1、币增速。在现在经济中，所有的交易都需要有货币 才能实现，因而货币总量才是最为核心的总需求指标。 在 1929 年-1933 年，美国曾经发生过持续的通缩，原因在于货币总量发生了 收缩，美国的广义货币萎缩了 30%，直接导致同期的物价下跌了 25%。 宏观研究宏观专题报告 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 美国美国 CPI 指数、广义货币总量（指数、广义货币总量（10 亿美元）亿美元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 但就是在 1933 年，美国决定退出金本位，其背后的一个重要动力就是为了印 钞来对付通缩。事实上，自从 1930 年代人类进入纸币时代之后，货币超发就成为
2、 了长期现象。 从1930年代至今， 美国、 英国和日本的广义货币年均增速分别为7.4%、 8%和 14.1%，均远超过同期 GDP 增速的 3.7%、2.5%和 3.8%，这意味着货币超 发已经持续了 80 多年。与此相应的是，过去 80 多年美国、英国、日本的通胀率均 值分别为 3.5%、5%和 9.1%。 图图21 纸币时代美日英货币、纸币时代美日英货币、GDP 与与 CPI 增速增速 资料来源：JST Macrohistory database，Wind，海通证券研究所，其中英国日本数据始于 1931 年，美国始于 1933 年，截至 2019 年 从 1999 年到 2012 年，日
3、本的物价下跌了 3.5%，部分原因也在于同期日本的 广义货币几乎没有任何增长。 但是从 2013 年起，安倍政府开始实施所谓的“三支箭” ，其核心就是用超级宽 松的货币政策以及财政刺激来对付通缩， 其结果是日本央行总资产从2012年的158 万亿日元升至当前的 650 万亿日元，日本的广义货币总量从 1136 万亿日元升至 1418 万亿日元，其广义货币年均增速升至 2.8%，今年 5 月甚至创下 4.1%的 21 年 新高， 货币增速远超同期 1%左右的 GDP 增速， 正是货币超发使得日本通胀重新回 归。 宏观研究宏观专题报告 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图22 日本日
4、本 CPI 指数、广义货币指数、广义货币 M3（万亿日元）（万亿日元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 因此，日本 2013 年以后的经验证明，只要货币超发，债务率、收入不平等以 及人口老龄化等因素都无法阻止通胀的回归。 4. 全球化放缓，科技进步变慢全球化放缓，科技进步变慢 全球化放缓。全球化放缓。 过去 40 年，全球化的推进确实有助于增加全球的供应能力，降低物价水平。 从世界贸易组织公布的全球贸易数据来看， 从 1980 年到 2011 年， 全球贸易总 量从 2 万亿美元上升到 18 万亿美元，年均增长 7.4%。同期中国的出口总额从 180 亿美元上升到 1.9 万亿美元，增长了
5、 100 倍，年均增幅高达 16.2%。 而从 1980 年到 2011 年，美国的年均 CPI 从 13.6%降至 2%，应该离不开中国 出口的廉价商品的贡献。 图图23 美国美国 CPI、全球贸易总额（万亿美元）、全球贸易总额（万亿美元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 但是在 08 年金融危机之后，全球化已经明显放缓，逆全球化的趋势开始出现。 从 2011 年到 2019 年，全球贸易总量仅增长 3%，几乎陷入了停滞。同期中国出口 总额也仅增长 31%，年均增幅降至 3%。 宏观研究宏观专题报告 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图24 全球贸易全球贸易、中国出口、中国
6、出口年均年均增速增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 而从 2018 年开始，中美贸易摩擦的升温使得全球最大的两个贸易体之间的双 边贸易大幅萎缩。根据美国商务部的统计，2019 年美国对中国的出口下降了 12%， 从中国的进口下降了 16%。而 2020 年前 4 个月美国对中国的出口下降了 9%，从 中国的进口下降了 24%。 图图25 美国对中国出口、进口增速美国对中国出口、进口增速 资料来源：Wind，海通证券研究所，2020 年为前 4 月数据 因此， 随着全球化的放缓甚至逆转， 理论上这一抑制通胀上行的因素正在消失。 科技进步变慢。科技进步变慢。 从长期看，科技进步会持续降低物价
7、水平。例如美国的页岩油革命，极大的增 加了原油的供给，使得油价上行受到抑制。再比如新能源汽车的出现，将用电能替 代化石能源，也有助于降低油价。而互联网带来了通讯技术的革命，通过电商降低 了产品的销售成本，也有助于降低物价。 但是自从工业革命之后，科技进步其实一直都在，但是物价的表现却并非是一 直通缩，而是表现为通缩和通胀两个明显的分界。从 1800 年到 1930 年代，英美等 国都是持续的通缩；而从 1930 年代至今，则是持续的通胀。因而真正导致通胀出 现的原因不是科技进步，而是 1930 年代各国放弃了金本位，正式进入纸币印钞时 代。 宏观研究宏观专题报告 18 请务必阅读正文之后的信息
8、披露和法律声明 图图26 美国历史美国历史 CPI 指数指数 资料来源：Wind，圣路易斯联储，海通证券研究所 在美国，其劳工部定期公布生产力的统计指标，数据显示从 1948 年到 2010 年，美国企业的单位时间产量年均增长 2.6%，但从 2011 年至今，其单位时间产量 年均增速仅为 1%，这意味着美国的科技进步正在放缓。 图图27 美国企业每小时产量增速（美国企业每小时产量增速（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 因此，如果说科技进步有助于降低物价，那么科技进步的放缓也意味着通胀压 力的上升。 5. 涨价不分贵贱涨价不分贵贱，尽量远离现金尽量远离现金 资产泡沫与通胀同在。资产泡沫
9、与通胀同在。 还有一种观点认为，虽然全球货币超发，但由于资本市场等的存在，因而超发 的货币会流向股市和房市产生资产泡沫，而不会流向实体经济，就不会产生通胀。 但这一观点同样不符合历史事实。我们曾经统计金本位与纸币时代的通胀与资 产价格表现，发现这两者其实是休戚与共的。在金本位时期，货币不超发，长期都 没有通胀，结果房价、股价长期几乎也都不涨，主要靠股息、租金等稳定回报来增 值。 宏观研究宏观专题报告 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图28 金本位时期美国各类资产年均回报率、金本位时期美国各类资产年均回报率、CPI 年均增速年均增速 资料来源：JST Macrohistory D
10、at传统行业 CVC 发展报告 传统行业 CVC 发展报告 寄语 业风险投资（Corporate Venture Capital, 即 CVC）作为一种创新的投资组织形式，在 学术界已获得越来越多的关注，在业界，已成为一种明显的趋势。经历了多年的发展，早 已成为风险投资领域一种重量级现象。 2020 年是 CVC 进入中国的第 22 个年头。第一季度由于全球新型冠状病毒及原油价格波动影响，3 月 份对于全球金融市场来说是一个灾难，特别对美国股市市场，在此之前美国历史上总共发生过一次 熔断机制，而 3 月份美股就触发了四次熔断机制，4 月份原油期货合约价格更是暴跌至负值，在这 次危机中全球企业经
11、历着不同程度的困难， 中国经济遭到重创的同时也经历着持续性的结构化调整。 新形势下，如何挖掘新的增长来源、构建创新型国家、实现经济的高质量发展成为关注的焦点。在 此之前，清华大学五道口金融学院及创业邦曾连续三年编写中国 CVC 行业发展报告，通过宏观经济 趋势和企业微观发展角度结合投资管理机制来探索 CVC 与企业创新战略，较全面地从产业发展与战 略投资的角度进行了分析。 在以上背景下，我们搜集查阅了大量公开资料，结合自己对 CVC 的理解整理出传统行业 CVC 发展 报告 ，从 CVC 发展历史、背景、投资模式、发展 CVC 的优劣势、传统行业发展 CVC 的背景、相关案 例以及传统行业 C
12、VC 的发展趋势等角度给出我们的观点。 当然，由于编写仓促，难免有错误、遗漏之处，如有不同观点或建议欢迎指出！ 元真价值投资 2020 年 5 月 企 传统行业 CVC 发展报告 传统行业 CVC 发展报告 4 4 传统行业传统行业 CVCCVC 分析分析P P2020 01传统汽车制造业 CVC 案例分析 02传统房地产 CVC 案例分析 传统行业传统行业 CVCCVC 前景展望前景展望P P4545 01多行业综合发展或可实现多赢 02增强企业生命力、解决家族企业传承问题 03克服新技术焦虑，合理布局 CVC 04在追求“新”的同时也要结合原有的“传统” 05与 IVC 或专业投资机构合作
13、，降低投资风 险，提高投资效率 目录 CONTENTS 1.1. 3.3. 2.2. 4.4. 5.5. CVCCVC 行业概述行业概述P0P05 5 01CVC 的定义与作用 02CVC 与 IVC 的区别及优劣势 03CVC 的投资模式 04CVC 的发展和历史 05传统行业 CVC 与互联网企业 CVC 的区别 传统行业传统行业 CVCCVC 布局及投资机会布局及投资机会P P4242 01传统行业 CVC 布局热点赛道 02传统行业 CVC 投资逻辑 CVCCVC 投资概况投资概况P P1414 01全球 CVC 投资发展概况及趋势 02中国 CVC 投资发展概况及趋势 03中国传统行
14、业 CVC 投资发展概况 传统行业 CVC 发展报告 5 5 CHAPTERCHAPTER 1 1 CVC 行业概述 CVCCVC 的定义与作用的定义与作用 CVCCVC 与与 IVCIVC 的区别及优劣势的区别及优劣势 CVCCVC 的投资模式的投资模式 CVCCVC 的发展和历史的发展和历史 传统行业传统行业 CVCCVC 与互联网企业与互联网企业 CVCCVC 的区别的区别 CVCCVC 传统行业 CVC 发展报告 6 6 一、一、CVCCVC 的定义与作用的定义与作用 CVCCVC 的定义的定义 企业风险投资（Corporate Venture Capital，即 CVC） ，一般指企
15、业在资金充足的情况下，通过设立战略投资部门或 通过控股的全资子公司直接进行外部企业投资，或与其他企业共同出资成立投资基金，投资其他基金从而间接参与 外部企业投资。CVC 与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital ,即 IVC）存在显著差异，CVC 除了可 以实现财务回报外，更多是围绕公司业务本身进行战略布局式投资，以更加快速有效地实现战略目的。典型的 CVC 组织架构如下图所示。 CVCCVC 的作用的作用 推动中小企业资金融资推动中小企业资金融资 中小创新企业在持有先进技术的情况下，获得 CVC 投资，不仅能够获得较为稳定的资金支持，还可以获得 CVC
16、母 公司更多的业务协同与增值服务。 推动传统推动传统行业行业转型升级转型升级 随着国内市场各行业市场趋于饱和，传统行业只依靠固有行业，很难会有新的增长动力。通过扶植一些小企业的发 战略投资部/全资子公司 投资其他基金 战略投资部/控股子公司战略投资部/全资子公司 共同成立基金 资金支持 增值服务 共同成立基金共同成立基金 投资其他基金投资其他基金投资其他基金 战略投资部/控股子公司 共同成立基金 投资其他基金 母公司创业公司 战略目标 财务回报 战略投资部/控股子公司 共同成立基金 投资其他基金 传统行业 CVC 发展报告 7 7 展，探索行业发展的新趋势，了解新的技术和新兴市场，甚至是布局跨
17、行业发展，这些对于传统龙头企业来说意义 重大。 促进产业链结构完整促进产业链结构完整 CVC 结合产业与资本的有效配置，可以引导企业资金由虚向实，帮助企业构建行业的生态链，打通产业上下游，优化 产业结构。 二、二、CVCCVC 与与 IVCIVC 的区别及优劣势分析的区别及优劣势分析 CVCCVC 与与 IVCIVC 的区别的区别 CVC 和 IVC 在投资过程及投资模式等方面有许多共同点，但两者在组织架构、投资目的上又有所不同，主要体现在 以下三点： 组织架构不同组织架构不同 IVC 通常采用有限合伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。普通合伙人一般出资额较少，通常仅为 1%左
18、右，主要作为公司的管理者，负责基金的管理运营，包括项目挖掘、寻找投资机会、管理投资组合公司、设计 和实施退出方案等；CVC 一般都是非金融企业设立的战略投资部、产业基金，由专业的投资团队管理运营、代表母 公司去对创业公司进行投资，其投资资金一般仅由母公司提供，不需要第三方提供资金，投资资金不会受到资金合 同期的限制。 薪酬及激励方案不同薪酬及激励方案不同 IVC 公司在薪酬及激励方案上由两部分组成， 普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度和基金管理费两方面； 而 CVC 公司主要由公司给部门员工固定的工资基础之上，根据母公司业绩来对奖金做出相应评级。 所追求的目标不同所追求的目标不同 IVC 的
19、投资目的比较单一，投资更多是为追求财务上的回报。与 IVC 不同，CVC 做投资决策时会兼顾母公司的战略 目标和财务目标，在获取财务增值的同时更多是配合母公司作战略布局、是母公司产业延伸的需要。 传统行业 CVC 发展报告 8 8 对对创业公司创业公司来说，接受来说，接受 CVCCVC 投资与投资与 IVCIVC 相比有不同优劣势相比有不同优劣势 接受接受 CVCVC C 投资的优势投资的优势 CVC 资金期限更长不像 IVC 资金一般投资周期 5 至 7 年， 长的 7 至 10 年；CVC 资金一般 由母公司直接提供，理论上存续时长可与母公司存续时长相等 CVC 可以为被投资企业提供更多
20、增值服务 与 IVC 相比，CVC 不仅可以给到初创企业资金支持，更多时候可以提 供市场、业务、人才、运营等增值服务 CVC 有更丰富的经营实战经验及 管理体系分享给被投企业 除了资金和资源给到初创企业的帮助，CVC 有更丰富的经营实战经验 及管理体系传授给被投企业，这是较少 IVC 能做到的 CVC 可以提高被投资公司的价值因为接受 CVC 的投资，往往可以获得很多像市场、业务、产业链上下 游等资源支持，更有机会以 IPO 方式或以更高估值被并购退出，从而 直接或间接提高被投企业价值 CVC 对风险把控能力更强， 且给出 估值更高 由于 CVC 投资除了获取财务增值回报外，更看重战略价值，对
21、初创企 业的风险把控能力更强，给出的估值往往比 IVC 投资更高 CVC 能够创造更多的社会价值从促进社会创新角度而言，由于风险承担意愿更高，CVC 能够为不容 易获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业 提供资金，从而为社会创造更大的价值 接受接受 CVCVC C 投资的劣势投资的劣势 CVC 可能与被投资企业存在竞争 关系 若 CVC 母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时，二者存在直接 的竞争关系，这时 CVC 投资对创业企业来说会有更多的束缚 CVC 可能会“剥削” 而非“培育”被投 资企业的技术创新 由于 CVC 的投资服务于母公司的发展战略，为母公司获取新技
22、术， 那么此时被投公司会面临核心技术或商业模式泄露或被 CVC 母公司 “剥夺”的可能性 限制被投资企业的可用市场资源市场上其它 CVC 母公司的竞争者， 可能会因创业企业接受了 CVC 母 公司的投资而不再与创业公司开展合作 相较 IVC，CVC 缺乏初创业的体系 管理等相关经验 IVC 相较 CVC 一般有更专业的管理及资本运作等帮助 CVC 投资可能面临代理问题， 给被 投资企业带来不确定性 若 CVC 母公司存在严重的代理问题，则被投资企业，尤其业务与 CVC 母公司无关的创业企业，未来被削减投资的风险较高 传统行业 CVC 发展报告 9 9 三、三、CVCCVC 的投资模式的投资模式
23、 设立战略投资部门或全资子公司设立战略投资部门或全资子公司、公司直投项目公司直投项目 迅速适应能源和技术带来的重大变革迅速适应能源和技术带来的重大变革 例如，传统汽车制造领域宝马在 2011 年成立 i Ventures 风投基金，2016 年对 i Ventures 增资了 5 亿欧元。同时，宝 马集团内部对 i Ventures 赋予了很高的自主权，在全球范围内独立运营，宝马曾大笔投资 ChargePoint, Inc.以及停车 应用 JustPark。因为涉及土地资源，并且充电站建设涉及相关政策，更加适合投资以及战略合作。ChargePoint, Inc. 的投资方包括戴姆勒，也是对充电
24、标准统一、资源共享考虑。 同时，丰田研究院也通过投资 Nauto、SLAMcore 等自动驾驶技术相关的初创企业，帮助其弥补在自动驾驶等技术上 的不足并加速人才积累。例如，通过投资 Nauto，获得了技术授权，未来将其系统集成到量产车上优化决策。 缩短研发周期，提升效率，降低成本缩短研发周期，提升效率，降低成本 例如，3D 打印技术在汽车制造领域已经开始发挥越来越重要的作用，宝马在投资 Desktop Metal 后，公司量产车上将 采用 3D 打印技术制造零部件成品，降低小批量零部件的生产成本，加快部分零部件的生产速度，同时方便为用户提 供定制化服务。此外，GM Ventures 投资的 N
25、anoSteel 也在前年推出 3D 打印工具钢材料。 投资其他领域以补充母公司行业版图布局投资其他领域以补充母公司行业版图布局 例如，腾讯在 2008 年成立投资并购部并在 2011 年宣布成立投资规模为 50 亿元的腾讯产业共赢基金，开启腾讯投资 系统化的布局。腾讯是一家拥有社交基因，主要关注游戏文娱的科技互联网公司。由于拥有微信和 QQ 两个社交流 量超巨平台，腾讯不缺少流量，对可变现的场景十分关注。在曾尝试做拍拍网失败后，腾讯在电商领域主要以投资 的形式进行业务补充。腾讯于 2014 年和 2017 年首次投资京东和拼多多，从腾讯的行业版图上，补全了腾讯在电商 领域的布局。 缔结联盟，
26、共同设立风投基金缔结联盟，共同设立风投基金 发挥各方优势，实现业务流畅展开发挥各方优势，实现业务流畅展开 传统房地产万科通过下属公司珠海梦想家商贸有限公司与招银国际资本管理（深圳）有限公司、湖北长江招银产业 传统行业 CVC 发展报告 1010 基金管理有限公司共同设立两支专业商业地产投资基金招银成长壹号投资（深圳）合伙企业（有限合伙） 、招银成长 玖号投资（深圳）合伙企业（有限合伙） ，在巩固核心业务优势的基础上，围绕城市配套服务商的定位，积极拓展业 务版图，进入商业开发和运营、物流仓储、冰雪度假、集中式长租公寓、养老、教育、 “轨道+物业”等领域，使得业务 流畅进行。 达成协同效应，促成业
27、务整合达成协同效应，促成业务整合 全球最大的汽车联盟雷诺-日产-三菱联盟旗下的战略风投基金 Alliance Ventures 的领军人戈恩一向注重节约成本， 但在面对自动驾驶、智能网联技术兴起带给企业的变革压力下，也选择新的应对措施，不断进行业务优化整合。而 通过设立 Alliance Ventures 风投基金，从资本层面深化协同效应，极大地帮助促进联盟内业务的整合，实现优势互补 共同发展。 规模化投入，全面提升核心竞争力规模化投入，全面提升核心竞争力 Alliance Ventures 计划未来五年累积投入 10 亿美元成立专项风投基金， 确保集团未来在自动驾驶技术以及共享服务领 域的领
28、军地位。Alliance Ventures，专注于投资电气化、自动驾驶系统、车联网等技术，据预计到 2022 年或将成为汽 车行业最大的企业风险投资基金。 除了车企联盟成立风投基金外，车企与其他科技及相关企业联合成立风投基金也成为适应新形势的重要途径。例如， 韩国现代汽车、 SK 电讯和韩华资产运营构建“三角同盟”， 在 2017 年成立 AI 联盟基金 （AI Alliance Fund） ， 分别出资 1500 万美元，建设总规模达 4500 万美元的风投基金，主要投资人工智能、未来移动工具等领域的初创企业，由加拿大的 人工智能创业孵化器“Element AI”担任基金投资顾问。 作为出资
29、人，投资基金作为出资人，投资基金 提升投资效率，迅速拓展市场，挖掘更多合作机会提升投资效率，迅速拓展市场，挖掘更多合作机会 Autotech Ventures 是一家位于硅谷、专注布局自动驾驶等汽车科技及地面运输领域的基金，成立于 2015 年，根据 CrunchBase 数据显示，目前有 23 个已投项目。沃尔沃通过与 Autotech Ventures 合作，能够帮助沃尔沃更快地触及更 多更前沿的优质项目，与更多初创公司进行互动，将其核心产品或技术与汽车领域新科技相融合，从而为转型变革 提供更多机会和空间。 传统行业 CVC 发展报告 11 11 与直投相比，更大程度降低投资风险与直投相比
30、，更大程度降低投资风险 星河作为深圳老牌房地产开发商，旗下深圳市星河房地产开发有限公司除了投资深创投（深圳市创新投资集团有限 公司）之外，还作为出资人投资了金瑞格投资基金。此外，蚂蚁金服（蚂蚁金服（杭州）网络技术有限公司）作为 出资人投资了浅石资本、36 氪基金；拓尔思（拓尔思信息技术股份有限公司）投资了晨晖并购基金、拉卡拉互联网 产业基金等。与直投相比，投资基金可以更大程度帮助 CVC 企业降低投资风险。 优化投资生态，不断开拓视野，积累资源优化投资生态，不断开拓视野，积累资源 Autotech Ventures 作为全方位投资服务平台，将促成沃尔沃与更多业界创新者建立合作关系，触及更多业内
31、资源，用 更加开阔的视野，更高的起点进行更丰富的资源积累和整合，不断帮助沃尔沃优化投资生态系统，共同打造更加健 康和可持续发展的创投大生态。 四、四、CVCCVC 的发展和历史的发展和历史 起源：杜邦投资通用汽车（起源：杜邦投资通用汽车（19141914） 1914 年，杜邦公司总裁皮埃尔杜邦投资了处于初创期的通用汽车公司，而后又抓住时机对通用追加了 2500 万美元 的投资，用于加速通用公司的发展及增加杜邦与通用之间的供应链需求。1920 年杜邦关闭了火药工厂，开始向金融 界迈出大步，开始着力于投资代表最新技术的各个方向。在那时杜邦代表了未来的出行方向。杜邦对于通用的期望 既有财务回报也有战
32、略回报，这种混合的期望随后演变成了正式的企业风险投资行为。从那以后，杜邦以及 3M、镁 铝等公司开创了企业风险投资的第一个重要时代。 第一波：大集团风险投资（第一波：大集团风险投资（1960-19771960-1977） 20 世纪中期，大公司更倾向于推动多元化发展，涉足各个不同的领域。美国经济大萧条后施行了严格的反垄断法， 阻碍了巨头公司的市场控制权，这使得他们需要寻找新机会来增加利润。1976 年，由于原油生产的不确定性，美国 最大的上下游一体化的石油公司埃克森发起风险投资计划。70 年代，埃克森共投资了 37 家公司，有一多半业务多 与埃克森的核心业务无关，却获得一致好评。但好景不长，到
33、了 80 年代，国际市场原油供应充足，油价也逐步回落， 跨国石油公司的经营出现困难。埃克森发现自己手头“没钱”，且多元化发展的各项业务并没有取得什么收益，在计算 传统行业 CVC 发展报告 1212 机领域的投资损失高达 20 亿美金。这一波 CVC 时代，始于巨头企业的资金充裕，止于经济衰退和滞胀危机经 济危机导致了 IPO 市场面临崩溃，上市公司为 CVC 提供的可用现金流出现短缺，并且出台的新政策促使当下经营倾 向短期化，并且此阶段公司所得税大幅上升，也抑制了很多企业对外投资的意向。 第二波：见证硅谷的成长（第二波：见证硅谷的成长（1978-19941978-1994） 20 世纪 70
34、 年代末电脑的诞生是推动第二波 CVC 浪潮的助力器，一大波风险投资公司也陆续在 70 年代的硅谷成立。 当时人们掀起创业热潮，经济的繁荣加上当时资本利得税的减少，让企业有了更多现金加在未来的筹码上。但大多 集团内部的斗争使得它无法存活下去。数据也证实了这一点：1988 年至 1996 年期间 CVC 的平均寿命仅为 2.5 年， 是独立 VC 存续时间的三分之一。1987 年，股市崩盘，第二波企业风险投资浪潮迎来了尾声。第二波 CVC 比第一波 CVC 更为理性：企业为了获取新的技术，或是为了提高公司创新竞争力，或是为了多样化运营去投资外部创业公司， 投资行为由更为专业的投资人去完成，显得更加自律。 第三波：非理性繁荣第三波：非理性繁荣互联网泡沫（互联网泡沫（
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