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什么是价值?有现金流才有价值

李静文2020-03-26 00:16 | 人气:249

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作者 | 黄卫伟 华夏基石管理咨询集团领衔专家  中国人民大学教授

来源 |《洞察——华夏基石管理评论》


资本因素的大量介入,使那些没有利润、现金流严重失衡的初创公司成了独角兽,成为VC、PE追捧和多轮融资的对象,从而其价值也随着多轮融资的估值越来越高。新创公司到底是创造利润和现金流重要,还是创造价值重要?换句话说,对于初创公司来说,是生存重要还是扩张重要?当初创企业的估值演变成博弈,这时候价值是被理性估算出来的还是被赌出来的?就成了问题。

 

一、什么是价值


价值是未来各期现金流的贴现


价值的概念:如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体,它的价值等于未来各期现金流的贴现。「莫迪里亚尼和米勒的经典定义」


价值的两个要素:

 

1.怎么估计未来的自由现金流。(自由现金流就是可以用来偿付借款的本息、纳税和股东红利的现金流)

 

2.资本成本,或者贴现率怎么确定。

 

价值的本质长期现金流是股东价值方法的本质,要有现金流才有价值,而现金流如果没有利润的话,也会枯竭。

 

西方金融学中企业的价值概念:公司以价值最大化为首要财务目标,而公司价值的最大化就是股东价值的最大化。主要取决于三个因素:一个是长期增长,第二是ROIC(投入资本回报率),第三个是资本成本。

 

 

 


二、企业关键价值因素


增长、投入资本回报率、资本成本


如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体,它的价值模型可以用无穷等比级数的求和公式简练地表达,在此基础上可以推导出关键价值因素公式。通过价值驱动因素的分析,这些驱动价值的因素在这个公式里也可以明确显现出来。

 

第一是增长准确的说不是收入的增长、规模的增长,而是税后净营业利润和自由现金流的持续增长。

 

第二是投入资本回报率,就是ROIC。如果税后净营业利润的增长,需要投入大量的资本驱动增长,也就是投入资本回报率很低的话,还是不能带来自由现金流的增长,从而不能带来公司价值的增长,这和规模没有直接的关系。

 

第三就是资本成本。简言之,合理的资本结构和稳定的资金回报率有助于降低资本成本;而对于那种股价上下大幅波动、收益率上蹿下跳企业,其风险更大,资本成本更高,这样,同样的现金流,贴现的价值就更小。

 

第四是投资率。即税后净利润中用于固定资产和流动资产再投资的比例。加大低效投资的粗放型增长,并不能带来公司价值的增长。一方面,只有在投入资本回报率超过加权资本成本的较高水平上加大投资率,才会带来公司价值的快速增长。另一方面,投资不足,仅靠高投入资本回报率,也还是不能带来公司价值的增长。


三、价值概念在如今面临的挑战


互联网+充裕的资本+资本市场,正在扭曲初创企业的和价值


(一)风险资本过度追逐基于互联网的初创企业。互联网是一个最有力的估值放大器。

 

(二)免费成为流行的创业生意模式。人们不去珍惜那些几乎是免费得到的东西,但是这却成了创业企业流行的生意模式。

 

(三)增长取代了投入资本回报率,取代了资本成本,几乎成为决定价值的唯一因素。只要是增长就有价值,不管回报率是多少,因为回报率和未来的盈利是可以假设的,增长是实实在在的。

(四)互联网导致经营目标的短期化,“厚积薄发”在今天被当作愚不可及。

 

(五)质量意识被淡化,靠低价而不是靠优质的生意模式被奉若神明。

 

(六)虚拟经济冲击实体经济,产业的重心从生产偏向流通。

 


四、企业回归价值本源的五条建议

 


从企业的可持续成长来看,企业经营还是要回归价值的本源。回归价值的本源,要深刻认识到以下几点:

 

第一是强调长期现金流是股东价值方法的本质,创业企业,包括运营中的企业,还是要有利润、有现金流。没有利润的现金流是没有来源的,光靠折旧、借贷不足以支撑现金流收付平衡。

 

第二,可持续增长最终靠的是厚积薄发。

 

第三,质量是增长的基础,诚信是品牌的实质。

 

第四,专注是成长之本,多元化是成长之殇。多元化最终会损害成长,资源分散配置后,在每一个进入的领域都不能成为领先者,这样的企业不值钱。

 

第五,“钱可载舟,也可覆舟”。对创业企业来说,钱多了反而不是好事,钱多了会扭曲它的经营行为,最终使得企业不依赖外部的资本注入就活不下去,回归价值的本源才可能创造出可持续的增长。

 


原文地址:什么是价值?有现金流才有价值


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