广州市南沙区市场和质量监督管理局购买.doc
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1、 牛市的修整期 牛市的修整期 2007 年 1 月 9 日 2007 年 1 月 9 日 月度投资策略报告 月度投资策略报告 中海基金研究部 施恒新 执笔 联系地址: 上海陆家嘴东路 166 号中国保险大 厦 34 楼 邮编:200120 电话:021-68419966 ? 在 A 股市场持续上涨后,我们认为目前再继续大幅上涨的可能性 在减弱, 假设 2006 年利润增长 30%,沪深 300 指数的 2006 年 PE 达到了 27 倍,2007 年利润增长 25%,2007 年 PE 达到了 21.5 倍。 ? 市场将维持高位的振荡趋势,等待年报和一季度季报的披露,如 果业绩再次超出预期,
2、市场将获得继续上涨的空间,短期是牛市 的修整期。打分系统也显示 1 月份市场的表现弱于 12 月份。 ? 成长性行业我们看好零售,证券,医药,旅游,传媒;低估行业 我们看好煤炭,交通运输,造纸。 ? 根据以上行业配置,我们给出了核心配置股票推荐,推荐三九医 药,格力电器,长安汽车。 中海基金管理有限公司 月度策略报告 2 1 1 月资产配置策略:牛市的修整期 1 1 月资产配置策略:牛市的修整期 1 月份的市场我们相对持中性偏谨慎的态度,在持续上涨后整体市场的估值 目前并不太具有吸引力,短期市场需要等待业绩再次超预期才可能获得上涨的动 力,修身养性的阶段。 1.1 高处需要等待 1.1 高处需
3、要等待 我们前期对 A 股市场始终保持非常乐观的态度,但随着上证指数连续上涨突 破历史新高,2500 点,2700 点后,市场的格局正发生较大的改变,其中核心的 因素就是估值的吸引力降低。 年初 A 股的估值水平为 23 倍,沪深 300 指数的估值水平为 14.5 倍,具有明 显的吸引力,而到了年底,A 股的静态 PE 上升到 43 倍,沪深 300 指数的静态 PE 上升到 35 倍。 目前我们预测 2006 年沪深 300 的利润增长幅度为 30%, 2007 年为 25%,那么对应的动态 PE 为 27 倍,21.5 倍,这个估值在亚洲明显偏高。 表 1:A 股占 GDP 的比重有较大
4、的上升空间 资料来源:wind 1.2 关注盈利预测变化趋势 1.2 关注盈利预测变化趋势 目前投资者给予市场如此高估值的原因主要是来自于两方面,第一,盈利增 长在股权分置改革完成后出现暴发性增长,研究员的盈利预测从 2006 年二季度 开始逐步往上调。以申万万国研究所为例,目前的盈利预测比年初上调了 15 个 百分点。 图 2:申万盈利预测不断上调 中海基金管理有限公司 月度策略报告 3 资料来源:中海基金 申银万国研究所 第二,资产注入和新股对市场利润的改善。历史上由于股权分置,股东利益 的不一致,A 股市场的利润都是低于预期,而目前通过制度的理顺,市场的资源 配置作用不断体现,资产注入和
5、整体上市成为了主流。另一方面,以工商银行为 代表的大型优质国企的上市,也加速了 A 股市场利润的改善。 如果未来盈利增长能够继续超出预期, 那么 A 股市场的估值水平将明显下降, 市场的吸引力还将体现。 1.3 综合分析:中性偏谨慎 1.3 综合分析:中性偏谨慎 打分系统方面市场上涨后估值压力凸现,虽然资产和资金的供求关系良好, 但整体分数低于 12 月份。 表 1:打分系统显示 1 月份市场冲高后调整压力增大 12 月份 1 月份 宏观数据 3.00 3.00 估值指标 PE 2.00 1.50 PB 3.00 2.50 业绩指标 ROE 3.50 3.50 2006 年预期增长 5.00
6、5.00 供求关系 资金供应 5.00 5.00 资产供给 0.50 1.00 3.14 3.07 2 行业配置策略: 2 行业配置策略: 从成长的角度我们建议配置证券,零售,旅游,传媒,医药,从行业成长性 还是业绩的增长以及题材的考虑,都是较好的配置选择。这些行业的 2007 年利 润增长幅度都超过 30%,而目前的估值水平相比其他成长性行业,具有一定的优 势。 从低估的角度,交通运输,煤炭和焦炭,造纸的潜力比较明显,周期性行业 在一季度依然有上升空间,其中煤炭和焦炭是我们的首选,从估值和安全性角度 都好于其他周期性行业。 交通运输的长期增长稳定, 目前的估值也处于历史低位, 后市有较大的补
7、涨空间。 造纸行业的估值优势比较明显, 并将受益于人民币升值, 也是较好的防御性配置行业。 行业评级 行业 理由 增持 高速公路 车流量增长仍然较快;计重收费利于业绩提升;整体估值水 中海基金管理有限公司 月度策略报告 4 平仍然较低; 机场 消费升级;核心垄断资源价值;整体上市预期. 工程机械 最有可能诞生世界级企业的行业;固定资产投资仍将保持 快速增长;出口增长可以部分抵消国内周期的波动, 估值水 平有提升空间; 商用车 国际竞争力强,估值相对合理;出口增速显著; 银行 升值的配置价值,估值水平有望提升 证券 充分分享牛市成长 地产 升值的配置价值,业绩增长超出预期 煤炭 估值最低行业,存
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