2020年中国千分尺行业市场分析及投资可行性研究报告.docx
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1、行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 9:油价高低与石油化工行业盈利能力关系:油价高低与石油化工行业盈利能力关系 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 2020 年疫情严重冲击油价,4 月油价一度跌至历史谷底,5 月重心上移,6 月进入窄幅震 荡阶段, 12 月开始反弹。 Brent 和 WTI 油价全年均价分别为 43.21、 39.47 美元/桶, 均价创 2005 年以来新低。 2021 年 Q1,Brent 和 WTI 季度均价分别为 61.32 美元/桶、58.08 美元/桶,Brent 季度均价 同比上行 20.66%、 环比上行 35.49%。 受
2、沙特宣布 2 月和 3 月将主动实施 100 万桶/日单边减产 等利好因素刺激,1 月份油价延续 2020 年 12 月的反弹行情。受全球新冠肺炎确诊人数连续数 周下降带来需求向好预期、美国财政刺激、美国极寒天气带来原油供应减少等利多因素刺激, 2 月份油价迎来大幅上涨。3 月原油价格实现小幅上扬,主要影响因素有:除哈萨克斯坦和俄 罗斯少量增产外,OPEC+其他成员国延长减产计划;拜登正式签署 1.9 万亿美元的新冠刺激法 案,同时美联储保证利率将在一段时间内维持低位,提振了投资者的风险偏好。 2021 年 Q2,Brent 和 WTI 季度均价分别为 69.06 美元/桶、66.18 美元/
3、桶,Brent 季度均价 同比上行 106.83%、环比上行 12.63%。俄罗斯副总理诺瓦克表示,OPEC+将在 5-7 月逐步恢 复石油产量,4 月延续 3 月震荡行情。5 月份,美国申请失业金人数下降、机场客流量创疫情 以来最高水平, 市场预期美国需求回升; 欧洲重新开放经济带来流动性改善以及疫苗接种为原 油需求复苏铺平道路; 受压抑的夏季出行需求进一步提振汽油和航空燃料消费。 以上多重利好 刺激油价震荡上行。6 月油价中枢上移,主要影响因素有:OPEC 月报称其坚持对 2021 年全 球石油需求强劲复苏的预测,预计 2021 年下半年的石油消费量将较上半年增加约 500 万桶/ 日,增
4、幅约 5%;叠加伊朗核协议谈判再次暂停,为油价提供支撑。 进入 7 月份,油价震荡幅度加剧,油价中枢继续上移。月初 OPEC+会议多次未能达成协 议,导致 Brent 油价创下年内新高 77.16 美元/桶。OPEC+在北京时间 7 月 18 日晚达成一致: 将 2020 年 4 月开始执行的减产协议延长至 2022 年 12 月 31 日; 并从 8 月起每月增产 40 万桶/ 日,直至逐步结束当前 580 万桶/日的减产规模(即 2022 年 4 月) ;将部分产油国(阿联酋、 沙特、俄罗斯、伊拉克和科威特等国)产量基线上调,自 2022 年 5 月起生效。受此影响,原 油价格应声下跌。但
5、随着对原油需求前景的担忧缓解,同时库存数据持续下降,原油价格逐步 反弹。截至 7 月 30 日,Brent 和 WTI 油价分别达到 76.33 美元/桶、73.95 美元/桶,自年初以 来仍有超过 45%以上的涨幅。 0 20 40 60 80 100 120 140 5 10 15 20 25销售毛利率(%)-石油化工 Brent油价(美元/桶,右轴) 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 10:Brent 与与 WTI 油价走势油价走势 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 油价上涨符合我们 2020 年油
6、价周期底部确认、2021 年价格中枢向上的判断。油价上行, 美国有增产动力, 但考虑到美国大多数页岩油企业制定 2021 年资本开支对应的油价为 49 美元 /桶,预计增产有限。美国对伊朗、委内瑞拉制裁预计短期内不会放松,但中伊签署 25 年合作 协议预期将使得伊朗原油出口量提升。我们认为,随着需求好转,2021 年原油供需将处在基 本平衡或紧平衡状态,当前中油价水平有望继续维持窄幅震荡走势。 (三)我国主要石油化工产品需求增长总体乏力 1. 我国成品油市场基本饱和,供应过剩且需求增长乏力 2020 年我国成品油需求年我国成品油需求 2.90 亿吨,同比下降亿吨,同比下降 6.58%,连续三年
7、负增长,主要原因系因新,连续三年负增长,主要原因系因新 冠疫情导致的需求下降。冠疫情导致的需求下降。总体来看,2020 年我国成品油产量 3.31 亿吨,同比下降 8.06%。成 品油需求表现继续分化,其中汽油需求 1.16 亿吨,延续负增长,同比下降 7.17%;柴油需求 1.40 亿吨, 继续负增长, 同比下降 3.91%; 煤油需求 3307 万吨, 由正转负, 同比大幅下降 14.72%。 全年出口量达到 4573 万吨,同比下降 17.39%,主要原因系受全球新冠疫情影响,海外成品油 需求萎缩所致,同时海外成品油现货价格较低,出口利润呈现亏损,出口途径受阻。2021 年 1-6 月我
8、国成品油产量 1.73 亿吨, 同比增加 10.52%; 成品油出口 2836 万吨, 同比增加 5.04%、 较 2019 年同期增加 4.27%;成品油表观消费量 1.46 亿吨,同比增加 10.50%。其中,汽油、煤 油、柴油表观消费量分别同比变化 21.57%、40.27%、-4.17%,尤其是煤油需求表现抢眼,主 要系新冠疫情有序恢复,航空需求复苏所致。由于国内成品油市场已然饱和,成品油产量占比 在逐渐下降,更多的转向生产化工品。整体来看,我国成品油需求已然步入低速增长甚至负增 长模式。 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 Brent原油(美元/桶) W
9、TI原油(美元/桶) 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 11:我国成品油供需统计:我国成品油供需统计 资料来源:wind,海关总署,中国银河证券研究院整理 2. 主要石化产品需求好于成品油增长,但整体增长动力不足 我国主要石化产品(PE、PP、PX、EG 等)需求好于成品油需求的增长。2020 年我国 PE 需求 3860 万吨/年,同比增长 12.5%,略有下降,但依然保持较为稳健的需求增长;对外依存 度为 47.4%,依然处于较高水平。2020 年我国 PP 需求 2971 万吨,需求增速加快,对外依存 度
10、上升至 14%,缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲、日本、美国 的高附加值产品。2020 年我国 PX 需求 3349 万吨,同比增长 13.05%,下降 0.3 个百分点;EG 需求 1925 万吨,同比增长 10.6%,增加 4.8 个百分点;PTA 需求 4930 万吨,同比增长 9.2%, 下降 1.9 个百分点。综合来看,我国石化产品需求表现整体乏力。 图图 12:我国聚乙烯(:我国聚乙烯(PE)供需统计)供需统计 图图 13:我国聚丙烯(:我国聚丙烯(PP)供需统计)供需统计 资料来源:卓创资讯、Wind,中国银河证券研究院 资料来源:卓创资讯、Wind,中国银
11、河证券研究院 图图 14:我国对二甲苯(:我国对二甲苯(PX)供需统计)供需统计 图图 15:我国乙二醇(:我国乙二醇(EG)供需统计)供需统计 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -10000 0 10000 20000 30000 40000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产量(万吨) 进口量(万吨) 出口量(万吨) 需求(万吨) 需求增速(右轴) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 400
12、0 5000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产能 产量 净进口量 需求量 需求增速(右轴) 对外依存度(右轴) 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 产能 产量 净进口 表观需求 需求增速(右轴) 对外依存度(右轴) 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 资料来源:卓创资讯,中国银河证券研究院整理 资料来源:卓创资讯,中国银河证券研究院整理 图图 1
13、6:我国对苯二甲酸(:我国对苯二甲酸(PTA)供需统计)供需统计 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 未来我国石化产品需求仍将上涨,但受经济增长放缓、工业化进入中后期等因素影响,我 国主要石化产品的市场需求增速将放缓,维持低速增长。 (四)行业产能继续快速增长,景气度将进一步回落 一方面,在需求端,我国石油化工产品需求总体乏力,基本维持低速增长;另一方面,在 供给端,我国石油化工行业出现了新一轮投资热,产能扩增速度远超需求增速,带来供给的大 量增加,结构性产能过剩问题进一步凸显,行业竞争更趋激烈。我们认为,受供需矛盾加剧影 响,我国石油化工行业景气度将进一步回落。 2020 年我国炼油能力
14、达到 8.95 亿吨/年,预计 2025 年我国炼油能力将达到 9.5 亿吨/年, 超越美国成为世界第一大炼油国。炼油产能严重过剩局势将进一步恶化国内成品油市场环境, 严重打压盈利水平,竞争趋向白热化。 国内石化产品市场也将迎来产能的爆发式增长, 未来几年石化产品供需格局将发生显著改 变。预计 2021-2023 年,我国 PX 产能仍将计划新增 1805 万吨/年,大量 PX 产能快速释放将 使国内 PX 实现自给自足,加上国外 PX 出口冲击,PX 议价能力将向下游转移,“石脑油-PX” 利润将收窄。 2021-2022 年我国计划新增 EG 产能 1011 万吨/年, 产能扩张速度远超需
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