1、一倀匀瀀瘀耀蠀鈀餀洀漀甀紀脀蠀錀夀瀀甀耀蔀謀贀輀鐀騀崀怀樀稀缀蠀伀刀嘀嬀愀昀最樀洀猀缀脀褀贀匀堀爀茀琀紀蜀鸀怀椀縀言鈀堀舀蘀謀錀餀夀砀蔀鴀刀匀吀嘀夀栀漀瀀礀紀言贀需騀鸀吀帀愀氀焀甀眀簀餀鴀夀焀蔀褀鐀堀挀搀椀渀爀舀踀鰀鼀氀洀渀漀砀稀騀吀尀崀怀椀漀焀瘀耀茀蘀謀踀需堀嬀怀搀攀瀀爀琀眀蠀鸀攀瀀瘀耀退鄀鐀頀鰀鼀娀攀漀縀缀蠀輀开销开愀搀昀琀甀蠀輀鸀刀攀琀稀踀倀儀欀漀瘀言谀踀錀騀唀娀眀紀舀蔀谀餀刀吀攀樀舀言吀稀蜀鰀鸀圀搀紀踀需鸀一刀帀开蜀鄀倀娀簀缀輀頀崀椀樀洀言鐀嘀蘀言需鰀帀琀笀脀茀謀谀贀騀吀圀开爀簀舀贀輀鬀儀唀栀琀簀鸀最栀氀猀甀舀鈀頀娀帀戀欀茀蜀踀儀匀戀欀瘀簀蔀贀錀鐀需騀攀洀渀礀簀缀脀蔀蘀谀鰀圀堀娀圀洀猀
2、茀蠀贀騀鬀吀昀簀圀销餀鸀樀縀褀謀鼀挀輀刀唀欀氀洀猀簀輀鄀需鬀鸀儀怀欀漀琀鐀鸀倀匀唀夀漀礀耀蔀吀嬀崀砀缀萀鈀电力设备电力设备 2018 年 10 月 25 日 宁德时代 (300750) 预收账款彰显行业地位与议价力，这是最好的时代 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 季 报 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（维持维持） 现价：现价：80.91 元元 主要数据主要数据 行业 电力设备 公司网址 大股东/持股 瑞庭投资/26.31% 实际控制人 曾毓群 总股本(百万股) 2,195 流通 A 股(百万股) 217 流通 B/H 股(百万股) 0 总
3、市值（亿元） 1,775.99 流通 A 股市值(亿元) 175.77 每股净资产(元) 14.72 资产负债率(%) 45.87 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 宁德时代*300750*与宝马深度协作， 强者的互 相成就 2018-07-18 宁德时代*300750*全球格局放眼量， 这是最好 的时代 2018-06-03 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 张张龑龑 投资咨询资格编号 S1060518090002 021-38643759 ZHANGYAN6
4、41PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：事项： 公司发布18年三季报，报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润12.88亿元，同比增长137.92%；累计实现归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益的净利润19.85亿元，同比增长88.71%。 平安观点平安观点： 行业龙头地位不可撼动，行业龙头地位不可撼动，产销旺季收入规模集中爆发产销旺
5、季收入规模集中爆发：公司三季度实现营 业收入 97.76 亿元，环比 18Q2 增长 73%，同比 17Q3 增长 72%，Q3 单 季度贡献收入占前三季度总收入规模的 51.1%；上年度同期 17Q3 单季度 贡献收入占比占前三季度总收入规模的 47.4%， 动力电池行业季节性特征 显著。真锂研究数据显示，18 年前三季度国内动力电池装机总量 29.5GWh，同比增长 91.7%；其中宁德时代累计装机量达到 12.13GWh， 同比增长 274%，市场份额占比 41.1%，行业龙头地位不可撼动。 经营活动现金流健康，预收账款暴增凸显行业地位经营活动现金流健康，预收账款暴增凸显行业地位：截至报
6、告期末公司经 营活动产生的现金流金额为 56.03 亿元，显著超出净利润水平；报告期末 公司预收账款达到 17.05 亿元，较 18H 期末 3.49 亿元增加 13.56 亿元。 在行业现金流紧张、 动力电池产能结构性过剩的大环境下， 公司产品优质、 客户优质、产品供不应求、先付款再取货的经营现状，再度展现“产品核 心竞争力” 。 综合毛利率企稳，综合毛利率企稳，研发研发/管理管理费用率显著下降：费用率显著下降：公司三季度综合毛利率 31.3%，环比 18Q2 增长 1.0pct，同比 17Q3 下降 2.4pct；公司综合毛利 率企稳反弹，主要是因为电池行业龙头议价能力突出，Q2 价格谈判
7、结束 后 Q3 产品售价保持稳定，同期金属价格下降降低公司材料成本。公司三 季度综合费用率仅为 11.1%，环比 18Q2 下降 7.1pct，同比 17Q3 下降 6.9pct；其中销售费用以运费、计提售后综合服务费为主，因此稳定在 4% 水平；财务费用受益 IPO 募资到位、客户现金结账比例高、采购付款票据 比例高等综合因素导致在手现金充裕，当期财务费用率为-1.31%。公司三 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 14879 19997 26555 36555 51010 YoY(%) 160.9 34.4 32.8 37.7 39.5 净利润(
8、百万元) 2851.8 3878 3302 3907 5017 YoY(%) 206.4 36.0 -14.9 18.3 28.4 毛利率(%) 43.7 36.3 29.9 27.4 26.7 净利率(%) 19.2 19.4 12.4 10.7 9.8 ROE(%) 18.5 15.8 10.8 10.9 12.3 EPS(摊薄/元) 1.30 1.77 1.50 1.78 2.29 P/E(倍) 62.28 45.8 53.8 45.5 35.4 P/B(倍) 11.47 7.2 5.3 4.7 4.2 -50% 0% 50% 100% 150% 200% Jun-18Aug-18Oct
9、-18 宁德时代沪深300 证 券 研 究 报 告 宁德时代公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 季度研发费用达到 4.3 亿元，同比增长 8.8%；占当期收入比例为 4.39%，同比下降 2.57%。 公司研发支出规模前三季度累计达到 11.48 亿元，巨额投入下技术领先性有望长期保持。公司 三季度管理费用 3.82 亿元， 与 17Q3 基本持平； 占当期收入比例为 3.90%， 同比下降 2.88pct。 研发/管理费用率快速下降，为公司净利润规模提升贡献重要动力。 海外投资者积极看好，前十大流通股东中占据海外投资者积极看好，前十大流通股东中占据 5 席：席：公司三季报显示
10、前 10 名无限售条件股东 中 5 席为海外投资者，分别为 UBS、JPMorgan、Merrill Lynch、加拿大年金、普林斯顿大学 等。海外投资者对中国动力电池龙头的认可，侧面验证了宁德时代全球一线动力电池梯队的地 位。 投资建议：投资建议：公司动力电池业务国内市场份额超过 40%，超一线动力电池龙头地位无法撼动；受 益金属价格下降以及对客户议价能力提升，公司综合毛利率企稳反弹；营收规模快速增长、管 理费用率持续下降贡献净利润增量。公司预收账款规模扩大验证议价能力，考虑到公司产品价 格管理能力超出预期，我们上调公司 18/19/20 年盈利预测 EPS 分别为 1.50/1.78/2.
11、29 元（前 值 1.24/1.65/2.18 元） ，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）合资/外资企业订单执行进度不及预期的风险，将影响公司产能释放节奏；2）金 属价格波动风险，将影响公司材料业务收入增速和利润水平；3）国内市场开放风险，若 LG、 松下等海外电池企业进入国内市场加速，将影响公司国内市场份额；4）补贴政策快速退出风 险，影响行业整体现金流及利润总空间。 宁德时代公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产流动资产 33033 46152 569
12、50 67738 现金 14081 24783 24561 27155 应收账款 6919 11984 14037 22274 其他应收款 91 274 228 472 预付账款 306 235 509 529 存货 3418 3567 6381 7641 其他流动资产 8219 5309 11234 9667 非流动资产非流动资产 16630 16536 19630 23401 长期投资 791 1406 2016 2626 固定资产 8219 7865 9743 12240 无形资产 1409 1598 1826 2054 其他非流动资产 6210 5666 6045 6480 资产总计资
13、产总计 49663 62688 76580 91138 流动负债流动负债 17890 21972 31818 41060 短期借款 2245 2245 2245 2245 应付账款 4978 6940 10034 13890 其他流动负债 10667 12787 19539 24925 非流动负债非流动负债 5302 4876 4532 4212 长期借款 2129 1703 1360 1040 其他非流动负债 3173 3173 3173 3173 负债合计负债合计 23192 26848 36350 45272 少数股东权益 1770 2352 2835 3455 股本 1955 2195
14、 2195 2195 资本公积 15355 20599 20599 20599 留存收益 7143 11028 15418 21054 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 24701 33487 37394 42411 负债和股东权益负债和股东权益 49663 62688 76580 91138 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流经营活动现金流 2341 5695 3581 7493 净利润 4194 3885 4390 5637 折旧摊销 1381 1082 1312 1740 财务费用 42 -516 -4
15、80 -345 投资损失 -1344 -359 -445 -556 营运资金变动 -2203 1604 -1195 1018 其他经营现金流 271 0 0 0 投资活动现金流投资活动现金流 -7636 -628 -3961 -4954 资本支出 7180 -709 2484 3161 长期投资 -1218 -615 -610 -610 其他投资现金流 -1673 -1953 -2088 -2404 筹资活动现金流筹资活动现金流 8933 5636 158 56 短期借款 1019 0 0 0 长期借款 1827 -426 -343 -320 普通股增加 1342 240 0 0 资本公积增加
16、 3746 5244 0 0 其他筹资现金流 999 577 501 377 现金净增加额现金净增加额 3624 10702 -222 2594 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入营业收入 19997 26555 36555 51010 营业成本 12740 18627 26528 37391 营业税金及附加 96 127 218 292 营业费用 796 1176 1591 2173 管理费用 2956 3048 3878 4951 财务费用 42 -516 -480 -345 资产减值损失 245 600 900 1200
17、 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1344 359 445 556 营业利润营业利润 4832 3853 4366 5906 营业外收入 19 620 720 620 营业外支出 3 5 6 4 利润总额利润总额 4848 4468 5080 6522 所得税 654 584 690 885 净利润净利润 4194 3885 4390 5637 少数股东损益 316 583 483 620 归属母公司净利润归属母公司净利润 3878 3302 3907 5017 EBITDA 6083 5167 5838 7662 EPS（元） 1.77 1.50 1.78 2.29 主要财务比
18、率主要财务比率 会计年度会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力成长能力 - - - - 营业收入(%) 34.4 32.8 37.7 39.5 营业利润(%) 50.4 -20.3 13.3 35.3 归属于母公司净利润(%) 36.0 -14.9 18.3 28.4 获利能力获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.3 29.9 27.4 26.7 净利率(%) 19.4 12.4 10.7 9.8 ROE(%) 15.8 10.8 10.9 12.3 ROIC(%) 13.2 9.1 9.1 10.8 偿债能力偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 46.7 42.8 47.5 49.7 净负债比率(%) -35.3 -56.9 -51.0 -51.0 流动比率 1.8 2.1 1.8 1.6 速动比率 1.7 1.9 1.6 1.5 营运能力营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率
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