A 股关注结构性机会.pdf

1、新华基金：美联储降息或告一段落新华基金：美联储降息或告一段落 A A 股关注结构性机会股关注结构性机会 2019 2019 年年 1010 月月 3131 日日 核心观点：核心观点：从公募基金三季报持仓分析来看，公募基金整体权益仓位较高、结构分化 较为严重， 有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高， 叠加 CPI 快速攀 升对货币宽松的制约， 短期内市场预计仍将维持震荡格局， 以结构性机会为主。 配置方向上， 依旧建议大金融和消费作为底仓配置， 同时重点关注基建、 汽车和军工等底部预期改善且短 期有催化剂的板块，以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕 Con-Aiot 来积极配置

2、新经济 龙头，即自主可控、芯片、5G 智能应用和物联网为主线的科技股。 海外：欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落海外：欧洲经济有触底迹象、美联储降息或告一段落 我们在上一期的月报中曾谈到， 宽松预期的集中兑现是 9 月全球权益市场普涨的重要原 因，随着全球央行暂缓宽松步伐，市场可能从 risk-on 再次切换回 risk-off。从实际走势 来看，中欧央行在 10 月均按兵不动，但美国消费数据的不及预期推动美联储在月底再次降 息，此外英国硬脱欧风险基本解除、中美有望达成阶段性协议，都对全球风险偏好构成新的 支撑，VIX 指数在 10 月已经回落至年内低位。在上述因素的影响下，欧美主要股指

3、在 10 月 表现虽然整体不及 9 月，但基本上都录得上涨。 基本面方面， 今年 4 月份以来全球经济共振下行的态势有放缓迹象， 中国工业生产数据 在 9 月有明显修复，10 月德国 IFO 指数、欧元区制造业 PMI 等关键指标也暂缓前期的下滑 走势。目前阶段期待全球经济的回暖可能还为时过早，毕竟从消费数据看，美国经济还在寻 底过程中，但 2018 年初至今，全球经济已下滑近两年时间，不应对未来经济过于悲观，应 积极关注上述企稳信号的变化。 对于美联储来说， 虽然在 10 月议息会议上年内第三次降息， 但在公告中明确中删除 “采 取适当行动”维持经济扩张的用词，对经济的判断也和 9 月保持一

4、致，印证了美联储在 7 月议息会上强调的本轮降息是中期调整， 是预防式降息， 而不是经济已经步入衰退倒逼美联 储持续降息。从这次会议的指引来看，美联储 7 月以来的连续降息将告一段落，在外部风险 没有急剧升温的基准假设下，预计美联储在年内会维持联邦基金利率在当前位置不变。 国内：经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升国内：经济有望阶段性企稳、通胀再次超预期攀升 国内经济方面，三季度 GDP 增速从二季度的 6.2%进一步下滑至 6.0%，但 9 月单月数据 较 7 月和 8 月有明显修复，工业增加值同比 8 月的 4.4%反弹至 5.8%。10 月电力耗煤增速继 续回升， 反映中小企业经营状况

5、的 BCI 指数连续第 2 个月反弹， 地产销售虽然去化率明显回 落、 但单月销售尚可， 以上数据都指向 10 月经济较为平稳， 有望维持 9 月以来的企稳走势。 通胀方面， 10 月猪肉价格再次在淡季逆势飙升， 单月环比涨幅超过 40%， 在猪肉价格扰动下， 10 月 CPI 同比预计将继续攀升至 3.3%左右。 虽然通胀几乎完全由猪肉推动， 但 CPI 同比在破 3 后继续攀升对货币政策难免会有一定 的约束，从 10 月央行的操作来看，短端利率 DR007 中枢维持在 2.6%以上，按惯例有望在月 底操作的 TMLF 操作没有落地，10 月 LPR 报价也没有继续降低、而是和 9 月持平，

6、都指向市 场先前的货币宽松预期需要进一步的下修。 相比通胀对货币政策的掣肘， 财政政策有望在稳 增长中扮演更加重要的作用， 除去年内高达 2 万亿规模的减税降费外， 明年部分地方专项债 额度有望在年内提前发行， 将支撑基建投资增速继续小幅回升； 消费税逐步向地方政府倾斜 也将激励地方政府更为积极的培育消费动能。 流动性边际收紧、信用利差继续收窄流动性边际收紧、信用利差继续收窄 10 月流动性边际上较 9 月有所收紧。短端利率方面，DR007 中枢维持在 2.64%附近，处 于年内较高的位置；10 年期国债利率从月初的 3.1%反弹至 3.3%附近，已经逼近市场先前预 期的震荡区间（3.0%-3

7、.3%）的上限，欧美等主要发达经济体的长端利率也在继续回升。相 比利率债的持续调整， 信用利差延续 9 月中旬以来的收窄走势， 经济阶段企稳和企业盈利探 底对信用利差一定的底部支撑作用。整体而言，流动性宽裕的基调没有改变，但 9-10 月以 来边际上持续收紧，可能会推动权益市场从流动性驱动向盈利驱动切换。 企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际企业盈利有望探底回升、低估值支撑安全边际 截止三季度末，企业盈利仍在寻底过程中，9 月工业企业利润同比-5.3%，跌幅较 8 月 扩大，1-9 月工业企业利润累计下跌 2.1%。在低基数的支撑下，PPI 同比在四季度将阶段性 回升， 工业增加值增速也预

8、计和三季度基本持平， 四季度企业盈利有望探底回升。 估值方面， 截止 10 月 25 日，A 股总体 PE（TTM）从 9 月底的 17.1 小幅回落至 16.8 倍，其中创业板剔 除商誉减值 PE（TTM）下降至 47.9 倍。分行业来看，农林牧渔，TMT，电气设备，军工等估 值高于历史均值；传媒、周期，银行，地产，服装和商贸等估值低于历史均值。 公募仓位高位、增持公募仓位高位、增持 TTMTTM 医药、减配大金融周期医药、减配大金融周期 公募基金三季报披露完毕，其中普通股票型和混合偏股型仓位分别为 88.7%和 85.6%， 环比分别降低 0.2 和提高 0.7pct，灵活配置型仓位 56

9、.2%，环比降低 0.2pct。行业配置方 面，公募基金在三季度整体上减配主板，增配中小板和创业板，其中以电子为首的 TMT 获得 明显增配；消费板块持仓市值占比较二季度下降 1.52pct，但其中医药和社服占比分别提升 0.94 和 0.17pct；大金融和周期板块配置占比均在回落，其中银行、券商、保险和地产板块 持仓市值占比分别较二季度下降 0.21、0.07、0.72 和 0.28pct，有色、机械、电力板块持 仓市值占比分别降低 0.52、0.18 和 0.16pct，基础化工和建筑行业分别被增持 0.58 和 0.08pct。 投资建议投资建议 从公募基金三季报持仓分析来看， 公募基

10、金整体权益仓位较高、 结构分化较为严重， 有基本面支撑的板块不论从仓位还是估值的角度来看都比较高， 叠加 CPI 快速攀升对货 币宽松的制约，短期内市场预计仍将维持震荡格局，以结构性机会为主。配置方向上， 依旧建议大金融和消费作为底仓配置，同时重点关注基建、汽车和军工等底部预期改善 且短期有催化剂的板块，以增强配置的平衡性。长期继续建议围绕 Con-Aiot 来积极配 置新经济龙头，即自主可控、芯片、5G 智能应用和物联网为主线的科技股。 风险提示：风险提示： 本基金管理人本着勤勉尽责的原则管理基金，但不保证基金一定赢利，也不保证最 低收益。投资有风险，本公司旗下基金过往业绩并不预示其未来表现。请在投资前仔细 阅读基金合同和招募说明书 。文中所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发 布本报告当日的判断。文中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本文中的信息或所 表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 市场有风险，基金亦有风险，投资须谨慎。本公司充分重视投资者教育工作，以保 障投资者利益为己任， 特此提醒广大投资者正确认识投资基金所存在的风险， 慎重考虑、 谨慎决策，选择与自身风险承受能力相匹配的产品。