1、2023 易凯资本中国健康产业白皮书2023 易凯资本中国健康产业白皮书医疗与健康服务篇2023.042023 易凯资本中国健康产业白皮书核心观点核心观点：1、根据国家信息中心数据根据国家信息中心数据，到到 20352035 年前后年前后，我国老年人口总量将增加到我国老年人口总量将增加到 4.24.2 亿人左右亿人左右，占占比超过比超过 30%30%，人口老龄化进程给经济社会发展带来风险挑战的同时，也蕴含着发展机遇。，人口老龄化进程给经济社会发展带来风险挑战的同时，也蕴含着发展机遇。未来 20 年中国医疗健康服务领域最大的机会就是和养老产业的结合，“医康养”需要很好融合并通过服务人员，机构，房
2、地产和金融支付产品投送到同时变老的最大一群人身边。结构化养老服务体系的完善势在必行，在养老机构业态以外，通过社区服务和互联网作为服务分发平台的方式更具备潜力，而更多元化的支付来源是底层支持。2 2、国家统计局数据显示，截止至国家统计局数据显示，截止至 2 2022022 年末，我国人口自然增长率为年末，我国人口自然增长率为-0.60-0.60，这是我国，这是我国 6 61 1年来人口首次出现的负增长。年来人口首次出现的负增长。人口结构的拐点到来，生育政策逐渐开放已经历了 10 余年，出生率并没有收到预期结果，持续优化诉求是生育健康领域备受关注的基础，辅助生殖行业也会是持续的热点。如果生育成本在
3、短期内不能明显改变，促进生育意愿的改变以及保障优生优育就更为重要，尤其后者是可以通过不断进步的生命科学技术实现的，也必然需要相应的政策法规进一步完善。3、公立医疗作为主导地位长期不变，在公立医疗作为主导地位长期不变，在国家支付制度国家支付制度进一步巩固的趋势进一步巩固的趋势下，民营医疗服务下，民营医疗服务作为补充作为补充既需要既需要体现公益性体现公益性又要兼顾又要兼顾可及性可及性，民营医疗服务的发展空间民营医疗服务的发展空间仍有待探索仍有待探索。医保支付虽然增强了民营医疗服务企业的患者收入保障，但势必对盈利能力和与资本市场的衔接提出了挑战，消费医疗具有更好的自主支付特点，市场呈现开放姿态，因此
4、具有较好发展期待。4、健康消费时代已经到来，健康消费时代已经到来，消费医疗的外延进一步扩大到全龄人口对于疾病预防和检测，消费医疗的外延进一步扩大到全龄人口对于疾病预防和检测，亚健康干预亚健康干预，康复和科学运动康复和科学运动，保健服务和产品保健服务和产品，美和抗衰等诸多方面美和抗衰等诸多方面，市场潜力巨大市场潜力巨大。随着人们对健康的需求更广泛和深入，科技技术产品的快速发展，以及疫情期间人们健康意识被激发，消费性医疗服务呈现出供需同时增长的明显趋势。5、科技和信息技术的快速进步将会在未来科技和信息技术的快速进步将会在未来 1010 年年间间引领引领改变当前改变当前医疗医疗健康健康领域领域的的发
5、展发展。医疗健康一直是受到科技技术进步变革影响最大的领域之一，ChatGPT 为代表的新一代人工智能，医疗机器人，大数据技术，材料科学，生命科学技术等的快速迭代发展和相互交融，把医疗健康从当前以诊断治疗结果为主要目标快速带入到健康监测，早期预防，亚健康干预，更精准安全高效地实现治疗的新时代。6、医疗服务企业在资本市场的长坡厚医疗服务企业在资本市场的长坡厚雪雪特征显著，规模效应和财务稳定性成为决定价值的特征显著，规模效应和财务稳定性成为决定价值的关键关键。医疗服务企业在资本市场出现了结构性估值体系的回撤调整，期待利好性政策出台和中长期发展向好以外，企业提供的服务和产品应积极的调整，适应变化的市场
6、需求和政策法规，自身造血能力的打造和稳健的成长性成为关键的衡量维度。2023 易凯资本中国健康产业白皮书一、一、20222022 年发生了哪些重要变化？年发生了哪些重要变化？(一一)人口老龄化加重叠加持续的低生育率，历史性的人口负增长使养老与促生人口老龄化加重叠加持续的低生育率，历史性的人口负增长使养老与促生话题再度升温话题再度升温根据国家统计局的数据，2022 年，我国 60 周岁及以上人口占比约为 19.8%，65 周岁及以上人口占比约为 14.9%，相较去年分别增长 0.9%、0.7%，老龄化进一步加剧；2022 年全年出生人口 956 万人，人口出生率为 6.77，这是建国以来首次跌破
7、 1000 万，较上年下降106 万人，连续 6 年下跌。进而，死亡人口 1,041 万人，人口死亡率为 7.37；人口自然增长率为-0.60，这是我国人口近 61 年来首次出现负增长。人口负增长从更直观的因素看，则是人口老龄化不断加剧及生育率持续降低的必然结果。老龄化问题及生育问题近年以来是我国经济社会发展关注的重点，而人口历史性的负增长再次将“养老”、“促生”两大问题推上风口浪尖。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2023 易凯资本中国健康产业白皮书党的二十大报告就如何应对生育和养老问题做了重点指示，提出：“优化人口发展战略，建立生育支持政策体系，降低生育、养育、教育成本”；“实施积极应
8、对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业，优化孤寡老人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务”。2023 年“两会”政府工作报告中更是将“加强养老服务保障，完善生育支持政策体系”列为 2023 年的工作重点。1 1、养老产业发展越发受到重视，挑战中蕴藏机遇养老产业发展越发受到重视，挑战中蕴藏机遇自 2013 年养老产业元年开始，近十年来，我国养老事业有了长足发展，养老服务体系不断完善，养老服务供给能力不断增强。但养老产业当前的规模仍然和我国庞大的老年人口基数极不匹配。在养老支出方面，我国已经基本搭建起了与国际同步的“三支柱”养老金制度体系，涵盖基本养老保险（第一支柱）、企业年金（第二支柱
9、）和个人养老金融产品（第三支柱）等。其中基本养老保险和社保基金为当前主要养老资金来源，但由于长期以来，我国养老体系过于依赖第一支柱，长期承担较重的养老负担，基于当前的老龄化进程和基本养老保险制度，基本养老金累计结余预计在 2035 年耗尽，这将给二、三支柱的快速发展提供难得的机遇。在养老供给方面，经过长期的政策扶持及市场培育，当前我国已基本形成“9073”的养老服务体系认知，即：90%左右的老年人居家养老，7%左右的老年人依托社区支持养老，3%的老年人入住机构养老，但总的来看依然面临着诸多挑战，如：（1）供给结构不合理。在多层次养老体系建设中，政府投入大量的资源用于机构建设和床位建设，对居家养
10、老、社区养老的重视程度不够。而机构养老又存在严重的资源分配不均，目前全国养老机构平均入住率仅为 50%，有的地方“一床难求”，有的地方则“近乎空置”。（2）对服务对象“避重就轻”，忽视“刚需”人群，截至 2022 年底，我国养老床位数约为 822.3 万张，其中护理床位仅占 43%，而我国失能、半失能老人数量已超过 4000 万，现有床位难以满足该类群体的护理需求。（3）“缺医少护”情况普遍存在，短期内难以缓解。不过，挑战中也蕴含了广泛的发展机会，随着社会资本的参与，许多民营医养连锁机构、社区/居家养老品牌脱颖而出，凭借着出色的服务水平及运营管理能力，逐步填补公立养老体系下的空白。此外，随着智
11、慧养老概念的兴起，科技驱动下的新型养老产品开始融入到机构、社区、居家养老场景中，极大缓解各类养老服务资源不足的问题。2 2、生育率水平持续走低的背后是生育率水平持续走低的背后是“放放”有力而有力而“扶扶”不足不足近年来，政府在促生方面的政策支持是不遗余力的，但效果始终不尽人意，总的来说是“放”有力而“扶”不足。2010 年第 6 次人口普查结果充分证实了 1.3 左右的超低生育率和不断攀升的出生性别比，使得生育政策调整的急迫性被全社会所接受，自此，国家逐步放开长达 40 年的“计划生育政策”，2011 年放开“双独二胎”，2013 年放开“单独二胎”，2015年放开“全面二胎”，2021 年放
12、开“全面三胎”。2016 年在“全面二胎”政策的推动下，全年新生儿数量达到 1883 万，出现了阶段性的反弹势头，而此后的 6 年间，新生儿数量持续降低，疫情第三年更是史无前例的跌破了 1000 万大关。2023 易凯资本中国健康产业白皮书低生育率的原因，除了与过去几十年实行限制生育的政策有关以外，还与社会经济发展有很大的联系。中国的相对生育成本几乎是全球最高的，据相关统计数据显示，把一个孩子抚养到刚年满 18 岁所花的成本相对于人均 GDP 的倍数，澳大利亚是 2.08 倍，法国是 2.24倍，瑞典是 2.91 倍，德国是 3.64 倍，美国是 4.11 倍，日本是 4.26 倍，中国是 6
13、.9 倍。因此面对如此重的生育经济负担，单纯依靠放开生育限制，很难从根本上解决生育率持续降低的问题。而我国恰恰在对生育的经济扶持上做得远不到位。今年伊始，一些地方率先出台了更加直接的生育刺激政策：如：2023 年 1 月 11 日，深圳市卫健委发布深圳市育儿补贴管理办法征求意见，一孩一次性发放生育补贴 3000 元，每年发放 1500 元补贴，三年累计发放7500 元；二孩一次性发放补贴 5000 元，每年发放 2000 元，三年累计发放 11000 元；三孩一次性发放补贴 10000 元，每年发放 3000 元，累计发放 19000 元；山东省济南市宣布：对于本户籍地内 2023 年 1 月
14、 1 日以后出生的二孩、三孩家庭，每孩每月发放 600 元育儿补贴，直至孩子 3 周岁。预计未来几年，国家将会围绕“生殖”、“育儿”两大主题出台一系列的扶持政策。于医疗服务而言，妇、产、儿专科或将变革出更多值得关注的细分赛道。(二二)后疫情时代，民营医疗服务行业发展有待复苏后疫情时代，民营医疗服务行业发展有待复苏2023 易凯资本中国健康产业白皮书1 1、2222 年是罕见的对医疗服务各领域政策集中出台的一年年是罕见的对医疗服务各领域政策集中出台的一年从 2022 年初的疫情持续发酵，到年底迎来全面放开，医疗服务机构负重前行，各类针对性政策也密集出台。3 月，一份在“朋友圈”广泛传播的征询医疗
15、服务类机构是否适合上市的 A4 纸文件引发社会舆论的广泛讨论，相应的，整个资本市场医疗服务类上市企业的股价当天大幅震荡，医疗服务类企业未来发展道路面临前所未有的不确定性。尽管，消费医疗领域眼科、口腔和医美行业集中受到了限制性政策的影响，而随后的国务院等相关部委陆续出台的针对社会资本办医，以及鼓励养老、康复、中医等专科的政策陆续落地，伴随部分龙头医疗服务企业登陆 A 股及港股资本市场，市场信心逐步恢复。就政策风向而言，养老及康复无疑是激励政策最为集中的领域，从“十四五”规划纲领性文件的出台，以及国家及各部委针对性的政策颁布，推动养老及康复服务体系建设已成为国家级地方关注的重中之重。同时后疫情时代
16、下，随着企业业绩逐步恢复，医疗服务行业将恢复活力，迎来新的发展机遇。2 2、消费医疗领域受到疫情管控和政策双重影响显著消费医疗领域受到疫情管控和政策双重影响显著消费医疗泛指非公费、非治疗性的、消费者主动选择实施的市场化医疗项目，消费者选择这些医疗项目的主要目的并不是为了治疗疾病，而是为了主动升级自身的健康、外貌等方面。相比于传统治疗类项目，消费医疗是兼具“消费”与“医疗”属性的，广义而言，由专业医疗服务（眼科、口腔、辅助生殖等）、医疗美容（医美、植发等）、健康管理（体检、孕产、运动保健、营养心理、功能性康复等）三大板块组成。疫情影响之下，具备消费属性的赛道自然受到的冲击最为明显，陆续也看到多家
17、消费医疗类企业的扩张和持续运营受到明显影响。就政策影响而言，2022 年国家市场监督管理总局先后提出将口腔种植、眼科 OK 镜等耗材纳入集中采购，这对该部分服务类企业产生了一定冲击，从相关上市公司的股价来看，均有 10%-30%不等的回撤。可以预期，耗材纳入集采，对于这类企业而言，价格空间大大压缩，但同时也会扩大市场需求，提高产品的市场渗透率。我们认为集采对企业产生短期影响，长期也促进了行业竞争格局的重塑及高质量发展。从企业角度来看，依靠单一产品获利的企业未来将会面对更大的挑战，而具备持续研发能力、产品品类丰富、渠道网络成熟的企业将更加能够适应市场的变化，掌握市场话语权。3 3、集采和集采和
18、DRGsDRGs/DIPDIP 的推行坚定，民营医院做选择题，是顺应求生还是差异化补充的推行坚定，民营医院做选择题，是顺应求生还是差异化补充支付方式改革是促进医院成本管理改革的最有效措施之一，在医药卫生体制改革背景下，在 DRGs 医保付费的现状下，成本管理是每家医院的必修课。加强医院成本管理是国家政策要求，也是医院自身发展的需要，是医院提高社会效益、经济效益的重要途径。DRGs 收付费改革“疾风暴雨”，牵一发而动全身，倒逼医院的运营机制模式转型，医2023 易凯资本中国健康产业白皮书院绩效“指挥棒”作用更加显得重要，需要未雨绸缪，积极应对 DRGs 收付费改革带来影响和冲击巨大才是真。随着
19、DRGs 政策试点范围的不断扩大，越来越多的医院开始推行医保支付方式改革，这也进一步促进纳入 DRGs 调整的民营医院向龙头集中，应对政策调整的医院将突出重围。此外，大部分民营医院以作为公立医院补充专科以及高端、特需服务为基础，在公立医院政策试点调整的大背景下，这部分民营医院将获得差异化的发展机遇。(三三)一边接纳一边加强监管，互联网医疗再探路一边接纳一边加强监管，互联网医疗再探路截至 2022 年 6 月，全国已审批设置了 1700 余家互联网医院，初步形成线上线下一体化的医疗服务体系。截至 2022 年 12 月，我国互联网医疗用户规模达 3.63 亿，占网民整体的34.0%。疫情期间，在
20、国家卫健委倡导互联网诊疗等政策的带领下，互联网诊疗进一步被接纳。国家也在鼓励模式创新上的探索，2022 年 11 月国家卫健委发布“十四五”全民健康信息化规划，将深化“互联网+医疗健康”服务体系作为“十四五”期间八大主要任务之一。提出了“互联网+家庭医生签约服务”“互联网+妇幼健康”“互联网+医养服务”“互联网+托育服务”“互联网+营养健康”“互联网+护理服务”“互联网+心理健康服务”“互联网+药学服务”等新模式，构建覆盖全人群、服务全生命周期、提供全流程管理的医疗卫生服务管理体系。而目前，患者用药安全和隐私信息保护存在漏洞也是目前互联网医疗面临的重大挑战之一，互联网医疗电子病历审核、保存、流
21、转机制仍有待完善，对于医生的管理，在网医生资质的校验，医疗事故的追责方面均有待完善。相继，规范化政策逐步出台。为进一步规范互联网诊疗活动，加强互联网诊疗体系建设，2022 年 2 月，国家卫生健康委办公厅和国家中医药局办公室印发互联网诊疗监管细则（试行）。明确提出处方应由接诊医师本人开具，严禁使用人工智能等自动生成处方。在复诊方面，由接诊医生判断是否符合复诊条件，当患者病情出现变化、本次就诊经医师判断为首诊或存在其他不适宜互联网诊疗的情况时候，就诊医师应当立即终止互联网诊疗活动，并引导患者到实体医疗机构就诊。为压实药品网络销售平台责任，国家市场监督管理总局于 2022 年 12 月发布药品网络
22、销售监督管理办法，明确了从事药品网络销售的药品经营企业主体资格和要求，并依法明确疫苗、血液制品、麻醉药品、精神药品等国家实行特殊管理的药品不得在网络上销售。要求对处方药网络销售实行实名制，并按规定进行处方审核调配；规定处方药与非处方药应当区分展示，并明确在处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示包装、标签等信息；通过处方审核前，不得展示说明书等信息，不得提供处方药购买的相关服务。进一步对互联网药品网络销售进行了规范化监管标的准制定。我国“互联网+医疗”目前主要应用于以下几个方面：优化医疗服务流程，实行网上挂号、缴费、查看检验检查报告，患者就医便利化程度大大提高；推进分级诊疗，从而缓解了大医院就
23、医负担，实施远程医疗；加强健康管理，居民健康档案实现及时更新；建立卫生信息平台，医疗机构之间实现互联互通，患者电子健康档案、电子病历在不同医疗机构之间实2023 易凯资本中国健康产业白皮书现共享。综合看来，互联网医疗发展势在必行，但前路仍有诸多困难需要克服，当前患者更多依赖传统医疗，尤其是老年患者，他们对新生事物接受较慢，传统医疗服务模式早已根深蒂固，再加上他们很多不会使用互联网，这些都成为了互联网医疗发展的一个潜在阻力。随着技术水平和经济水平的不断攀升，更加具体的监管措施和细则的出台，更多互联网+模式化的创新，我们认为未来互联网医疗会越来越规范，可信，为人民的生活带来更大便利。(四四)202
24、22022 年医疗服务企业年医疗服务企业 IPOIPO 频发，一二级市场冷暖不同频发，一二级市场冷暖不同1 1、医疗服务企业赴港股医疗服务企业赴港股 IPOIPO 数量不少，破发比例却较往年进一步上升数量不少，破发比例却较往年进一步上升2022 年医疗服务企业赴港股 IPO 数量众多，最终共 4 家企业成功发行，包含口腔连锁、眼科连锁、诊断检测服务等细分板块。但较之往年不同的是，2022 年医疗服务企业新股 IPO破发比例进一步升高，达 75%。仅受疫情利好影响的诊断检测服务企业云康集团上市首日股价上升，且上市以来股价上涨 90%；其余企业，包括瑞尔集团、美皓集团以及清晰眼科均面临着发行首日破
25、发及发行后表现不佳的困扰。2 2、A A 股市场对眼科服务企业开闸，有望泽及更多医疗服务细分赛道股市场对眼科服务企业开闸，有望泽及更多医疗服务细分赛道2023 易凯资本中国健康产业白皮书相较于过往几年医疗服务赛道在 A 股市场的沉寂，2022 年 A 股市场迎来了医疗服务企业的春天，共 4 家企业成功 IPO 上市。其中，何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科相继登陆创业板，A 股市场在爱尔眼科上市长达十多年的“空窗期”后，再次对眼科服务企业开闸，眼科服务市场也从一枝独秀到百舸争流。我们期待 A 股市场对消费医疗连锁开闸的积极信号有望泽及更多优秀医疗服务企业，不同细分领域，多元化医疗服务企业在 A 股舞
26、台的积极发声，良好竞技也更将利于国内医疗服务体系的长久发展。3 3、医疗服务企业在一级市场投融资总额遇医疗服务企业在一级市场投融资总额遇 3 3 年来新低，资本趋于早期项目年来新低，资本趋于早期项目2022 年医疗服务领域在一级市场的整体交易活跃度下降显著，市场持续走冷。以披露了交易金额的私募股权融资事件作为统计口径，2022 年医疗服务领域共完成 25 笔融资，融资数量而言较 2020 年，2021 年接近；而总计融资额仅 52 亿元，较 2021 年下降 17%，整体投融资总额遇 3 年来最低，市场情绪处于冰点。2023 易凯资本中国健康产业白皮书同时，2022 年私募股权投融资节奏深受新
27、冠疫情防控政策影响。第一季度完成 7 笔，共计 33 亿元的投融资事件，占全年投融资总量的 64%，且单笔交易平均额达 4.77 亿元，包含香港亚洲医疗为代表的中晚期项目融资。2022 年第二季度受上海、北京等多地疫情爆发影响，整体交易活跃度剧减。线下场景为主的医疗服务企业经营业绩同样遭受打击，低迷的投资情绪持续影响到了第四季度，2022 年下半年的投资热情未能恢复。2023 易凯资本中国健康产业白皮书此外，2022 年一级市场融资投资阶段以对业绩判断压力更小，有更长培育期的早期阶段为主，A 轮及以前阶段的项目数量占比高达全年项目总量的 72%，较 2021 年上升 34%，为过往 5 年以来
28、最高水平。二级市场的低迷情绪同样传导到了一级市场，对于中晚期项目，投资机构普遍面临着企业估值与二级对标公司形成估值倒挂或利差空间过小的尴尬局面，各机构出手更为谨慎。2023 易凯资本中国健康产业白皮书(五五)2 22 2 年数字医疗领域整体活跃度下降，脑机概念在延续，年数字医疗领域整体活跃度下降，脑机概念在延续，ChatGPTChatGPT 初登场初登场数字医疗领域，受到国内商业化进程推动缓慢和多家海外数字医疗上市公司市值大幅缩水等影响，2022年国内数字医疗相关交易量和整体活跃度较2021年有所回落，交易量从2021年的 103 起降至 2022 年的 89 起。步入 2023 年，新冠疫情
29、的带来的数字医疗高速增长红利即将接近尾声，但是三年的疫情也的确养成了部分消费者的线上医疗消费习惯，以及国内医疗体系对数字化、智能化解决方案的进一步诉求。从细分赛道而言，AI 医疗和数字疗法项目未延续 2021 年的积极融资态势，获证后未能论证商业化的项目，较难推进下一轮融资；而脑学科与数字医疗结合的脑机接口领域，仍获得投资人高度的关注。随着国内对于 AI 监管的规范愈发成熟，AI 三类证的审批正走入快车道。2022 年，截至2022 年底 NMPA 共发出了 25 张 AI 三类证，是历年来 AI 三类证获批最多的一年。目前已获证产品存在性能雷同、AI 准确率差异化不大的问题，部分 AI 影像
30、获证产品对于临床获益性有限，缺乏真实临床需求。获证已经不是数字医疗项目最难跨越的门槛，如何实现商业化落地和销售增长成为公司的更大考验。这也是一些 AI 医疗影像的独角兽项目，目前处于商业化程度难以匹配估值，但又面临上市压力的进退维谷。2022 年底，ChatGPT 的横空出世给所有“AI+”的领域带来了一剂强心针，回归到医疗应用场景上，ChatGPT 底层强大的自然2023 易凯资本中国健康产业白皮书语言处理能力，会推动辅助诊断和线上问诊等基于自然语言处理的效率提升，相关领域的项目将迎来广泛市场关注和融资机遇。2022 年大量数字疗法产品集中获证，目前国内通过 NMPA 审批的数字疗法医疗器械
31、证已有 47 张，其中 70%以上集中在眼科和认知障碍症领域。对于数字疗法产品，普遍存在技术实现相对简单的特点，主要申请医疗器械二类证，目前获证适应症集中度较高，在产品力难拉开差距的情况下，真正的商业化能力是公司脱颖而出的胜负手。脑科学作为本世纪重要的基础科学前沿研究，脑科学研究已经上升到国家科学发展战略层面，是大国之间在生命科学领域“军备竞赛”的必争之地。2022 年脑机接口相关技术领域融资热度不减，全年共完成 17 起交易，虽然其中 2/3 以上交易均为 B 轮以前的早期交易，但是如阶梯医疗、脑虎科技等公司在一年内完成 2 轮融资，足见市场热度。脑机接口从技术路径角度分为侵入式和非侵入式。
32、其中，侵入式脑机接口相关公司目前主要处于临床前的科研和动物实验阶段，由于需要横跨生物医疗、材料、芯片、人工智能等医工交叉复合领域的顶尖团队的长期深耕和严格的临床试验，更加考验资本的耐心，静待花开。非侵入式脑机接口主要通过脑电信号形成交互，相较侵入式脑机接口可以更快的实现产品化和商业化落地，目前在神经调控、中枢神经受损后的康复治疗等场景中已有应用落地，并且展现了脑机接口相较于传统康复手段更为显著的临床获益。二、二、20222022 年市场中发生的重要交易年市场中发生的重要交易(一一)20222022 年医疗服务领域年医疗服务领域二级市场的趋势特点二级市场的趋势特点1 1、A A 股市场股市场20
33、22 年 A 医疗服务板块经历了下行动荡的一年，且相较沪深 300 大盘波动而言，医疗服务板块整体表现更差，目前已处于明显超跌状态，在新冠疫情、行业政策的多重影响下经历着估值结构化调整的下行周期。2022 年我国新冠疫情多点频发，上半年由疫情管控导致的医疗服务企业非常态化运营极大程度地影响了二级市场股价表现，较年初跌幅最高至 25%。随着疫情管控好转，股价在年中有所回升，但下半年受国内外形势及疫情防控政策的不确定性影响，股价仍呈下跌态势。此外，随着人口老龄化加剧，人口结构逆增长，以及对疫情挤占医保资金的担忧，2022年以带量采购为标志的医保控费政策频发，对行业整体利润水平造成冲击较大，双重影响
34、下市场信心由此不足。而随着新冠改为乙类乙管，医保结余逐渐改善，医疗服务板块下跌行情在 2022 年年底和今年年初迎来了反弹，市场信心和投资热情正在逐渐恢复。2023 易凯资本中国健康产业白皮书根据 Wind 数据，截至 2022 年底 A 股医疗服务相关上市企业共 15 家。除去 2022 年新上市的 4 家企业，其余 11 家总市值从年初的 4,185 亿元下跌至年底的 4,075 亿元，整体跌幅 3%。2022 年内波峰相较波谷总市值差异 1,047 亿元，波动幅度为 24%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2022 年 A 股医疗服务板块整体估值体系处于下行调整阶段，PS(TTM)从
35、年初的 11.6X 下降至年底的 10.8X，下降幅度达 7%。PE(TTM)从年初的 67.4X 下降至年底的 61.2X，下降幅度达 9%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书从市值排名前 5 的医疗服务上市公司走势图来看，爱尔眼科、通策医疗和金域医学股价表现较为一致，除年中受疫情管控解除以及年末受疫情防控政策转变影响带来股价有所上升以外，2022 年全年股价呈波动下跌趋势，年平均跌幅在 20%-30%区间。而国际医学和华厦眼科，主要得益于其良好的业绩表现在 2022 年股价逆势增长，涨幅区间 5%-10%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2 2、港股市场港股市场2022 年港股医疗服
36、务板块表现同 A 股市场相似，除新冠疫情干扰常态化经营，医保控费挤压行业利润的影响外，港股市场更面临着国际形势紧张造成的资金大幅回撤、美元加息周期导致的估值结构化回调等严峻考验，影响着各方对港股市场的投资热情。从 2022 年港股医疗服务指数走势图来看，同 A 股相似，经历了上半年受疫情频发导致股价一路下滑，到年中股价回升，再到下半年受内外部政策不确定性影响带来的股价持续下降。与 A 股不同的是，2022 年下半年起港股医疗服务指数涨跌幅跑赢大盘，且 2022 年末医疗服务股价整体表现上涨 5%，港股市场回温更快。2023 易凯资本中国健康产业白皮书根据 Wind 数据，截至 2022 年底共
37、有 15 家医疗服务相关企业于港股上市，除去 2022年新上市的 4 家企业，其余 11 家总市值从年初的 716 亿元上升至年底的 814 亿元，整体涨幅 14%。2022 年内波峰相较波谷总市值差异 288 亿元，波动幅度为 35%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2022 年港股医疗服务板块整体估值体系同样处于下行调整阶段，PS(TTM)从年初的 8.3X下降至年底的 6.4X，下降幅度达 24%。PE(TTM)从年初的 62.8X 下降至年底的 50.1X，下降幅度达 20%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书以市值排名前五的医疗服务企业涨跌幅走势来看，云康集团作为 2022 年
38、新上市的国内第三方检测龙头企业，凭借其行业领先的技术实力、向医联体赋能诊断的先发业务模式以及营收净利双增的优异表现，股价自上市以来一路高歌，整体涨幅超过 90%。海吉亚医疗、华润医疗以及固生堂作为各自领域的龙头企业，在寒冷的 2022 年股价表现均跑赢大盘且在年末迎来股价上升，涨幅在 15%-25%区间。而锦欣生殖在过去一年表现欠佳，股价整体下跌 17%。2023 易凯资本中国健康产业白皮书(二二)20222022 年医疗服务领域发生的重要年医疗服务领域发生的重要 IPOIPO 上市交易上市交易1 1、A A 股市场股市场 IPOIPO 交易交易2022 年 A 股市场医疗服务企业 IPO 频
39、发，共 4 家企业成功登陆创业板，迎来了医疗服务赛道的春天。2022 年开年伊始，华康医疗冲刺 IPO 成功，作为现代化医疗净化系统的头部企业，受新冠疫情下院感管控加强以及医疗新基建加速周期的利好影响，企业订单及经营业绩在过去三年内大幅提升。何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科相继上市，自此 A 股市场聚齐了国内前 4 大民营眼科连锁，眼科服务赛道形成“一超多强、区域争雄”的竞争局面。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2 2、港股港股市场市场 IPOIPO 交易交易2022 年共 4 家医疗服务企业赴港股市场 IPO 上市，分别为清晰医疗、瑞尔集团、云康集团和美皓集团，涵盖眼科连锁、口腔连锁以及诊断
40、检测服务细分赛道。云康集团受疫情利好影响，作为国内第三方检测的龙头企业，凭借其行业领先的技术实力、向医联体赋能诊断的先发业务模式以及营收净利双增的优异表现，股价自上市以来一路高歌，至今涨幅已经超过 90%。而清晰医疗、瑞尔集团和美皓集团面临上市首日破发，且上市以来整体跌幅显著的困境，2022 年投资人对于消费医疗连锁及商业化盈利时间仍有距离的企业略显信心不足。(三三)20222022 年医疗服务领域发生的重要年医疗服务领域发生的重要 IPOIPO 申报申报2023 易凯资本中国健康产业白皮书1 1、A A 股市场申报股市场申报截至 2022 年底，A 股 IPO 申报排队企业仅剩阜康医疗、三博
41、脑科两家。受市场趋冷影响，2022 年未有新医疗服务企业进行 IPO 申报，医疗服务赛道在 A 股市场面临青黄不接的断档风险。三博脑科作为国内高技术壁垒的严肃医学专科医院集团代表，于 2020 年 12 月提交报会材料，并于 2021 年 9 月得到交易所过会批复，给国内市场关于高医保占比的民营医院连锁能否上市的讨论打了一剂强心剂，也为医疗服务连锁机构冲击 A 股上市带来了新思路。但在过去一年多的时间里，三博脑科迟迟未拿到证监会的批文并成功发行，使得上市事件变得扑朔迷离，市场信心略显不足。2023 年 3 月 22 日，证监会最终给与了三博脑科首次公开发行的批复，我们有理由期待由此民营医疗服务
42、行业发展进入新的篇章。2 2、港股港股市场市场申报申报截至 2022 年底，共 3 家医疗服务企业处于港股 IPO 申报排队状态，分别为美中嘉和、牙博士医疗和伊美尔，涵盖肿瘤医疗集团、口腔连锁、医美服务连锁细分赛道，其中美中嘉和于 2022 年年中递交招股说明书，牙博士和伊美尔于 2021 年递交了招股说明书，目前均处于招股书失效，暂无实质性进展的状态。此外，受 2022 年港股整体市场环境影响，多数申报企业在招股阶段面临着估值倒挂的尴尬局面。2023 易凯资本中国健康产业白皮书(四四)20222022 年医疗服务领域发生的重要一级市场交易年医疗服务领域发生的重要一级市场交易2022 年医疗服
43、务领域共发生了 25 笔私募股权融资交易事件（以披露了融资金额的交易事件作为统计口径），其中 2B 线下服务-第三方服务 1 笔，2C 线下服务-严肃医疗 7 笔，2C线下服务-消费医疗 17 笔。相较于过去 2020 年和 2021 年，消费医疗在 2022 年融资活跃度较高，严肃医疗持续维稳。2023 易凯资本中国健康产业白皮书1 1、消费型专科医疗融资活跃度回升消费型专科医疗融资活跃度回升2022 年医疗服务细分领域中，消费型专科医疗受到了资本市场的热情追捧。精神心理赛道尤为明显，在 2022 年完成多笔融资事件，代表公司包括大米和小米、东方启音、曼朗医疗等。随着新冠疫情以来人民对心理健
44、康意识的快速提升，以及国家对心理健康相关的政策出台，需求增长叠加政策助推，心理健康行业走入发展快车道。此外，康复，妇儿等细分赛道亦受到了资本市场的持续关注。2023 易凯资本中国健康产业白皮书2 2、严肃型专科医疗持续受到市场重视严肃型专科医疗持续受到市场重视严肃型专科医疗在 2022 年受新冠疫情和集采政策等外部因素的叠加影响较大，但有着“高价值、高壁垒和稀缺性”特色的优质标的仍受到市场重视，香港亚洲医疗，亚太医疗集团、达康医疗等头部企业均完成了数亿元的大额融资，重点赛道包括神经医学、心血管医学、肿瘤医学等。2023 易凯资本中国健康产业白皮书当前我国医疗服务企业的主要上市地为 A 股和港股
45、，2022 年受两地二级市场整体低迷的影响，一级市场相关融资交易活动同步下行，在估值层面也进入了下调周期。2022 年一级市场医疗服务领域的整体融资体量为过往三年最低，市场情绪已触及冰点。投资机构普遍面临着内外部政策不确定性，以及一二级利差空间缩窄甚至倒挂的多重困境。步入 2023 年，随着新冠疫情影响的消退，社会诊疗秩序的恢复，医疗服务产业逐步回归正轨，以二级市场相关上市公司为代表的民营医疗服务企业有望率先迎来复苏甚至反弹。我们预计，2023 年上半年二级市场观望情绪或仍将持续，但随着半年报披露，下半年有望在利好业绩支撑下逐渐回暖。但对于一级市场融资及估值环境而言，一级市场过高的估值预期仍需
46、一定周期消化，预计在 2023 年年底左右有望出现改善。三、三、20232023 年最重要的投资主题、市场预判和投资热点年最重要的投资主题、市场预判和投资热点(一一)人口结构老龄化的加重与出生率的持续下降带来确定性的机会人口结构老龄化的加重与出生率的持续下降带来确定性的机会1 1、养老服务赛道短期内仍然养老服务赛道短期内仍然“叫好不叫座叫好不叫座”，社区居家服务、科技赋能、智慧养老或将孕，社区居家服务、科技赋能、智慧养老或将孕育新的市场机会育新的市场机会有效应对我国人口老龄化，事关国家发展全局。2010 年以来，在巨大市场机遇的吸引下，各路玩家纷纷布局养老产业，其中不乏地产公司、保险公司等资金
47、实力雄厚的企业，但运作的多数项目在商业模式上仍属于“房地产投资”的范畴，真正以“养老服务”为出发点的企业则少之又少。而在近几年，随着养老主题在资本市场的持续升温，一批具备特点的养老服务企业逐步脱颖而出，发展壮大。在一级市场，机构养老领域涌现了诸如华润维麟、锦欣康养、浙江绿康等床位规模过万的养老连锁企业；居家养老领域中的头部公司福寿康，更是接连完成融资，先后引入了启明、红杉、腾讯、国寿等知名投资机构。在二级市场，众多上市公司投资运营养老资产，其中又以物产中大（600704.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、南京新百（600682.SH）、交大昂立（600530.SH）等最为突出。虽然养老产
48、业一直是最近几年的热门话题，但多数一级市场的投资机构却抱着“谨慎”的态度，极少有人出手。原因在于多方面：（1）退出渠道不明确：养老服务领域，A 股二级市场尚没有通过 IPO 上市的标的；且无论机构养老还是居家养老都面临着政府付费（如医保、长护险等）占比过高的问题，未来上市可能面临监管审核的障碍；（2）投资回报低；机构养老存在投资周期长，运营管理难度大的问题，即便是成熟单体的盈利水平也仅在 10%左右；而居家养老虽然具备快速复制扩张的优势，但随着长护险政策日趋成熟，服务公司的利润空间势必会被不断压缩。预计未来一段时间，养老服务领域的投资热度仍然会仅集中在头部企业，而智慧养老、养老产品等赛道相对会
49、获得更多的关注。2023 易凯资本中国健康产业白皮书当前我国尚未建立起了“居家养老为基础，社区养老为依托，机构养老为补充”的多层次完善的养老服务体系，随着养老服务政策的落地实施以及保障制度的完善，中国养老照护服务需求将进一步释放，居家、社区及机构养老照护服务领域将向高品质、高质量方向发展。据相关媒体统计，2021 年养老产业的市场规模达 8.8 万亿元，同比增长 22.3%，预计 2023年市场规模达 12.0 万亿元。护理服务和医疗服务相结合是养老行业发展的主要方向，养老服务业将向品牌化、规模化、自主化方向发展，养老服务的专业化和细致化水平将进一步提高。养老护理类企业提供“互联网+”医养整合
50、照护服务，解决居家医疗健康需求；智慧养老类企业布局“互联网+医疗健康”领域，助力“医药健险”生态数字化转型；养老产品类企业系统推动自身医疗、养老、内购电商、培训、膳食五大产业体系发展，打造多种经营业态，构建以服务为核心的健康养老产业平台。未来养老产业迎来“医养结合”发展机遇，智慧养老模式成为发展重点。智慧养老是养老服务模式发展的重中之重，借助互联网技术，将智能化的产品和服务引入到康养中去，为老年人提供及时、高效、便捷、智慧化的医养融合服务。智慧养老将涵盖多种养老形式，形成智慧健康养老生态，助力养老资源实现有效对接和优化配置。有数据显示，我国智慧健康养老试点逐渐落地并初见成效，20172021
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