小强谈原油（十八）国内原油期货合约及制度解读（下）.docx

1、18小强谈原油（十八）国内原油期货合约及制度解读（下）受篇幅所限，上周我们对原油期货制度的解读没有进行完。因此，本周小强继续对原油期货的交易、结算和交割制度进行介绍。由于原油期货的制度非常繁杂，一一介绍未免长篇大论，所以今天就对重要的制度进行介绍。一、原油交易制度图表1：境外投资者开户流程资料来源：上期能源，金石期货研究所1.开户首先，境外的投资者只能通过一个中介机构参与原油期货。例如，境外的投资者可以通过境外的中介机构A参与国内的原油期货交易，也可以在国内的期货公司B参与原油期货交易。但是在境外的中介机构A参与了国内原油期货交易，就不能在国内的期货公司或者境外的其他中介结构参与原油期货机构。

2、相应的，境外的中介机构接受了境外投资者的委托后，不能将一个客户委托给多个国内的期货公司进行原油期货的交易。开户限制方面，个人客户的开户保证金资金不得低于50万人民币或者等值外币；机构投资者的开户保证金不得低于100万人民币或者等值外币。2.交易时间 原油期货的白天交易时间和其他商品期货的交易时间吻合。早上9点钟开始交易，到了10:15的时候会休息15分钟。10:30-11:30再进行交易。13:30开始交易，15:00收盘。夜盘时间还是没有确定，但是考虑到国外原油期货在晚上进行交易，所以原油期货势必会夜盘交易。二、原油结算制度由于有境外投资者的参与以及美元的交易，原油的结算制度相对复杂。图表2

3、：原油期货结算流程资料来源：上期能源，金石期货研究所1.结算资质首先，只有国内的上期能源的期货公司会员或者非期货公司会员才有结算资格。境内的投资者需要通过境内的期货公司才能结算，而境外的投资者也必须通过国内的期货公司才能完成结算。不同的是，境外的客户可能再通过境外的中介机构参与期货交易。需要注意的是，境外特殊原油期货参与者只能委托一家会员进行结算，而不能在多个会员进行交易。2.保证金对于境内的投资者而言，只能采用人民币充抵保证金。除了人民币可以作为原油期货的保证金之外，对于境外投资者而言，也可以用外币充抵保证金。外币在参与原油期货的时候充抵保证金的计算公式如下：计算公式：外汇充抵折后金额 =

4、外汇充抵金额 x 当日汇率中间价 x 外汇充抵折扣率 这其中外汇充抵金额为实际缴纳的外汇额度，当日的汇率中间价由中国外汇交易中心发布，外汇充抵折扣率（一般小于1）由上期能源自行发布。例如，现在一个客户入账100000美元，当天的美元兑人民币汇率中间价为6.5，上期能源公布的外汇充抵折扣率为95%，则这100000美元可以充抵的保证金数额为617500人民币。除了境外投资者用外币充抵保证金，拥有原油期货仓单的客户也可以通过仓单质押的业务，折抵保证金。仓单以该品种最近交割月份期货合约的当日结算价进行折抵，作为保证金的金额不高于标准仓单市值的80%。并且仓单质押充抵保证金的总额不能超过保证金现金的四

5、倍。这其中现金包括人民币和外汇充抵的人民币保证金。例如，当日临近交割的SC1801合约的结算价为450元/桶，则一张仓单（1000桶）的货值为450000元，折抵金额为80%。则一张仓单可以折抵保证金36万元人民币。但是，由于仓单充抵保证金的限制，因此一张仓单充抵保证金至少还需要9万人民币的现金。三、原油交割制度1.交割方式图表3：不同交易主体参与交割路径资料来源：上期能源，金石期货研究所关键词：实物交割、仓库交割、滚动交割、仓库交割首先，根据期货标的物所有权的转移方式划分，期货交割可以分为实物交割和现金交割。一般情况下，只有金融期货或者其他种类（天气、大选、运输、指数）期货会才有现金交割；而

6、商品期货大多数则以实物交割为主。国内原油期货和大多数商品期货一样，采用实物交割，这有利于期现价格的回归。其次，根据期货标的物所有权的转移地点划分，期货交割可以分为仓库交割、厂库交割和车船板交割。通常情况下，仓库交割由于有交易所的信用背书，因此信用较高，违约或者不符合交割标准的情况较少。由于有些期货商品不耐储存或者存在交割仓库不够用的情况，交易所会采取厂库交割的方式进行交割。有时，商品的交割地点距离生产地或者使用地较远，为了降低交割中的运输成本，交易所会采取车船版的交割方式。由于原油易存储，并且交割地和使用地接近，因此上期能源采用最传统的仓库交割的方式进行交割。再次，根据交割时间点来划分，期货交

7、割可以分为滚动交割和集中交割。在这里，我要做一个纠正，上一期我说过原油期货交割时间为最后交易日后5个交易日，所以原油期货为滚动交割。但是情况是，原油期货采取五日交割发，因此原油期货的交割应该是集中交割。最后，根据交割时商品结算价格含税与否，期货交割可以分为保税交割和完税交割。大家对保税交割和完税交割可能比较陌生，下面我们对这个两个概念来普及一下。保税交割是以海关特殊监管区域或者保税监管场所内，处于保税监管状态的期货合约所在商品作为交割标的物进行实物交割的方式。完税交割是以进入国内贸易流通的，已缴纳关税、增值税等税款的期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式。为了便于海外投资者参与国内原

8、油期货，从而扩大国内原油期货的影响力，国内原油期货采取保税交割的方式。此外，根据实际交割合约是否到期划分，期货交割分为正常交割和期转现。国内原油期货既可以采取正常交割的方式，而一旦市场出现急于拿货和卖货的时候，也可以采用期转现的方式提前交割。2.交割流程由于采取仓库交割的方式，因此原油期货的交割流程相对比较简单。在最后交割日之前，卖方将符合交割标准的原油运至交易所指定的交割仓库。交割仓库会对卖方入库的原油进行随机抽样，然后将抽样的结果送至第三方（有实力的仓库也可能会自行检验），如果检验合格，那么交割仓库验收，并且签发仓单给卖方。图表4：原油期货5日交割法资料来源：上期能源，金石期货研究所进入最

9、后交易日后，没有平仓，并且有交割意愿的客户开始配对交割。第一交易日，上期能源开始收卖方的仓单，和买方的交割意向，从而了解实际交割的需求。第二交易日，上期能源开始根据一定的原则进行标准仓单的分配。第三交易日，上期能源完成仓单的交换（货物所有权发生转移）。14:00之前，买方将货款划给交易所，交易所将仓单转给买方。16:00之前，交易所将货款转给卖方。第四、第五个交易日，上期能源收取卖方开具发票，并将卖方的保证金退回，同时给买方开具发票，交割完成。3.交割标准及其他事项从原油期货合约我们可知，原油的交割标的为中质含硫原油，基准品质为API度32.0，硫含量1.5%。原油期货的交割采取升贴水的制度，

10、但是由于上期能源还没有对升贴水的设置做明确规定，因此具体可交割油种及升贴水还需上期能源的后续规定。原油的交割单位为1000桶，因此交割数量必须是1000桶的整数倍。除此之外，原油的最小出入库连为20万桶（200手），如果实际交割数量不足20万桶的，可以通过现货的方式凑足。因此，最小出入库量并不是最小交割量。仓单方面，由于原油的品质不易发生变化，因此原油期货的仓单不设有效期，这就不用出现反复注册的情况。对于不能参与交割的客户，在最后交易日前第八个交易日必须平仓，这和大商所及郑商所非法人客户不能进入交割月一样。同时，交割月前第一月，客户持仓限额为500手，这说明在上市之初，上期能源对交割还是做了诸多限制，防止交割风险。小强谈原油对于国内原油期货制度的解读就到这里，由于撰写时间仓促，笔者对于原油期货的制度理解还不够透彻，因此对于制度的解读还不够细致和深入，还请大家谅解。下周，小强将会对原油期货的功能做简单的介绍，还请大家关注。（作者：金石期货黄李强）