1、2020年修船行业调研分析及投资前景预测报告 2020年2月目录1. 修船行业概况及市场分析61.1 修船行业市场规模分析61.2 修船行业结构分析61.3 修船行业PEST分析71.4 修船行业市场运行状况分析91.5 修船行业特征分析101.6 修船行业发展现状分析112. 修船行业驱动政策环境122.1 市场驱动分析122.2 政策将会持续利好行业发展132.3 行业政策体系趋于完善142.4 一级市场火热，国内专利不断攀升142.5 宏观环境下修船行业的定位152.6 “十三五”期间修船建设取得显著业绩153. 修船产业发展前景163.1 中国修船行业市场规模前景预测163.2 修船进
2、入大面积推广应用阶段173.3 中国修船行业市场增长点183.4 细分化产品将会最具优势193.5 修船产业与互联网等产业融合发展机遇193.6 修船人才培养市场大、国际合作前景广阔203.7 巨头合纵连横，行业集中趋势将更加显著213.8 建设上升空间较大，需不断注入活力213.9 行业发展需突破创新瓶颈224. 修船行业竞争分析234.1 修船行业国内外对比分析234.2 中国修船行业品牌竞争格局分析254.3 中国修船行业竞争强度分析254.4 初创公司大独角兽领衔264.5 上市公司双雄深耕多年274.6 互联网巨头综合优势明显275. 修船行业存在的问题分析295.1 政策体系不健全
3、295.2 基础工作薄弱295.3 地方认识不足，激励作用有限295.4 产业结构调整进展缓慢295.5 技术相对落后305.6 隐私安全问题305.7 与用户的互动需不断增强315.8 管理效率低325.9 盈利点单一325.10 过于依赖政府，缺乏主观能动性335.11 法律风险335.12 供给不足，产业化程度较低335.13 人才问题345.14 产品质量问题346. 修船行业发展趋势356.1 未来趋势分析356.2 宏观机制升级376.3 服务模式多元化376.4 新的价格战将不可避免376.5 社会化特征增强386.6 信息化实施力度加大386.7 生态化建设进一步开放386.8
4、 呈现集群化分布396.9 各信息化厂商推动修船建设406.10 政府采购政策加码406.11 个性化定制受宠416.12 品牌不断强化416.13 修船+互联网已经成为标配“风生水起”416.14 一体式服务为发展趋势426.15 政策手段的奖惩力度加大427. 主要产品及技术方案427.1 主要产品427.2 产品标准437.3 产品价格制定原则437.4 产品生产规模确定437.5 产品生产工艺447.6 产品工艺流程448. 修船产业投资分析468.1 中国修船技术投资趋势分析468.2 大项目招商时代已过，精准招商愈发时兴468.3 中国修船行业投资风险478.4 中国修船行业投资收
5、益481. 修船行业概况及市场分析1.1 修船行业市场规模分析2018年，修船市场零售规模达到646.3亿元，同比增长16.2%。2019年我国修船市场零售规模将达到723亿元，未来五年（2018-2022）年均复合增长率约为11.26%，2022年将达到1108亿元。1.2 修船行业结构分析修船行业的行业机构主要由原料及服务生产商、产品及服务集成商、设计规划商、行业产品与服务代理、行业的产品与服务经销商与消费者等组成。 原料及服务生产商，负责上游产品与服务，主要包括产品与服务的原厂商，包括各类原料厂商。 产品及服务集成商，负责中间服务集成，主要为上游服务的再加工，上游服务的集成。 设计规划商
6、，负责产品与服务设计，主要为整个业务环节提供设计与规划。 行业产品与服务代理，负责行业代理，主要包括代理上游产业提供的服务、产品。 行业的产品与服务经销商与消费者，主要是行业经销商以及产品与服务的消费者。1.3 修船行业PEST分析政策因素： 中央印发的修船行业发展“十三五”规划，明确要求到2020年修船行业将增加30%，各地方出台了地方政策，提高行业渗透率。 2020年修船行业成为政策红利的市场，国务院政府报告指出修船行业将会有利于提高民众生活质量。 2020年是修船行业发展过程中非常关键的一年，首先，从外部宏观环境来讲，影响行业发展的新政策、新法规都将陆续出台。转变经济增长方式，严格的节能
7、减排对修船行业的发展都产生了深刻的影响，另外还有来自通货膨胀、人民币升值、人力资源成本上升等等因素的影响；从企业内部来讲，产业链各环节竞争、技术工艺升级、出口市场逐步萎缩、产品销售市场日益复杂等问题，都是企业决策者所必须面对和亟待解决的。经济因素： 修船行业持续需求火热，资本利好修船领域，行业发展长期向好。十三五规划纲要提出，经济保持中高速增长。今后五年经济社会发展的主要目标是：经济保持中高速增长，到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2019年翻一番，主要经济指标平衡协调，发展质量和效益明显提高；创新驱动发展成效显著；发展协调性明显增强；人民生活水平和质量普遍提高；国民素质和社会文明程
8、度显著提高；生态环境质量总体改善；各方面制度更加成熟更加定型。那么，在十三五规划的背景下，我国修船行业如何透视现状、锚定未来、战略前瞻、科学规划，寻求技术突破、产业创新、经济发展，为引领下一轮发展打下坚实的基础。 下游行业交易规模增长，为修船行业提供新的发展动力。 2019年居民人均可支配收入28228元，同比实际增长6.5%，居民消费水平的提高为修船行业市场需求提供经济基础。社会因素： 传统修船行业市场门槛低、缺乏统一行业标准，服务过程没有专业的监督等问题影响行业发展。互联网与修船的结合，缩减中间环节，为用户提供高性价比的服务。 90后、00后等各类人群，逐步成为修船行业的消费主力。技术因素
9、： 科技赋能VR、大数据、云计算、修船、5G等逐步从一线城市过渡到2、3、4线城市，实现修船行业科技体验的普及化。 修船行业引入ERP、OA、EAP等系统，优化信息化管理施工环节，提高了行业效率。1.4 修船行业市场运行状况分析据协会统计，2019年我国修船产销较快增长，产销总量再创历史新高，比上年同期分别增长14.5%和13.7%，高于上年同期11.2和9.0个百分点。12月产销比上月分别增长1.7%和4.0%，比上年同期分别增长15.0%和9.5%。一、产品销售同比增长14.9%2019年，产销比上年同期分别增长15.5%和14.9%，增速高于总体1.0和1.2个百分点，其快速增长对于产销
10、增长贡献度分别达到92.3%和94.1%。其中，同比增长3.4%；12月产销量比上月分别增长0.2%和3.2%；与上年同期相比，产销量分别增长13.6%和9.1%，产销同比均呈较快增长。二、销售同比增长5.8%2019年，同比分别增长了8.0%和5.8%，增幅进一步提高；同比增长11.2%和8.8%，12月环比增长12.4%，同比增长25.1%；环比增长10.5%，同比增长12.1%。三、产品销售同比增长53.0%2019年比上年同期分别增长51.7%和53.0%。比上年同期分别增长63.9%和65.1%；比上年同期分别增长15.7%和17.1%。四、据协会统计，行业内重点企业（集团）营业收入
11、保持增长，增幅提升。2019年1-11月，修船重点企业（集团）累计实现营业收入325969亿元，比上年同期增长16.2%。累计实现利税总额53095亿元，比上年同期增长7.4%。1.5 修船行业特征分析通过对比修船属性和核心服务模式，可将中国整体修船行业分为四类。他们分别为创新型修船、创投型修船、媒体型修船、产业型修船和服务型修船。此外，由于修船行业仍处于初级探索阶段，整体服务模式与运营模式并不完全成熟。随着大众创业、万众创新政策红利淡出行业舞台，修船服务类型回归商业本质。如何依托自身运营能力实现行业稳定发展，从而达到投资回报或商业落地的目的，成为行业核心探讨问题。在各类修船中，由于产业型修船
12、多由企业主导，且与企业业务结合较为紧密。所以具有更高的商业落地可行性。成为行业核心探索方向之一。1.6 修船行业发展现状分析修船市场热度高涨，其应用市场得到跨越式发展的根本原因在于技术、安全、品种的革新。用户需求的爆发式增长极大丰富了修船的应用市场。一方面，修船的产业链中原料和供应商的进一步推动，有利于产业源端的重组升级，优化产业流程；另一方面修船技术、品质、品种的更新迭代，有利于产品的不断升级和质量改进，进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 交通运输交通运输 交运交运&中小盘行业周报
13、中小盘行业周报 超配超配 （维持评级） 2021 年年 06 月月 15 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业周报行业周报 集运集运运价强势运价强势，拥抱双星自然，拥抱双星自然 板块周度回顾：板块周度回顾： 航运：航运：本周 SCFI 综合指数报 3704 点，环比升 2.5%，其中欧线 6355 点， 环比升 7.9%，美东、美西线分别报 8554 点、4658 点，环比分别升 0.9%、 降 3.5%，地中海线报 6272 点，环比升 5.4%。我们认为集运的供需矛盾 短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增速或将乏力，但生产 国中国为大本营的远东-欧
14、洲、 远东-美国航线依然会运力吃紧， 由于 4 月之 后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱 15-30%、美线 40-60% 的货物运费都将有较大幅度上提，叠加上述现货市场的火爆，预计全年集 运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。 航空机场：航空机场：广东疫情扰动端午景气度，但负面影响已远不及春节就地过年， 且疫情散发促进居民疫苗接种，航空可能因祸得福。海外运力回流带来的 供给压力仍难完全消化，航司分化延续，中长期看，连续运力低引进为周 期全面景气创造先决条件，理论供需差已经出现，一旦国门放开消化宽体 运力，民航将迎来全面景气区间。国门放开前，民营航司将充分受益于国 内
15、市场的复苏，国门开放后，大航向上弹性更足，推荐吉祥春秋、三大航， 关注华夏。上海机场收购事项短期有利于缓解国门关闭时浦东机场业绩压 力，长期影响仍需参考交易对价，且收购解决同业竞争问题，为后续融资 提供便利。机场流量垄断地位未曾改变，离岛免税有望壮大一批免税运营 商，未来机场免税再度启动招标时机场方拥有选择权，且成熟市场市场化 谈判中，机场作为地主方均具备较高收费能力。疫情消退后机场议价能力 有望全面提升，修复盈利预期。推荐上机、白机，关注首机、美兰、深机。 快递：快递：快递监管部门 4 月开始管控义乌地区的无序竞争，近期快递行业价 格战有所缓和，5 月行业价格同比降幅 12%，降幅环比有所收
16、窄。但最终 价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。投资建议上， 考虑到近期高端龙头快递的股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增 长和成本优化的边际改善，且其长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长 期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份和京东物流的投资机会。 物流：物流：物流行业由于各公司所服务的下游市场不同，导致其市场规模、竞 争结构、行业壁垒各不相同，我们建议精选行业中的优质个股，推荐化工 物流龙头密尔克卫、进出口物流龙头华贸物流。 中小盘：中小盘：基材之上，万膜生长，推荐双星新材。推荐开启新一轮增长曲线 的户外运动新兴龙头浙江自然。 投资建议：投资建议：全年疫情缓解及经济复
17、苏是主旋律。航运运价持续维持高位， 航空零散疫情再度扰动，但加速疫苗接种可能因祸得福，关注龙头快递中 长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：双星新材、浙江自然、中远 海控、中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空、吉祥航空、密尔克卫、 华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注上海机场、京沪高铁。 风险风险提示提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 相关研究报告：相关研究报告： 交运&中小盘行业周报：航运运价上攻，中 小盘推荐双星 2021-06-07 交运&中小盘行业周报：疫苗加速接种，京 东物流上市 2021-05-31 航空专题研究：盘点海航航空资产，重组影 响深远 2
18、021-05-28 交运&中小盘行业周报：海航重组再添意向 方，集运价格持续新高 2021-05-25 2021 年 4 月快递行业数据点评： 行业价格战 有 所 缓 和 ， 静 待 竞 争 格 局 明 朗 2021-05-20 证券分析师：姜明证券分析师：姜明 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010003 证券分析师：罗丹证券分析师：罗丹 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 证券分析师：曾凡证券分析师：曾凡喆 E-
19、MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明。 0.6 1.1 1.6 J/20A/20O/20D/20F/21A/21 上证综指交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 本周回顾本周回顾 本周 A 股几近收平，上证综指报收 3589.75 点，环比下跌 0.06%；深证成指报 收 14801.24 点， 环比下跌 0.47%；
20、创业板指报收 3298.50 点， 环比上涨 1.72%； 沪深 300 指数报收 5224.70 点，环比下跌 1.09%。本周交运指数有所上涨，环 比上涨 0.76%，相比沪深 300 指数跑赢 1.85pct。 图图 1：2 2021021 年初至今交运及沪深年初至今交运及沪深 3 30000 走势走势 图图 2：2 2020020 年初至今交运及沪深年初至今交运及沪深 3 30000 走势走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 本周交运子板块最为强势的为航运，周涨幅 13.8%，其次是公交板块，涨幅为 3.0%；个股方面，涨幅前五名
21、为中远海控（+26.6%） 、海汽集团（+18.6%） 、 *ST 德新（+18.6%） 、传化智联（+17.5%） 、中谷物流（+12.3%） ；跌幅榜前五 名为顺丰控股 （-6.2%） 、 华贸物流 （-6.1%） 、 大秦铁路 （-5.4%） 、 华鹏飞 （-5.3%） 、 上海机场（-3.8%） 。 图图 3：本周各子板块表现（本周各子板块表现（2 2021.021.6 6. .7 7- -2021.2021.6 6. .1111） 图图 4：本月各子板块表现（本月各子板块表现（2 2021.021.6 6.1.1- -2021.2021.6 6. .1111） 资料来源：Wind，国
22、信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 表表 1：本周个股涨幅榜：本周个股涨幅榜 周涨幅前五周涨幅前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 月涨幅月涨幅 年涨幅年涨幅 1 601919.SH 中远海控 25.88 26.6% 21.1% 112.0% 2 603069.SH 海汽集团 23.63 18.6% 40.6% 3.1% 3 603032.SH *ST 德新 14.66 18.6% 21.0% -1.5% 4 002010.SZ 传化智联 7.9
23、4 17.5% 22.9% 68.6% 5 603565.SH 中谷物流 35.09 12.3% 15.4% 105.1% 月涨幅前五月涨幅前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 月涨幅月涨幅 年涨幅年涨幅 1 603069.SH 海汽集团 23.63 18.6% 40.6% 3.1% 2 603223.SH 恒通股份 29.01 3.2% 26.1% 54.1% 3 002010.SZ 传化智联 7.94 17.5% 22.9% 68.6% 4 601919.SH 中远海控 25.88 26.6% 21.1% 112.0% 5 603032.SH *ST 德
24、新 14.66 18.6% 21.0% -1.5% 年涨幅前五年涨幅前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 月涨幅月涨幅 年涨幅年涨幅 1 601919.SH 中远海控 25.88 26.6% 21.1% 112.0% 2 603565.SH 中谷物流 35.09 12.3% 15.4% 105.1% 3 600704.SH 物产中大 8.14 3.8% 15.8% 91.1% 4 002010.SZ 传化智联 7.94 17.5% 22.9% 68.6% 5 603223.SH 恒通股份 29.01 3.2% 26.1% 54.1% 资料来源: Wind，国
25、信证券经济研究所整理 表表 2：本周个股跌幅榜：本周个股跌幅榜 周跌幅前五周跌幅前五 证券代码证券代码 证券简称证券简称 周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 月涨幅月涨幅 年涨幅年涨幅 1 002352.SZ 顺丰控股 71.03 -6.2% 2.2% -19.1% 2 603128.SH 华贸物流 13.99 -6.1% -9.0% 50.6% 3 601006.SH 大秦铁路 6.46 -5.4% -5.7% 0.0% 4 300350.SZ 华鹏飞 7.48 -5.3% -6.5% 48.4% 5 600009.SH 上海机场 48.85 -3.8% -1.3% -35.4% 资料来源: W
26、ind，国信证券经济研究所整理 2 投资观点综述投资观点综述 2.1 交运板块交运板块 航运：航运： 本周SCFI综合指数报3704点， 环比升2.5%， 其中欧线6355点， 环比升7.9%， 美东、美西线分别报 8554 点、4658 点，环比分别升 0.9%、降 3.5%，地中海 线报 6272 点，环比升 5.4%。 板块最大变化来自于集运子行业；首先，爆发于 1Q2010 的新冠延续至今超市 场预期； 其次国内外疫情控制能力及效果导致各国生产、 经济、 消费差异巨大， 具体表现则为中国为首的亚洲国家的控制能力显著强于欧美，复工复产及供应 链恢复速度较快，反观欧美各国的疫情控制则低于预
27、期，这些国家货币上的宽 松、疫情阶段培养了欧美客户的跨境电商消费习惯，叠加远东为传统必需品的 生产国，于是出现： 海外订单海外订单回流国内回流国内：过去十年印度、东南亚等过一直承接中国的出口加工业转 移，相较于海外国家，国内无论从疫情控制，还是生产、供应链企业的复产复 工都具备显著优质，结果是上述海外国家的订单因疫情无法按时交付而回流至 国内，中国至欧、美主要消费国的需求超市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 1）2020 年我国进出口金额体现为前低后高，因疫情影响 1、 2 月我国进出口 额在同比大幅下滑 7.3%和 16.8%的不利
28、局势下， 伴随国内疫情控制后的复工复 产，全年进出口实现了 1.6%的正增长；今年 1-4 月我国进出口额累计增速更是 达到了惊人的 38.2%；我们认为伴随本轮疫情在欧美、印度等国家的反复，我 国进出口增速超预期将是大概率事件。 2）由于我国出口商品的主要载体为集装箱，2020 年我国主要港口集装箱吞吐 量同样出现前低后高的趋势，1 季度集装箱累计吞吐量增速负增长 8.5%，全年 则实现了 1.2%的正增长；1Q2021 我国主要港口吞吐量达到 6582 万标箱，同 比增长 19.3%。 集运集运产业链产业链去产能去产能叠加叠加疫情疫情阶段阶段周转周转效率下降， 使得供需差进一步放大效率下降
29、， 使得供需差进一步放大： 首先， 受景气度低迷影响， 集运 2010 年以来新订单及运力增速逐年下降， 这导致 2021 年市场新增运力较少；同时疫情阶段，国内外港口、内陆物流网点操作效率明 显下降，进一步导致运力、集装箱周转效率放缓，某种意义可以理解为有效运 力供给小于名义运力，供需剪刀差进一步放大。 苏伊士运河的堰塞湖效应苏伊士运河的堰塞湖效应：3 月因苏伊士运河临时堵塞，大量的航次挤压在运 河周边，恢复通航后依然导致两个效应：1）挤压航次高密度到港欧洲，而欧洲 港口操作效率难以大幅度提升， 造成塞港和货物积压； 2） 返程航次也受到影响， 远东缺箱未能缓解； 在上述供需因素的共同作用力
30、下，在上述供需因素的共同作用力下，2020 下半年以来，主流干线的运价如脱缰野 马快速增长， 其中欧洲现货月度均价从年初 1 月的 1048 美金/TEU 涨至年底 12 月的 3067 美金/TEU,美西线运价则从年初的 1558 美金/FEU 涨至年底的 3965 美金； 考虑到船型放大优势， 上述运价的相对水平已接近 2007 年景气度高点； 2021 年由于海外疫情依然反复，本是春节淡季的集运运价依然坚挺，而近期印 度、日本、欧洲等国的感染人数再次出现大幅反弹，5 月份欧洲和美国的运价 分别继续上行；目前来看，这种上涨的惯性难以缓解，船公司正准备筹划在 5 月货量进一步复苏的时间点再次
31、提价。 我们认为集运的供需矛盾短期难以缓解，即使在疫情阴霾下全球集装箱整体增 速或将乏力， 但生产国中国为大本营的远东-欧洲、 远东-美国航线依然会运力吃 紧，由于 4 月之后船公司都会执行最新的约价，这意味着欧线底舱 15-30%、 美线 40-60%的货物运费都将有较大幅度上提， 叠加上述现货市场的火爆， 预计 全年集运业的盈利会继续突破新高，建议配置核心标的-中远海控。 航空板块：航空板块： 广东省疾控中心专家表示， 本次广东疫情规模应该在 6 月 20 日之前清零。 疫情 零散发生刺激居民疫苗接种意愿，5 月 12 日起全国新冠疫苗单日接种量持续保 持在一千万以上，近七日单日平均接种量
32、达到 1649 万，国民向着群免的方向 加速迈进，航空板块可能因祸得福。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 通过供需分析，我们认为短期即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅 回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续。大航 受制于宽体机消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运力效 率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温，二三季度将实现明显盈 利。 随着疫苗接种率的持续提升，实现群体免疫，逐步放开国门后，宽体机运力将 有效消化。民航需求伴随经济增长不会停止其上升的势头，2020 年初至今的持 续运力低引
33、进，海航的重组尚需时日扩张乏力，民航供给将被限制在低位。一 旦国门开放消化运力，供需敞口终将出现，促成显著的景气区间，而在国门开 放之时，大航的向上弹性相对更大。 广东疫情扰动端午行业景气度，但相比春运就地过年，负面影响已大大减轻。 业绩层面，虽然 2021 年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅减亏并实现 盈利，全年业绩仍难回归疫情前，但疫情最差的一季度已经过去。在疫情结束 后，各航司业绩均有望创历史新高。标的上，我们并不回避短期大航业绩表现 可能偏弱的事实，民营航司阶段性更加稳健，但国门开放后，大航具备更大的 向上弹性，具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方 航空、东方
34、航空，关注华夏航空。 机场板块：机场板块： 上海机场拟收购虹桥机场资产、浦东四跑道及浦东货站业务。我们认为收购短 期有利于缓解国门关闭之时浦东机场的业绩压力，中长期影响仍需参考尚未公 布的交易对价。 本次收购将解决上海机场同业竞争问题， 为后续融资提供便利。 航空主业收费规则的差异及免税租金的影响决定了国门未开放时，单凭国内线 的强势复苏不足以拉动枢纽机场业绩全面回归。若国门全面开放，枢纽机场国 际客流恢复，将大幅修复航空性收入及免税租金收入。 机场阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际客流断崖式 下滑时的权益之举长期来看，机场是国际客流的核心集散地，流量垄断地位无 可比拟，而
35、海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商，未来机场免税 再度启动招标之时， 如当前运营方提供的租金水平过低， 则机场方拥有选择权。 国际惯例来看， 成熟市场市场化谈判中机场作为地主方均具备较高的收费能力。 疫情消退后，机场议价能力有望全面提升，持续提升收入利润预期。 在国家大力发展海南自贸岛建设的大背景下，海口作为海南省的经济中心将充 分发挥其对产业、客流、物流的聚集效应，旅客量有望进一步增长。美兰空港 航站楼投产后产能持续提升，且在免税限额放开的加持下，免税租金收入将持 续提高， 如其相关的海航债务问题得到妥善解决， 建议密切关注。 具体标的上， 推荐上海机场、白云机场，关注北京首都机场
36、股份、深圳机场、美兰空港。 快递板块：快递板块： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 今年 5 月行业业务量同比实现了 24.9%的较高速增长， 由于去年同期是高基数， 增速环比有所回落；快递监管部门 4 月开始管控义乌地区的无序竞争，该地区 快递价格最低价已经从 1 元以下提高到 1.4 元以上，在政策指导和管控下，快 递行业价格战有所缓和，5 月行业价格同比降幅 12%，降幅环比有所收窄。考 虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看 到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市，3 月 5 日 的政
37、府工作报告也提出要健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村； （2）自 2014 年微商和跨境进口电商兴起到 2018 年拼多多兴起再到 2020 年直播带货 兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类； （3）疫情其 实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中期内我国快递需求仍然将维持 较景气的增长态势，我们预计 2021 年行业业务量规模有望超过 1000 亿件，增 速有望超过 20%。 本周，菜鸟在全球智慧物流峰会上将自己定位为客户价值驱动的全球化产业互 联网公司，其认为全球化的进程，必然面临着整个数字化的物流基础设施走向 全球，整个制造能力和供应链能力走向全球，而包裹的全球
38、化，最终也一定会 走向数字化供应链的全球化。近期，顺丰公告称拟分拆股份子公司同城实业赴 香港上市，分拆上市后仍然由顺丰控股，该事项符合预期，如果成果落地，有 助于同城业务的自身高速发展且进一步拓展了顺丰的多元化融资渠道。此外， 安能物流、福佑卡车、满帮集团等均陆续向海外交易所递交了 IPO 招股书，快 递领域外的其他物流市场也逐步跑出越来越多的优质龙头企业，建议积极关注 快运、整车等其他物流市场的投资机会。中短期来看，中低端市场龙头之间的 价格战尚未结束，但也不会再进一步恶化，且有望小幅缓和，但最终价格战的 拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。 投资建议上， 2021 年顺丰将通过升级
39、优化网络和积极开拓业务来为中长期发展 做准备，短期业绩压力较大；2021 年中低端市场价格战有望一定程度缓和，领 先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回 调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期 发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达 股份和京东物流的投资机会。 物流板块：物流板块： 重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流。重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流。 密尔克卫股东君联茂林近期减持，减持后持有公司总股本 8.82%，君联茂林为 公司 IPO 前 PE 股东。上
40、市公司产能扩张进展顺利，上港化工物流股权收购登 记完成，先前落地项目包括：1）与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公 司，近日完成工商登记手续并取得营业执照，该子公司未来将优先满足中芯国 际天津公司及其配套商的仓储需求，同时辐射西青区内有危化品需求的相关企 业；2）公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照，马龙 国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务。公司近年来对外拓展顺利， 不论是外延并购或是内生增长，都体现出公司优秀的战略眼光与落地能力，我 们持续看好公司的成长前景，维持买入评级。 继续看好华贸物流。公司业务受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际货运价 格的高企，
41、远期逻辑上，疫情有望带来货代行业集中度的提升，公司在跨境电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 商领域不断加强布局， 强者恒强， 特种物流子公司拓展铁路代理多式联运业务， 维持“买入”评级。 2.2 中小盘中小盘 双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！ 市场未意识到公司技术突破导致业绩超预期市场未意识到公司技术突破导致业绩超预期 公司传统上做 BOPET 包装膜，19 年光学膜技术突破后，56 万吨产能中的 30 万吨用于生产光学、 光伏等新材料产品， 20 年新材料板块贡献 50%收入及 56%
42、 的毛利，新材料产品毛利平均高于传统包装膜毛利 5-10 个点，由于 20 年业绩 释放恰逢化工周期上行，这导致投资人惯性思维是周期导致业绩大幅反弹，而 忽视了产品结构变化。 一体平台化的模式，光学基膜加速替代进口，新品推广显著加快一体平台化的模式，光学基膜加速替代进口，新品推广显著加快 就当前情况看， 双星是国内唯一具备新材料光学级切片-基膜-成品膜规模化生产 能力的公司，尤其是光学基膜的突破，彻底改变了该领域长期依赖日韩进口的 状况，同指标产品价格目前已低于进口竞品 30-40%，这使得公司复合、增亮、 扩散等成品膜加速推广至国内面板产业链，预计 2021 年公司成品膜销售面积 同比翻倍，
43、超过 2 亿平（复合膜展开面积算） ；除面板产业链以外，在下游中国 主导的光伏、电子产业链中，背板膜、MLCC、电子离保（可参考斯迪克相关 收入）等光学级产品需求旺盛，调研结果看，今年公司年化产能接近 70 万吨， 而意向订单已接近 100 万吨。 产能释放，订单饱满，股权激励彰显业绩成长和确定性产能释放，订单饱满，股权激励彰显业绩成长和确定性 公司存量产能 56 万吨， 新材料产能 30 万吨， 9 月份前公司将陆续交付 30 万吨 光学级薄膜产能，1Q22 公司 20 万吨产能也将完成交付，这将有效满足客户订 单需求，公司已公告 21 上半年 5.4-5.8 亿的业绩，并将 21-23 年
44、股权激励的利 润条件设定为 11.5、15.1 和 18.7 亿元。 赋能中国制造，产品升级将会长期趋势赋能中国制造，产品升级将会长期趋势 伴随电子、面板、光伏产业链在国内的扎根，涌现出京东方、宁德、恩杰、先 导、杉杉、三利谱等一系列产业细分龙头，我们判断双星已迈过 PET 新材料用 膜的第一道坎，具备细分行业龙头的潜力，预计后续产品销售量和新产品推广 大概率超预期，目标群体除海外巨头外，核心是国内一线面板、光伏、电子类 企业，目前已放量的下游包括三星、海信、中来、赛伍、中环等。 投资建议投资建议 21-23 年公司新材料收入占比将逐年提升， 预计毛利占比为 77%、 87%和 90%， 归母
45、净利润分别为 11.9 亿元、 16.5 亿元、 21.6 亿元， 增速为 65%、 39%、 31%； 2021 年公司净利润中传统、新材料板块占比匹配于毛利，分别为 2.74 和 9.16 亿，给予传统板块 8 倍、新材料板块 25 倍的分部估值法（市场可比标的对应 21 年估值约为 30 倍） ，短期先看 250 亿。 浙江自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线浙江自然：户外运动新兴龙头，开启新一轮成长曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品公司深耕户外用品行业，主要产品为基于
46、热熔接技术的床垫等产品 公司的产品基于 TPU 几项核心技术：TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡 发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运 动领域， 当前的主要产品体系包括充气床垫、 户外箱包、 头枕坐垫等户外用品， 主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、 SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名 运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充 我们认为公司在 TPU 面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制， 公司专有 的研发团队对
47、于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项 目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌 多年合作，关系稳定，ODM 行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此 新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长 公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑 产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去 几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020 年公司 固定资产房屋建筑物增加 316%、
48、机器设备增加 125%，预计 TPU 面料产线已 经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.2、3.0、3.9 亿，对应当前股价 PE 分 别为 22、16、12x，20-23 年复合增长 35%，我们认为公司股票价值在 70-81 亿元之间，2021 年动态市盈率分别为 32 倍和 37 倍，相对于公司目前股价有 46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。 隐性矫治：隐形矫治，笑容自由隐性矫治：隐形矫治，笑容自由 赛道极佳，低渗透、高成长赛道极佳，低渗透、高成长 中国人群口腔错颌畸形比例高，但矫治比例低，且隐形矫治渗透率仅过 11%， 远低于美国的 30%。中国隐形矫治行业处于早期爆发阶段，预
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