1、 非银金融非银金融 | 证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2021 年年 6 月月 16 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 券商财管转型取得阶段性成效：证券行业数券商财管转型取得阶段性成效：证券行业数 据点评据点评&非银金融行业周报非银金融行业周报20210607 “白名单”制度利好大券商：证券行业政策“白名单”制度利好大券商：证券行业政策 点评点评 &非银金融行业周数据非银金融行业周数据20210530 公募市场蓬勃加速持牌券商转型公募市场蓬勃加速持牌券商转型增长：证券增长：证券 行业数据点评行业数据点评20210530 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限
2、公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 非银金融非银金融 证券分析师：林媛媛证券分析师：林媛媛 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：张天愉联系人：张天愉 (8610)66229087 一般证券业务证书编号：S1300119080020 IPO 收紧担忧打破收紧担忧打破，投行重投行重 要性持续凸显要性持续凸显 第十三届陆家嘴论坛点评 &非银金融行业周报 陆家嘴论坛陆家嘴论坛释放两项信号涉及券商释放两项信号涉及券商投行业务投行业务，一是一是 IPO 发行没有收紧发行没有收紧， 二是二是 进一步加大直融比重是现阶段最突出的任务之一进一步加大直融比重是现阶段
3、最突出的任务之一， 券商作为资本市场和实体， 券商作为资本市场和实体 经济间桥梁的重要性将进一步凸显，大券商将更加受益经济间桥梁的重要性将进一步凸显，大券商将更加受益。5 月经济数据发布月经济数据发布 后， 市场在通胀后， 市场在通胀高点临近高点临近和货币政策不急转弯的预期下有望进一步抬升风险和货币政策不急转弯的预期下有望进一步抬升风险 偏好，推动券商估值再上行，偏好，推动券商估值再上行，推荐中信证券、华泰证券、东方财富。推荐中信证券、华泰证券、东方财富。 信号一：信号一： IPO发行节奏未收紧也未放松发行节奏未收紧也未放松。 针对市场上关于 IPO发行收紧的 声音，易会满指出，IPO 发行既
4、没有收紧也没有放松，发行节奏需要综 合考虑市场承受力、流动性环境以及一二级市场的协调发展，创造符合 市场预期的新股发行生态。 近三年 IPO数量和规模均保持较快增长， 2021 年 1-5月， IPO家数和融资规模分别同比增长 111%和 37%， 市场误认为收 紧可能有三方面原因：一是落实新证券法的要求，对中介机构责任压得 更实；二是加强股东信息披露监管，明确了穿透核查等相关要求；三是 按照实质重于形式的原则，完善科创属性评价体系，强化了综合研判。 信号二：进一步加大直融比重信号二：进一步加大直融比重（尤其债券市场）（尤其债券市场）是现阶段最突出的任务是现阶段最突出的任务 之一之一。银保监会
5、主席郭树清指出，目前历年新增社融中，股票与债券合 计贡献不到 40%，还有很大提升空间，特别是债券市场。妨碍其健康成 长的一个主要短板是债券市场法制还不够健全，市场存在严重逃废债现 象。根本性举措是加快以信息披露为核心的注册制改革，真正加强投资 者适当性管理，确保发行方、中介机构、投资者严格依法履行各自义务。 注册制下注册制下大券商更加受益大券商更加受益，看好大券商投行业务发展前景，看好大券商投行业务发展前景。一是注册制 压实中介机构责任，对券商定价、销售能力和项目、人才储备能力都提 出更高要求，承销规模集中度上升。过去两年创业板 IPO 大券商份额从 核准制时期的 42.90%提高到注册制实
6、施后的 67.93%，科创板也高达 69.27%。二是跟投制度带来增收机会的同时也对资金链造成压力，而大 券商资金相对充裕。三是投行业务也能可成为财富管理业务的高净值客 户来源，大券商投行项目储备充足。未来 IPO注册制必将逐步全面推行， 债市或将迎来法制政策出台相应 5月 21日金融委会议 “加快资本市场改 革，推动债券市场高质量发展”的指示。资本市场进一步完善发展，券 商作为连接资本市场与实体经济的桥梁的重要性也将进一步显现。 投资建议投资建议 坚定坚定看多券商看多券商，仍有提升空间，仍有提升空间。5 月经济数据出炉，月经济数据出炉，在在通胀高点临近通胀高点临近、 货币政货币政策稳健取向不
7、变策稳健取向不变的预期下的预期下，市场风险偏好或持续走高，利于券商市场风险偏好或持续走高，利于券商 板块上行板块上行。板块市净率低于历史中枢水平，板块市净率低于历史中枢水平，仍存估值修复空间，且仍存估值修复空间，且近期近期 调整释放了更多上行空间。调整释放了更多上行空间。行业趋势支持大券商和财富管理特色券商估行业趋势支持大券商和财富管理特色券商估 值中枢持续上升：值中枢持续上升：一方面，监管政策向头部倾斜、资本市场日趋机构化、 券商各项业务转型对综合实力提出更高要求，行业集中度将趋势性上 升；另一方面，居民财富“搬家”为财富管理业务带来广阔的市场空间， 在券业财富管理转型的大趋势下，代销业务（
8、渠道端）和公募基金（产 品端）优势突出的特色券商有望获得更多份额。推荐龙头中信证券、华中信证券、华 泰证券、东方财富泰证券、东方财富；财；财管特色券商中，看好兴业证券弹性和广发证券的管特色券商中，看好兴业证券弹性和广发证券的 修复空间。修复空间。 风险提示风险提示 政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 2 一周数据回顾一周数据回顾 行情数据行情数据 本周沪深 300下跌 1.09%，创业板指上涨 1.72%，证券行业下跌 1.33%，保险行业下跌 2.62%，互联网 金融上涨 4,74%.。 图表图表 1
9、. 行业涨跌幅情况行业涨跌幅情况 代码代码 指数名称指数名称 一周涨跌幅一周涨跌幅 一月涨跌幅一月涨跌幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深 300 (1.09) (2.00) 27.54 399006.SZ 创业板指 1.72 (0.32) 83.44 801193.SI 证券行业 (1.33) (4.18) 2.69 801194.SI 保险行业 (2.62) (3.96) (17.43) 884136.WI 互联网金融 4.74 3.75 3.57 资料来源：万得，中银证券 本周板块排名前十个股表现：华铁应急上涨 13.22%、瑞达期货上涨 8.87%、光大证券上涨
10、5.38%、九 鼎投资上涨 5.16%、中银证券上涨 3.50%、南京证券上涨 3.32%、海德股份上涨 3.15%、华安证券上涨 2.84%、中金公司上涨 2.33%、派生科技上涨 2.32%。 图表图表 2. 本周股价表现前本周股价表现前十十个股情况个股情况 13.22% 8.87% 5.38% 5.16% 3.50% 3.32% 3.15% 2.84% 2.33%2.32% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 资料来源：万得，中银证券 市场数据市场数据 经纪经纪：本周市场股基日均成交额 10553亿元，环比上周下降 0.6
11、0%；日均换手率 3.23%。 信用信用：本周市场股票质押参考市值 42774 亿元，环比上周上升 0.44%；两融余额 17411 亿元(截至 2021/06/11)，环比上周上升 0.69%。 承销承销：本周股票承销金额 350亿元，债券承销金额 2521亿元，证监会 IPO核准通过 9家。 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 3 图表图表 3. 本周日均股基成交额本周日均股基成交额 图表图表 4. 本周日均换本周日均换手率手率 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2020-
12、11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-08 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-
13、28 2021-06-04 2021-06-11 （亿元）（亿元） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-08 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-0
14、4-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表图表 5. 两融余额及环比增速两融余额及环比增速 图表图表 6. 股票质押参考市值及环比增速股票质押参考市值及环比增速 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-
15、12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-08 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 （亿元）（亿元）
16、 两融余额（左轴）环比（右轴） -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 7,000 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-08 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03
17、-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 （亿元）（亿元） 股票质押参考市值（左轴）环比（右轴） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表图表 7. 股票承销金额及环比股票承销金额及环比 图表图表 8. 债券承销金额及环比债券承销金额及环比 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000%
18、0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-09 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23
19、2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 （亿元）（亿元） IPO（左轴）增发（左轴） 配股（左轴）环比（右轴） -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-09 20
20、21-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 2021-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 （亿元）（亿元） 债券承销金额（左轴）环比（右轴） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021年 6月
21、 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 4 图表图表 9. IPO过会情况过会情况 0 50 100 150 200 250 300 350 400 - 5 10 15 20 25 30 2020-11-20 2020-11-27 2020-12-04 2020-12-11 2020-12-18 2020-12-25 2021-01-01 2021-01-09 2021-01-15 2021-01-22 2021-01-29 2021-02-05 2021-02-12 2021-02-19 2021-02-26 2021-03-05 2021-03-12 2021-03-19 202
22、1-03-26 2021-04-02 2021-04-09 2021-04-16 2021-04-23 2021-04-30 2021-05-07 2021-05-14 2021-05-21 2021-05-28 2021-06-04 2021-06-11 （家） 证监会核准IPO家数（左轴） 证监会核准IPO募资金额(右轴） （亿元） 资料来源：万得，中银证券 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 5 行业动态行业动态 【香港证监会副行政总裁梁凤仪香港证监会副行政总裁梁凤仪：跨境理财通”官宣在即】：跨境理财通”官宣在即】粤港澳大湾区“跨境理财通”的筹备工 作现已进
23、入最后阶段。特区政府财政司司长陈茂波表示，粤港澳大湾区“跨境理财通”南向通不用 投资者跨境来港开户，第一步会先在银行进行，下一步在证券等相关行业进行。（万得） 【银保监会：发布关于印发银行保险机构公司治理准则银保监会：发布关于印发银行保险机构公司治理准则】吸收整合现有银行业监管规制与保险 业监管规制核心内容，进一步健全完善银行保险机构公司治理监管规则。要求银行保险机构完善激 励约束机制，加强风险管理与内部控制及内外部审计。（银保监会） 【银保监会：发布银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法银保监会：发布银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法】自公布之日起施行。立足于指 导银行保险机构未雨绸缪、
24、防患于未然，从制度上预先筹划重大风险情况下的应对措施，有利于压 实金融机构主体责任和股东责任，持续提升防范化解风险能力。（银保监会） 【央行：出台银行业金融机构绿色金融评价方案央行：出台银行业金融机构绿色金融评价方案】绿色金融评价结果纳入金融机构评级等央行 政策和审慎管理工具。绿色金融评价指标包括定量和定性两类。其中，定量指标权重 80%，定性指 标权重 20%。评价指标及其权重将动态调整。（央行） 【证监会主席易会满：科创板主要指标运行平稳】【证监会主席易会满：科创板主要指标运行平稳】两年来科创板主要指标运行平稳，市场流动性水 平与其板块定位、投资者适当性、交易制度安排等基本适配。从换手率看
25、，今年前 5 个月，科创板 日均整体换手率为 2.56%，高于同期主板、创业板换手率水平。（第一财经） 【易会满：【易会满：IPO继续保持了常态化发行】继续保持了常态化发行】而且增速很快；从数据看，近三年 IPO数量均保持较快增长， 今年前 5个月，IPO公司 196家，合计融资超过 1500亿元，分别同比增长 111和 37。 （第一财经） 【银保监会主席郭树清：提高直接融资占比】【银保监会主席郭树清：提高直接融资占比】在去年新增社会融资规模中，债券和股票融资占比已 经达到 37%左右，还可以有更大的发展空间，特别是债券市场还有很大潜力。（第一财经） 【年内共计成立【年内共计成立 14只公募
26、只公募 FOF新产品】新产品】：合计募资规模 244.37亿元，远超去年同期募集的 130.64亿 元，并接近 2020年全年 309.94亿元募集规模的八成。从基金分类来看，今年成立的 14只产品中 9只 为养老目标 FOF，5只为普通 FOF，养老目标 FOF仍然占据主力军。（证券时报） 【年内清盘基金数量达【年内清盘基金数量达 110只】只】同比激增 214%。从基金类型看，清盘最多的是中长期纯债型基金， 有 27 只清盘；其次是灵活配置型基金，有 21 只清盘；此外，偏债混合型基金和被动指数型基金分 别有 15只、11只清盘。（证券时报） 【银保监会：就中国银行保险监督管理委员会派出机
27、构监管职责规定银保监会：就中国银行保险监督管理委员会派出机构监管职责规定（征求意见稿）公开征求（征求意见稿）公开征求 意见意见】，旨在明确银保监会派出机构监管职责，发挥派出机构监管作用。（万得） 【央行：央行： 发布金融业数据】发布金融业数据】 2021年一季度末， 我国金融业机构总资产为 364.62万亿元， 同比增长 9.5%， 其中，银行业机构总资产为 329.58 万亿元，同比增长 9%；证券业机构总资产为 10.78 万亿元，同比 增长 22.1%；保险业机构总资产为 24.26万亿元，同比增长 11.7%。（央行） 【银保监会、央行发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知银
28、保监会、央行发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知】每只现金管理类产 品投资于同一机构发行的债券及其作为原始权益人的资产支持证券的比例合计不得超过该产品资产 净值的 10%，投资于国债、中央银行票据、政策性金融债券的除外。(中国银协) 【上交所： 发布上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第上交所： 发布上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第 3号号科创属性持续披科创属性持续披 露及相关事项露及相关事项】。科创公司实施重大资产重组或发行股份购买资产的，标的资产应当符合科创板 定位，所属行业应当与科创公司处于同行业或上下游，且与科创公司主营业务具有协同效应；发行
29、证券的，募集资金应当投资于科技创新领域业务。（上交所） 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 6 公司公告公司公告 【华安证券】：【华安证券】：拟“10配 3”向全体 A股股东实行 A股股份配售，配股价格为 3.68元/股。 【爱建集团】：【爱建集团】：为爱建租赁公司提供担保，本次担保额度为人民币 3000万元。 【中银证券】：【中银证券】：向全资子公司中银资本投资控股有限公司增资，拟以现金方式出资 14亿元。 【吉艾科技】：【吉艾科技】：1.公司董事长兼总经理姚庆先生因公司战略发展需要申请辞去公司总经理职务，此 后仍将继续担任公司第四届董事会董事长职务。2.公司董
30、事会审议通过了 关于参与投资设立投资基 金的议案，同意公司全资子公司新疆吉创资产管理有限公司认缴 1 亿元人民币作为有限合伙人参 与投资设立投资基金。 【红塔证券】 ：【红塔证券】 ：证监会同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过 60亿元公司债券的注册申请。 【中航资本】：【中航资本】：由于公司主营业务中来自于产融结合相关度较高的业务占比超过 50%，拟变更公司 全称为中航工业产融控股股份有限公司，证券简称为中航产融。 【光大证券】：【光大证券】：为全资子公司光大证券金融控股有限公司提供担保，本次担保金额为 8 亿港元。已 实际为其提供的担保余额为 28.75亿港元（不包含本次担保）。 【
31、中信建投】【中信建投】：对于某网络媒体数次在报道负面新闻时将涉事券商名称误写为中信建投证券的事件 予以澄清，报道中的违规事件与公司无关。 【易见股份】【易见股份】:发布关于公司股票可能被实施退市风险警示的风险提示公告，公司公司因未按时披露 年度报告停牌，目前仍在积极进行定期报告的编制工作。 【财通证券】【财通证券】：2020年 12月 28日起挂牌交易的“财通转债”自 2021年 6月 16日起可转换为公司股 份。 【吉艾科技吉艾科技】：拟向特定对象发行 A 股股票，本次发行股票不超过 186,800,000 股（含本数），拟募 集资金总额不超过 392,280,000元（含本数）。 【中原证
32、券中原证券】：常军胜因个人原因，申请辞去公司董事、副董事长、总裁及其担任的公司其他一切 职务。 【第一创业第一创业】聘任陈彬霞女士为公司副总裁。 【瑞达期货瑞达期货】全资子公司瑞达新控资本管理有限公司拟与关联方厦门建发原材料贸易有限公司共同 投资设立合资公司厦门瑞达源发供应链管理有限公司，注册资本为 10,000 万元，其中瑞达新控以自 有资金出资 6,000万元。 【天茂集团天茂集团】 ：公司控股子公司国华人寿保险股份有限公司于 2021年 1月 1日至 2021年 5月 31日期 间累计原保险保费收入约为人民币 1,50.77亿元（未经审计）。 【中银证券中银证券】：公司持股 5%以上的股
33、东云南省投资控股集团有限公司持有公司股份比例将从 7.18% 减少至 6.18%，不会对公司经营活动产生影响。 【中国人保中国人保】:发布保费收入公告，2021年 1月 1日至 5月 31日，子公司中国人民财产保险股份有限 公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入 分别为人民币 2026.22亿元、574.08亿元及 217.30亿元。 【新华保险】【新华保险】 :发布保费收入公告， 2021年 1月 1日至 5月 31日， 累计原保险保费收入为人民币 826.72 亿元。 【中国太保】【中国太保】:发布保费收入公告，2021年 1月 1日至 5月
34、 31日，子公司中国太平洋人寿保险股份有 限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于期间累计原保险业务收入分别为人民币 1,211.73亿元、 人民币 676.09亿元。 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 7 【中国平安】【中国平安】发布保费收入公告，2021年 1月 1日至 5月 31日，公司控股子公司平安产险、平安寿 险、平安养老保险、平安健康保险分别实现原保险合同保费收入人民币 1091.26亿元、2359.61亿元、 109.14亿元、50.81亿元，合计人民币 3610.82亿元。 【中信建投】【中信建投】：23.86亿股限售股锁定期满，将于 6月 21
35、日上市流通。 【光大证券】【光大证券】：披露下属公司相关事项进展。开曼浸鑫在英格兰和威尔士高等法院向 MPS公司原卖 方股东等个人和机构提出欺诈性虚假陈述以及税务承诺违约的诉讼主张， 涉案金额约为 6.61亿美元。 2021年 6月 16日 IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显 8 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补
36、偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。 如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的， 请慎重使用所获得的研究报告， 以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级：公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价
37、在未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级：行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒
38、生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特
39、定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施， 追究有关媒体或者机构的责任。 所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或
40、其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投 资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相
41、关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析证券分析师证券分析师 刘永来刘永来投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060520070002S1060520070002 邮箱：邮箱： 证券研究报告证券研究报告 大宗品景气分化，新材料价值凸显大宗品景气分化，新材料价值凸显 化工行业化工行业20212021年中期策略报告年中期策略报告 20212021年年0606月月1717日日 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 行业评级行业评级 石油石化石油石化 强于大市（维持）强于大市（维持） 基础化工基础化工 强于大市（维持）强于大市（维持）
42、投资要点投资要点 2 2 行情回顾：行情回顾：经济复苏背景下，原油和基础化工原料显著涨价，上半年化工板块大幅跑赢沪深300，其中基础化工板块较石油石化板块涨幅更大。 分子行业来看资源/原材料属性的行业显著好于其他行业，石油开采、石油加工等行业受油价影响，涨幅较为克制。目前化工板块的PE-ttm已 经回调至10年分位的30%。 行业环境：行业环境：展望下半年： 1）国内疫情得到有效控制，全球除了印度等少数地区之外，疫苗的接种也在有序进行，预计下半年经济复苏的主基调不变。 2）上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期景气度受汽车芯片等因素有所下滑，但预计下半年将边际好转。 3
43、）上半年大部分产品价格均出现上涨，我们预计下半年化工产品的价格将出现分化，前期涨幅较大的产品有可能维持震荡，而原油等供需 面继续向好的产品有可能继续上涨，但是大幅下跌的品种预计不会很多。 4）2021年化工库存有所累积，但是当前下游需求较为旺盛，补库空间依然存在，当前的库存水平风险不大。 子行业投资建议：子行业投资建议：建议下半年关注以下子行业和标的的投资机会： 1）油价是下半年较为确定的投资关注点，目前油价处于历史中位水平。随着需求的逐渐恢复，预计仍有较大的上行空间。建议关注油气油 服相关的标的中国石油、中国石化和中海油服； 2）涤纶和民营大炼化由于具有炼油-PX-PTA-聚酯化纤一体化的优
44、势，因此抗风险能力很强，虽然新增产能的节奏受政策影响具有一定的不 确定性，但下游化纤景气度在持续提升，相关上市公司的估值已经回调至低位，建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司； 3）乙烷裂解工艺路线决定着轻质化工艺位于成本曲线的左侧，具有充足的盈利空间，考虑到乙烯下游巨大的市场，我们认为乙烷裂解将长 期保持高盈利能力，建议关注卫星石化； 4）异氰酸酯的价格仍在探底，我们认为风险正在逐渐释放，作为聚氨酯龙头企业，万华化学成长动力充足，建议关注下半年投资机会； 5）下半年新材料板块确定性较强，建议关注光威复材，公司业务稳健，疫情之年仍取得大幅增长；碳中和背景下，风电行业将继续保持高 速发展；
45、且公司当前严重低估。 风险提示：风险提示：1）宏观经济增速回落；2）油价和原材料剧烈波动；3）项目建设进度不及预期；4）装置不可抗力；5）环保限产； 逻辑图逻辑图 3 3 OPEC 联 盟 减 产 民营大炼化 需 求 持 续 恢 复 炼 化 和 PTA 价 格 上 行 伊 朗 谈 判 利 空 出 尽 油气油服 纺 织 服 装 景 气 度 提 升 成 本 竞 争 优 势 轻 烃 原 料 供 应 充 足 产 业 链 扩 张 板 块 协 同 效 应 原 材 料 成 本 压 力 缓 解 长 期 成 长 空 间 碳 中 和 3)碳中和背景下，风电行业将继续保持高速发展，同时氢气压力容器市场潜力巨大，驱
46、动碳纤维行业的增长；4）公司当前严重低估。 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 公司碳纤维及织物销量（公斤）公司碳纤维及织物销量（公斤） 公司碳梁销售（千米）公司碳梁销售（千米） 2727 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 碳纤维及织物碳纤维预浸料 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 碳梁 目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S 2 2：行业环境：经济复苏、盈利好转，下半年价格预计分化：行业环境：经济复苏、盈利好转，下半年价格预计分
47、化 1 1：行情回顾：大宗原料涨价，化工跑赢大盘：行情回顾：大宗原料涨价，化工跑赢大盘 2828 3 3：子行业及标的：大宗品景气分化，新材料价值凸显：子行业及标的：大宗品景气分化，新材料价值凸显 4 4：投资建议和风险提示：投资建议和风险提示 3.13.1：油价：油价处于上行周期，建议关注油气油服、炼油和：油价：油价处于上行周期，建议关注油气油服、炼油和PTAPTA 3.23.2：化纤及民营大炼化：景气度不断提升，估值处于底部：化纤及民营大炼化：景气度不断提升，估值处于底部 3.33.3：轻烃裂解：成本优势明显，新增产能助力企业成长：轻烃裂解：成本优势明显，新增产能助力企业成长 3.43.4
48、：聚氨酯：聚氨酯：MDIMDI价格正在探底、下半年万华化学仍有机会价格正在探底、下半年万华化学仍有机会 3.53.5：新材料碳纤维：新能源和碳中和助力行业增长：新材料碳纤维：新能源和碳中和助力行业增长 投资建议：下半年预计大宗品分化，新材料投资价值凸显投资建议：下半年预计大宗品分化，新材料投资价值凸显 备注：EPS采用Wind一致预期 资料来源：Wind，平安证券研究所 2929 重点公司盈利预测表重点公司盈利预测表 股票代码股票代码 股票价格股票价格EPSEPSP/EP/E 评级评级 股票名称股票名称2021/06/112021/06/112020A2020A2021E2021E2022E2
49、022E2023E2023E2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E 中国石油601857.SH5.190.100.330.360.4049.9915.5714.2812.90推荐 中国石化600028.SH4.660.270.460.510.5417.1410.079.188.64推荐 中海油服601808.SH15.450.570.760.981.1727.2720.2115.8313.17未评级 卫星石化002648.SZ35.390.971.952.673.4436.6518.1713.2610.29推荐 荣盛石化002493.SZ17.590.721.141.551.7424.3715.3911.3610.12推荐 恒力石化600346.SH25.711.912.272.582.9413.4411.339.978.74推荐 新凤鸣603225.SH20.420.431.511.912.2247.4513.4810.719.20推荐 万华化学600309.SH114.803.206.096.757.5735.9018.8517.0115.16推荐 光威复材300699.SZ69.281.241.592.022.5455.9643.4834.2727.29推荐 上半年大宗原材料的涨价是化工行业的主题，随着涨价
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