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1、压 抑 的 需 求 将 有 望 得 到 充 分 释 放 ， 从 而 再 续 前 几 年 的 快 速 增 长 势头 。2、 组 织 状 况 落 后 ， 行 业 整 合 不 可 避 免我 国 汽 车 产 业 组 织 结 构 与 国 际 上 相 比 明 显 落 后 ， 具 体 表 现 为 散 、 乱 和 低 水平 重 复建 设 严 重 。 2002 年 共 有 123 家 整 车 生 产 厂 ， 遍 布 全 国 27 个 省 、 自 治 区 、 直 辖 市 。 其中 产 量 超 过 50 万 辆 只 有 2 家 ， 超 过 10 万 辆 企 业 只 有 8 家 ； 产 量 不 足 1 万 辆 的 企

2、 业 达95 家 ， 其 中 产 量 在 1000 辆 以 下 的 有 70 家 。 从 国 际 汽 车 产 业 发 展 现 状 看 ， 年 销 量 100-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方万 辆 以 下 的 汽 车 公 司 已 经 不 能 单 独 存 在 ， 200 万 辆 规 模 的 也 面 临 重 组 的 局 面 。 但 到2005 年 ， 我 国 进 口 车 许 可 证 制 度 和 配 额 将 完 全 取 消 ，2006 年 国 内 汽 车 市 场 将 与 国 际 汽车 市 场 融

3、 为 一 体 ， 这 对 国 产 车 的 冲 击 实 在 难 以 预 料 。 譬 如 ， 今 年 数 码 相 机 的 进 口政 策放 开 后 ， 国 产 数 码 相 机 一 败 涂 地 。 这 样 的 境 遇 很 难 说 不 会 再 发 生 在 国 内 汽 车 厂 商 身上 。 我 国 汽 车 生 产 企 业 的 生 产 组 织 与 规 模 和 国 外 相 比 差 距 甚 远 ， 低 水 平 的 重 复 建 设和 能 力 扩 张 存 在 着 巨 大 风 险 ， 可 以 说 相 当 一 部 分 企 业 必 然 要 在 市 场 竞 争 中 被 淘 汰 ，企 业 的 大 规 模 重 组 ， 进 而

4、提 高 行 业 集 中 度 只 是 时 间 早 晚 问 题 。3、 轿 车 降 价 将 成 为 一 种 常 态 ， 但 降 价 未 必 形 成 公 司 所 预 期 的 增 长 效 应2003 年 ， 轿 车 经 历 了 此 起 彼 伏 的 降 价 ， 几 乎 所 有 车 型 都 有 所 波 及 ， 平 均 降 价幅 度 在 10%左 右 。 总 体 而 言 ， 新 车 型 的 推 出 ， 是 引 发 轿 车 价 格 大 战 的 导 火 索 。 一 方面 ， 企 业 为 给 新 车 型 让 路 ， 主 动 调 整 原 有 产 品 价 格 以 降 低 存 货 ； 另 一 方 面 ， 企 业 被动

5、调 整 产 品 价 格 以 应 付 竞 争 对 手 的 挑 战 。 我 们 认 为 ， 市 场 竞 争 将 使 轿 车 降 价 将 成 为一 种 常 态 ， 对 不 同 企 业 而 言 ， 由 于 生 产 规 模 、 产 品 结 构 、 投 放 市 场 时 间 、 营 销 和 售后 服 务 网 络 与 投 资 规 模 等 多 方 面 的 不 同 ， 企 业 间 利 润 将 呈 现 明 显 的 分 化 态 势 ， 进 而对 上 市 公 司 产 生 不 同 程 度 的 影 响 。 二 、 若 干 投 资 热 点 问 题1、 轿 车 还 将 成 为 汽 车 产 业 发 展 的 “龙 头 ”吗我 们

6、认 为 ， 答 案 应 该 是 肯 定 的 。 以 下 几 个 因 素 将 在 中 长 期 对 轿 车 销 量 的 持 续 增长 起 着 实 质 性 的 支 撑 。 其 一 ， 城 镇 居 民 ， 尤 其 是 大 中 城 市 居 民 收 入 的 逐 步 提 高 能 显著 地 拉 动 市 场 增 长 。 早 在 2001 年 ， 中 国 人 均 GDP 虽 然 仅 910 美 元 左 右 ， 但 一 些 发 达地 区 和 城 市 ， 如 广 州 人 均 GDP 就 已 达 到 4568 美 元 ， 上 海 人 均 4500 美 元 ， 北 京 人 均为 3000 美 元 。 研 究 表 明 ，

7、当 一 个 国 家 人 均 GDP 达 到 3000 至 1 万 美 元 时 ， 将 进 入 汽车 消 费 快 速 发 展 时 期 ， 而 我 国 城 市 居 民 目 前 已 经 具 备 了 十 万 元 级 的 购 买 潜 力。 其 二 ，轿 车 价 格 的 不 断 下 调 、 新 车 型 的 持 续 推 出 ， 非 常 可 能 进 一 步“诱 导 ”出 巨 大 的 潜 在 消费 需 求 。 其 三 ， 由 于 轿 车 在 一 段 时 期 内 ， 在 某 种 意 义 上 ， 仍 属“奢 侈 品 ”， 是 身 份 和-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方-专业最好

8、文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方地 位 的 象 征 ， 有 潜 在 购 买 力 的 消 费 者 之 间 相 互“攀 比 ”的 心 态 有 助 于 刺 激 市 场 需 求 。2、 新 汽 车 产 业 发 展 政 策 对 汽 车 板 块 上 市 公 司 的 影 响 是 正 是 负新 汽 车 产 业 发 展 政 策 （ 以 下 简 称 “新 政 策 ”） 主 要 有 以 下 几 个 主 要 内 容 ：依 赖 散 件 组 装 方 式 生 产 汽 车 将 会 受 到 限 制 ； 进 口 散 件 装 车 构 成 整 车 特 征 要 按 整 车 纳税 ； 新 建 汽 车 生 产

9、企 业 的 标 准 将 要 提 高 ； 对 汽 车 生 产 企 业 技 术 开 发 能 力 和 营 销 服 务水 平 提 出 了 新 的 要 求 ； 对 企 业 新 产 品 技 术 来 源 要 进 行 相 应 的 审 查 ； 鼓 励 企 业 技 术 进步 、 节 能 降 耗 并 实 施 可 持 续 发 展 的 战 略 等 等 。我 们 认 为 ， 新 政 策 ”对 上 市 公 司 而 言 ， 无 论 从 哪 方 面 来 说 都 是 利 好 。首 先 ， 据 某 咨 询 机 构 统 计 ， 按 价 格 计 算 ， 目 前 我 国 轿 车 行 业 平 均35%的 零 部 件 来自 进 口 ， 但

10、此 前 国 家 关 于 中 外 合 资 、 技 术 合 作 必 须 达 到 的 40%国 产 化 率 的 最 低 审 批 标准 是 指 数 量 上 的 ， 并 非 价 格 上 的 。 这 样 一 来 ， 福 田 汽 车 约 有 不 到5%的 零 部 件 依 靠 进口 ； 东 风 汽 车 也 只 有 技 术 含 量 高 的 那 部 分 零 件 来 自 进 口 ， 但 比 重 很 小 。其 次 ， 新 政 策 关 于 “进 口 散 件 装 车 构 成 整 车 特 征 要 按 整 车 纳 税 ”这 一 条 款 对轿 车 影 响 大 于 其 它 车 型 ， 对 汽 车 类 上 市 公 司 来 说 也

11、是 利 好 。 目 前 依 靠CKD（ 全 散 件 组装 ） 的 品 牌 ， 如 北 京 现 代 、 索 纳 塔 主 要 是 非 上 市 公 司 品 牌 ； 一 汽 轿 车 的M6 虽 然 也 属于 CKD 产 品 ， 但 一 汽 作 为 国 内 大 型 的 汽 车 生 产 企 业 ， 生 产 线 已 经 比 较 完 整 、 国 产化 程 度 很 高 。 因 此 ， 它 也 能 在 较 短 的 时 间 内 对 新 政 策 做 出 适 当 反 应 ， 达 到 产 业 政策 中 关 于 国 产 化 率 的 标 准 ， 逐 步 减 小 甚 至 摆 脱 对 CKD 方 式 的 依 赖 。接 下 来 几

12、 条 ， 譬 如 提 高 汽 车 行 业 的 进 入 壁 垒 ， 鼓 励 技 术 创 新 等 等 ， 目 的 均 在 于营 造 一 个 公 平 竞 争 的 环 境 ， 规 避 市 场 的 无 序 竞 争 。 其 实 质 ， 均 为 在 对 国 内 汽 车 生 产企 业 实 施 保 护 的 基 础 上 促 进 其 进 一 步 发 展 。3、 部 分 保 险 公 司 退 出 车 贷 险 市 场 对 汽 车 销 售 有 多 大 影 响应 该 说 ， 这 对 相 关 上 市 公 司 无 实 质 性 影 响 。 某 些 经 销 商 可 能 因 为 信 用 问 题 得不 到 来 自 银 行 或 保 险 公

13、 司 的 贷 款 ， 造 成 一 定 销 售 环 节 受 阻 ， 但 影 响 应 是 短 期 的 。 部分 保 险 公 司 退 出 车 贷 险 的 确 会 造 成 短 期 内 一 部 分 销 售 上 的 损 失 ， 但 目 前 银 行 也 可 以-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方办 理 房 地 产 等 不 动 产 质 押 贷 款 ， 同 时 国 家 应 该 会 出 台 相 关 后 续 政 策 来 保 护 汽 车 产 业的健 康 发 展 。三 、 相 关 重 点 上 市 公 司 投 资 价

14、值 分 析2003 年 上 半 年 ， 汽 车 板 块 的 走 强 ， 成 为 了 带 动 大 盘 上 升 的 重 要 力 量 之 一 。 但任 何股 票 都 不 会 永 远 的 上 涨 ， 汽 车 股 积 累 了 可 观 涨 幅 后 出 现 一 定 的 振 荡 也 是 非 常 合 理 的 。近 期 以 来 ， 在 多 种 利 空 因 素 打 压 大 盘 的 情 况 之 下 ， 早 先 介 入 汽 车 板 块 的 主 力 资 金 获利 回 吐 意 图 明 显 ， 导 致 汽 车 板 块 接 连 下 挫 。 同 时 ， 再 从 历 史 上 看 ， 鉴 于 汽 车 板 块 的走 强 已 有 一 年

15、 半 左 右 的 时 间 ， 股 价 上 涨 幅 度 亦 大 多 在 100 以 上 ， 而 此 次 板 块 的 调 整（ 兼 有 主 动 和 被 动 因 素 ） 至 今 最 多 仅 能 算 3 个 月 （ 若 从 5 月 下 旬 算 起 ） ， 回 调 幅 度 还 仅为 25 左 右 。 显 然 ， 不 管 从 时 间 还 是 空 间 上 考 虑 ， 整 个 汽 车 板 块 的 调 整 都 还 不 充分 。 当 然 ， 由 于 汽 车 行 业 不 同 的 上 市 公 司 所 在 的 子 行 业 不 同 ， 基 本 面 就 不 尽 相 同 ，从 而 形 成 了 彼 此 之 间 投 资 价 值

16、上 的 差 异 （ 具 体 参 见 表 2） 。表 2名称 代码 简要分析 评级一汽轿车 000800 2003年，公司主动调整红旗轿车价格，全年产销量有望保持在2万辆。公司新投产的M6轿车下线，4月正式上市销售，目前产品预售情况良好，预计全年将销售2.5万辆左右。 由于公司轿车总量较上年有大幅增长，单车成本费用摊销有效减少，2003 年 EPS 估计可达 0.23 元。观望（维持评级）一汽夏利 000927 坏帐计提政策的改变，产品结构调整导致费用支出增加，以及天津一汽丰田公司开办费的计入，公司在2002年出现巨额亏损。 2003年，公司本部夏利系列、NBC系列轿车产销量的增加改善了公司盈利

17、能力。来自于天津一汽丰田的收益将使公司在2003年实现扭亏。目前公司持有合资公司30%股权，较前减少20%股权。观望（维持评级）上海汽车 600104 公司是国内轿车关键零部件制造业的龙头企业，技术、设备、规模均占据国内领先地位。 2002年EPS为0.425元，2003年中期EPS为0.381元，同比增长138%。 在上汽属下两大整车厂2003年产销两旺的拉动下，2003年EPS仍将有50%以上。观望（维持评级）曙光股份 600303 车桥是公司核心业务，预计2003年SUV、车桥和制动器销售收入分别同比增长421%、48%和39%。 与整车相比，处于汽车产业价值链高端的车桥总增持（维持评级

18、）-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方-专业最好文档，专业为你服务，急你所急，供你所需 -文档下载最佳的地方成由于价值比重高，产品具备向下游整车企业的侃价能力，产品序列齐全、规模效应明显、具备内生性比较优势的独立性车桥企业随零配件厂商的社会化趋势将获取更多市场机会。 公司遵循“低成本”价格路线、借鉴“北京福田汽车公司”的产业内资源配套模式，我们预计公司将进入阶段性快速发展期，未来几年公司持续成长的动力来自于公司内部的产品结构调整及外延式车桥资源整合计划。 预计2003年公司EPS为0.606元，2004年EPS为0.828元，公司具备“价值与成长”的复合概念，

19、目前股价低估，建议增持，投资风险中。福田汽车 600166 公司主要产品地位突出，2003年轻型卡车全国市场占有率近30%，连续多年排名第一；联合收割机市场占有率为75%。 预计03年欧曼重卡产销量将达到11000辆，重卡对公司主营业务收入贡献达到32.42%，对销售利润贡献达到48%； 预计公司2003年净利润同比增长58%，EPS为0.68元。观望（维持评级）厦门汽车 600686 公司拥有金龙联合汽车公司25%股权、金龙旅行车公司60%股权和金龙车身公司80%股权。 2002年金龙联合公司（含苏州金龙）和金龙旅行车公司分别实现销售收入40.89亿和19.2亿元，列大中客车行业第一和第三名

20、。目前，公司（不含苏州金龙）大、中客车市场份额分别为28.5%和7.54%。 尽管竞争激烈，但厦门汽车具备较强的价格适应能力。预计2003年公司净利润增长13.8%， 2004年后将进入新快速增长期。 观望（维持评级）江铃汽车 000550 2002年公司轻型卡车、宝典皮卡和全顺轻客分别同比增长5.4%、143%和33%。 公司主要产品N系列轻卡、T系列皮卡和“Transit”轻客毛利率分别高出各子行业8%、9%和11%。 预计03年轻客、轻卡和皮卡分别同比增长80%、15%和56%。 公司经营稳健、增长迅速，产品盈利能力突出，发动机系统供货使公司规模经济效应显著。预计2003 年净利润增长

21、52%。观望（维持评级）综 合 各 种 因 素 后 ， 我 们 认 为 ， 虽 然 整 个 汽 车 行 业 未 来 的 进 一 步 发 展 是 可 预 期 的 ，也 就 是 说 汽 车 板 块 的 基 本 面 尚 好 ， 但 是 就 短 期 而 言 ， 受 主 力 资 金 获 利 回 吐 和 大 盘价 值 中 枢 下 移 的 影 响 ， 短 期 内 宜 对 汽 车 板 块 整 体 持 观 望 态 度 ； 中 长 期 而 言 ， 由 于汽 车 股 前 期 的 股 价 已 经 基 本 反 映 了 基 本 面 的 增 长 和 潜 在 增 长 ， 上 涨 空 间 应 当 说 亦万元1029.922.1

22、.1.1土建工程投资占比万元30.05%2.1.2设备投资万元1125.742.1.2.1设备投资占比32.84%2.1.3其它投资万元829.862.1.3.1其它投资占比24.21%2.1.4固定资产投资占比87.10%2.2流动资金万元442.102.2.1流动资金占比12.90%3收入万元3615.004总成本万元2777.565利润总额万元837.446净利润万元628.087所得税万元1.118增值税万元115.519税金及附加万元61.3210纳税总额万元386.1911利税总额万元1014.2712投资利润率24.43%13投资利税率29.59%14投资回报率18.32%15回收期年6.9616设备数量台（套）7917年用电量千瓦时1032046.3418年用水量立方米3162.7119总能耗吨标准煤127.1120节能率25.62%21节能量吨标准煤37.9722员工数量人60瞟瞟。经营绩效：主要是指在外部环境发生变化的情况下，企业在经营利润、产品成本、市场份额等方面的变化趋势。 20 / 18