1、金融风险管理金融风险管理Financial Risk ManagementFinancial Risk Management 朱 波西南财经大学 金融学院2009年朱朱朱朱 波波波波 引言引言l背景：央行决定自年月日起，金融背景：央行决定自年月日起，金融机构对居民首次购买自住房和改善型普通自住房提供贷机构对居民首次购买自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍倍（原先是（原先是0.85倍），最低首付款比例调整为。倍），最低首付款比例调整为。“乱战乱战”现状现状l为什么四大商业银行的动作迟缓？为什么四大商业银行的动作
2、迟缓？l为什么小银行的反应较快？为什么小银行的反应较快？民生银行、交通银行、浦发银行、光大银行以及其民生银行、交通银行、浦发银行、光大银行以及其他中小商业银行他中小商业银行 l对此问题的讨论涉及利率风险的管理。对此问题的讨论涉及利率风险的管理。2朱朱朱朱 波波波波 第三章第三章 利率风险和管理利率风险和管理（上）（上）3朱朱朱朱 波波波波 主要内容主要内容l第一节第一节 利率风险概述利率风险概述l第二节第二节 利率风险的识别与测定利率风险的识别与测定4朱朱朱朱 波波波波 l利率风险的度量利率风险的度量l利率风险的管理利率风险的管理l具体应用具体应用5朱朱朱朱 波波波波 第一节第一节 利率风险概
3、述利率风险概述6朱朱朱朱 波波波波 定义及其重要性定义及其重要性l利率风险的定义：它是指由于市场利率变动的不确定利率风险的定义：它是指由于市场利率变动的不确定性给金融机构带来的风险，具体说是指由于市场利率性给金融机构带来的风险，具体说是指由于市场利率波动造成金融机构净利息收入（利息收入波动造成金融机构净利息收入（利息收入-利息支出）利息支出）损失或资本损失的风险。损失或资本损失的风险。l利率风险是各类金融风险中最基本的风险，利率风险利率风险是各类金融风险中最基本的风险，利率风险对金融机构的影响非常重大，原因在于，利率风险不对金融机构的影响非常重大，原因在于，利率风险不仅影响金融机构的主要收益来
4、源的利差（存贷利差）仅影响金融机构的主要收益来源的利差（存贷利差）变动，而且对非利息收的影响也越来越显著。变动，而且对非利息收的影响也越来越显著。7朱朱朱朱 波波波波 l利率风险产生的条件：利率风险产生的条件：（1）市场利率发生变动；）市场利率发生变动；（2）银行的资产和负债期限不匹配。）银行的资产和负债期限不匹配。l利率风险的大小取决于以下两点：利率风险的大小取决于以下两点：（1）市场利率波幅的大小；）市场利率波幅的大小；（2）银行的资产和负债不匹配的程度。）银行的资产和负债不匹配的程度。利率风险的定义与测度方法之间的逻辑不一致利率风险的定义与测度方法之间的逻辑不一致风险免疫与风险暴露风险免
5、疫与风险暴露8朱朱朱朱 波波波波 资产或负债的资产或负债的“属性属性”l资产或负债的属性：资产或负债的属性：（时间，不确定性）（时间，不确定性）l时间时间期限期限u（资产或负债总量的期限，每笔资产（资产或负债总量的期限，每笔资产/负债负债/现金流的期现金流的期限）限）（总量，结构）（总量，结构）l不确定性不确定性利率变化利率变化u目标利率变化目标利率变化u（基准利率部分，浮动利率部分）（基准利率部分，浮动利率部分）9朱朱朱朱 波波波波 同时考虑资产和负债时的问题同时考虑资产和负债时的问题l两大类：总量分析与结构分析两大类：总量分析与结构分析l情形情形1：资产和负债的期限匹配，但利率变动不一致：
6、资产和负债的期限匹配，但利率变动不一致基准利率（变动）不一致基准利率（变动）不一致浮动利率（变动）不一致浮动利率（变动）不一致风险度量方法：敏感型资金缺口（账面价值）风险度量方法：敏感型资金缺口（账面价值）推广：推广：“净利息收入的变化净利息收入的变化”=资产资产R资产资产-负债负债R负负债债l情形情形2：资产和负债的期限不匹配，利率变动一致：资产和负债的期限不匹配，利率变动一致风险度量方法：期限缺口（市场价值，到期日期限缺口）风险度量方法：期限缺口（市场价值，到期日期限缺口）l情形情形3：资产和负债的期限不匹配，且利率变动也不一致：资产和负债的期限不匹配，且利率变动也不一致考虑每一笔现金流，
7、风险的度量方法：久期缺口考虑每一笔现金流，风险的度量方法：久期缺口10朱朱朱朱 波波波波 利率风险的类型利率风险的类型l利率风险主要分以下几种类型：利率风险主要分以下几种类型：l（一）（一）重定价重定价风险风险l（二）（二）基准基准风险风险l（三）收益曲线风险（三）收益曲线风险l（四）期权风险（四）期权风险11朱朱朱朱 波波波波 利率风险的类型利率风险的类型一、重定价风险一、重定价风险l定义：指由于银行资产与负债到期日的不同（对固定定义：指由于银行资产与负债到期日的不同（对固定 利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险，它是利
8、率风险最基本和最常见的表现形而产生的风险，它是利率风险最基本和最常见的表现形式。式。l需要考虑某个固定时期后的情形需要考虑某个固定时期后的情形期限不匹配期限不匹配u“平均收回平均收回”时间与时间与“利润利润”时间时间固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率都为浮动利率，但变化幅度不一致都为浮动利率，但变化幅度不一致12朱朱朱朱 波波波波 利率风险类型利率风险类型二、基准风险二、基准风险l在计算资产收益和负债成本时，采用了不同类别的基在计算资产收益和负债成本时，采用了不同类别的基准利率而产生的风险，叫做基准风险。准利率而产生的风险，叫做基准风险。l贷款或存款所依赖的基准利率不同，如贷款或存款所依赖的
9、基准利率不同，如LIBOR和美国和美国联邦债券利率。联邦债券利率。13朱朱朱朱 波波波波 利率风险类型利率风险类型l三、收益率曲线风险三、收益率曲线风险l收益率曲线是将某一债券发行者发行的各种期限收益率曲线是将某一债券发行者发行的各种期限不同的债券收益率用一条线在图表上连接起来而不同的债券收益率用一条线在图表上连接起来而而形成的曲线。而形成的曲线。l收益率曲线风险是指由于收益曲线斜率的变化导收益率曲线风险是指由于收益曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。变化而产生的风险。14朱朱朱朱 波波波波 l不同时期的收益率曲
10、线形状不一样，资产和负债所依赖的利率不同时期的收益率曲线形状不一样，资产和负债所依赖的利率变动不一致，银行的利差随着时间的演变而有所不同。变动不一致，银行的利差随着时间的演变而有所不同。l平坦型、上升型、下降型平坦型、上升型、下降型l下降型？为什么？下降型？为什么？l利率期限结构方面的典型事实利率期限结构方面的典型事实l例子：例子：3年期浮动利率贷款，同期国库券利率年期浮动利率贷款，同期国库券利率+1%2年期浮动利率存款，同期国库券年期浮动利率存款，同期国库券+0.5%u第第1年年初，国库券利率（年年初，国库券利率（6%（3），），5.5%（2）上升型，）上升型，利差为利差为1%u第第2年初，
11、国库券利率（年初，国库券利率（7%（3），），8%（2）下降型，）下降型，利差为利差为-0.5%15朱朱朱朱 波波波波 附录附录l利率结构？利率结构？期限结构、风险结构和信用差别结构期限结构、风险结构和信用差别结构l利率期限结构理论的发展利率期限结构理论的发展传统利率期限理论：纯预期理论、流动性升水理论、市场分割理论和优先传统利率期限理论：纯预期理论、流动性升水理论、市场分割理论和优先偏好理论偏好理论现代利率期限结构：仿射期限结构、宏观金融模型现代利率期限结构：仿射期限结构、宏观金融模型u单因子、双因子、三因子、四因子等单因子、双因子、三因子、四因子等l利率期限机构理论的最新发展实际上是资产定
12、价理论最新发展的具体应用。利率期限机构理论的最新发展实际上是资产定价理论最新发展的具体应用。l短期利率（长期利率）的微观金融视角和宏观经济视角短期利率（长期利率）的微观金融视角和宏观经济视角（潜因子作用，风险溢价），（央行决定，短期利率的预期）（潜因子作用，风险溢价），（央行决定，短期利率的预期）债券分析师的主要职责债券分析师的主要职责利率期限结构的应用利率期限结构的应用16朱朱朱朱 波波波波 利率风险的类型利率风险的类型l四、期权风险四、期权风险l期权风险，也称客户选择权风险，是指在客户提前归还贷期权风险，也称客户选择权风险，是指在客户提前归还贷款本息和提前支取存款的潜在选择中产生的利率风险
13、。根据款本息和提前支取存款的潜在选择中产生的利率风险。根据我国现行的利率政策，客户可根据意愿决定是否提前支取定我国现行的利率政策，客户可根据意愿决定是否提前支取定期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。l当利率上升时，存款客户会提前支取定期存款，然后再以当利率上升时，存款客户会提前支取定期存款，然后再以较高的利率存入新的定期存款；当利率趋于下降时，贷款客较高的利率存入新的定期存款；当利率趋于下降时，贷款客户会要求提前还款，然后再以新的、较低的利率贷款。所以，户会要求提前还款，然后再以新的、较低的利率贷款。所以，利率上升或下降的结果往往会降低银行的净利息收
14、入水平。利率上升或下降的结果往往会降低银行的净利息收入水平。17朱朱朱朱 波波波波 问题问题l“提前取款提前取款”和和“提前还贷提前还贷”是哪种类型的期权？是哪种类型的期权？固定存款期限固定存款期限+随时提取便利随时提取便利固定还款期限固定还款期限+随时还款便利随时还款便利美式期权，看涨期权多头，看跌期权多头美式期权，看涨期权多头，看跌期权多头l期权费如何体现？请举例。期权费如何体现？请举例。潜在的更高的收益（机会成本）潜在的更高的收益（机会成本）n个月的贷款利息个月的贷款利息18朱朱朱朱 波波波波 第二节第二节 利率风险的识别和测利率风险的识别和测定定19朱朱朱朱 波波波波 识别和测定利率风
15、险的方法主要有：识别和测定利率风险的方法主要有：l重定价模型重定价模型以银行资产、负债的账面价值为基础，以银行资产、负债的账面价值为基础，讨论了利率对净利息收入的影响。讨论了利率对净利息收入的影响。l到期日模型到期日模型以银行资产、负债的市场价值为基础，以银行资产、负债的市场价值为基础，分析了利率变动对资产和负债市场价值的冲击及其对净分析了利率变动对资产和负债市场价值的冲击及其对净值的影响。值的影响。l久期模型久期模型以银行资产负债的市场价值为基础。以银行资产负债的市场价值为基础。l风险管理方法：敏感型资金缺口管理、期限缺口管理风险管理方法：敏感型资金缺口管理、期限缺口管理20朱朱朱朱 波波波
16、波 重定价模型重定价模型l一、重定价模型一、重定价模型l重定价模型（又称资金缺口模型）是对重定价模型（又称资金缺口模型）是对某一特定期间某一特定期间内内金融机构账面利息收入与利息成本之间的重定价缺口金融机构账面利息收入与利息成本之间的重定价缺口的现金流分析。的现金流分析。l重定价缺口是通过计算每一种期限类别中利率敏感性重定价缺口是通过计算每一种期限类别中利率敏感性资产（资产（RSA)和利率敏感性负债（和利率敏感性负债（RSL）之差得到的。）之差得到的。l“时期时期”21朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l（一）利率敏感性负债与利率敏感性资产（一）利率敏感性负债与利率敏感性资产利率敏感性资
17、产和利率敏感性负债是指在一定时利率敏感性资产和利率敏感性负债是指在一定时期内到期或需要重定价的资产和负债，主要包括期内到期或需要重定价的资产和负债，主要包括浮动利率的资产和负债、优惠利率放款和短期借浮动利率的资产和负债、优惠利率放款和短期借入资金。入资金。例子例子1 1：表：表4.14.1活期存款是不是利率敏感性负债？活期存款是不是利率敏感性负债？22朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型（二）重定价缺口（资金缺口）（二）重定价缺口（资金缺口）l重定价缺口（重定价缺口（GAP）利率敏感性资产（利率敏感性资产（RSA）利率利率 敏感性负债敏感性负债（RSL）l重定价缺口用于衡量金融机构净利息收
18、入对市场利率重定价缺口用于衡量金融机构净利息收入对市场利率的敏感程度。的敏感程度。l考虑某个固定的期限，但没有考虑期限不匹配和资产考虑某个固定的期限，但没有考虑期限不匹配和资产或负债的结构问题。或负债的结构问题。lGAPtt+nl资金缺口有三种状态：正缺口、零缺口和负缺口。资金缺口有三种状态：正缺口、零缺口和负缺口。23朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l利率变化时，不同定价缺口的利息收入、利息支出以利率变化时，不同定价缺口的利息收入、利息支出以及净利息收入的变化。及净利息收入的变化。GAP GAP利率的变利率的变化化利息收入利息收入的变化的变化利息支出利息支出的变化的变化净利息收净利息
19、收入的变化入的变化正缺口正缺口 0 0 0 0 负缺口负缺口 0 0 0 0 24朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l当累积缺口为正时，净利息收入随着利率的变化呈正当累积缺口为正时，净利息收入随着利率的变化呈正向变化；相反，累计缺口为负时，净利息收入的变化随向变化；相反，累计缺口为负时，净利息收入的变化随着利率的变化呈反向变化。着利率的变化呈反向变化。l当预期利率会上升时，应该使累计缺口为正，从而从当预期利率会上升时，应该使累计缺口为正，从而从利率变化中获取收益；相反，当预期利率下降时，则应利率变化中获取收益；相反，当预期利率下降时，则应使累计缺口为负，增加净利息收入。使累计缺口为负，增
20、加净利息收入。25朱朱朱朱 波波波波 累积重定价缺口与银行净利息收入变化累积重定价缺口与银行净利息收入变化l考虑了资产和负债的结构问题；考虑了资产和负债的结构问题；26朱朱朱朱 波波波波 商业银行的政策商业银行的政策l预期央行利率政策的变化预期央行利率政策的变化l确定资金敏感型缺口的方向确定资金敏感型缺口的方向l事件研究：加息或降息与商业利率风险管理事件研究：加息或降息与商业利率风险管理27朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型（四）重定价模型的缺陷（四）重定价模型的缺陷l1.忽视了市场价值效应忽视了市场价值效应l利率变动会影响以账面价值计价的净利息收入外，还利率变动会影响以账面价值计价的净
21、利息收入外，还会影响资产和负债的市场价值。而重定价模型忽视了利会影响资产和负债的市场价值。而重定价模型忽视了利率变动对市场价值的影响。率变动对市场价值的影响。l利率的变动可能导致某比贷款成为不良资产，商业银利率的变动可能导致某比贷款成为不良资产，商业银行要么计提贷款损失准备金，要么直接核销。但重定价行要么计提贷款损失准备金，要么直接核销。但重定价模型却无法考虑这些事实。模型却无法考虑这些事实。28朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l2.过于笼统过于笼统l对资产负债重定价期限的选择取决于管理者的主观判对资产负债重定价期限的选择取决于管理者的主观判断。对同一资产负债表的数据来计算不同期限的重
22、定价断。对同一资产负债表的数据来计算不同期限的重定价缺口，可能得到相反的结论，这使得风险管理者难以做缺口，可能得到相反的结论，这使得风险管理者难以做出决策。出决策。GAPtt+n，不同的，不同的n所导致的问题所导致的问题l重定价模型将资产和负债的到期期限划分为几个较宽重定价模型将资产和负债的到期期限划分为几个较宽的时间段，这样的时间段划分过于笼统，它忽视了各个的时间段，这样的时间段划分过于笼统，它忽视了各个时间段内资产和负债的具体分布信息。时间段内资产和负债的具体分布信息。GAPtt+n，n划分太粗，没有考虑中间的现金流和资划分太粗，没有考虑中间的现金流和资金的时间价值问题金的时间价值问题l克
23、服办法：克服办法：n=129朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l3.资金回流问题资金回流问题l在重定价模型中，假定所有的非利率敏感性资产或负在重定价模型中，假定所有的非利率敏感性资产或负债在规定的期限时间内均未到期。债在规定的期限时间内均未到期。l现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，另一方面现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，另一方面不断发放和收回消费与抵押贷款，此外实际上所有长期不断发放和收回消费与抵押贷款，此外实际上所有长期贷款每个月至少向银行偿还一定的本金。因此银行能够贷款每个月至少向银行偿还一定的本金。因此银行能够将这笔从传统抵押贷款中收到的回流资金以市场利率进将这笔从传统抵
24、押贷款中收到的回流资金以市场利率进行再投资，所以这种回流资金是利率敏感性的。行再投资，所以这种回流资金是利率敏感性的。lGAPtt+n,n内的现金流问题内的现金流问题30朱朱朱朱 波波波波 重定价模型重定价模型l4.忽视了表外业务所产生的现金流忽视了表外业务所产生的现金流l重定价模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅重定价模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅仅指资产负债表上所包含的资产与负债，而利率的变动仅指资产负债表上所包含的资产与负债，而利率的变动也会影响表外业务现金流。也会影响表外业务现金流。l金融机构很可能运用利率期权合同来规避利率风险的金融机构很可能运用利率期权合同来规避利率风
25、险的变动，随着利率的变动这些期权合同也会产生一系列现变动，随着利率的变动这些期权合同也会产生一系列现金流，而这些现金流在重定价模型中被忽略了。金流，而这些现金流在重定价模型中被忽略了。31朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l二、到期日模型二、到期日模型l（一）市场利率与债券价格之间的关系的三大原则（一）市场利率与债券价格之间的关系的三大原则l对于持有单一资产或负债的金融机构，其资产与负债对于持有单一资产或负债的金融机构，其资产与负债必然遵循三个原则：必然遵循三个原则：32朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l（1）利率上升（下降）通常导致资产或负债的市场价）利率上升（下降）通常导致资
26、产或负债的市场价值下降（上升）值下降（上升）l（2）固定收益的资产或负债的期限越长，对于任意给）固定收益的资产或负债的期限越长，对于任意给定的利率上涨（下降），其市值下降（上升）的幅度越定的利率上涨（下降），其市值下降（上升）的幅度越大大l（3）对于任意给定的利率增减幅度，随着证券期限的）对于任意给定的利率增减幅度，随着证券期限的延长，其市值下降或上升的幅度以递减的趋势变动。延长，其市值下降或上升的幅度以递减的趋势变动。l问题：如下公式有问题吗？问题：如下公式有问题吗？33朱朱朱朱 波波波波 数学推导数学推导34朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l（二）关于资产与负债组合的到期日模型（二
27、）关于资产与负债组合的到期日模型金融机构资产（负债）的加权平均期限金融机构资产（负债）的加权平均期限i=A（或（或L）；）；A资产；资产；L负债负债以第以第j项资产（负债）的市值与全部资产（负债）的市值之项资产（负债）的市值与全部资产（负债）的市值之比所标示的该项资产（负债）在资产（负债）组合中的权重。比所标示的该项资产（负债）在资产（负债）组合中的权重。第第j种资产（负债）的期限，种资产（负债）的期限，j=1，2，n35朱朱朱朱 波波波波 到期日期限不一致问题到期日期限不一致问题l上述等式表明资产或负债组合的期限为组合中所有资产上述等式表明资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权
28、平均数。或负债期限的加权平均数。l利率上升或下降对金融机构资产负债表的最终影响，取利率上升或下降对金融机构资产负债表的最终影响，取决于近日机构资产组合与负债组合期限不对称的程度和决于近日机构资产组合与负债组合期限不对称的程度和方向。方向。l1、到期期限缺口、到期期限缺口MA-ML0的情况的情况l假设某银行的资产负债组合如表假设某银行的资产负债组合如表4.1所示所示36朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l 表表4.1 以市场价值报告的银行资产负债表以市场价值报告的银行资产负债表 资产资产 负债负债 长期资产（长期资产（A）短期负债短期负债(L)净值（净值（E）l净值净值E是银行所有者在该金
29、融机构所拥有的权益的经济价是银行所有者在该金融机构所拥有的权益的经济价值（即所有者权益）。值（即所有者权益）。l银行净值变化幅度为其资产和负债变化幅度的差额：银行净值变化幅度为其资产和负债变化幅度的差额：E=A-L37朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l结论：到期期限缺口大于零的时候，利率下降会使得结论：到期期限缺口大于零的时候，利率下降会使得银行所有者或股票持有者的权益增加；相反，利率上升银行所有者或股票持有者的权益增加；相反，利率上升则银行所有者或股票持有者的权益将遭受损失。则银行所有者或股票持有者的权益将遭受损失。l“加权期限加权期限”的准经济含义，与的准经济含义，与n类似的比较静
30、态分析类似的比较静态分析38朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l2.到期期限缺口小于零的情况到期期限缺口小于零的情况l利率变动时，对资产的市场价值的影响小于对负债市场价利率变动时，对资产的市场价值的影响小于对负债市场价值的影响。值的影响。l以上分析表明，金融机构免疫利率风险的最佳办法是使其以上分析表明，金融机构免疫利率风险的最佳办法是使其资产和负债的期限相互对称。即资产和负债的加权平均期限资产和负债的期限相互对称。即资产和负债的加权平均期限之差为零：之差为零：MA-ML0l实际上，资产和负债的期限对称并不是总能保护金融机构实际上，资产和负债的期限对称并不是总能保护金融机构免遭利率风险的，
31、还需要考虑其他因素。免遭利率风险的，还需要考虑其他因素。39朱朱朱朱 波波波波 到期日模型到期日模型l（三）到期日匹配与利率风险暴露（三）到期日匹配与利率风险暴露l金融机构要免于金融风险需要考虑以下两个方面的问题：金融机构要免于金融风险需要考虑以下两个方面的问题：l1.金融机构的财务杠杆程度，即该金融机构中资产由负债支持金融机构的财务杠杆程度，即该金融机构中资产由负债支持的比例。的比例。例子例子l2.金融机构资产或负债持有期内现金流的影响。金融机构资产或负债持有期内现金流的影响。l即使金融机构的资产和负债的到期期限对称，但现金流的分布即使金融机构的资产和负债的到期期限对称，但现金流的分布是不一致的，利率变动也会影响银行的净值是不一致的，利率变动也会影响银行的净值E的变化。的变化。l考虑每一笔现金流的问题考虑每一笔现金流的问题例子例子40
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