1、申银万国证券研究所 行业深度研究 零售业 零售业 450100 从从供应链角度寻找中国的沃尔玛供应链角度寻找中国的沃尔玛 中国零售业管理模式深度研究中国零售业管理模式深度研究 2006 年年 11 月月 7 日日 行业研究行业研究/深度研究深度研究 相关研究：相关研究： 任尔东西南北风，立根原在破岩中- 家电连锁行业格局变动点评 金泽斐 2006年9月 以SAP/ERP系统构筑起公司长期核 心竞争力-苏宁电器深度研究 金泽斐 2006年7月 SIMPLER IS BETTER-2006年下半 年零售业投资策略（PPT） 金泽斐 2006年6月 品牌零售商的崛起2006春季零售 业投资策略 金泽
2、斐 2006年4月 分析师分析师 金泽斐 联系人联系人 胡道红 （8621）54033888*2903 地址：上海市常熟路 171 号 电话： （8621）54033888 申银万国证券股份有限公司 ? 中国零售业增长的驱动因素主要来自：中国零售业增长的驱动因素主要来自：人均收入提高导致的消费升 级、业态更替伴生的发展机会、以及连锁化带来的扩张空间，这些都 是零售商外延扩张的市场基础。 而当市场饱和度不断提高， 竞争渐趋 于激烈时，零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点零售商必须从内部资源要素上寻求长期的盈利增长点。 ? 由此零售业开始从单纯粗放式的扩张思路， 进入了全新的精细化管理
3、时代。从投资角度看，我国零售企业规模效率的显现才刚刚开始，零 售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大 零 售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。依据供应 链的完备性， 从高到低的排序依次是家电连锁、 超市、 大卖场和百货。 ? 百货业是目前中国零售业中供应链最短的一个子行业， “没有库存， 没有物流，因此没有零售定价权” 。与国外买断经营模式不同，我国 百货的盈利模式集中体现在联营和扣点上。 大卖场供应链管理主要集 中在统一采购、约期付款和销售等环节，基本没有物流作业，这与国 外先建物流中心再扩张的经营模式有着本质的不同。 ? 家电连锁在整条供应链上的流程最为完整， 不仅
4、拥有从供应商到零售 商的前端配送分拨系统， 还完备了从物流仓库到消费者手中的后台服 务流程， 这就意味着零售商已拥有了对供应链上下游各种资源较强的 掌控能力和整合能力。 ? 供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。供应链优化带来的内生增长将逐步主导零售业投资主题。随着供应 链整合优化的开始， 零售商自身的成本控制和费用集约得到了有效实 施， 因此向供应链要效益的新竞争时代慢慢到来， 供应链管理将成为 未来零售业投资决策的重要参考指标。 ? 作为家电连锁的代表性企业， 苏宁电器不仅有可能， 更有能力从供应 链整合中分享后续强劲的内生增长，5 年后苏宁成为 1000 亿市值的 零售公司并
5、不是天方夜谭！ 行业及产业 行业及产业 w w w .2238.c n 中国最大下载资料网 w w w .2238.c n 申银万国证券研究所 行业深度研究 前言：为何要研究零售业的供应链？ 前言：为何要研究零售业的供应链？ 中国零售业经历了 10 年从传统零售向现代零售的转型后， 见证了 5 年快速的 “跑 马圈地”时代，扩张、扩张、再扩张毫无疑义的成为零售业发展的主旋律。而从 2006 年开始，随着商圈的日益饱和竞争的逐渐加剧，国内零售企业开始把管理重 心逐步放到了提高门店经营效益上来，由此中国零售业开始摆脱单纯粗放式的经 营思路，精细化管理时代渐渐到来，因而供应链管理加速提上了议事日程。
6、 从投资角度看， 零售企业规模效率的显现才刚刚开始， 即使剔除外延扩张的发展 机会，我国零售业长期供应链整合优化带来的业绩提升空间相当庞大。而让我们 不解的是，资本市场经常在脱离供应链管理的前提下讨论门店的经营绩效，诸如 单店销售的增长等等，显然这种分析对零售内含的供应链管理缺乏足够的认识和 理解。零售是一个系统工程，单店效益仅是销售的简单表象，背后更多的是一张 门店网络集成带来的规模经济效益。 供应链管理是一种协同性战略， 目标是整合上游和下游的操作， 以消灭非增值成 本，以竞争性地为最终客户提供更好的服务。供应链管理的本质是操作、策略和 战略的整体规划。这样的规划需要所有的活动和流程，比如
7、客户订单实现、采购 行为、整合制造资源、最优规划和物流的端到端整合。任何一个成功的企业，清 晰明确的商业模式最后都将归结为一个完善高效的供应链体系，因为只有拥有完 整清晰的供应链，才能形成企业真正持久的核心竞争力，也才能在供应链上增加 对上下游各种资源的掌控力，从而体现出一个优秀企业独特的影响力。 1、中国零售业供应链相对较短、中国零售业供应链相对较短 随着消费市场的不断细分，目前中国零售业态主要有百货(Department)、超市 (Supermarket)和专业连锁(Speciality Chain)卖场，其中百货正从单店经营走向连锁 化，而以出售快速消费品为主的超市又细分了大卖场(Hyp
8、ermarket)、标准超市 (Supermarket)、便利店(Convenience store)和折扣店(Discount store)，专业连锁卖场 主要有：家电连锁、建材连锁、家居连锁和文具用品连锁等等。 1.1 百货 “没有库存， 没有物流， 因此没有定价权”百货 “没有库存， 没有物流， 因此没有定价权” 中国百货有着和国外一样久远的经营历史， 但现代零售业态如超市和专业连锁却 是近 10 年才蓬勃发展起来的，特别是大卖场基本上是国外零售巨头进入中国后倒 逼国内零售才正式步入发展轨道的。 国内百货业沿袭的是亚洲流行的联营经营模式， 与欧洲买断经营不同， 国内百货 的商品、促销员由
9、供应商提供、柜台装修由供应商负责、销售完毕 1-2 个月左右才 正式结算，存货基本由供应商管理，零售商只具有象征意义的库存，商品一般都 有退换条款，因此零售商基本不承担存货风险。零售商的盈利模式集中体现在先 期谈好的扣率上，因此平均毛利率较稳定，零售商核心竞争力主要体现在商圈的 w w w .2238.c n 中国最大下载资料网 w w w .2238.c n 申银万国证券研究所 行业深度研究 请参阅最后一页的重要声明 2 优越性和客流人气，对门店的管理要求并不高，保底销售额和末位淘汰机制使得 供应商有动力去做大销售，但也存在一定的利润漏出现象，比如在招商采购的扣 点制定和柜面分配上。 从供应
10、链角度看，百货业是目前中国供应链最短的一个子行业， “没有库存，没 有物流，因此没有零售定价权”。百货联营的优点是经营稳定，毛利稳定，但零 售商对商品的控制力较弱，一旦百货走向连锁化的道路，规模效率体现的并不明 显，特别是国内服装品牌的地区代理制较多，严重制约了百货的连锁化进程。客 观的说，百货零售商在供应链管理上仍任重而道远。 表 1：百货经营模式分类 品类 毛利率 收入占比 付款方式 存货管理 存货风险 装修承担 人员工资承担 联营 服装鞋帽、化妆品、床上用品 15-20 90 售后结算供应商 小 供应商 供应商 经销 一线化妆品、服装、高端家电 20-30% 7-8 预付款供/零售商中
11、供/零售商 供/零售商 买断 季节性特征不大的珠宝、 手表 30-40 2-3 预付款零售商 大 零售商 零售商 资料来源：申万研究所 诚然，连锁百货开始日益重视供应链管理，做不到全国统采，就尽量在当地形成 地区规模优势以扩大采购能力，如百联（600631）在上海、大商（600694）在东 北、银座（600858）在山东等。在供应链上值得一提的是百联股份，公司正在依 托其强大的销售网络，逐步增加经销和买断的经营比重，提升公司的盈利能力。 买断虽然会承担一定的商品风险，但接近 40的毛利率却是其最大的亮点，买断 比例的高低反映出一个公司经营能力的强弱，我们认为，百联在商业模式上的转 型体现了其创
12、新精神和对业态发展趋势较强的把握能力。在供应链整合上如果说 百联走的是先整合后扩张的道路，大商是先扩张后整合，那么王府井则选择了边 扩张边整合，分散的门店对统一采购和营运管理提出了更高的要求。 在中国从计划经济走向市场经济的过程中， 由于民营私营业主的兴起， 上游供应 商纷纷希望进入主流的流通渠道，但早期稀缺的门店资源使得他们只能租赁百货 商场中的剩余面积，另外商场为了控制资金风险而提出的售后结算制度，渐渐地 让中国百货顺势选择了亚洲联营的经营模式。而欧洲基本上都采用买断的经营方 式，商品一旦进入零售商系统，存货的所有权和经营风险完全由零售商承担，但 同时他们也能享受很高的毛利率水平。我们认为
13、，中国百货虽然并非一定会完全 走向欧洲的经营模式，但 90的联营比重仍显过高，从联营一支独秀发展成多元 化的盈利结构应该是个大的趋势。在这个过程中，我们认为一些有着前瞻供应链 管理经验的零售商将逐步脱颖而出，比如百联、王府井和大商等。 1.2 超市匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀眀5Sowap前台访问/d-2638447.html116.179.32.1430匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀礀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2653051111.206.198.940涒爏砸最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀笀璮5cwap前台访问/BookRead.aspx?id=60467112.50.78.
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20、-2653131.html116.179.32.770莠攀瀀栀琀洀氀尀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2653131111.206.221.1050匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀尀/Me前台访问/d-1643490.html40.77.167.940匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀衸5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2653130111.206.221.740最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀5Mewap前台访问/p-3737.html66.249.68.400%掠攀瀀栀琀洀氀/Me前台访问/d-1459736.html40.77.167.940勈硂閄欀搀栀琀洀氀怂5ay
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23、.206.221.660%掠磙最瀀栀琀洀氀/Mk前台访问/p-2433942.html123.183.224.1700勈硂蛴欀瀀栀琀洀氀/Mk前台访问/p-2570454.html220.181.108.1390匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀5Sqwap前台访问/p-2656356.html220.181.108.1420%掠椀搀栀琀洀氀怂5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2642262111.206.198.860聠最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀偸/a前台访问/BookRead.aspx?id=2570454111.206.198.550%掠椀搀栀琀洀氀籸萒/Mi前台访问/p
24、-2280741.html46.229.168.1320%掠椀瀀栀琀洀氀5Smwap前台访问/p-2653213.html116.179.32.170匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀怂5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2653224111.206.221.110%掠椀搀栀琀洀氀/a前台访问/BookRead.aspx?id=2571123111.206.221.1050%掠椀搀栀琀洀氀/Mk前台访问/p-2656793.html220.181.108.1030%掠磙最瀀栀琀洀氀5Sowap前台访问/p-2653212.html116.179.32.2060%掠椀瀀栀琀洀氀/Mg前台访问
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