诺亚财富：私募股权2020年下半年投策报告.docx

1、诺亚财富：私募股权2020年下半年投策报告随着诺亚财富“2020下半年投资策略报告”发布，私募股权市场的发展变化情况成了很多投资者关注的焦点。笔者梳理了诺亚财富“投策报告”中关于私募股权的部分，供广大投资者学习参考。私募股权市场的三个周期第一个是金矿时期：当时面临两个重要时间节点。一是2019年科创板的推出，很多PE项目在这段时间受益，我们可以看到绿色的线大幅上扬；二是双创，很多基金在那时候成立，出现很多投资风口，红色线也是上扬；所以从蓝色的线可以看出，触发了很多项目成立。第二是泡沫时期：IPO暂停、资管新规的出台，将绿色政策线打到底端，一直在底部震荡；也因为此，蓝色线很平缓，那是一段平静的时

2、期，回想一下，我们也很难想到2009年有哪个风口出现；在投融资市场，也出现了大幅下滑。第三是政策新周期，助力私募股权新起点。最近肖钢主席也说，暂停IPO其实对资本市场打击非常大，尤其是PEVC市场，我们相信政策的延续性会比之前更加稳定。我们相信绿色的线是会可持续上移。从投资、募集、收益、退出角度看当下私募股权市场在资管新规后，募集和投资端基本是往下走的，新基金的成立数量是低迷的。投资端来看，受到募集期递延影响，可能出现假象，看起来投资还是非常火爆，但并还不能完全反应募集的低迷。我们可以看到2018年以来，投资端的活跃度也在持续降温。这让小的投资机构更难维持，让大的机构会非常谨慎的投资每一笔钱。

3、从这个角度来看，一定会产生分化。从退出端来看，从2019年全年看，IPO数量和规模分别同比上涨16.20%、23.67%。其中，7月份科创板开市助力，带来了A股市场IPO大幅上涨， 2019年在A股上市的企业数量和募资规模分别上涨91.43% 、80.7% ，占中企全球IPO募资总额的48.37%，并且创下近八年A股IPO募资规模新高。其中，2019年仅科创板IPO数量已达70家，募资总额824.27亿元，接近A股IPO募资规模33%，可以看到科创板在A股市场的助推作用。从收益的角度来看，出现了一定的分化。大部分中国的企业通过美股去海外上市，最后获得的收益相较于 A股和港股要高一点的。其内在原

4、因是A股市场基本上是以核准制为标准，所以它基本上有23倍的发行PE限制。但是在注册制之后，23倍的固定的数字将被打破，今年以来整体的退出回报率就开始逐步上升了，这也是我们看好未来的重要趋势。从退出行业来看，目前市场平均IRR是23.2%。但是以TMT为代表的一些新兴行业在未来注册制打破23倍固定市盈率的标准之下，可能会获得更好收益。私募股权市场持续出现分化有数据显示，很多原来不投资私募股权的投资者，开始慢慢尝试去进行私募股权的投资。我们看到私募股权市场出现一些分化：基金币种分化：2019年，美元基金募集相对强势，募资均值远超人民币基金，部分中资机构也陆续开始了美元基金的募集。2019年基金募资

5、规模Top10中有7支都是美元基金，且大额美元基金层出不穷，双币种基金管理人优势凸显。整体的市场依然是以人民币基金为主，美元基金为辅。但是从去年单基金募集的情况看，人民币基金平均规模1.8亿左右，但美元平均8.78亿；头部机构与其他机构的分化：在资本寒冬背景下，大多中小机构或减少或已停滞新基金的成立，从2019年看，新成立10支及以上基金的机构仅17家，而仅新成立1支基金的机构多达1302家，机构新成立基金数量呈现严重的两级分化现象。影响私募股权业绩的因素什么？私募股权基金业绩主要受以下三个因素影响：好的退出环境：市场与政策周期影响显著（IPO发行政策、减持政策、牛熊市环境、市场流动性等），决

6、定从0到1；好的投资年份：募集环境与宏观经济环境影响显著（募集期低迷递延到投资期谨慎，项目估值与议价等）；GP投资能力&投后管理：头部管理人投资能力与资源维持二八效应，决定了项目减持后的实际投资回报，但仍需关注后期市场门槛对于项目估值的定价风险。政策方面，多层次资本市场的构建越来越完整。主板、中小板、创业板、科创板陆续推出，最近又有非常火爆的新三板精选层的推出，直接提升了交易的流动性。新三板的转板机制非常完善，如果符合新三板精选层的要求，就可以先上，一年之后转到创业板以及科创板，这其实也是一个非常好的台阶，去帮助企业家在资本市场获得一个比较好的融资的渠道。对私募股权而言，门放的更宽了。通过政策

7、支持，解决了IPO的过会时间不确定和过会门槛不确定问题。基于这些政策，我们看到2020年上半年，A股IPO市场将完成近124宗IPO，募资总额为人民币1,417亿元。得益于科创板的发展，与去年同期相比，A股IPO市场的募资总额增长135%，上市数量增长94%。仅一个科创板的退出，就直接抬升了整理IPO的退出效率，这是我们看到的一个不错的现象。总 结最近一年政策开始全面回暖，对私募股权市场将产生中长期的利好影响。从19年科创板落地、重组新规、创投基金减持新规放松到创业板注册制改革等，都对私募股权的退出端产生重大且可持续的利好。同时，7月15日总理提出取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，这意味着险资将给股权投资行业从源头上带来活水，将利好投融资端且缓解资管新规后机构LP违约的负面影响。同时，明确了S基金交易所即将开始试点，并将在一定程度上增加私募股权市场的流动性。因此，我们认为政策的春风从募投端到退出端都有了明确的利好支持，使得私募股权配置的价值得以提升。策略选择上，我们维持投策观点不变，仍然建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT（TO B）和医疗领域多有布局的管理人，以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。