1、行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 9：油价高低与石油化工行业盈利能力关系：油价高低与石油化工行业盈利能力关系 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2020 年疫情严重冲击油价，4 月油价一度跌至历史谷底，5 月重心上移，6 月进入窄幅震 荡阶段， 12 月开始反弹。 Brent 和 WTI 油价全年均价分别为 43.21、 39.47 美元/桶， 均价创 2005 年以来新低。 2021 年 Q1，Brent 和 WTI 季度均价分别为 61.32 美元/桶、58.08 美元/桶，Brent 季度均价 同比上行 20.66%、 环比上行 35.49%。 受
2、沙特宣布 2 月和 3 月将主动实施 100 万桶/日单边减产 等利好因素刺激，1 月份油价延续 2020 年 12 月的反弹行情。受全球新冠肺炎确诊人数连续数 周下降带来需求向好预期、美国财政刺激、美国极寒天气带来原油供应减少等利多因素刺激， 2 月份油价迎来大幅上涨。3 月原油价格实现小幅上扬，主要影响因素有：除哈萨克斯坦和俄 罗斯少量增产外，OPEC+其他成员国延长减产计划；拜登正式签署 1.9 万亿美元的新冠刺激法 案，同时美联储保证利率将在一段时间内维持低位，提振了投资者的风险偏好。 2021 年 Q2，Brent 和 WTI 季度均价分别为 69.06 美元/桶、66.18 美元/
3、桶，Brent 季度均价 同比上行 106.83%、环比上行 12.63%。俄罗斯副总理诺瓦克表示，OPEC+将在 5-7 月逐步恢 复石油产量，4 月延续 3 月震荡行情。5 月份，美国申请失业金人数下降、机场客流量创疫情 以来最高水平， 市场预期美国需求回升； 欧洲重新开放经济带来流动性改善以及疫苗接种为原 油需求复苏铺平道路； 受压抑的夏季出行需求进一步提振汽油和航空燃料消费。 以上多重利好 刺激油价震荡上行。6 月油价中枢上移，主要影响因素有：OPEC 月报称其坚持对 2021 年全 球石油需求强劲复苏的预测，预计 2021 年下半年的石油消费量将较上半年增加约 500 万桶/ 日，增
4、幅约 5%；叠加伊朗核协议谈判再次暂停，为油价提供支撑。 进入 7 月份，油价震荡幅度加剧，油价中枢继续上移。月初 OPEC+会议多次未能达成协 议，导致 Brent 油价创下年内新高 77.16 美元/桶。OPEC+在北京时间 7 月 18 日晚达成一致： 将 2020 年 4 月开始执行的减产协议延长至 2022 年 12 月 31 日； 并从 8 月起每月增产 40 万桶/ 日，直至逐步结束当前 580 万桶/日的减产规模（即 2022 年 4 月） ；将部分产油国（阿联酋、 沙特、俄罗斯、伊拉克和科威特等国）产量基线上调，自 2022 年 5 月起生效。受此影响，原 油价格应声下跌。但
5、随着对原油需求前景的担忧缓解，同时库存数据持续下降，原油价格逐步 反弹。截至 7 月 30 日，Brent 和 WTI 油价分别达到 76.33 美元/桶、73.95 美元/桶，自年初以 来仍有超过 45%以上的涨幅。 0 20 40 60 80 100 120 140 5 10 15 20 25销售毛利率（%）-石油化工 Brent油价（美元/桶，右轴） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图图 10：Brent 与与 WTI 油价走势油价走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 油价上涨符合我们 2020 年油
6、价周期底部确认、2021 年价格中枢向上的判断。油价上行， 美国有增产动力， 但考虑到美国大多数页岩油企业制定 2021 年资本开支对应的油价为 49 美元 /桶，预计增产有限。美国对伊朗、委内瑞拉制裁预计短期内不会放松，但中伊签署 25 年合作 协议预期将使得伊朗原油出口量提升。我们认为，随着需求好转，2021 年原油供需将处在基 本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持窄幅震荡走势。 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力 1. 我国成品油市场基本饱和，供应过剩且需求增长乏力 2020 年我国成品油需求年我国成品油需求 2.90 亿吨，同比下降亿吨，同比下降 6.58%，连续三年
7、负增长，主要原因系因新，连续三年负增长，主要原因系因新 冠疫情导致的需求下降。冠疫情导致的需求下降。总体来看，2020 年我国成品油产量 3.31 亿吨，同比下降 8.06%。成 品油需求表现继续分化，其中汽油需求 1.16 亿吨，延续负增长，同比下降 7.17%；柴油需求 1.40 亿吨， 继续负增长， 同比下降 3.91%； 煤油需求 3307 万吨， 由正转负， 同比大幅下降 14.72%。 全年出口量达到 4573 万吨，同比下降 17.39%，主要原因系受全球新冠疫情影响，海外成品油 需求萎缩所致，同时海外成品油现货价格较低，出口利润呈现亏损，出口途径受阻。2021 年 1-6 月我
8、国成品油产量 1.73 亿吨， 同比增加 10.52%； 成品油出口 2836 万吨， 同比增加 5.04%、 较 2019 年同期增加 4.27%；成品油表观消费量 1.46 亿吨，同比增加 10.50%。其中，汽油、煤 油、柴油表观消费量分别同比变化 21.57%、40.27%、-4.17%，尤其是煤油需求表现抢眼，主 要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比 在逐渐下降，更多的转向生产化工品。整体来看，我国成品油需求已然步入低速增长甚至负增 长模式。 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 Brent原油（美元/桶） W
9、TI原油（美元/桶） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 11：我国成品油供需统计：我国成品油供需统计 资料来源：wind，海关总署，中国银河证券研究院整理 2. 主要石化产品需求好于成品油增长，但整体增长动力不足 我国主要石化产品（PE、PP、PX、EG 等）需求好于成品油需求的增长。2020 年我国 PE 需求 3860 万吨/年，同比增长 12.5%，略有下降，但依然保持较为稳健的需求增长；对外依存 度为 47.4%，依然处于较高水平。2020 年我国 PP 需求 2971 万吨，需求增速加快，对外依存 度
10、上升至 14%，缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲、日本、美国 的高附加值产品。2020 年我国 PX 需求 3349 万吨，同比增长 13.05%，下降 0.3 个百分点；EG 需求 1925 万吨，同比增长 10.6%，增加 4.8 个百分点；PTA 需求 4930 万吨，同比增长 9.2%， 下降 1.9 个百分点。综合来看，我国石化产品需求表现整体乏力。 图图 12：我国聚乙烯（：我国聚乙烯（PE）供需统计）供需统计 图图 13：我国聚丙烯（：我国聚丙烯（PP）供需统计）供需统计 资料来源：卓创资讯、Wind，中国银河证券研究院 资料来源：卓创资讯、Wind，中国银
11、河证券研究院 图图 14：我国对二甲苯（：我国对二甲苯（PX）供需统计）供需统计 图图 15：我国乙二醇（：我国乙二醇（EG）供需统计）供需统计 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -10000 0 10000 20000 30000 40000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 需求（万吨） 需求增速（右轴） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 400
12、0 5000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产能 产量 净进口量 需求量 需求增速（右轴） 对外依存度（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 产能 产量 净进口 表观需求 需求增速（右轴） 对外依存度（右轴） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院整理 图图 1
13、6：我国对苯二甲酸（：我国对苯二甲酸（PTA）供需统计）供需统计 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 未来我国石化产品需求仍将上涨，但受经济增长放缓、工业化进入中后期等因素影响，我 国主要石化产品的市场需求增速将放缓，维持低速增长。 （四）行业产能继续快速增长，景气度将进一步回落 一方面，在需求端，我国石油化工产品需求总体乏力，基本维持低速增长；另一方面，在 供给端，我国石油化工行业出现了新一轮投资热，产能扩增速度远超需求增速，带来供给的大 量增加，结构性产能过剩问题进一步凸显，行业竞争更趋激烈。我们认为，受供需矛盾加剧影 响，我国石油化工行业景气度将进一步回落。 2020 年我国炼油能力
14、达到 8.95 亿吨/年，预计 2025 年我国炼油能力将达到 9.5 亿吨/年， 超越美国成为世界第一大炼油国。炼油产能严重过剩局势将进一步恶化国内成品油市场环境， 严重打压盈利水平，竞争趋向白热化。 国内石化产品市场也将迎来产能的爆发式增长， 未来几年石化产品供需格局将发生显著改 变。预计 2021-2023 年，我国 PX 产能仍将计划新增 1805 万吨/年，大量 PX 产能快速释放将 使国内 PX 实现自给自足，加上国外 PX 出口冲击，PX 议价能力将向下游转移，“石脑油-PX” 利润将收窄。 2021-2022 年我国计划新增 EG 产能 1011 万吨/年， 产能扩张速度远超需
15、求增速， 市场竞争进一步加剧；自 2019 年开始我国烯烃产业链迎来新一轮扩产高峰，将持续到 2022 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -500 0 500 1000 1500 2000 2500 20102011201220132014201520162017201820192020 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 需求增速（右轴） 对外依存度（右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 20162017201820192020 产能（万吨） 产量（万吨） 净进口（万吨） 需求（万吨） 需求增速
16、（右轴） 开工率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20102011201220132014201520162017201820192020 产量（万吨/年） 进口量（万吨/年） 出口量（万吨/年） 对外依存度（右轴） 需求增速（右轴） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 年前后，预计 2021-2022 年我国 PE、PP 扩产增速分别达到 16.58%、7.94%。考虑到部分低成 本产品和高附加值产品短期
17、内难以取代进口，未来我国 PP 装置开工率或将大幅下降。由于国 内 PE 缺口较大，预计 PE 装置仍将维持较高的开工率。 （五）石油化工行业财务指标分析 自 2014 年下半年油价开始暴跌，至 2016 年初跌至谷底，期间石油化工行业营收负增长。 其后随着油价触底反弹，相关下游产品价格也有所上涨，叠加下游产品需求增加，石油化工行 业营收在 2017-2018 年实现大幅增长，行业竞争加剧导致 2019 年盈利水平略有下降。但 2020 年受疫情影响，行业营收 2.76 万亿元，同比减少 23.45%；归母净利润 648.26 亿元，同比下降 20.95%。 进入 2021 年，行业营收和净利
18、大幅修复。2021 年第一季度行业营收 7783 亿元、同比增 长 13.50%；归母净利 322 亿元，同比增长 291.67%。化工行业延续 2020Q4 表现，产品销量、 原料库存转化、产品价格/价差三因素环比向好，Q1 盈利预期环比显著改善。 图图 17：石油化工板块营收及增长率：石油化工板块营收及增长率 图图 18：石油化工板块归母净利润及增长率：石油化工板块归母净利润及增长率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 石油化工行业净资产收益率有所下降，从 2018 年的 9.11%降至 2020 年的 6.64%。根据杜 邦分析法，净资产收
19、益率=销售净利率 资产周转率 权益乘数，因此受到销售净利率、资产周 转率、 权益乘数三个因素的共同影响。 石油化工行业净资产收益率下降主要是受到资产周转率 和资产收益率共同推动， 二者均有一定程度下降。 销售净利率略有上升表明行业整体运行状况 较为稳定；权益乘数增加表明资产负债率提升，财务杠杆变大；而资产周转率减小说明行业整 体资产使用效率有所下降。 (30) (20) (10) 0 10 20 30 0 10000 20000 30000 40000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1 营业收入-石油化工（亿元） 同比增速-石油化工（%，
20、右轴） (100) 0 100 200 300 400 0 200 400 600 800 1000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1 归母净利润-石油化工（亿元） 同比增速-石油化工（%，右轴） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 19：石油化工板块净资产收益率：石油化工板块净资产收益率 图图 20：石油化工板块销售净利率：石油化工板块销售净利率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 图图 21：石油化工板块
21、资产周转率：石油化工板块资产周转率 图图 22：石油化工板块权益乘数：石油化工板块权益乘数 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化 化学原料及其石化制品被其他行业产品替代的可能性很小， 如塑料制品本身就是一种替代 品，可以作为传统的金属、木材等型材的替代；聚酯和合成橡胶作为棉花和天然橡胶的替代， 有效解决了我国土地资源不足、 天然材料短缺的困境。 石油化工行业主要的替代在成品油领域， 替代品包括天然气、电力、生物
22、燃料等。我国天然气汽车和新能源汽车保有量不断增加，将逐 步替代部分汽柴油的需求。国家已经完成封闭试点并即将推广的 M100 甲醇汽车，以及 2020 年已全面推广的乙醇汽油等将替代部分汽油需求。2019 年我国车用替代燃料替代成品油达到 4482 万吨/年，约占到全国成品油年消费量的 14%。从 2020 年发布的新能源汽车产业发展 规划看，2025 年新能源汽车新车销量占比将达 20%左右，届时新能源汽车的替代规模将达 1200 万吨左右。未来随着天然气汽车、甲醇汽车、新能源汽车和生物燃料的普及使用，这一 替代比例还将上升。因此，天然气、甲醇、电力、生物燃料等替代品对石油化工行业的威胁还 是
23、比较显著的。 随着国家对地炼企业和民营炼化企业放开原油进口权和使用权， 以及对外商独资企业放开 成品油批发和零售的限制， 我国石油化工行业已经基本处于完全竞争状态。 在国家重点布局建 0 2 4 6 8 10 12 14 20132014201520162017201820192020 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20132014201520162017201820192020 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20132014201520162017201820192020 2.05 2.10 2.15 2.20 2.25 2.30 2.35 2.4
24、0 2.45 2.50 2.55 2013201420152016201720182019 行业动态报告行业动态报告/ 部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何 责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时 追究其法律责任的权利。 评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入 地了解证券市
25、场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情 况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 买入：买入：股价相对强于基准 20以上； 看好：
26、看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 中性：中性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在5% 之间； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。 怀腠脀腀鎇鎿綉偐恠远鰀鎂钿諭!艁昃蟹钿脮龊桑鎂钿諭!艁昃凹蝨钿脮龊鎂貿芉鄰迬达鎇貿!筟祲鎂覿!昄忼敻犯蝹疉覿舿迌远鎂邿袙1脀g乏鎂躿榎龝!怀艁會伀蝎榎躿腩鴀辟g鎂銿! 19 / 17 访问网址: /【官方统计数据】国家统计局、国家发改委、国务院发展研究中心、行业协会、海关总署、工商税务等政府部门和官方机构的统计数据与资料。【行业公开信息】1、行业重点企业及上、下游企业的季报、年
27、报等；2、主流媒体的文章、评论、观点等；3、行业资深专家公开发表的观点。【商业数据】博研咨询长期合作的商业数据服务商。 【文献检索】各类中英文期刊数据库、图书馆、科研院所、高等院校的文献资料。【其它来源】其它具备一定权威性和参考价值的数据来源。研究方法1、时间序列时间序列是指将某种现象某一个统计指标在不同时间上的各个数值，按时间先后顺序排列而形成的序列。时间序列法是一种定量预测方法，亦称简单外延方法。在统计学中作为一种常用的预测手段被广泛应用。时间序列分析在第二次世界大战前应用于经济预测。二次大战中和战后，在军事科学、空间科学、气象预报和工业自动化等部门的应用更加广泛。时间序列分析（Time
28、series analysis）是一种动态数据处理的统计方法。该方法基于随机过程理论和数理统计学方法，研究随机数据序列所遵从的统计规律，以用于解决实际问题。2、SWOT分析SWOT（Strengths Weakness Opportunity Threats）分析法，又称为态势分析法或优劣势分析法，用来确定企业自身的竞争优势（strength）、竞争劣势（weakness）、机会（opportunity）和威胁（threat），从而将公司的战略与公司内部资源、外部环境有机地结合起来。3、PEST分析PEST分析是指宏观环境的分析，P是政治（Political System），E是经济（Economic），S是社会（Social），T是技术（Technological）。在分析一个行业发展环境的时候，通常是通过这四个因素来进行分析该行业的企业所面临的状况。4、波特五力模型波特五力模型从一定意义上来说隶属于外部环境分析方法中的微观分析，将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行业的基本竞争态势。波特五力，分别为：供应商讨价还价能力、购买
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