1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 功能性护肤品爆发增长，医美业务战略升级 Table_StockNameRptType 华熙生物华熙生物（688363） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-09-01 Table_BaseData 收盘价（元） 187.98 近 12 个月最高/最低（元） 117.86/307.00 总股本（百万股） 480 流通股本（百万股） 93 流通股比例（%） 19.45 总市值（亿元） 902 流通市值（亿元） 175 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 T
2、able_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 主要观点：主要观点： Table_Summary 事件事件 公司发布 2021 年半年度报告，实现营业收入 19.37 亿元，同比增长 104.44%；实现归母净利润 3.61 亿元，同比增长 35.01%；基本每股 收益 0.75 元。 加大营销加大营销及及研发投入，研发投入，巩固品牌竞争力巩固品牌竞争力 报告期内，公司通过线上营销及业务拓展，叠加线下楼宇广告投放等 形式强化品牌建设。因此，销售费用较上年同期增长 138.78%。考虑 到公司以研发为核心驱动力，打造深耕透明质酸等生物活性物
3、的全产 业链平台，报告期内公司的研发费用同比增长 78.98%。 细分赛道细分赛道+差异化定位，差异化定位，功能性护肤品爆发性增长功能性护肤品爆发性增长 公司功能性护肤品业务实现收入功能性护肤品业务实现收入 12 亿元，同比亿元，同比增长增长 197.55%。其中， “润百颜”实现收入 4.91 亿元，同比增长 199.91%； “夸迪”实现收 入 3.65 亿元，同比增长 249.63%； “米蓓尔”实现收入 1.56 亿元，同 比增长 149.03%； “BM 肌活”实现收入 0.89 亿元，同比增长 86.12%。1） “润百颜”“润百颜”以次抛为核心，切入补水、去油控痘、屏障调 理等细
4、分赛道，同时注重深入开发玻尿酸功效。2021 年年“618”活动活动 期间，期间， “润百颜润百颜”排名天猫平台排名天猫平台“618”全时段新锐国货全时段新锐国货护肤品牌护肤品牌 No.1；同时排名京东国货精华类目同时排名京东国货精华类目 No.1。2） “夸迪”“夸迪”差异化定位“冻 龄抗初老” ，并且实现了良好的私域运营，上半年上半年“夸迪晶钻眼膜”销“夸迪晶钻眼膜”销 售收入（含税）约售收入（含税）约 6700 万元，成为公司报万元，成为公司报告期内销售收入最高的单告期内销售收入最高的单 品。品。3） “米蓓尔”瞄准“米蓓尔”瞄准“Z 时代时代”，70%的用户是“Z 时代”人群，面 膜品
5、类实现约 400%的增长。4） “BM 肌活”打造品牌专属大单品肌活”打造品牌专属大单品，定 位“活性成分管控大师” ，产品体系逐渐形成。 开启医美业务战略升级开启医美业务战略升级，原料业务护城河，原料业务护城河稳固稳固 公司上半年医疗终端业务医疗终端业务实现收入 3.14 亿元，同比增长 51.43%。 2021 年是公司医美业务的战略升级元年，公司推出战略爆品体系和医公司推出战略爆品体系和医 美共生联盟赋能计划。美共生联盟赋能计划。以“御龄双子针”为首款爆品产品，通过品 牌、渠道、产品三方面的创新，打通线上传播渠道，有望快速提高品 牌声量，打造更多的大单品和爆品。 原料业务稳健增长，上半年
6、原料业务实现收入 4.15 亿元，同比增长 25.18%。医药级透明质酸原料上半年收入增医药级透明质酸原料上半年收入增 14.90%，其他生物活性 物原料业务，包括透明质酸衍生物、GABA、依克多因、麦角硫因等收 入较上年同期收入大幅增长约 106.10%。随着下半年天津厂区投产， 公司原料产能提升，HA 原料护城河壁垒坚固。 拓展拓展功能性食品赛道，功能性食品赛道，筑造筑造四轮驱动四轮驱动格局格局 2021 年 HA 作为食品原料获批，公司率先推出首个透明质酸食品品牌公司率先推出首个透明质酸食品品牌 “黑零” 、透明质酸饮品品牌“水肌泉”“黑零” 、透明质酸饮品品牌“水肌泉” ，有望引领功能
7、性食品新趋 势。 “原料“原料+终端终端+护肤护肤+食品食品”的的多元化业务架构逐步构成，多元化业务架构逐步构成，新老业务在 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 华熙生物沪深300 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn Table_CompanyRptType1 华熙生物华熙生物（688363） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 业绩贡献的排布上实现“短期与中长期”相应结合的分配，发挥协同作 用，形成更加稳固的 HA 全产业链优势。 投资建议投资建议 公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食
8、品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性 强，功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司 20212023 年 EPS 分别为 1.69/2.23/2.86 元/股，对应当前股价 PE 分 别为 111.01、84.40、65.67 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 HA 原料竞争加剧风险；润致等医美终端产品销售不及预期的风险；护 肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期的风险；功能性食品市场教育进 展不及预期等。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 20
9、23E 营业收入 2633 4011 5484 7074 收入同比（%） 39.6% 52.3% 36.7% 29.0% 归属母公司净利润 646 813 1069 1374 净利润同比（%） 10.3% 25.8% 31.5% 28.5% 毛利率（%） 81.4% 81.1% 80.3% 80.5% ROE（%） 12.9% 13.9% 15.5% 16.6% 每股收益（元） 1.35 1.69 2.23 2.86 P/E 108.83 111.01 84.40 65.67 P/B 14.00 15.47 13.07 10.90 资料来源：wind，华安证券研究所 更多投研资料 或+ WX公
10、众号mtachn Table_CompanyRptType1 华熙生物华熙生物（688363） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020 A 2021 E 2022 E 2023 E 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 3664 4168 4996 6104 营业收入营业收入 2633 4011 5484 7074 现金 1390 1386 1633 2179 营业成本 489 760 1079 137
11、6 应收账款 372 654 886 1123 营业税金及附加 34 52 71 92 其他应收款 35 38 54 73 销售费用 1099 1729 2364 3077 预付账款 45 67 98 124 管理费用 162 401 548 707 存货 477 666 970 1245 财务费用 -1 0 0 0 其他流动资产 1345 1356 1355 1361 资产减值损失 -16 0 0 0 非流动资产非流动资产 2053 2615 3180 3759 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 18 18 18 18 投资净收益 34 32 46 64 固定资产 627 801
12、 957 1121 营业利润营业利润 757 964 1266 1626 无形资产 427 549 661 764 营业外收入 5 5 5 5 其他非流动资产 982 1248 1544 1856 营业外支出 3 3 3 3 资产总计资产总计 5717 6783 8176 9863 利润总额利润总额 759 966 1268 1628 流动负债流动负债 553 808 1133 1447 所得税 114 155 200 256 短期借款 24 24 24 24 净利润净利润 645 812 1068 1372 应付账款 197 246 364 473 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他
13、流动负债 332 537 745 950 归属母公司净利润归属母公司净利润 646 813 1069 1374 非流动负债非流动负债 146 146 146 146 EBITDA 782 960 1205 1522 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.35 1.69 2.23 2.86 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计负债合计 699 953 1279 1593 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 -2 -3 -4 -6 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 480 480 480 480 成长能力成长能力 资本公积 345
14、2 3452 3452 3452 营业收入 39.6% 52.3% 36.7% 29.0% 留存收益 1088 1901 2970 4344 营业利润 8.2% 27.4% 31.2% 28.5% 归属母公司股东权5020 5833 6902 8276 归属于母公司净利10.3% 25.8% 31.5% 28.5% 负债和股东权益负债和股东权益 5717 6783 8176 9863 获利能力获利能力 毛利率（%） 81.4% 81.1% 80.3% 80.5% 现金流量表现金流量表 净利率（%） 24.5% 20.3% 19.5% 19.4% 会计年度会计年度 2020 A 2021 E 2
15、022 E 2023 E ROE（%） 12.9% 13.9% 15.5% 16.6% 经营活动现金流经营活动现金流 705 616 841 1139 ROIC（%） 11.9% 12.5% 13.7% 14.6% 净利润 646 813 1069 1374 偿债能力偿债能力 折旧摊销 75 92 77 80 资产负债率（%） 12.2% 14.1% 15.6% 16.2% 财务费用 7 0 0 0 净负债比率（%） 13.9% 16.4% 18.5% 19.3% 投资损失 -34 -32 -46 -64 流动比率 6.63 5.16 4.41 4.22 营运资金变动 25 -254 -256
16、 -248 速动比率 5.68 4.25 3.47 3.27 其他经营现金流 608 1064 1322 1618 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -1331 -620 -594 -594 总资产周转率 0.46 0.59 0.67 0.72 资本支出 -763 -652 -640 -657 应收账款周转率 7.07 6.13 6.19 6.30 长期投资 -11 0 0 0 应付账款周转率 2.49 3.09 2.96 2.91 其他投资现金流 -558 32 46 64 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流 -160 0 0 0 每股收益 1.35 1
17、.69 2.23 2.86 短期借款 24 0 0 0 每股经营现金流 薄） 1.47 1.28 1.75 2.37 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.46 12.15 14.38 17.24 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 108.83 111.01 84.40 65.67 其他筹资现金流 -184 0 0 0 P/B 14.00 15.47 13.07 10.90 现金净增加额现金净增加额 -798 -4 247 546 EV/EBITDA 88.16 92.57 73.53 57.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 更多
18、投研资料 或+ WX公众号mtachn Table_CompanyRptType1 华熙生物华熙生物（688363） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因
19、本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利， 不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何
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21、责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5
22、%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn
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