1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告 海外市场研究 互联网 Table_IndustryInfo 2015 年互联网行业投资策略报告之一 2015 年 01月 12日 Table_BaseInfo 一年该行业与 恒生指数、标普 500、纳指 走势比较 -40.43-20.43-0.4314/1 14/4 14/7 14/10互联网 恒生指数标普5 0 0 纳斯达克指数相关研究报告： 嘉信理财 践行互联网思维的先驱 2014-11-28 11 月 25 日互联网金融会议纪要 2014-11-25 Lending Club 披着 P2P
2、外衣的新债权 2014- 谁将拥抱阿里巴巴 2014-10-20 阿里巴巴系列报告之一：王者归来 2014-09-16 京东商城：买京东就是买电商直营的未来 2014-06-06 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980514030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 Table_Title 海外市场专题 数据帝国 数字革命 当我们在棋盘的另一半 计算机、互联网的出现，将人类带入数
3、字化时代，与工业革命、电力革命相比，数字化革命引发的爆炸力更强：它把社会发展带入指数级增长，工业与电力革命恰似“棋盘的第一半”，曾经幂指数的斜率曲线在摩尔定律面前又显得如此渺小，人类已经走到了“棋盘的另一半”。 推动人类进步的三大力量分别是：运算能力的大幅度提升、 工具使用延伸了人体功能 、 神经网络的外化提升信息流通效率 ，摩尔定律与互联网加速了以上三大力量， 数字效能的网络技术曲线 正在全方位挑战或替代经济规模曲线和经验曲线。 当数字革命到来 它怎样影响我们？ 数字化图书馆将替代传统图书馆，无人驾驶 将替代人工驾驶，大规模网络教育将改变传统的教育体验，数字化的资源对接平台将大幅提升物流、房
4、产的匹配效率，数字化制造可以渗透到医疗、建筑等多个方面，数字化烹饪可以让做饭变得更加简单，客厅的数字化将让我们的生活充满娱乐， 数字化武器让战争成本变得极低，数字化与空间技术的结合让人类站在前 人无法企及的高度来开发世界。 数字化思考 巨大创新背后的另一个审视逻辑 当我们沉浸在互联网带给人类林林总总的好处时，我们不禁疑问：网络业会不会如同工业革命、电力革命，也正处在棋盘的第一半？与之 相比，更加宏大的数据网络、物联网络正在萌芽阶段，将演绎下一个“棋盘的另一半”？ 而连接两者之间的必要通路是：不遗余力的将未被数字化的物体、商业流程不断进行数字化，因而，审视与观察逻辑可以建立两条主线 一条是千行百
5、业现有的数字化程度以及数字化的难度，另一条是数字化后的市场收益到底有多大？ 网络业的 2015：愈演愈烈的大数据，拉锯在 O2O，变局在物联网 BAT 都加速布局大数据，从百度大脑、阿里云、腾讯大数据的平台布局到对优秀人才的争夺。 “无处不在”的 BAT 哲学，使得他们凭借资本的力量帮助广大的 O2O 行业标 准化与数字化，但这个过程难免经历残酷的市场洗牌，而参与到该轮战役的不仅有已成功的互联网企业，还包括诸多 PE/VC 推动的创业企业。 基于数据的物物联网将会是未来行业的变局之数，这些领域里， BAT 们也不再有先发优势，创新将会层出不穷，尽管他们当下还不成气候。 投资建议： 选择在数据领
6、域布局的平台公司 我们 推荐百度 BIDU（移动端布局完整，大数据技术优势明显）；光启科学0439.HK（全球技术领先的空间通信服务商）；航美传媒 AMCN（高铁与航空WIFI 新入口）； 诺亚财富 NOAH（ 高端财富管理龙头 ） ； 达内科技 TEDU； 正保远程教育 DL（职业培训需求旺盛且稳健） ； 好未来 XRS（ K12 的排头兵） ；智美集团 1661.HK（ 体育领域的 O2O，通过赛事布局体育大数据 ） ； 博纳影业（ 电影发行的 O2O 创新，整合制作发行全产业链 ）。 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容
7、目录 数字革命：当我们在棋盘的另一半 . 5 古老的故事，国际象棋与米 . 5 推动人类社会进化的三条主线 . 6 数字驱动的网络曲线 VS 时间驱动的经验曲 线 . 10 当数字革命到来：它怎样影响我们？ . 11 顷刻间，逻辑全变？ .11 互联网的本质总是颠覆传统行业某种垄断能力 . 12 数字变革的到来：或拥抱或抵制，但它们扑面而来 . 12 数字化思考：巨大创新背后的另一个审视逻辑 . 18 数字化程度坐标系 . 18 数字化成本坐标系 . 19 从数字化坐标到数字化矩阵 . 19 巨大创新领域的另一个审视逻辑 . 21 互联网们，你们在哪？ . 21 网络业的 2015：愈演愈烈的
8、大数据，拉锯在 O2O，变局在物联网 . 22 移动用户即将步入增速放缓的局面，驱动行业的新格局之变 . 22 四个王国：资 本阿里、用户腾讯、数据百度、硬件小米 . 26 变局在物联网：哲学观、价值观、技术观与方法论 . 30 投资建议：选择在数据领域布局的平台公司 . 31 百度（ BIDU）： BAT 流量最大而市值最小的公司 . 31 航美传媒（ AMCN）：传统业务扭亏预期，布局高铁 /航空 WIFI 新入口 . 31 光启科学（ 00439.HK）：飞在临近空间的特斯拉，新一代空间信息平台 . 31 智美集团（ 1661.HK）：体育领域的 O2O，通过赛事布局体育大数据 . 32
9、 博纳影业（ BONA）：电影发行的 O2O 创新，整合制作发行全产业链 . 32 诺亚财富（ NOAH）：拥有互联网金融天然优势的高端财富管理龙头 . 32 达内科技（ TEDU）：职业教育的完美模式 . 33 正保远程教育（ DL）：在线职业培训需求旺盛且稳健 . 33 好未来（ XRS） ： K12 教育的王者 . 33 国信证券投资评级 . 34 分析师承诺 . 34 风险提示 . 34 证券投资咨询业务的说明 . 35 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：国际象棋与米 . 5 图 2：棋盘的前一半（
10、1-32） . 5 图 3：棋盘的另一半（ 33-64） . 5 图 4：世界人口数量与人类社会发 展指数 . 6 图 5：人脑的进化 . 7 图 6：各类计算设备的运算能力呈现标准的摩尔定律 . 7 图 7：人类开始 大规模使用工具 . 8 图 8：工具的进化后制造能力大幅提升 . 8 图 9：互联网让延伸从简单到深化，从个别到普适 . 8 图 10：原始社会通 过以物易物增加劳动生产率 . 9 图 11：人类开始大规模使用工具 . 9 图 12：美国最近两年开始兴起的创客运动 . 9 图 13：互联网广告的进化效率 . 10 图 14：传统经验曲线 . 10 图 15：网络技术曲线 . 1
11、0 图 16：不同数字设备都遵循摩尔定律 . 11 图 17：传统书店 . 11 图 18：亚马逊的数字图书 . 11 图 19：互联网的本质总是颠覆传统行业某种垄断能力 . 12 图 20：汽 车与驾驶员 . 13 图 21： Google 的无人驾驶汽车 . 13 图 22：现在的教室与学生 . 13 图 23：网上的可汗学院 . 13 图 24：传统叫车模式 . 14 图 25： Uber 要做全世界的数字叫车与物流平台 . 14 图 26：传统酒 店预订 . 14 图 27： Airbnb，分享世界的住宅 . 14 图 28：传统手术 . 15 图 29： 3D 打印器官 . 15 图
12、 30：传统摄影 . 15 图 31： Nixie 可穿戴无人机 . 15 图 32：传统电视 /客厅电视 . 16 图 33： U 盘大小的双系统的客厅电脑 . 16 图 34：传统烹饪 . 16 图 35：网络自动烹饪机原型 . 16 图 36：导弹在军事战争中 . 17 图 37：成本低廉的数字激光炮 . 17 图 38：传统太空卫星 . 17 图 39：平流层飞艇与信息平台 . 17 图 40：数字化坐标系 . 18 图 41：数字化成本坐标系 . 19 图 42：数字化程度 -成本矩阵 . 20 图 43：数字化矩阵的发展趋势 . 20 图 44：巨大创新领域的另一个审视逻辑（亿元）
13、 . 21 图 45：每一个时代都成就几个伟大的企业 . 22 图 46：移动互联网正在走向棋盘的另一半？ . 22 图 47： 2014 年中国互联网网民将会接近人口的一半 . 23 图 48：移动互联网增长最快的时点已过 . 23 图 49：旅游行业的拼钱大战（最近 10 个季度的毛利率） . 24 图 50：移动综合信息服务大战 . 24 图 51：打车大战 . 24 图 52： BAT 的大数据之路 . 25 图 53：百度大脑、数据工厂与百度云 . 28 图 54：腾讯的用户王国 . 28 图 55：小米认为，手机是连接的中心 . 29 图 56：国内移动设备使用量 占比（月， %）
14、 . 29 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 57：互联网与物联网的区别 . 30 表 1： BAT 三家公司的现金 +短投（亿元） . 26 表 2：阿里巴巴过往投资记录（ 2005 至今） . 26 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 数字革命：当我们在棋盘的另一半 古老的故事，国际象棋与米 关于国际象棋与米的故事众说纷纭 ， 比较普遍的版本是：大臣发明了国际象棋，献给了国王，国王为了奖励他，让他自己提出要求 。 大臣说，我只要一些粮食就够了，在第一格里放一粒米
15、，第二格里放两粒，第三格里放四粒 直到把整个棋盘填满，国王遂答应了他的要求，但是 发现，结果竟是个整个国家无法企及的数字！ 这个数字究竟有多大呢？通过计算如下，总粒数是 20+21+22+.+263264-1 18446744073709551615。按照普通大米 600 粒为 50克计算，总重量约为 15311亿吨！按照目前世界粮食总 产量 20亿吨左右计算，是将近 800年的产量！再按照 1立方稻米重 0.75吨计算， 15311 亿吨大约有 20414 亿立方，堆成长一米宽一米就是 20414 亿米高！赤道长 4万公里，那么就可以绕 51035圈 ！ 实际上，棋盘的第一半尚可以被满足，因
16、为该数学函数为 2（ N-1），但棋盘的另一半在快速地将这个数字变得巨大 ， 因为 1-32的幂指数 基数 尚小。 图 1：国际象棋与米 图 2： 棋盘的前一半 （ 1-32） 资料来源： 互联网 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 国信证券经济研究所整理 后边的格子里边的数字 33-64，让该组数字变得巨大无比。 图 3： 棋盘的另一半 （ 33-64） 资料来源：国信证券经济研究所 整理 0 . E + 0 05 . E + 0 81 . E + 0 92 . E + 0 92 . E + 0 93 . E + 0 91 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 2
17、7 29 3101 E + 1 82 E + 1 83 E + 1 84 E + 1 85 E + 1 86 E + 1 87 E + 1 88 E + 1 89 E + 1 81 E + 1 91 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64在更大的趋势面前，棋盘的第一半似一条可忽略的直线渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 当我们 看待 棋盘的前一半时，我们已经惊诧于它的威力：指数高速增长，后续单位总是比前边大 1 倍，最终的 棋盘 格和第一格相比已经是天
18、位数字（见图 2），但当我们把它摆在棋盘的另一半中（图 3）， 曾经轰轰烈烈的增长 基本上呈现 出 了一条可以被忽视的直线！ 全球的人口数量增长曲线与“棋盘”指数高度吻合 ，它是一条幂指数曲线，另一方面， 人类社会发展指数 （代表了生产力、科技水平） 也是 一条幂指数曲线，两者惊人的吻合。这说明什么问题呢？ 科技、生产力依靠快速增长来为人口增长服务，推动人类社会的进步。 图 4： 世界人口数量与人类社会发展指数 资料来源： 第二次机器革命， 国信证券经济研究所 整理 如果我们把 1775 年瓦特的蒸汽机 视作是 科技的一次重大进步， 19 世纪电力的发现和利用作为科技的又一次跳跃式发展，那么两
19、者的结合 机器 +电，则 是 我们这个世纪 正在 经历 和享受的 跨越式增长。在这背后，很重要的一个因素 是，计算机的出现大大地 改变了我们的工作和生活，因为计算机技术的处理能力增长曲线也是幂指数 曲线。 下面我们简单地 解释，计算机、互联网与人类社会发展的关系。 推动人类社会进化的三条主线 人作为基础的社会单元， 生理上有大脑、神经、肢体，依靠劳动来利用工具并改造世界 。 运算能力大幅飞跃 人类在 200万年的进化中，脑容量从 500ml（始祖南猿） 进化到 1500ml（晚期智人） ，大约翻 了 3 倍。 运算与思考能力的强化让人区别于其他生命体， 有更加充足的能量去思考、发明创造以及沟通
20、协作。 在工业时代，蒸汽机出现后 人类 面临的重要问题是： 蒸汽机某种意义上解决了人的四肢延伸问题，但它 并不智能，缺乏像人一样的强大 的 思考与控制能力。 计算机的出现解决了这个问题，很妙的是，摩尔定律几十年如一日的发生着作用：每 18个月速度提升一倍。 有人甚至列出了如下的数学公式：（每芯片的电路增长倍数） =2 （年份 -1975） /1.5。这一说法后来成为许多人的 “ 共识 ” ，流传至今。 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 5： 人脑的进化 资料来源： 互联网 ， 国信证券经济研究所 整理 由于高纯硅的独特性，集成
21、度越高，晶体管的价格越便宜，这样也就引出了摩尔定律的经济学效益，在 20世纪 60年代初，一个晶体管要 10美元左右，但随着晶体管越来越小， 小到一根头发丝上可以放 1000 个晶体管时，每个晶体管的价格只有千分之一美分。按运算 10 万次乘法的价格算， IBM704 电脑为 1 美元， IBM709降到 20美分，而 60年代中期 IBM 耗资 50 亿研制的 IBM360 系统电脑已变为 3.5美分。如果用经济视角来诠释摩尔定律：微处理器的性能每隔 18 个月提高一倍，而价格下降一半。或者，用一个美元所能买到的电脑性能，每隔 18个月翻两番。 图 6： 各类计算设备的 运算 能力呈现标准的
22、摩尔定律 资料来源： 第二次机器革命， 国信证券经济研究所 整理 工具使用延伸了人体 机 能 人类 从 开始使用工具以来 ， 改造世界的能力愈来愈强 。蒸汽机的出现只让人类从简单的生产劳动中摆脱出来，而近代互联网的出现，控制能力的增加，使 人们可以通过计算机、互联网的控制，制造出更加 复杂的产品。尤其是 3D 打印等新技术的诞生，这种制造的飞跃是前世难以想象的。 渐飞研究报告 - http:/请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 人类开始大规模使用工具 图 8： 工具的进化后制造能力大幅提升 资料来源： 互联网 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 互联网， 国信证券经济研究所整理 早期的互联网仅作为 接入工具、 应用工具，到今天，它已经迭代演进至单一生活系统或全面生活平台，在电商、游戏、广告、 O2O 等多个领域渗透至我
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