1、3 2 20 02 21 1 年年宏宏观观经经济济九九大大展展望望 2021 年 1 月 6 日 新的一年已经到来。 2021 年， 全球疫情将如何演绎？ 世界经济能否走向较为稳定的复苏？有哪些深层因素会 推动中国经济继续恢复？中国经济增长能否回归趋势性 运行轨道？金融运行能回归常态吗？宏观政策会转弯 吗？针对上述一系列问题，本文提出 2021 年宏观经济九 大展望。 展展望望一一：世世界界经经济济可可能能于于下下半半年年迎迎来来整整体体性性复复苏苏 2020 年世界经济受新冠疫情冲击而深陷衰退泥潭， 经济 合作与发展组织（OECD）12 月预测 2020 年全球经济增长萎 缩 4.2%。疫情
2、爆发之初，欧美等发达经济体没有给予足够的 重视，等到疫情大爆发后，疫情对人们的生命健康和经济活 动都造成了严重影响，各主要经济体被迫停工停产、全球产 业链陷入停顿、国际贸易跌入冰点，这使得疫情前本已疲软 的世界经济雪上加霜。 4 图图 1 1: :全全球球疫疫情情形形势势 来来源源：w wi in nd d，植植信信投投资资研研究究院院 2020 年四季度以来，全球疫情整体反弹，除中国外多国 疫情再度爆发。12 月中旬，美国单日新增病例、单日新增死 亡病例、累计新冠死亡病例均创历史新高。11 月，欧洲有近 10.5 万人死于新冠肺炎，远超此前新冠死亡病例单月高峰。 特别是英国发现变异病毒，俄罗
3、斯疫情再度爆发并迅猛扩散， 欧洲多地已实施严格的封锁措施。相对而言，亚太地区疫情 相对平稳。但自 11 月下旬开始，亚太多国疫情有失控迹象。 日本、韩国 12 月中旬新增确诊病例创下新高。而印度疫情 似乎有所缓解，但其数据存在一定的可疑性。澳大利亚疫情 则出现了缓和。东盟国家的疫情情况好于全球水平。拉美国 家中，巴西、阿根廷依然疫情严重，暂时未见好转迹象。 全球疫情下一步的发展，一方面取决于各国政府抗疫采 取的措施，而这些包括封锁、隔离在内的措施本身是有损经 济恢复的，这就使得这些各国政府处于两难境地。另一方面 5 则取决于疫苗的问世和普及。当前全球疫苗研发进展顺利， 截至 11 月底，全球各
4、国共开发 200 多种新冠疫苗，其中 48 种正在进行人体临床试验， 10 款疫苗处于三期临床试验的最 后测试阶段。 从各主要经济体人均疫苗、预计首次接种疫苗的时间和 疫苗供应能力来判断，全球疫情拐点大概率出现在 2021 年 二至三季度之间。美国、欧洲、日本等发达经济体的人均疫 苗预订数均超过一剂，预示着发达国家疫苗供应充足。美国 2020 年 12 月下旬接种了第一批疫苗， 到 2021 年二季度可全 民覆盖；德国 2021 年 1 月为高风险人群和医护人员优先接 种，夏季可全民接种；法国 2021 年 1 月开始接种；俄罗斯 2020 年 12 月底已大规模接种。2020 年四季度全球疫
5、情再度 爆发，使得不少原本对疫苗心存疑虑的人群开始接受疫苗。 而发展中国家的疫苗接种情况则令人担忧。从人均疫苗订单 数来看，只有智利和墨西哥超过了一剂，其他发展中国家人 均订单数低于一剂，预示着发展中国家可能面临接种不足的 风险。总体来说，疫苗的接种有一定优先顺序，2021 年一季 度可能是发达国家的高风险人群优先接种，二季度发达国家 全民普及，之后发展中国家跟进。如果疫苗能达到预期的效 果，可以判断全球疫情的拐点大概率出现在 2021 年年中前 后。但也不能完全排除，新冠疫情病毒变异导致疫情走势再 6 度恶化的可能性。病毒变异使全球疫情发展前景存在一定的 不确定性。而疫情加重促使各国政府重视
6、程度提升，各国日 趋严格的抗疫举措必将对未来疫情发展产生重要的抑制效 应。 随着全球疫情步入拐点，各国政府将会逐步放松防控措 施，各地封锁解除后复工复产陆续展开。再考虑到美国大选 尘埃落定，拜登执政后，恢复经济成为其首要任务，各项刺 激政策将陆续出台，美国经济可能由弱复苏转为中强度复苏， 从而带动世界经济逐步回归疫情爆发前水平。因此预计， 2021 年世界经济运行可能于年中后出现复苏态势， 并进入较 为稳定的整体性复苏阶段。考虑到 2020 一二季度，世界经 济低基数影响，2021 年同期世界经济增长可能出现“先高后 低”的数值。 展展望望二二：全全球球经经济济运运行行多多维维度度不不同同步步
7、 首首先先是是主主要要经经济济体体经经济济恢恢复复不不同同步步。 美美国国经经济济有有望望 2 20 02 21 1 年年底底回回到到疫疫情情前前水水平平。 美国供应管理协会(ISM)2020 年 11 月 制造业 PMI 录得 57.5，虽较 10 月略有下降，但已经连续 6 个月站上 50 荣枯线，显示美国经济进入弱复苏阶段。虽然 2020 年 11 月美国失业率依然高位徘徊，但环比下降 0.2%至 6.7%，有所好转。冬季疫情再度爆发似乎没有影响到美国经 7 济复苏。2021 年一季度后，随着疫苗开始接种和拜登上台执 政，经济弱复苏的状态可能转为中等程度的复苏，待疫情影 响基本得到控制后
8、，进入强复苏阶段。预计美国经济前低后 高，有望到 2021 年底前回到疫情爆发前水平。 欧欧元元区区经经济济 2 20 02 20 0 年年年年末末出出现现明明显显下下滑滑迹迹象象，2 20 02 21 1 年年上上 半半年年可可能能还还将将处处在在衰衰退退状状态态。2020 年 11 月欧元区整体综合 PMI 录得 45.3， 改变了之前了连续 4 个月站上荣枯线的态势， 欧洲疫情再次加剧使经济复苏之路受阻，德法两国已经考虑 将封锁措施延续至 2021 年一季度。英国病毒变异导致整体 形势急剧恶化。预计 2021 年上半年欧元区经济都无法进入 复苏阶段，下半年随着疫苗的普遍接种，经济才可能进
9、入弱 复苏状态。 日日韩韩经经济济 2 20 02 20 0 年年下下半半年年回回升升态态势势，2 20 02 21 1 年年可可能能持持续续。 日本 2020 年三季度 GDP 环比增长 5.3%。近日，日本宣布了 7080 亿美元一揽子刺激方案， 这使得日本经济的复苏更具确 定性，预计 2021 年一季度日本经济继续向好，可能于三季 度回到疫情前水平。韩国三季度 GDP 环比增长 1.9%，从连续 两个季度的下跌中反弹。韩国政府近期推出韩国史上规模最 大高达 270 万亿韩元刺激预算。预计韩国经济也将在 2021 年上半年企稳，之后逐步回归到疫情前水平。东盟国家经济 复苏态势基本确立。20
10、21 年随着全球疫情趋缓，东盟国家的 8 经济增长优势将逐步发挥出来，但考虑到东盟国家大多为发 展中国家，疫苗接种可能面临不足的风险，其经济整体恢复 力度可能偏弱。 发发展展中中国国家家整整体体经经济济恢恢复复情情况况依依然然不不容容乐乐观观。印度、巴 西等国在疫情重压下缓慢复苏， 两国2020年11月制造业PMI 分别录得 52.1、 56.3， 虽然都在荣枯线上， 但涨幅有所收敛。 考虑到印度、巴西境内的疫情较为严重，其疫苗订购数量严 重不足，后续增长情况并不乐观。大多数发展中国家面对疫 情时可动用的医疗和财政资源都较为有限，将进一步延后其 结束疫情风险的日期。尽管复苏可能推进，2021
11、年大部分发 展中国家可能都无法恢复至疫情前水平。 其其次次是是全全球球制制造造业业和和服服务务业业恢恢复复不不同同步步。疫情爆发之初， 各国停工停产停业停学使得经济一度陷入停摆状态。而随着 疫情逐步得到控制，刚性需求导致工业制造业的恢复往往好 于服务业。这一方面是因为管理制造业工人的重新聚集较之 服务业更容易，另一方面则是政府社交隔离政策和人们对疫 情的担忧而主动减少聚集性消费所致。四季度美国疫情再度 爆发， 但制造业 PMI 不降反升、 服务业 PMI 快速下降的情形， 清楚地表明这一不同步状态。还有一个重要原因是，疫情冲 击下居民收入大幅降低，拖累消费能力下滑。这一点在欧元 区体现得最为明
12、显。2020 年 11 月欧元区非制造业 PMI 录得 9 41.7，远低于制造业 PMI 的 53.8，美国、日本、巴西、印度 等主要经济体的情况也雷同。2021 年上半年，在全球疫情步 入拐点之前，预计这一不同步还将继续。而进入下半年，服 务业可能强劲复苏，甚或超过制造业增速，成为推动世界经 济复苏的重要因素。 图图 2 2：2 20 02 20 0 年年 1 11 1 月月制制造造业业 P PM MI I 和和非非制制造造业业 P PM MI I 来来源源：W Wi in nd d，植植信信投投资资研研究究院院 再再次次是是房房地地产产、金金融融市市场场与与实实体体经经济济恢恢复复不不同
13、同步步。一个 时期以来，金融资本收益率高于实体投资收益率，使得资本 追逐金融投机倾向越来越严重。疫情冲击后，各国政府纷纷 采取宽松货币政策，向市场投放巨量流动性的同时保持低利 率，进一步刺激了全球资本的风险承担意愿。最靠近流动性 源头的房地产市场和金融市场较早受益。从美国 CS 房价指 数、欧盟房价指数，以及全球各主要股指走势来看，在经济 复苏还不明确的情况下，房地产和金融市场已经呈现火热行 10 情。2020 年 9 月，美国 CS 房价指数由 3 月的 3.83 调升至 6.57， 而 2019 年全年的平均数约为 2.6； 欧盟房价指数 2020 年二季度末为 123.98，较 2019
14、 年底上涨 3.33%，预计四季 度和明年还将维持上涨态势。2020 年 12 月初，美国道琼斯 工业平均指数于突破 3 万点，2021 年以来继续上行。印度、 巴西的股市也于近期新基建”投资仍会加码。传统基建走弱、新基 建走强综合作用下基建投资整体将温和增长。 鉴于新的银行业房地产信贷的监管政策的实施， 2021 年 个人住房贷款增速可能会有所放缓。有关部门对违规涉房贷 款的监管力度料有所加强，限购、限贷政策直接抑制住房信 贷扩张需求。商业银行出于监管要求可能会适度提高的贷款 标准，尤其是针对房价上涨过快的地区，以减缓居民加杠杆 的步伐。适度上调利率以降低住房市场的投机性需求是大概 率事件。
15、 2021 年， 房企融资需求难减， 主因表内融资进入 “顺 周期”调控阶段。在“三条红线”实施的背景下，监管机构 18 对于房地产开发商的财务状况持高压状态，房企银行信贷规 模增长会放缓。鉴于宏观利率趋于平稳并可能阶段性上升， 房地产行业不同评级公司的信用债利差料走阔，可能存在阶 段性全口径以及局部房企流动性压力。 2021 年建安工程的推 进有望保持在较高水平，从而支撑总体房地产投资。 在 2020 年低基数的基础上，预计 2021 年固定资产投 资增长 8.0%， 其中制造业投资增长 11%， 房地产投资增长 6%， 基建投资增长 5%。 表表 1 1：工工业业增增加加值值和和工工业业企
16、企业业经经营营指指标标（% %） 指标名称201820192020Q32020E2021E 房地产销售面积（%）1.3-0.1-1.82.0-1.0 土地供应（%）16.8-2.411.74.5-5.0 房价：新建（%）10.26.54.54.03.5 房价：新建：一线（%）2.83.83.93.83.5 房价：二手（%）7.63.62.22.22.9 房价：二手：一线（%）0.61.77.48.57.5 房地产投资（%）9.59.95.67.26.0 首套房平均贷款利率（%）5.75.55.25.25.3 来来源源：W Wi in nd d，植植信信投投资资研研究究院院 2. 出出口口增增长
17、长前前快快后后稳稳，进进口口增增长长明明显显加加快快 2 20 02 20 0 年年我我国国出出口口表表现现大大超超预预期期。2020 年 6 月以来，我 国出口受海外需求回暖和防疫物资订单不断以及疫情产生 的供给替代效应影响，出现大规模增长。据经合组织数据， 2020 年底，中国出口商品占全球份额可能超过 20%，比近 3 年的平均水平上升 6 个多百分点。防疫相关类和疫情大背景 下产生的“宅经济”驱动类产品的贡献巨大；而在供给替代 19 的逻辑下， 非针织钩编服装、 家具寝具和家电等也快速增长。 预计在 2021 年上半年，出口的“疫情红利”还能持续一段 时间。随着我国需求持续回升，进口也
18、出现较大波动。一方 面是由于疫情导致大宗商品价格大跌，另一方面也和我国加 大了对中美第一阶段贸易协定的执行力度有关。综合来看， 2020 全年以美元计出口可能增长 4.0%左右，进口减少 1.0% 左右。 图图 8 8：进进出出口口同同比比增增速速 来来源源：W Wi in nd d，植植信信投投资资研研究究院院 2 20 02 21 1 年年，随随着着拜拜登登就就任任美美国国总总统统和和 R RC CE EP P 的的签签署署生生效效， 中中国国进进出出口口整整体体环环境境可可能能边边际际改改善善。2021 年上半年，防疫类 和“宅经济”类以及海外强劲的需求和自身供给不足仍将维 持一段时间，
19、从而继续推动上半年的中国出口。下半年，各 国疫情因疫苗可能出现显著缓解，使得防疫类商品需求逐步 减少；新兴国家生产供给能力逐渐恢复，推动“宅经济”小 20 商品和服装等劳动密集型产业回流，叠加人民币较年初升值 超过 5 个百分点影响出口的时滞效应显现，我国出口增速将 会放缓。 考虑到 2020 年基数“前低后高”，2021 年出口或将呈 现“先扬后稳”的走势。中国自身的需求强劲回升，各国的 供给能力的恢复，大宗原料价格重新上涨，加之下半年以来 的人民币升值，都会对明年的进口起到明显的推动作用。尽 管如此，明年仍然存在病毒变异以及疫苗效果不及预期等风 险因素，或对全球复苏以及供给能力恢复造成一定
20、影响。综 合来看，在 2020 年全年进口基数较低的前提下，2021 年进 口增长总体将呈现较快修复态势。预计 2021 年，以美元计， 出口增长 12%，进口增长 10%，经常项下收支保持较大幅度 的顺差。 3. 消消费费复复苏苏步步伐伐大大幅幅加加快快 疫情对消费的冲击程度最大，拖累需求侧恢复落后于供 给侧。2020 年二季度以来，社会消费品零售虽然持续恢复， 但增速普遍低于市场预期，消费仍远未恢复至正常水平，累 计增速年内基本无可能回正；2020 年全年，社会消费品零售 可能萎缩 3.5%。 21 图图 9 9：社社会会消消费费品品零零售售增增速速 来来源源：W Wi in nd d，植
21、植信信投投资资研研究究院院 2 20 02 21 1 年年，随随着着疫疫情情被被持持续续有有效效地地控控制制、 经经济济继继续续复复苏苏和和 构构建建内内循循环环为为主主的的新新发发展展格格局局，消消费费有有望望加加快快修修复复。收入增 长是促进消费的首要因素。2020 年二季度以来，中国居民人 均可支配收入较快修复，并在三季度实现累计实际同比增速 转正，居民人均消费支出增速遂回稳。预计 2021 年，居民 人均消费支出会进一步提高。就业改善同时也会增加收入并 提振消费信心。 2020 年有助于推动作为薄弱环节的农民工月 均收入重拾同比正增长，有助于推动居民消费信心重回上升 通道。2021 年
22、，经济向好将带动就业走稳，进而提高收入， 提振消费。 构构建建新新发发展展格格局局，扩扩大大消消费费是是关关键键。2020 年中央相关文 件精神要求，运用好农村土地改革、科技创新推进、社保体 系完善、资源配置市场化、营商环境优化、公共福利增加等 22 方式，激发和提振国内消费。“十四五”规划建议中强调加 快推进新型城镇化建设，配合土地改革和户籍改革，能够从 根本上削弱城乡二元经济结构，从而有助于释放更广大居民 的发展型消费需求。中央经济工作会议中提出，有序取消一 些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力，合 理增加公共消费； 并将此前政治局会议中有关 “需求侧改革” 的提法变为“需求侧
23、管理”，将有助于稳步扩大新型消费和 推进消费结构升级。2021 年房地产销售将有所放缓，汽车消 费仍以恢复性增长为主，对于消费回升可能会有一定程度的 拖累。预计 2021 年社会消费品零售增长 10%。 综上分析，预计 2020 年四季度 GDP 增长 6.5%，全年 增长 2.5%左右。 2021 年， 在经济持续复苏和低基数作用下， 季度 GDP 可能出现大幅波动，呈现出前高后低走势，部分 经济指标或呈现两位数增长。第一季度实际 GDP 增速可能 达到 12%到 14%；之后逐步恢复到趋势性运行轨道，预计 2021 全年 GDP 增长 8.8%左右。 展展望望五五：物物价价波波动动逐逐步步
24、回回归归经经济济基基本本面面 受猪价上涨和油价下跌的影响， 2020 年的 CPI 和 PPI 都 不同程度地脱离了经济基本面。 PPI 持续徘徊在负增长区间， 5 月随国内经济复苏同比增速触底反弹，但反弹速率受到了 23 成本传导约束。年初以来 CPI“高开低走”，非食品及核心 CPI 则维持低位，反映居民消费需求复苏存在一定压力。 猪猪肉肉供供给给逐逐渐渐回回归归常常态态，C CP PI I 结结构构性性调调整整。2020 年 CPI 同比高企主要受到去年猪肉价格快速拔高的翘尾影响，但疫 情冲击带来的需求不足仍有体现。 2021 年猪肉价格在供给回 升及基数效应的双重作用下同比回落，将会对
25、整体价格形成 较长时间的负向拉动，消费价格将在新的供需平衡间取得结 构性调整。 虽然高基数下猪价同比降幅对 CPI 的压制将持续存在， 但环比回落存在压力。生猪存栏量绝对值仍位于相对低位， 预期至 2021 年二季度后出栏量才能恢复至常年平均水平； 且冬季为猪肉消费旺季，消费量增长可能导致未来几个月猪 肉供需关系收紧。预期 2021 年猪肉批发价格会在第一季度 经历一段时间的高位震荡后，在供给缺口持续收窄的支持下 呈现平缓下行趋势。 消费服务需求的释放将成为 2021 年影响 CPI 走势的重 要因素。未来随着国内外经济形势有序改善，就业及消费将 相继回升至常态，核心 CPI 同比有望呈现低基
26、数水平下的稳 步回升。2021 年一季度在猪肉价格同比快速下行、核心 CPI 恢复尚未起色、国际油价维持低位等多重作用下，CPI 同比 大概率维持负区间，而后将在全球经济复苏、国内需求进一 24 步回升共同发力的带动下逐渐回升至正值，预计全年均值会 主要在 1%-2%区间波动。 需需求求复复苏苏和和低低基基数数效效应应拉拉动动 P PP PI I 趋趋势势回回升升。2021 年，全 球生产、贸易及投资增速上升将会成为 PPI 回升的推动力， 2020年主要经济体平均出口贸易额同比增速于5月触底后强 势反弹。2020 年美元指数走弱，以美元计价的大宗商品相对 上涨，将为 2021 年 PPI 上
27、行提供支撑。美元流动性保持充 裕有利于刺激全球投资增速，拉动国际市场对大宗商品的需 求。国内需求复苏也可预期。2019 年 M1 同比多数在 3%-4% 之间小幅震荡，2020 年初起开启上升态势，11 月已达 10%； 根据 M1 增速与 PPI 走势具有领先约三至四个季度的周期性 特征，PPI 大概率将在 2021 年上半年出现较高增速。 从结构性上分析， 原油、 黑色金属、 有色金属三类对 PPI 影响权重最大的大宗商品需求缺口正在逐步修复。 2021 年国 际原油价格环比涨幅将大概率趋于平缓，受 2020 年上半年 低基数影响，2021 年上半年石油价格同比涨幅可能会在 30% 以上，
28、成为 PPI 快速回正的重要推手。煤炭、铁矿石价格上 涨也会对 PPI 形成支撑。 2020 年三季度以来随着基建及房地 产投资项目施工推进加快，螺纹钢等产品订单量有进一步增 长空间。电网投资累计同比上升带动铜的需求量强势增长， 全国铜均价同比涨幅已近 20%，沪铜期货价格亦维持上升通 25 道。 2020 年黑色及有色金属行业价格同比涨幅体现出我国经 济复苏的内生动力，但 2021 年在较高基数下其上升斜率可 能放缓。 PPI 将于 2021 年上半年走出较为明朗的上行趋势， 预计 将于在 3、4 月间恢复正增长；下半年随基数效应修正，同 比涨幅可能有所收缩， 届时新的涨价因素是否能够对冲
29、2020 年全年负增长的翘尾影响，需要进一步观察。 展望 2021 年，随着经济逐步进入趋势性的运行轨道， 物价运行大概率的走势是 CPI 回正后走稳，全年控制在 3% 以内应无悬念，而 PPI 则逐步上行。物价整体水平将会回归 经济基本面，保持温和上涨的格局，给货币政策的运作提供 了充裕空间。 展展望望六六：金金融融市市场场运运行行逐逐渐渐趋趋向向常常态态 2020 年，为应对新冠疫情对实体经济带来的冲击，货币 当局实施逆周期货币政策调节，连续降息降准，保持金融市 场流动性合理充裕。 2020 年上半年 OMO 利率下调两次共 30bp， MLF 利率下调同样两次下调共 30bp。与 201
30、9 年末相比，大 型存款类金融机构存款准备金率下调了 0.5 个百分点，中小 型金融机构的存款准备金率下调了 1 个百分点。 逆逆周周期期货货币币政政策策调调节节带带来来了了金金融融机机构构对对实实体体经经济济融融资资 26 利利率率的的下下行行。 2020 年， 1 年期 LPR 的报价变动跟随 1 年期 MLF 利率下调两次， 共 30bp， 而 5 年期以上 LPR 报价下调了 15bp。 金融市场流动性的宽松带来了金融机构对实体经济融资利 率的下行。2020 年三季度末，企业的贷款加权平均利率与去 年末相比降低了 49bp，居民的房贷利率降低了 26bp。金融 机构对实体经济贷款利率降
31、低的幅度， 高于 LPR 下行的幅度， 与金融机构贷款相对 LPR 的加减点有关。这说明 LPR 的改革 有助于降低实体经济的融资成本。 在在需需求求回回升升的的大大背背景景下下，实实体体经经济济融融资资成成本本的的降降低低，促促 进进了了居居民民和和企企业业融融资资规规模模的的上上升升。虽然疫情在 2020 年一季 度对房地产销售带来较大的冲击，但是二季度之后房地产销 售迅速恢复，全年房地产销售面积与去年同期基本持平。这 与 2019 年同期居民中长期贷款与基本持平。而居民的短期 贷款在今年二季度之后持续回升，反映了居民消费的改善。 企业的中长期贷款持续上行，有一定的周期性因素，也与疫 情之
32、后流动性的宽松政策鼓励投资有关。 2019 年末新一轮设 备更替周期就出现了回升的迹象。 2020 年初新冠疫情的爆发 对企业投资带来较大扰动，疫情被充分控制之后，企业设备 更替周期恢复，带动企业的投资增速回升。 2 20 02 20 0 年年财财政政政政策策积积极极有有为为， 政政府府债债券券融融资资规规模模明明显显高高于于 此此前前的的水水平平。 预计 2020 年名义 GDP 绝对规模略高于 2019 年， 27 但是因为减税降费，财政收入与 2019 年比有较大差距。与 此同时，财政支出仍然保持在较高的水平。财政支出与收入 之间的差异就由财政赤字来弥补。 2020 年政府债券的发行占
33、名义 GDP 的比例接近 8%，比 2019 年高了约 3 个百分点。 随随着着企企业业债债券券融融资资利利率率的的上上升升，企企业业发发债债融融资资规规模模的的趋趋 势势也也将将逐逐渐渐下下行行。 2020 年 11 月多家地方政府国企债务违约， 对信用债市场带来较大的冲击，信用利差分化明显，企业发 债推迟或者取消发行的规模也明显上升。信用债违约对一级 市场的影响在 2021 年初将继续显现，但是对全年的影响将 有限，影响 2021 年企业债券融资规模最主要的因素还是债 券利率的走势。 2 20 02 21 1 年年，企企业业中中长长期期贷贷款款增增速速能能否否延延续续上上行行趋趋势势，存存
34、在在 一一定定的的不不确确定定性性。央行问卷调查显示，2020 年前三季度制造 业的贷款需求都处于过去 6 年以来的最高水平，而基础设施 方面的贷款需求在 2020 年二季度和三季度也处于过去 5 年 来的最高。未来这种趋势能否持续有不确定性。设备更替上 行周期从 2019 年下半年以来至今已有 1 年多，过往经验显 示设备更替上行期大概为 2 年左右。 设备更替周期如果下行， 那么制造业的贷款需求就可能会回落。而制造业投资中占比 约 60%的民间投资正在快速恢复，经济复苏前景较为稳定将 拉动制造业民间投资步伐加快。而随着中国经济在 2021 年 28 恢复到正常的区间，大规模基建刺激的必要性
35、也将减弱，相 应的基础设施贷款需求也可能放缓。对于房地产开发商而言， “三条红线”也会抑制一部分贷款需求。2021 年随着国外疫 情逐步得到控制，特别是疫苗在大规模使用之后，外需可能 会进一步改善，这会进一步提振中国制造业的投资需求。因 此预计，2021 年企业中长期贷款或保持平稳，大幅变动的可 能性较低。 在社融各个分项中，政府债券融资在 2021 年可能变动 较大。名义 GDP 增速在 2021 年将明显回升，财政收入也将 有明显改善；经济面临的下行压力与 2020 年相比也有显著 减小，这意味着财政赤字需求将有一定幅度的减少，从而导 致政府债券融资也将减少。但前不久举行的中央经济工作会
36、议明确要求，宏观政策应保持连续性、稳定性、可持续性， 保持必要的支持经济恢复的力度，因此政府融资不会大幅减 少。 在 2020 年中央经济工作会议之后召开的央行四季度货 币政策委员会例会，对 2021 年的货币供应和利率水平提出 了明确要求。一是综合运用并创新多种货币政策工具，保持 流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模同名义经 济增速基本匹配。二是释放改革促进降低贷款利率的潜力， 巩固贷款实际利率下降的成果，促进企业综合融资成本稳中 29 有降。有鉴于此，2021 年的相关利率包括 MLF 和 LPR 将运行 在目前水平区间，难以大幅上升，一般贷款加权平均利率可 能有所下降。 2021
37、 年的社融余额增速将从 2020 年末的 13.6% 左右降低至 12%-11.5%，信贷增速将小幅下行至 12.5%附近， M2 增速将小幅回落至 8.5%左右，大致回归到常态水915.2.1不可抗力因素风险规避对策6915.2.2技术风险规避对策6915.2.3市场风险规避对策6915.2.4资金管理风险规避对策70第十六章 招投标方案7116.1招标依据7116.2招标内容7116.3招标程序71第十七章 结论与建议7617.1结论7617.2建议76附 表77附件1产品销售收入预测表77附件2 总成本费用估算表78附件3 外购原材料表79附件4外购燃料及动力费表80附件5 工资及福利表
38、81附件6 利润和利润分配表82附件7 固定资产折旧费计算表83附件8 无形资产及递延资产摊销表84附件9 流动资金估算表85附件10 项目投资现金流量表86附件11 资产负债表88附件12 财务计划现金流量表89附件13 项目资本金现金流量表91附件14 资金来源与运用表92 瓷基覆铜板建设项目 可行性研究报告第一章 总 论1.1项目概要1.1.1项目名称瓷基覆铜板建设项目1.1.2项目建设单位江苏X X科技有限公司1.1.3项目建设性质新建项目1.1.4项目建设地点江苏省X X市1.1.5项目负责人王X1.1.6项目投资规模项目的总投资为10000.00万元，其中，建设投资为9000.00
39、万元（土建工程为3818.00万元，设备及安装投资3834.00万元，土地费用为1000.00万元，其他费用为216.30万元，预备费131.70万元），铺底流动资金为1000.00万元。项目建成后，达产年可实现年产值22500.00万元，年均销售收入为18818.18万元，年均利润总额2800.69万元，年均净利润2100.52万元，年均上缴税金及附加为81.79万元，年均上缴增值税为681.60万元；投资利润率为28.01%，投资利税率35.64%，税后财务内部收益率18.83%，税后投资回收期(含建设期)为5.11年。1.1.7项目建设规模本项目达产年设计生产能力为：年产瓷基覆铜板制品系
40、列产品15万吨。本项目总用地面积40.00亩，总建筑面积24150.00平方米；主要建设内容及规模如下：主要建筑物、构筑物一览表工程类别工段名称层数占地面积（m2）建筑面积（m2）1、主要建筑工程生产开源时代 AGE OF OPEN-SOURCING 2019人才资本趋势报告 3 开源时代 2019 人才资本趋势报告 BRIDGING THE PRICE GAP: WHEN DEMAND MEETS SUPPLY 趋势1 跨越人才价格鸿沟：阅读供需关系 改革开放40年以来，劳动力市场作为中国经济最主要的驱动力之 一，其活跃程度直接反映了经济的活力。对于求职者而言，活跃 的市场会提供更多的就业机
41、会；对于企业而言，活跃的市场也预 示着有更多的机会招聘到优秀的人才。 在2018年，我们看到了一个信号与噪声共存的就业市场：一方 面，企业和求职者双方都有机会接触到更透明的薪资和行业信 息，这是信号；另一方面，信息爆炸提升了辨识难度，企业和求 职者双方对岗位描述和工作能力的认知也往往存在偏差，尤其是 当一个人才出现在某一时间窗口，如果一份工作没有及时吸引他 （她），也许就意味着一次错过，这是噪声。 随着新兴产业和岗位的不断涌现，如何提升人岗匹配效率，降低 资源浪费，成为就业市场设计者面临的巨大挑战。 就业市场是由雇主和求职者构成的双边市场。近些年来，由于快速签订就业协议变得越来越容 易，市场参
42、与者正在从传统的花大量时间找合适的匹配者并进行薪资谈判中解放出来。这其中 的主要原因包括： 第一，信息流通更快速。招聘信息可以更方便及时地通过公司的招聘主页或第三方招聘平台发 布，极大地降低了信息流通的成本。发达的职业社交平台和社交媒体使得企业能够更快捷有效 地寻找、评估以及联系潜在的求职者，同时也大大提高了求职者找到合适工作的机会。 第二，信息可得性和透明度提高。就业市场的信息透明度也在逐渐增加。以中国为例，在很多 招聘网站上，岗位招聘薪资和求职者期望薪资的范围都已经公开，这使得市场双方对自身价值 的评判越来越科学。在BOSS直聘“2018企业人才需求趋势调查”中，当招聘者被问及“招聘 人才
43、过程中遇到的主要困难”时，相对于“人才质量参差不齐”的40.6%和“高质量专业人才 存量不足”的36.9%，选择“难以把握薪酬水平”的仅占6.5%。（如图1.1） 这些改变都使得就业市场更加有效和公平，但也直接导致，市场的任何一方在作决策时都需要 借助大量的信息。在这种情况下，无论是求职者还是招聘者都期望在进入市场之前就对市场的 状况有清晰的把握。换句话说，他们需要一个简单而具有说服力的市场指数。附录1总结了现有 的用来理解就业市场状况的主要指数。 现有的工具箱 4 开源时代 2019 人才资本趋势报告 招聘人才过程中遇到的主要困难（图1.1） 高质量专业人才存量不足 难以把握合理的薪酬水平
44、触达人才范围有限 人才质量参差不齐，筛选难度大 6.5% 36.9%40.6% 16% BOSS直聘 就业市场繁荣指数JMPI 基于均衡价格的JMPI 在BOSS直聘“2018企业人才需求趋势调查”中，我们发现，越来越多的企业认识到价格因素 在提升效率方面的作用。在被问及“哪种方式对于提升员工绩效最为有效”时，41.5%的参与 者强调“奖惩分明”的重要性。（如图1.2） 为了更直观地反映就业市场的繁荣状况，BOSS直聘职业科学实验室提出了一个新的评价就业 市场状态的指数，即就业市场繁荣指数（Job Market Prosperity Index-JMPI）。 如图1.3所示，当市场供需平衡时，
45、其交点是市场的均衡价格P*。利用该均衡价格，我们将就 业市场繁荣指数JMPI定义为 JMPI = （职位总数/人才总数）x log（均衡价格）注释1 为了计算JMPI，我们用机器学习的方法拟合出了就业市场的供求曲线，并对均衡价格P*进行 估计。与求职者和雇主各自提供的薪资区间相比，均衡价格能够反映出就业市场达到均衡状态 时的人才价格。由于JMPI将就业市场中的薪资因素考虑在内，该指数更能反应经济层面的就业 市场繁荣程度1。 从更通俗的角度来看JMPI指数，职位总数与价格的乘积体现的是某个行业或地区中所有岗位的 总薪资，也就是企业愿意付出的“人才成本蛋糕”，JMPI指数体现的是在这个行业或地区内
46、每 个求职者能够分享到的“蛋糕”大小。JMPI指数越高，这个就业市场就越繁荣，求职者获得的 回报也更高。 5 开源时代 2019 人才资本趋势报告 哪种方式对于提升员工绩效最为有效（图1.2） 奖惩分明 设立淘汰机制 高质量的团建和文化活动 合理高效的培训 41.5% 15.1% 23.5% 19.9% 供给与需求曲线（图1.3） 6 开源时代 2019 人才资本趋势报告 价格 供给曲线 消费者盈余 生产者盈余 均衡点 需求曲线 数量 Q*均衡数量 P* 均 衡 价 格 我们从BOSS直聘平台2018年的数据中选取了六个具有代表性的行业注释2：教育培训、人工智 能、互联网、电子商务、金融和房地
47、产，它们能够一定程度上反映技术革命、政策影响、消费 拉动、劳动力素质提升等方面的变化，并计算了它们的JMPI指数。附录2总结了2018年四个季 度所有一级行业的JMPI指数。 图1.4为六个行业的JMPI指数，我们发现这六个领域的JMPI整体上都呈上涨趋势。其中： 教育培训行业呈现出显著增长的态势，教育 x 人工智能的大趋势下，行业前景向好； 人工智能领域的JMPI有所波动，但基本上维持在高位平稳状态。人工智能依然是重要风 口和未来方向； 互联网和电子商务行业的JMPI指数较高。互联网已经成为基础设施，在近几年也始终是 最为活跃的就业领域之一。2018年三季度以来的市场波动，并未对整体的就业繁
48、荣程度 造成重大影响； 电子商务行业的发展能够反映大众对消费品的需求态势。2018年第三季度，我们看到电 商行业的职位数远大于人才供应； 金融和房地产都是受政策影响比较大的行业，我们同时分析了传统金融以及金融科技领 域。2018年，由于薪资水平依然具有明显优势，金融行业的JMPI暂时还处于比较平稳的 态势，但今年以来资本市场的动荡、资管新规的出台、P2P理财的大面积爆雷等等，对 金融业的就业市场都带来了一定影响，在二季度，我们也观察到了较为明显的波动。这一 动荡在三季度有所回暖。 7 开源时代 2019 人才资本趋势报告 六个代表领域2018年JMPI指数（图1.4） JMPI 0 2 4 6
49、 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 互联网金融房地产电子商务人工智能教育平均值 基于社会盈余的JMPI 为了进一步优化JMPI指数，我们引入盈余（Surplus）的概念2。不难理解，任何薪资高于市 场均衡水平的人才需求将会很快被市场消化掉，其直接结果就是为雇主创造了盈余。在图1.3中 高于薪资均衡点水平线的需求曲线下方的阴影区域就代表雇主盈余。 类似于雇主盈余，任何薪资低于市场均衡水平的人才供应将会很快被市场吸收，其直接结果就 是为求职者创造了盈余。如图1.3所示，低于薪资均衡点水平线的供应曲线上方的阴影区域就代 表求职者盈余。 雇主盈余和求职者盈余共同为就业市场创造了动力，如果将两者相加，则会产生就业市
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