1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 3 日 总量研究总量研究 房地产投资有哪些新变化？房地产投资有哪些新变化？ 光大宏观周报（2022-07-03） 核心观点：核心观点：2021 年 10 月以来，房地产建安投资对 GDP 形成的综合贡献持续下行，这一趋势自今年 3 月以来开始有所放缓。向前看，一方面，新增信托贷款和房地产产业债等自筹资金收缩明显放缓，进而有望推动施工面积增速企稳回升；另一方面，国内疫情缓解后，中央和地方政府密集出台了大量刺激商品房市场需求端的政策，同时，考虑到 2021 年下半年，商品房销售增速陡峭下行带来的低基数，后续商品房销售增速有望持
2、续回暖，进而推动施工强度增速修复。因而，房地产建安投资增速有望在三季度末呈现企稳回升态势，对固定资本形成的拖累作用也将逐渐减弱。 现状：现状：房地产房地产投资对于固投和投资对于固投和 GDPGDP 的拖累作用正在趋的拖累作用正在趋弱弱 在固定资产投资中，房地产开发投资的占比常年维持在 20%-30%之间，因而，房地产开发投资的稳定，对于投资支撑“稳增长”具有重要作用。根据我们的测算，房地产建安投资对 GDP 形成的综合贡献(直接占比和间接拉动的增加值占比)，已经由 2021 年 9 月的 19.6%下行至 2022 年 5 月的 13.5%，但是这一下行趋势自 2022 年 3 月以来已经呈现
3、明显的放缓态势。 趋势趋势：房地产建安投资增速有望在三季度末企稳回升房地产建安投资增速有望在三季度末企稳回升 今年 3 月份以来，无论是新增信托贷款，还是新增房地产债，收缩幅度均明显收窄。如果这种融资收缩幅度的收窄，主要源于房地产企业的主动行为，可能蕴含着后续施工面积增速有望企稳回升，根据自筹资金增速对施工面积增速的领先关系，我们判断施工面积增速企稳的时点可能会出现在三季度末。 从施工强度来看，商品房销售面积增速的上行，一般会推动竣工增速的上行，而建安投资在施工后期(也就是竣工阶段)会加速上升，因而，施工强度增速与商品房销售面积增速具有较好的相关性。从目前的商品房销售数据来看，在国内疫情缓解后
4、，商品房销售增速总体呈现边际改善态势，因而，后续施工强度增速呈现修复态势的确定性较高。 疫情疫情观察观察：本周印度日均新增确诊约为 1.53 万例，美国日均新增确诊 11.41 万例，法国日均新增确诊 9.93 万例，全球其他地区日均新增确诊 46.65 万例，日均新增均略有回升。美国每百人新冠疫苗接种量为 178.83 剂，英国每百人新冠疫苗接种量为 219.03 剂，中国每百人新冠疫苗接种量为 235.55 剂，印度每百人新冠疫苗接种量为 141.65 剂，全球主要国家疫苗接种持续推进。 全球资产全球资产：本周全球股市普遍下跌，大宗商品跌多涨少。美国股指普遍下跌，标普 500 收跌 2.2
5、1%，纳斯达克收跌 4.13%；欧洲股市普遍下跌，德国 DAX收跌 2.33%，法国 CAC40 收跌 2.34%；亚洲股市涨跌不一，上证综指收涨1.13%，恒生综指收涨 0.65%，日经 225 收跌 2.10%。大宗商品价格方面，工业品价格涨跌不一，贵金属普遍下跌，农产品普遍下跌。 国内观察：国内观察：上游上游：7 月以来原油价格环比下跌，6 月动力煤、焦煤价格趋势分化，7 月以来铜价、铝价环比下跌。中中游游：7 月以来，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。下游下游：6 月商品房成交面积跌幅缩窄，7 月以来猪价、菜价、水果价格趋势分化。流动性流动性：7 月以来货币市场和
6、债券市场利率走势分化。 风险提示风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围本土疫情大范围扩散扩散，各地重大项各地重大项目目推进不及推进不及预期。预期。 作者作者 分析师：高瑞东分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 分析师：分析师：刘刘文豪文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 相关研报相关研报 LPR 下行空间多少：投资回报率的视角 流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇
7、率怎么走？ 流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏 流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？ 流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？ 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 流动性洞见系列一（2021-11-21） 为什么我们认为四季度可能会降息？ 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？ 货币政策前瞻
8、系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？ 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？ 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点要点 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏宏观观经济经济 目目 录录 1、 房地产投资有哪些新变化？房地产投资有哪些新变化？ . 4 4 1.1、 为什么稳住房地产投资至关重要？ . 4 1.2、 如何看待后续房地产投资的走势？ . 5 2、 海外观察海外观察 . 7 7 2.1、 海外疫情：美国新增确诊略有回升，疫苗接种推进 . 7 2.
9、2、 金融与流动性数据：美债收益率下行，通胀预期回落 . 8 2.3、 全球市场：全球股市普遍下跌，大宗商品跌多涨少 . 9 3、 国内观察国内观察 . 9 9 3.1、 上游：原油价格环比下跌，动力煤、焦煤价格趋势分化，铜价、铝价环比下跌 . 9 3.2、 中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降 . 10 3.3、 下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化 . 11 3.4、 流动性：货币市场和债券市场利率走势分化 . 12 4、 下周财经日历下周财经日历 . 1212 5、 风险提示风险提示 . 1212 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅
10、最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏宏观观经济经济 图目录图目录 图 1：房地产投资占 GDP比例的下行态势已有所收敛 . 5 图 2：房地产投资间接占 GDP 比例的下行态势已有所收敛 . 5 图 3：房地产开发投资的构成 . 5 图 4：自筹资金增速对施工面积增速具有一定的指示意义 . 6 图 5：房地产行业的自筹资金途径均呈现出趋势性改善 . 6 图 6：商品房销售是施工强度的重要驱动因素 . 7 图 7：房地产建安投资增速有望在三季度末企稳回升 . 7 图 8：美国新增确诊略有回升（7天移动平均） . 7 图 9：疫苗接种比例持续上升 . 7 图 10：美国 10 年期国债收益率
11、较上周下行 . 8 图 11：法德 10 年期国债收益率较上周下行 . 8 图 12：美国 10 年期和 2 年期国债期限利差震荡下行 . 8 图 13：美国投资级企业债利差走阔 . 8 图 14：全球股市普遍下跌 . 9 图 15：大宗商品价格跌多涨少 . 9 图 16：原油价格环比下跌 . 10 图 17：动力煤均价环比上涨、焦煤均价环比下跌 . 10 图 18：铜价环比下跌，库存同比下降. 10 图 19：铝价环比下跌，库存同比下降. 10 图 20：水泥价格指数环比下跌 . 11 图 21：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降 . 11 图 22：商品房成交面积跌幅缩窄 . 11 图 23
12、：猪价、菜价、水果价格趋势分化 . 11 图 24：货币市场利率下行 . 12 图 25：债券市场利率走势分化 . 12 表表目目录录 表 1：下周全球经济数据热点 . 12 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 1 1、 房地产房地产投资有哪些新变化？投资有哪些新变化？ 1.11.1、 为什么为什么稳住稳住房地产投资房地产投资至关重要至关重要？ 房地产房地产建建安安投资对于固投和投资对于固投和 GDPGDP 的拖累作用正在趋弱的拖累作用正在趋弱。在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力之下，“稳增长”成为今年政策诉求和市场关
13、注的主线，从支出法的视角来观察，外需主要取决于欧美等消费型经济体的经济表现，国内消费又在很大程度上受到疫情反复的扰动，投资也就成为了“稳增长”最重要的抓手。在固定资产投资中，房地产开发投资的占比常年维持在20%-30%之间，因而，房地产开发投资的稳定，对于投资支撑“稳增长”具有重要作用。 从支出法的视角来看，房地产开发投资对 GDP 的贡献，主要在于推动固定资本形成总额。但是由于固定资本形成总额一般是以年度为频率进行公布，不利于我们及时了解经济增长的最近趋势，因而，我们一般通过跟踪固定资产投资完成额，来间接判断固定资本形成总额的变动趋势。这里值得注意的是，虽然所有的房地产开发投资都会被计入固定
14、资产投资完成额，但只有扣除土地购置费后的房地产建安投资才会被计入固定资本形成总额，形成 GDP 所表征的经济增长。因而，我们真正关心的，并不是房地产投资，而是扣除土地购置费后的房地产建安投资。 在上述思路下，我们通过扣除土地购置费对固定资产投资和房地产开发投资进行了调整，进而测算出了房地产建安投资占固定资产投资的比例，以及房地产建安投资占实际 GDP 的比例，可以看到，2021 年 10 月以来，房地产建安投资占固定资产投资和实际 GDP 的比例逐月下行，意味着房地产建安投资由原本GDP 的拉动项，转变为了 GDP 形成的拖累项，但同时，我们会发现，房地产建安投资占固定资产投资和实际 GDP
15、比例下行的斜率，自 2022 年 3 月以来开始呈现放缓态势，表明房地产建安投资对 GDP 形成的拖累正在边际收缩。 我们都知道，房地产行业涉及的上下游行业众多，根据 2020 年国家投入产出表的行业分类及投入产出关系来看，房地产行业全产业链一共涉及上、下游144 个行业。因而，房地产建安投资的变化，不仅仅会直接影响固定资本形成，还会通过上下游产业链对经济增长中的其他部分形成涟漪效应。 为了方便测算房地产建安投资对 GDP 的间接贡献，我们将视角转换为与投入产出表一致的生产法 GDP。在生产法 GDP 中，房地产建安投资与基建投资一同被计入建筑业产值之中，并通过拉动上、下游产业链产值增长间接推
16、动 GDP 形成。根据我们的测算，房地产建安投资对 GDP 形成的综合贡献(直接占比和间接拉动的增加值占比)，已经由 2021 年 9 月的 19.6%下行至 2022 年 5 月的13.5%，但是这一下行趋势自 2022 年 3 月以来已经呈现明显的放缓态势。（详见我们于 2022 年 5 月 22 日发布的报告房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 流动性洞见系列七） 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 图图 1 1：房地产投资房地产投资占占 G GDPDP 比例的比例的下行态势已下行态势已有所收敛有所收敛 图图 2 2：房
17、地产投资房地产投资间间接接占占 G GDPDP 比例的比例的下行态势已下行态势已有所收敛有所收敛 02468101205101520253020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022房地产投资在固投中的占比房地产投资在实际GDP中的占比(右)% 0510152025房地产投资在实际GDP中的直接占比间接占比% 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 5 月 数据说明：房地产投资均为剔除土地购置费后的房地产建安投资，固投同样剔除了土地购置费，图 2 同。 资料
18、来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 5 月 数据说明：房地产投资在实际 GDP 中的间接占比，表示房地产投资通过对上下游产业链的拉动所形成的增加值，在实际 GDP 中的占比。 1.21.2、 如何如何看待看待后续房地产投资的后续房地产投资的走势走势？ 房地产开发投资主要包含四个部分，分别是建筑工程、安装工程、设备器具和其他费用，其中，其他费用又可以拆分为其他和土地购置费两部分。前面我们提到，无论是支出法，还是生产法，土地购置费都是不纳入 GDP 核算的，因而，我们主要关注剔除土地购置费后的房地产开发投资，不妨将其定义为房地产建安投资，而房地产建安投资主要产生于房地产施工环节
19、，可以进一步拆分为施工面积和施工强度之积。 图图 3 3：房地产开发房地产开发投资的构成投资的构成 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 数据说明：各部分的占比为 2002 年至 2021 年的占比分布，数据截至 2021 年 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 房地产建安投资增速有望在三季度房地产建安投资增速有望在三季度末末企稳回升企稳回升。从施工面积增速来看，新增施工面积之前，往往需要先行融资覆盖施工期间的现金流消耗，而在房地产企业的融资来源中，自筹资金往往是房地产企业掌控自由度最大的来源渠道，房地产企业可以根据自己的施工计
20、划提前调配自筹资金。因而，自筹资金增速往往对施工面积增速具有一定的指示意义，并且在 2017 年之后呈现出一定的领先性。 在自筹资金来源中，剔除企业自有资金后，主要的来源为委托贷款、信托贷款和债券融资。近年来，在融资监管趋严和行业金融风险上升的背景下，房地产企业的主要自筹资金来源均呈现出明显的收缩态势，但今年 3 月份以来，无论是新增信托贷款，还是新增房地产债，收缩幅度均明显收窄。如果这种融资收缩的收窄，主要源于房地产企业的主动行为，可能蕴含着后续施工面积增速有望企稳回升，根据自筹资金增速对施工面积增速的领先关系，我们判断施工面积增速企稳的时点，可能会出现在三季度末。 图图 4 4：自筹自筹资
21、金增速资金增速对对施工面积增速具有一定施工面积增速具有一定的指示意义的指示意义 图图 5 5：房地产行业的自筹资金途径均呈现出趋势性改善房地产行业的自筹资金途径均呈现出趋势性改善 -30-20-100102030402011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-05房屋施工面积(当月同比6MMA)自筹资金(当月同比6MMA)%
22、 -200-150-100-50050100150200-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05新增委托贷款新增信托贷款新增房地产债(右)亿元亿元 资料来源：Wind，光大
23、证券研究所 数据截至 2022 年 5 月 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 5 月 从施工强度来看，商品房销售面积增速的上行，一般会推动竣工增速的上行，而建安投资在施工后期(也就是竣工阶段)会加速上升，因而，商品房销售面积增速是施工强度的重要驱动因素，数据上，施工强度增速与商品房销售面积增速具有较强的相关性。 从目前的商品房销售来看，在国内疫情趋缓后，5-6 月中央和地方政府密集出台了大量刺激商品房市场需求端的政策，比如，5 年期以上 LPR 利率下调15BP，首套房贷利率相对 5 年期以上 LPR 利率下行 20BP，放松限购限贷政策等。相关政策的密集出台确实对市
24、场预期的转好起到了一定的积极作用，6 月商品房市场持续回暖，供需两热。同时，考虑到 2021 年下半年商品房销售增速陡峭下行带来的低基数，预计后续商品房销售增速有望持续回暖。因而，后续施工强度增速呈现修复态势的确定性较高。 综合房屋施工面积增速和施工强度增速来看，房地产建安投资增速有望在三季度末呈现企稳回升态势，房地产建安投资对固定资本形成的拖累作用也将触底回升。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 图图 6 6：商品房销售是施工强度的重要驱动因素商品房销售是施工强度的重要驱动因素 图图 7 7：房地产建安投资增速有望在三季度房
25、地产建安投资增速有望在三季度末末企稳回升企稳回升 -20-15-10-505101520-30-20-100102030402012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02商品房销售面积(当月同比6MMA)施工强度(当月同比6MMA,右轴)% -20-10010203040502011 2012 2013 20
26、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022房地产建安投资增速预测值% 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 5 月 资料来源：Wind，光大证券研究所； 数据截至 2022 年 5 月，6 月后为光大宏观预测数据 2 2、 海外观察海外观察 2.12.1、 海海外疫情外疫情：美国新增美国新增确确诊诊略有回升略有回升，疫苗疫苗接接种种推推进进 美国美国新增新增确诊略有回升确诊略有回升。本周印度日均新增确诊约为 1.53 万例，日均新增略有回升；本周美国日均新增确诊 11.41 万例，日均新增略有回升；本周法国日均新增确诊 9.93
27、万例，日均新增略有回升；本周全球其他地区日均新增确诊46.65 万例，日均新增略有回升。 全全球主要国家疫苗接种持续推进。球主要国家疫苗接种持续推进。截至 6 月 29 日，中国每百人新冠疫苗接种量为 235.55 剂，印度每百人新冠疫苗接种量为 141.65 剂；截至 6 月 22 日，美国每百人新冠疫苗接种量为 178.83 剂，英国每百人新冠疫苗接种量为219.03 剂。 图图 8 8：美国新增确诊美国新增确诊略有回升略有回升（7 7 天移天移动平均）动平均） 图图 9 9：疫苗：疫苗接接种比例种比例持持续上续上升升 02468101214160204060801001201401601
28、802022-032022-042022-052022-062022-07全球全球( (其他区域其他区域, ,左左) )美国美国巴西巴西法国法国印度印度(万例)(万例) 0501001502002502022-022022-032022-042022-052022-06中国中国美国美国英国英国印度印度(剂) 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据说明：图中数据为 7 日移动平均新增确诊，数据截至 2022 年 7 月 1 日 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据说明：图中数据为每百人新冠疫苗接种量，中、印数据截至 6 月 29 日，美、英数据截至 6 月 22 日。 更多投研资料 公众号
29、：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 2.22.2、 金融与流动性金融与流动性数据：美债收益率数据：美债收益率下下行行，通胀，通胀预期预期回回落落 美国美国 1 10 0 年期年期国国债收债收益益率率下下行行，通通胀胀预预期期有所下行有所下行。7 月 1 日，美国 10 年期国债收益率收于 2.88%，较上周下行；法国 10 年期国债收益率下行 17 个 bp 至1.80%；德国 10 年期国债下行 6 个 bp 至 1.41%。美国 10 年期国债隐含的通胀预期较上周下行 22 个 bp，实际收益率低于上周。 图图 1010：美：美国国 1010
30、年期年期国国债收益率债收益率较上周较上周下下行行 图图 1111：法德法德 1010 年期年期国债收益率国债收益率较上周较上周下下行行 0.51.01.52.02.53.03.5-2.0-1.00.01.02.03.04.02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国:国债实际收益率:10年期美国:国债收益率:10年BEI通胀预期（右）（%）（%） 0.00.10.10.20.20.30.3-1.0-0.50.00.51.01.52.02.
31、53.02020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年英国:国债收益率:10年日本:国债利率:10年（右）（%）（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 7 月 1 日 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 7 月 1 日 美国美国 1010 年期年期和和 2 2 年期国债利率年期国债利率期限利差期限利差震震荡荡下下行行。本周美国 10 年期和 2 年期国债期限利差震荡下行，最终收于 0.04%，较上周下行 5 个 bp
32、。美国 AAA 级企业期权调整利差较上周上行 4 个 bp，为 0.71%，美国高收益债期权调整利差上行 69 个 bp 至 5.87%。 图图 1212：美美国国 1 10 0 年期和年期和 2 2 年期国年期国债期债期限限利差利差震荡震荡下行下行 图图 1313：美国投资美国投资级企级企业业债利债利差差走阔走阔 0.00.51.01.52.0-0.50.00.51.01.52.02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美国:10年国债-2年期国债(%
33、)(%) 012345601234562021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美国:企业债利差:美银美国AAA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差(%)(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 7 月 1 日 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至 2022 年 7 月 1 日 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 2.32.
34、3、 全球市场：全球市场：全全球股球股市市普普遍下跌遍下跌，大，大宗商品宗商品跌多涨跌多涨少少 全球股全球股市市普遍普遍下跌下跌，大，大宗商品宗商品跌多涨少跌多涨少。本周（6 月 27 日至 7 月 1 日）美国股指普遍下跌，标普 500 收跌 2.21%，纳斯达克收跌 4.13%；欧洲股市普遍下跌，德国 DAX 收跌 2.33%，法国 CAC40 收跌 2.34%；亚洲股市涨跌不一，上证综指收涨 1.13%，恒生综指收涨 0.65%，日经 225 收跌 2.10%。大宗商品价格方面，工业品价格涨跌不一，贵金属价格普遍下跌，农产品价格普遍下跌。 图图 1414：全全球股市球股市普遍普遍下跌下跌
35、 图图 1515：大宗大宗商商品价格品价格跌跌多涨少多涨少 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.0区间涨跌幅区间涨跌幅% -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0区间涨跌幅区间涨跌幅% 资料来源：Wind，光大证券研究所（6 月 27 日至 7 月 1 日） 资料来源：Wind，光大证券研究所（6 月 27 日至 7 月 1 日） 3 3、 国内观察国内观察 3.13.1、 上游上游：原油原油价价格格环比环比下下跌跌，动力动力煤、煤、焦煤价格趋焦煤价格趋势分化势分化，铜
36、价铜价、铝、铝价价环比下跌环比下跌 原油原油价格环比下跌，环比由正转负价格环比下跌，环比由正转负。2022 年 7 月以来，WTI 原油价格环比下跌5.17%，环比由正转负，由上月的 4.65%转负为本月的-5.17%，最新价格为108.43 美元/桶。 动力煤、焦煤价格趋势分化，环比趋势分化动力煤、焦煤价格趋势分化，环比趋势分化。6 月动力煤均价环比上涨4.52%，增幅相对上月扩大 3.49 个百分点；焦煤均价环比下跌 5.85%，跌幅扩大 3.25 个百分点。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 图图 1616：原油价原油
37、价格环比格环比下跌下跌 图图 1717：动力煤均价环比上涨动力煤均价环比上涨、焦、焦煤均价环比下跌煤均价环比下跌 -2002040-15-10-5051015202020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07WTI结算价环比：%布伦特原油结算价环比：%（右） -40-30-20-1001020304050-60-50-40-30-20-100102030405060702020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06动力煤现货价环比：%焦煤现货价环比：%（右） 资料来源：iFinD，光大证券研
38、究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所（数据截至 2022 年 6 月 30 日） 铜价环比下跌，铝价环比下跌铜价环比下跌，铝价环比下跌。2022 年 7 月以来，铜价环比下跌 11.71%，跌幅相对上月扩大 8.19 个百分点。库存同比下降 42.86%，降幅相对上月扩大21.63 个百分点。铝价环比下跌 6.98%，跌幅缩窄 2.34 个百分点。库存同比下降 74.85%，降幅缩窄 0.05 个百分点。 图图 1818：铜价环比下跌，库存同比下降铜价环比下跌，库存同比下降 图图 1919：铝价环比下跌，库存同比下降铝价环比下跌，库存同比下降
39、-120-80-4004080120160200-15-10-50510152020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07LME铜价格环比：%LME铜库存同比：%（右） -100-80-60-40-20020406080-15-10-50510152020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07铝价格环比：%铝库存同比：%（右） 资料来源：iFinD，光大证券研究所（数据截至 2022 年 7 月 1 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 3.
40、23.2、 中游：中游：水泥价水泥价格格指数环指数环比比下跌下跌，螺纹钢价格环比螺纹钢价格环比下跌下跌，库存同比下降，库存同比下降 水泥价格指数环比下跌水泥价格指数环比下跌。7 月以来，全国水泥价格指数环比下跌 3.94%，跌幅缩窄 2.93 个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-1.16%、0.48%、-2.95%、-6.77%、-2.85%以及-5.5%。 螺纹钢价格环比下螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2022 年 7 月以来，螺纹钢价格环比下跌 4.71%，跌幅相对上月缩窄 1.9 个百分点。螺纹钢
41、库存同比由正转负，由上月的 13.22%转负为本月的-0.85%。钢坯库存同比上涨111.65%，增幅缩小 18.87 个百分点。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 图图 2020：水泥价格指数环比下跌水泥价格指数环比下跌 图图 2121：螺纹钢价格环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存库存同比同比下降下降 -10-505101520250501001502002502020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07全国水泥价格指数全国水泥价格指数环比：%（右） -40-20020
42、406080-20-16-12-8-4048122020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07螺纹钢价格环比：%螺纹钢库存同比：%（右） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 3.33.3、 下下游：游：商品房成交面积跌商品房成交面积跌幅幅缩窄缩窄，猪价、菜价、猪价、菜价、水果价格水果价格趋势趋势分化分化 商品房成交面积跌幅缩窄商品房成交面积跌幅缩窄。2022 年 6 月商品房成交面积下跌 34.96%，跌幅缩窄 15
43、.06 个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-19.25%、-38.82%以及-47.78%，同比变动幅度分别为 23.95、14.14 以及-0.49 个百分点。 猪价、菜猪价、菜价、价、水果价格趋势分化水果价格趋势分化。2022 年 7 月以来，猪肉价格较 6 月均值上涨 13.65%至 24.55 元/公斤，增幅相对上月扩大 10.03 个百分点。蔬菜价格较6 月均值上涨 3.31%至 4.2 元/公斤，同比由负转正。水果价格较 6 月均值下跌5.88%至 6.81 元/公斤，跌幅扩大 3.45 个百分点。 图图 2222：商品房成交面积跌幅缩窄商品房成交面积跌
44、幅缩窄 图图 2323：猪价、菜价猪价、菜价、水果价格趋势分化、水果价格趋势分化 -2000200400600800-20002004006008002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06商品房成交面积同比：%一线成交面积同比：%二线成交面积同比：%三线成交面积同比：% -20-10010203040-20-100102030402019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03猪肉价格环比：%蔬菜价格环比：%水果价格环比：% 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022
45、年 6 月 30 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 宏观宏观经经济济 3.43.4、 流动流动性：性：货币市场货币市场和和债券债券市场利率市场利率走势分化走势分化 货币货币市市场利率下行场利率下行。2022 年 7 月以来，R001 较上月末下行 152bp 至 1.5%。R007 较上月末下行 94bp 至 1.76%。DR001 较上月末下行 51bp 至 1.42%。DR007 较上月末下行 62bp 至 1.67%。 债券市场利率趋势分化债券市场利
46、率趋势分化。一年期国债利率较上月末下行 4bp 至 1.94%。十年期国债利率较上月末上行 1bp 至 2.83%。一年期 AAA+企业债利率较上月末下行2bp 至 2.35%。十年期 AAA+企业债利率较上月末持平在 3.47%。 图图 2424：货币市场货币市场利利率率下下行行 图图 2525：债债券市场利率券市场利率走势分化走势分化 01234567012345672019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07R001：%R007：%DR001：%DR007：% 012345601234562018-072019-072020-0720
47、21-072022-07一年期国债利率：%十年期国债利率：%一年期AAA+企业债利率：%十年期AAA+企业债利率：% 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所 （数据截至 2022 年 7 月 1 日） 4 4、 下下周周财经财经日历日历 表表 1 1：下：下周周全球经济数据全球经济数据热热点点 下下周财周财经日历经日历 7.6（周三） 美国：5 月职位空缺数:非农:总计:季调 7.7（周四） 中国：6 月外汇储备(亿美元)、 6 月官方储备资产(亿美元) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 5 5、 风险风险提
48、示提示 1）政策落地不及预期； 2）新冠肺炎本土疫情大范围扩散； 3）各地重大项目推进不及预期。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 行业及行业及公司评级体系公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-
49、12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估分析、估值方法的值方法的局限局限性说明性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律法律主主体体声明声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券
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