1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 业绩大超市场预期，产品结构优化量利齐升业绩大超市场预期，产品结构优化量利齐升 2022 年年 07 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价
2、(元) 93.05 一年最低/最高价 58.99/109.60 市净率(倍) 4.79 流通 A 股市值(百万元) 45,239.90 总市值(百万元) 47,129.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 19.42 资产负债率(%,LF) 38.98 总股本(百万股) 506.50 流通 A 股(百万股) 486.19 相关研究相关研究 当升科技(300073)：2022 年一季报点评：正极业务量利齐升，业绩符合市场预期 2022-04-27 当升科技(300073)：量利齐升业绩同比大增，超市场预期 2022-04-11 买入（维持） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2
3、022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,258 21,730 29,163 35,743 同比 159% 163% 34% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,091 2,600 3,504 4,231 同比 183% 138% 35% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.15 5.13 6.92 8.35 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.20 18.13 13.45 11.14 Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件： 公司预告 2022 年 Q2 归母净利润 5.1-6.1 亿元， 同增 244%-311%，环增 33%-58%，大超市
4、场预期。公司预计 2022 年中报归母净利润 9-10亿元， 同比大增 101%-124%， 对应 2022 年 Q2 归母净利润 5.1-6.1 亿元，同增 244%-311%，环增 33%-58%。2022 年中报扣非归母净利润 9-10 亿元，同增 209%-243%，对应 2022 年 Q2 扣非归母净利润 5.5-6.5 亿元，同增 377%-464%，环增 56%-85%，大超此前市场预期。 产品结构优化产品结构优化， 2022 年年 Q2 单吨利润环比大增单吨利润环比大增 50%。 我们预计公司 2022年 Q2 出货 1.7 万吨以上，环增 10%，2022 年 H1 出货 3
5、.3 万吨以上，同增 70%+。盈利方面，我们预计 2022 年 Q2 扣非单吨净利润 3 万元/吨+，环比大增 50%+，主要受益于产品+客户结构优化，我们预计高镍占比提升 10%至 40%左右，2022 年 Q2 海外客户占比提升至 80%+，带动产品价值量提升， 同时低价原材料库存、 人民币贬值等亦有正向贡献。 2022 年年 Q3 出货环增出货环增 50%， 单吨利润可维持高位， 单吨利润可维持高位。 2022 年下半年国内+海外大客户需求爆发， 我们预计 2022 年 Q3 公司出货量有望达到 2.6 万吨，环比增加近 50%，2022 年全年出货量可达 9 万吨，2022 年 H2
6、 常州二期新增 5 万吨， 我们预计 2023 年出货量达 14 万吨， 同比增长 56%。盈利方面， 考虑公司高镍产品占比及海外客户占比 2022 年 H2 将进一步提升，我们预计高景气度持续，2022 年 Q3 单吨利润有望维持高位 3 万元左右，2023 年有所回落，但仍可维持 2 万元/吨+。 绑定下游大客户，扩产稳步推进，一体化布局完善。绑定下游大客户，扩产稳步推进，一体化布局完善。公司 2022 年全年海外客户占比我们预计 70%+，其中 SK 及美国一线电动车企贡献主要增量。公司扩产稳步推进，现有有效产能 4.4 万吨，江苏四期 2 万吨产能及常州二期 5 万吨产能在建， 其中常
7、州二期 2022 年 H2 投产， 同时公司定增规划 5 万吨高镍+2 万吨 3C 产能建设，叠加欧洲 10 万吨产能规划，现有产能规划达 20 万吨+。公司通过强化与产业链上下游合作，与华友战略合作，华友钴业承诺提供有竞争优势的镍钴金属原料计价；且拟参股中伟印尼红土镍矿项目，保障前驱体原料供应，同时降低采购成本。公司还携手中伟布局铁锂，携手华友布局电池回收，拓展新利润增长点。此外公司增加磷酸铁锂产能布局，在贵州投资建设 30 万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段，一体化布局不断完善。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们上修公司 2022-2024 年归母净利润至26.0
8、0/35.04/42.31 （ 原 预 期 为16.78/23.00/30.59亿 元 ）， 同 比+138%/+35%/+21%，给予 2022 年 30 xPE，目标价 153.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：电动车销量不及预期。 -26%-15%-4%7%18%29%40%51%62%73%2021/7/52021/11/32022/3/42022/7/3当升科技沪深300更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 当升科技当升科技三大财务预测表三大财务预测表
9、 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 12,367 21,842 28,695 35,887 营业总收入营业总收入 8,258 21,730 29,163 35,743 货币资金及交易性金融资产 7,304 9,316 12,058 15,489 营业成本(含金融类) 6,752 17,805 24,069 29,700 经营性应收款项 3,403 8,606 11,410 13,996 税金及附加 21 56 7
10、5 92 存货 1,439 3,658 4,946 6,103 销售费用 45 87 102 107 合同资产 0 0 0 0 管理费用 170 326 408 465 其他流动资产 220 262 282 300 研发费用 336 652 758 858 非流动资产非流动资产 2,120 2,889 3,617 4,223 财务费用 2 -5 -8 -11 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 29 76 102 125 固定资产及使用权资产 1,464 2,129 2,844 3,437 投资净收益 85 130 175 214 在建工程 152 252 252 252 公允价值
11、变动 92 0 10 10 无形资产 161 185 209 233 减值损失 102 -34 -24 -24 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 1 0 营业利润营业利润 1,241 2,983 4,022 4,858 其他非流动资产 317 297 277 257 营业外净收支 8 6 6 6 资产总计资产总计 14,487 24,731 32,312 40,111 利润总额利润总额 1,249 2,989 4,028 4,864 流动负债流动负债 4,749 12,604 16,994 20,940 减:所得税 158 389 524 632
12、 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 100 100 100 净利润净利润 1,091 2,600 3,504 4,232 经营性应付款项 4,352 11,476 15,514 19,143 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 134 356 481 594 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,091 2,600 3,504 4,231 其他流动负债 257 672 900 1,103 非流动负债 289 289 289 289 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.15 5.13 6.92 8.35 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 934 2,805
13、3,751 4,521 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,065 3,077 4,173 5,065 其他非流动负债 286 286 286 286 负债合计负债合计 5,039 12,893 17,284 21,230 毛利率(%) 18.24 18.06 17.47 16.91 归属母公司股东权益 9,448 11,837 15,028 18,880 归母净利率(%) 13.21 11.96 12.02 11.84 少数股东权益 0 0 1 1 所有者权益合计所有者权益合计 9,448 11,837 15,028 18,881 收入增长率(%) 159.41 163.14 34.
14、21 22.56 负债和股东权益负债和股东权益 14,487 24,731 32,312 40,111 归母净利润增长率(%) 183.45 138.30 34.78 20.75 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 761 3,036 4,016 4,731 每股净资产(元) 18.65 23.37 29.67 37.28 投资活动现金流 -2,709 -905 -969 -929 最新发行在外股份（百万股） 507 507 507 507
15、 筹资活动现金流 4,537 -119 -315 -381 ROIC(%) 12.30 22.80 24.11 23.06 现金净增加额 2,568 2,012 2,732 3,421 ROE-摊薄(%) 11.55 21.96 23.32 22.41 折旧和摊销 131 273 422 543 资产负债率(%) 34.78 52.13 53.49 52.93 资本开支 -618 -1,034 -1,134 -1,134 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.20 18.13 13.45 11.14 营运资本变动 -214 -108 50 -23 P/B（现价） 4.99 3.98 3.14 2
16、.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公司” ） 的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险
17、，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/ 更多投研资料 公众号：mtachn
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