1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20212021 年年 0505 月月 3030 日日 行业研究行业研究 评级评级: :推荐推荐 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 关注调味品板块，关注调味品板块， 看好预制菜行业的长期发展空看好预制菜行业的长期发展空间间 食品食品行业周报行业周报 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 8.2 10.6 73.6 沪深 300 3.0 -0.3 37.6 相关报告 食品行业周报： 看好预制菜行
2、业的长期发展空间2021-05-23 饮料板块周报：板块淡季不淡，股东大会或继续催化行情2021-05-23 食品行业周报： 基于消费升级和食品工业化寻找高增长2021-05-16 饮料板块周报： 板块进入淡季， 亟待催化剂2021-05-16 白酒板块 2020 年年报和 2021 年一季报总结：高端酒稳中有进，次高端弹性向前2021-05-10 投资要点： 本周观点：关注调味品板块，看好预制菜行业的长期发展空间 关注调味品板块。关注调味品板块。恒顺醋业回购股份彰显发展信心，5 月 27 日，恒顺醋业发布公告，拟以自有资金或自筹资金回购不超过 1002.96 万股股份，拟回购资金总额为 1.
3、4 亿-2.8 亿元，回购股份将用于股权激励；看好公司后续股权激励实施及改革深化带来的业绩弹性。海天味业布局粮油，拓展厨房食品品类， 5 月 24 日，海天味业天猫官方旗舰店上线两款“地理印记”系列大米产品作为 618 大促预售新品。千禾味业天猫旗舰店上新中式复合调味料，共有鱼香肉丝、麻婆豆腐、青笋烧鸡、回锅肉、香辣干锅 5 种口味。 预制菜满足预制菜满足 C C 端对“美味端对“美味+ +便捷”的需求，并促使餐饮便捷”的需求，并促使餐饮 B B 端成本降低端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。和客户满意度提升，具有很大的市场空间。针对 C 端消费者，预制菜可以给消费者 1）提供烹饪
4、便利性，带给消费者烹饪成就感；2）带来了较好的口感味道，半成品菜具有加工工艺的壁垒，牛肉、猪肉禽肉等的加工腌制滚揉，以及最终所达到的口感与味道，是个人消费者在家难以完成的。3）比外卖更有食品安全保障，且区别于熟食店中的酱卤制品；4）价格更便宜，相比于餐厅菜品，半成品菜价格优惠很多。而成本降低和产品的标准化影响而成本降低和产品的标准化影响 B B 端需求。端需求。预制菜企业凭借规模生产，具有一定程度的规模效应，能够降低成本。虽然大型餐饮连锁企业自身具有中央厨房，但并不会实现全品类覆盖，出于成本降低，部分产品仍然会选择预制菜企业供应。而对于中小型连锁餐饮企业，特别是快餐简餐类企业，自身没有中央厨房
5、，更需要第三方半成品菜企业的供应。半成品菜能够使得餐饮企业原料食材成本降低、减少后厨用工人数，降低厨房空间，实现产品的标准化。此外，预制菜提高上菜速度，减少客户等待时间，改善客户体验，增进客户满意度。尤其是预制菜可以对餐饮门店现有品类的补充和丰富，更好的满足更多客户的需求，对提升门店生意也十分裨益。我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高，屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势，我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰肉制品企业。因此，我们重点推荐味知香、龙大肉食、华统股份、双汇发展，同时建议重点关注已在-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%1
6、00.00%食品饮料沪深300获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 预制菜板块发展较好的安井食品、三全食品、天味食品。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐一鸣食品，龙大肉食，安井食品，味知香，恒顺醋业。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐” 。 上周市场回顾：食品饮料板块指上涨 5.96%，跑赢上证综指 2.68 个百分点，跑赢沪深 300 指数
7、2.32 个百分点，板块日均成交额 671.04亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 50.94，同期上证综指和沪深300 市盈率分别为 14.54 和 14.56。 行业重点数据：乳品行业，2021 年 5 月 19 日数据，主产区生鲜乳价格为 4.23 元/公斤，同比增长 18.80%。2021 年 5 月 21 日仔猪、生猪、猪肉的最新价格分别为 78.05/18.88/31.19 千克，同比变化-21.98%/-31.62%/-26.11%，环比变化-8.53%/-2.38%/-3.85%；5 月21 日猪粮比价为 6.77,环比变化-2.73%。 风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩
8、不达预期，宏观经济低迷 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2021-05-30 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级评级 605179.SH 一鸣食品 18.47 0.34 0.54 0.67 54.32 34.2 27.57 买入 002726.SZ 龙大肉食 11.88 0.91 1.24 1.58 13.05 9.58 7.52 买入 603345.SH 安井食品 248.45 2.55 3.22 4.01 97.43 77.16 61.96 增持 60508
9、9.SH 味知香 125.0 1.67 1.62 1.98 74.85 77.16 63.13 买入 600305.SH 恒顺醋业 22.15 0.31 0.36 0.41 71.45 61.53 54.02 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 本周行业观点 . 5 2、 上周市场回顾 . 5 3、 重点数据及行业资讯 . 7 3.1、 农业产品价格跟踪 . 7 3.2、 子行业数据一览
10、 . 8 4、 行业重点推荐个股及逻辑 . 10 4.1、 一鸣食品 . 10 4.2、 龙大肉食 . 11 4.3、 安井食品 . 13 4.4、 味知香 . 13 5、 风险提示 . 15 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况 . 6 图 2：食品饮料子行业涨跌幅 . 6 图 3：各行业本周涨跌横向对比 . 6 图 4：食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比（TTM） . 7 图 5
11、：食品饮料各子行业估值对比（TTM） . 7 图 6：最新农业产品价格变化 . 7 图 7：国内生鲜乳价格 . 8 图 8：恒天然拍卖价格指数. 8 图 9：恒天然全脂奶粉成交价 . 9 图 10：IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 . 9 图 11：生猪和能繁母猪存栏量（万头） . 9 图 12：仔猪、生猪和猪肉价格（元/千克） . 9 图 13：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例） . 10 图 14：生猪养殖利润（元/头） . 10 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正
12、文后免责条款部分 5 1、 本周行业观点本周行业观点 本周观点：关注调味品板块，看好预制菜行业的长期发展空间 关注调味品板块。恒顺醋业回购股份彰显发展信心，5 月 27 日，恒顺醋业发布公告， 拟以自有资金或自筹资金回购不超过 1002.96 万股股份， 拟回购资金总额为 1.4 亿-2.8 亿元，回购股份将用于股权激励；看好公司后续股权激励实施及改革深化带来的业绩弹性。 海天味业布局粮油， 拓展厨房食品品类， 5 月 24 日，海天味业天猫官方旗舰店上线两款“地理印记”系列大米产品作为 6 18 大促预售新品。千禾味业天猫旗舰店上新中式复合调味料，共有鱼香肉丝、麻婆豆腐、青笋烧鸡、回锅肉、香
13、辣干锅 5 种口味。 预制菜满足 C 端对“美味+便捷”的需求，并促使餐饮 B 端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。针对 C 端消费者，预制菜可以给消费者 1）提供烹饪便利性，带给消费者烹饪成就感；2）带来了较好的口感味道，半成品菜具有加工工艺的壁垒，牛肉、猪肉禽肉等的加工腌制滚揉，以及最终所达到的口感与味道，是个人消费者在家难以完成的。3）比外卖更有食品安全保障，且区别于熟食店中的酱卤制品；4）价格更便宜，相比于餐厅菜品，半成品菜价格优惠很多。而成本降低和产品的标准化影响 B 端需求。预制菜企业凭借规模生产，具有一定程度的规模效应， 能够降低成本。 虽然大型餐饮连锁企业自身具有中
14、央厨房，但并不会实现全品类覆盖，出于成本降低，部分产品仍然会选择预制菜企业供应。 而对于中小型连锁餐饮企业， 特别是快餐简餐类企业， 自身没有中央厨房，更需要第三方半成品菜企业的供应。 半成品菜能够使得餐饮企业原料食材成本降低、减少后厨用工人数，降低厨房空间，实现产品的标准化。此外，预制菜提高上菜速度，减少客户等待时间，改善客户体验，增进客户满意度。尤其是预制菜可以对餐饮门店现有品类的补充和丰富， 更好的满足更多客户的需求， 对提升门店生意也十分裨益。 我们看好预制菜在餐饮端和零售端的渗透率提高， 屠宰肉制品企业具有预制菜的原料和渠道等供应链优势， 我们看好布局预制菜业务带来第二增长曲线的屠宰
15、肉制品企业。因此，我们重点推荐味知香、龙大肉食、华统股份、双汇发展，同时建议重点关注已在预制菜板块发展较好的安井食品、三全食品、天味食品。 现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐一鸣食品，龙大肉食，安井食品，味知香，恒顺醋业。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善， 以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐” 。 2、 上周市场回顾上周市场回顾 上周（2021 年 5 月 24 日至 2021 年 5 月 28 日）食品饮料板块指上涨 5.96%（前一工作周上涨 2.40%） ，涨幅排名第 3 名（共 28 个一级子行业） ，跑
16、赢上证综指2.68 个百分点，跑赢沪深 300 指数 2.32 个百分点，板块日均成交额 671.04 亿元 （上周日均成交额为481.41亿元） 。 食品饮料子行业黄酒涨幅最高， 上涨11.37%。 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图图 1 1：食品饮料、上证综指和沪深食品饮料、上证综指和沪深 300300 涨跌情况涨跌情况 图图 2 2：食品饮料子行业涨跌幅：食品饮料子行业涨跌幅 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国
17、海证券研究所 图图 3 3：各行业本周涨跌横向对比：各行业本周涨跌横向对比 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 从估值来看，截至上周最后一个交易日，食品饮料板块市盈率（TTM）为 50.94，同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 14.54 和 14.56。其中，食品饮料各子行业包括食品综合、调味发酵品、乳品、啤酒、白酒、黄酒和肉制品市盈率分别为33.17/73.37/31.49/58.75/59.05/50.30/20.13。从估值溢价率来看，食品饮料行业相对 A 股的溢价率为125.90%，食品饮料各子行业包括食品综合、调味发酵品、乳品、啤酒、白酒、黄酒和肉制品溢价率分别为 47
18、.10%/225.37%/39.65%/160.53% /161.86%/123.06% /-10.73%。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%01000020000300004000050000600007000080000900002021-05-242021-05-252021-05-262021-05-272021-05-28食品饮料成交额食品饮料成交额(百万百万)食品饮料食品饮料上证综指上证综指沪深沪深3000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-2%-1%1%2%3%4%5%6%7%8%农林牧渔公用事
19、业钢铁建筑装饰建筑材料医药生物家用电器采掘综合轻工制造传媒汽车纺织服装商业贸易交通运输有色金属房地产电气设备机械设备上证综指沪深300电子银行通信化工国防军工计算机食品饮料非银金融休闲服务获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 4 4：食品饮料、沪深：食品饮料、沪深 300300 和上证综指估值对比（和上证综指估值对比（TTMTTM） 图图 5 5：食品饮料各子行业估值对比（：食品饮料各子行业估值对比（TTMTTM） 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究
20、所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 3、 重点数据及行业资讯重点数据及行业资讯 3.1、 农业产品价格跟踪农业产品价格跟踪 图图 6 6：最新农业产品价格变化：最新农业产品价格变化 010203040506070食品饮料沪深300上证综指获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 3.2、 子行业数据一览子行业数据一览 3.2.2、乳品行业 3.2.2、乳品行业 国内情况来看，2021 年 5 月 19 日数据，主
21、产区生鲜乳价格为 4.23 元/公斤，同比增长 18.80%。国际情况来看，5 月 18 日，恒天然拍卖价格指数为 1287 美元/公吨，同比上升 42.68%，环比降低 0.23%。近些年，恒天然拍卖价格指数从 2016年 4 月份的低点 641 美元/公吨上涨到 2021 年 5 月份 1287 美元/公吨。 其中， 中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 4123 美元/公吨，同比上升 54.02%。 图图 7 7：国内生鲜乳价格：国内生鲜乳价格 图图 8 8：恒天然拍卖价格指数：恒天然拍卖价格指数 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：GDT，国海证券研究所 -5.00%0
22、.00%5.00%10.00%15.00%20.00%3.253.453.653.854.054.254.452017/1/182018/1/182019/1/182020/1/182021/1/18平均价:生鲜乳:主产区（元/公斤）平均价:生鲜乳:主产区:同比-80%-40%0%40%80%120%020040060080010001200140016001800恒天然拍卖交易指数(美元/公吨）同比变化获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 9 9：恒天
23、然全脂奶粉成交价：恒天然全脂奶粉成交价 图图 1010：IFCNIFCN 牛奶价格和饲料价格指数牛奶价格和饲料价格指数 资料来源：GDT、国海证券研究所 资料来源：IFCN、国海证券研究所 3.2.3、肉制品行业 3.2.3、肉制品行业 2020 年 12 月，能繁母猪存栏量为 4161 万头，同比上升 103.47%；2021 年 5 月21 日仔猪、生猪、猪肉的最新价格分别为 78.05 /18.88/31.19 千克，同比变化-21.98% /-31.62%/-26.11%，环比变化-8.53%/-2.38%/-3.85%；5 月 21 日猪粮比价为 6.77,环比变化-2.73%。 图
24、图 1111：生猪和能繁母猪存栏量（万头）：生猪和能繁母猪存栏量（万头） 图图 1212：仔猪、生猪和猪肉价格（元：仔猪、生猪和猪肉价格（元/ /千克）千克） 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400045005000恒天然全脂奶粉拍卖交易价格（美元/公吨)同比变化01,0002,0003,0004,0005,0006,00019,00024,00029,00034,00039,00044,00049,00054,000生猪存
25、栏生猪存栏:能繁母猪02040608010012014016022个省市:平均价:仔猪22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 1313：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例）：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例） 图图 1414：生猪养殖利润（元：生猪养殖利润（元/ /头）头） 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 4、 行业重点推荐个股及逻辑行业重点
26、推荐个股及逻辑 4.1、 一鸣食品一鸣食品 我国早餐点心市场万亿行业规模。我国早餐点心市场万亿行业规模。 独立市场研究咨询公司英敏特预测， 中国消费者早餐总消费将从 2015 年的 1.334 万亿元人民币增至 2021 年的 1.948 万亿元人民币，6 年年复合增长率将达到 6.4%。 同时， 随着城市化进程的加快以及都市消费者可支配收入的提高， 人们在更加忙碌的状态下，更多购买现成的早餐。英敏特最新报告早餐-中国，2016显示，（66%）中国都市消费者每周在家食用 2-3 次早餐，相比于 2013 年（77%） ，比例下降 11%，更多的消费者开始在早餐摊（49%） 、便利店（29%）购
27、买食用早餐。英敏特预测，到 2021 年，在外食用早餐市场销售额预计将突破 8400 亿元人民币，2016 年-2021 年的年均复合增长率将达到 7.4%。 早餐+下午茶，以及晚上点心，我们预计整体市场行业规模至少上万亿元。 牛奶牛奶+烘焙，融合与分化下诞生的新商业机会。烘焙，融合与分化下诞生的新商业机会。 相比较于“牛奶棚” ，一鸣增加烘焙，满足人们营养主食需求；相比较于“面包房” ，一鸣增加牛奶，满足人们蛋白饮料需求；此为融合。而相比较于便利店，一鸣只做“烘焙+牛奶” ，品类少，此为分化。 46810121416182022-1,000-50005001,0001,5002,0002,5
28、003,0003,500养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 一鸣食品主要通过“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店进行销售。截至 2020 年6 月末，公司通过直营与加盟方式共建立了 1,699 家“一鸣真鲜奶吧” ，相关销售收入占公司主营业务收入比重达到 77%以上。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式，公司门店坪效略高于便利店。 奶吧门店的选址与运营同连锁便利店较为类似， 但区别于便利店在产品类型上的“广” ，奶吧
29、门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品，更为着重产品类型的“精” 。具体而言， “一鸣真鲜奶吧”与便利店的区别有：1、品类少，但品种多。品类只有烘焙和牛奶， 但每个品类的品种很多， 如烘焙的各式面包糕点， 牛奶有蜂蜜牛奶、热奶等。品种多，可以更好的满足对营养餐有需求的消费者；2、公司产品更新鲜。公司产品以“新鲜、健康、营养”为定位，烘焙保质期 4 天，乳品保质期 7天。在追求健康生活的趋势下，新鲜也更受消费者青睐。3、客单价更高。 “一鸣真鲜奶吧”平均客单价 15-17 元，高于一般便利店客单价。因此，整体坪效也高于一般便利店；4、货品周转更快，物流仓储成本更低。由于“一鸣真鲜奶吧”只卖烘焙和牛奶这些
30、高频消费食品，当天配送当天销售，货品周转快。此外，因为品类少， 货物分拣仓储成本也低。 整体上， 资金使用效率更高， 资金成本更低。5、公司产品聚焦，消费者识别度高。消费者需要早餐、下午茶和点心的，可以直接作出选择判断进入门店消费，客户粘性更高。 同店增长：规模和品牌效应同店增长：规模和品牌效应+提价提价+产品创新产品创新+品类补充。品类补充。1）规模和品牌效应：随着门店的开发， 门店数量的增加， 一方面密集门店的规模效应带来物流等成本降低； 另一方面规模带来品牌认知， 能更好的引流， 吸引更多的顾客来门店消费，更容易提高客户消费粘性。 从公司财务数据上看， 老店的单店收入规模整体上要远远大于
31、新店；2）提价：根据产品成本和市场需求情况，适度提价；3）产品创新：通过持续的产品创新，提供高附加值产品。未来，公司将通过在特种菌株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品创新，持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品；4）品类补充：提供中晚餐盒饭、面条以及奶茶、水果等品类，使得每个阶段的销售都达到最大化。 生产基地布置完善，开店加速，生产基地布置完善，开店加速，2 万家门店可期。万家门店可期。 公司计划深耕浙江、江苏、上海及福建四省市， 未来 3 年新建 540 家直营奶吧加快市场覆盖。 直营店先行，加盟店跟进，随着门店数量的增加，规模效应日渐显现。公司门店一
32、二三四线城市均可布局。即使不考虑三四线城市，据尼尔森数据显示，2018 年我国一二线城市人口规模约 4.27 亿人口。参考杭州城市，公司预计在杭州可开发 600 多家门店，杭州人口约 1000 多万，则理论上推算一二线市合计可开发 23 万家。 根据公司募投项目规划，江苏一鸣食品生产基地（常州综合基地 ）一期项目为 9.49 万吨乳饮品禾植物蛋白饮品，建设周期为 2 年；嘉兴项目为 3 万吨烘焙制品，建设周期为 1.5 年。 建成后预计将于 2022 年达到设计产能，其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到 21.49 万吨和 5.34 万吨。 有利于推进江苏、上海等华东地区市场的拓展与浙江市
33、场的深化，提升公司产品市场占有率。 4.2、 龙大肉食龙大肉食 大股东蓝润集团甩掉包袱集中资源做好龙大，战略发展生猪产业之决心可见一斑大股东蓝润集团甩掉包袱集中资源做好龙大，战略发展生猪产业之决心可见一斑 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 之前， 蓝润集团基于考虑公司的长远发展， 规划布局大健康和大消费产业。 故于 2016年 6 月，受让了九州投资所持 ST 运盛 5351 万股，成为 ST 运盛的控股股东。但由于蓝润集团缺乏医疗健康行业的核心资产，也
34、缺乏医疗健康产业的运营经验，运盛医疗经营情况一直不佳。近期四川蓝润拟向华耘合信（海南）转让全部所持有的 ST运盛 24.34%股份。ST 运盛问题的彻底解决，让蓝润集团甩掉了包袱，获得了更好的现金流，更好的集中精力、人力和财力等各种资源做强做大龙大肉食。同时，蓝润集团在公司网站上也明确了“蓝润集团是一家以农牧产业为主体的综合性集团” 。尤其是， 在公司网站上明确显示 “公司的主营业务就是龙大肉食和五仓农牧” 。 由此，蓝润集团致力于发展生猪产业的决心，可见一斑。 公司主业聚焦屠宰精加工和肉制品（预制菜） ，立足“山东”和“四川” ，深度布局公司主业聚焦屠宰精加工和肉制品（预制菜） ，立足“山东
35、”和“四川” ，深度布局全国全国 龙大经过多年的发展，已形成以“屠宰精加工”和“肉制品”为核心，以生猪养殖和进口贸易为配套的“全产业链”经营发展模式。 公司屠宰业务将由白条肉“粗加工”向分割肉“精加工”转型。由此，单头猪的屠宰盈利水平也带来大幅提升， 预计普通屠宰平均单头盈利一般在 50 元左右， 精加工屠宰平均单头盈利预计远远高于普通屠宰盈利水平。 公司肉制品向餐桌上的肉制品（预制菜）方向发展，如低温肉制品、酱卤肉制品、冷冻调理制品、料理包、火腿及部分高端休闲肉制品等等。肉制品从单一品类向多品类，从粗加工向深加工方向发展，所带来的行业发展规模空间和盈利能力水平提升都是空前巨大的。 从规模经济
36、和方便程度来看，屠宰企业发展预制菜业务具备先天优势，尤其是实现全国布局的大型屠宰企业。全国布局、渠道广泛、客户众多、供货频繁，这就为屠宰企业建设预制菜工厂，销售预制菜在规模上、物流上和时效性上都提供现实的可能。而长期看，我国预制菜行业有望实现 3 万亿元以上规模，公司有望分享巨大行业红利。 公司对肉制品业务在战略上高度重视，明确将肉制品业务打造成为公司核心业务板块。公司在全国范围实现了山东、上海、四川“三足鼎立”的研发布局。其中山东研发中心主要负责基础项目和常规品的研究，上海研发中心负责 B 端餐饮产品和创新性产品研发，成都研发中心主要负责口味和休闲品研发。从肉制品产能上看，莱阳全新肉制品工厂
37、将在下半年投入使用， 年产能将从目前的 6 万吨提升至 11 万吨，为未来业绩增长提供有力支持。 此外， 蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元， 500 万头集生猪养殖、 屠宰、 肉制品、有机肥一体化项目， 并计划于 2023 年年末前注入上市公司。 由此，“山东” 、“四川” ，“一东一西”的两个业务主体，齐头并进，有望快速推进全国化。 五年规划看，公司计划到 2025 年将年生猪设计屠宰产能增加到约 5000 万头/年，公司计划到 2025 年肉制品板块营收规模将超百亿元，并规划养殖规模在未来五年内实现出栏设计产能 300-500 万头。 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a
38、s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 4.3、 安井食品安井食品 一季度收入和利润双增，费用率下降，盈利能力进一步增强。一季度收入和利润双增，费用率下降，盈利能力进一步增强。报告期内，公司实现营业收入 18.84 亿元，同比增长 47.35%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 97.83%。实现归母扣非净利润 1.56 亿元，同比增长 101.29%。2021 年春节较晚叠加去年低基数，公司一季度业绩增速较高。2021 年一季度公司毛利率为 26.49%，若将物流费用还原至去年同一口径，则公司一季
39、度毛利率同比增长 0.06 个百分点； 一季度净利率为 9.22%， 同比增长 2.35 个百分点。 公司 2021年一季度销售费用率为10.99%， 若扣除会计准则的影响， 销售费用率为12.56%，同比下降 1.14 个百分点；管理费用率为 3.37%，同比下降 2.07 个百分点。研发费用率为 0.9%，同比下降 0.21 个百分点。 菜肴制品增长亮眼，冻品先生有望带给公司新增长引擎。菜肴制品增长亮眼，冻品先生有望带给公司新增长引擎。2021 年一季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 4.38/4.79/7.40/2.25 亿元， 分别同比增长 30.53% /41
40、.62%/48.78%/111.01%；菜肴制品收入增长迅速，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。从销售渠道看，一季度公司经销/商超/特通/电商渠道分别实现营收 14.82/3.24/0.47/0.31 亿元，分别同比增长52.48%/21.24%/60.53%/204.47%。从销售地区分布来看，多个区域增速超过30%，主要系加大渠道开发，新品和次新品增量所致。截止报告期末，公司经销商数量 1123 家，报告期内新增 95 家，减少 5 家。 拟定增实施产能扩建，彰显发展信心。拟定增实施产能扩建，彰显发展信心。公司同时发布定增提示性公告，拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股票， 募
41、集资金的总额初步预计不超过人民币 70亿元（含 70 亿元） ，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。 4.4、 味知香味知香 预制菜满足预制菜满足 C 端对“美味端对“美味+便捷”的需求，并促使餐饮便捷”的需求，并促使餐饮 B 端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。针对 C 端消费者，味知香产品定位健康方便美味，意在帮助消费者在家便捷完成美味食品的制作，1）提供烹饪便利性，带给消费者烹饪成就感；2）带来了较好的口感味道，半成品菜具有加工工艺的壁垒，牛肉、猪肉禽肉等的加工腌制
42、滚揉，以及最终所达到的口感与味道，是个人消费者在家难以完成的。而对于松鼠鳜鱼、咕咾肉、佛跳墙、八宝饭等产品本身烹饪复杂。3）比外卖更有食品安全保障，半成品菜的品类如蚝油牛肉，虾仁，牛排等产品，区别于熟食店中的酱卤制品，也比外卖更有食品安全保障；4）价格更便宜，相比于餐厅菜品，半成品菜价格优惠很多。中华饮食博大精深，菜系菜品异彩纷呈，也给予了预制菜充分的品类拓展空间，新品更易推出。且预制菜的味道口感，给予了消费者一定的味觉记忆，易形成回头客，品牌壁垒易形成。 而成本降低和产品的标准化影响而成本降低和产品的标准化影响 B 端需求。端需求。预制菜企业凭借规模生产，具有一定程度的规模效应，能够降低成本
43、。虽然大型餐饮连锁企业自身具有中央厨房，但并不会实现全品类覆盖， 出于成本降低， 部分产品仍然会选择预制菜企业供应。获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 而对于中小型连锁餐饮企业，特别是快餐简餐类企业，自身没有中央厨房，更需要第三方半成品菜企业的供应。半成品菜能够使得餐饮企业原料食材成本降低、减少后厨用工人数，降低厨房空间，实现产品的标准化。此外，预制菜提高上菜速度，减少客户等待时间，改善客户体验，增进客户满意度。尤其是预制菜可以对餐饮门店现有品类的补充和丰
44、富， 更好的满足更多客户的需求， 对提升门店生意也十分裨益。 秉承“创新研发“，拓品类，提质量。秉承“创新研发“，拓品类，提质量。根据公司招股说明书，此次募集资金部分将用于年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目，公司正研发适用于半成品调制食品的发酵菌种， 通过在半成品食品腌制过程中加入发酵菌液来提升食物风味及口感，1）可以去除肉的腥味；2）可以增加产品的保鲜时间，保障食品安全与新鲜度；公司产品冷链运输到终端，解冻后需要在柜台存放一定时间， 且消费者买菜到烹饪也需要一定的时间间隔， 延长产品的保鲜时间将能够更好的提高消费者体验。且公司所具有的供应链和品牌、渠道基础，能够使
45、其在餐饮供应链的参与范围更广， 根据招股说明书， 公司亦在研发火锅食材，牛肉卷、羊肉卷等产品，菜品品类丰富的空间较大。 零售渠道为主，品牌培育具有先发优势。零售渠道为主，品牌培育具有先发优势。公司目前零售渠道占比 69.11%，零售渠道主要以加盟店和经销店为主要形式，截至 2020 年 12 月 31 日，加盟店数量为 1117 家，广泛分布在苏州、上海等地各大农贸市场、集市、街道门店。目前公司渠道主要以面向 C 端消费者为主，且集中于华东市场，未来将通过门店拓展，产品力的提高等方面增加 C 端收入。根据部分菜市场调研，相比于其他预制菜品牌， 味知香产品品类更丰富， 品相较新鲜， 摊位的整洁和
46、形象要更优，长期看具有品牌先发优势。 “馔玉”为公司 B 端品牌，主要销售给酒店、餐厅、食堂等客户，在 B 端需求较旺盛的情况下，看好公司 B 端的后继放量。 4.5、 恒顺醋业恒顺醋业 业绩增长稳健，料酒销售增速较高。报告期内，公司实现营业收入 20.14 亿元，同比增长 9.94%；实现归母扣非净利润 2.85 亿元，同比增长 12.20%。调味品实现收入 19.39 亿元，同比增长 12.76%；公司聚焦打造“醋酒酱”三大品类，同时优化醋类产品结构，2020 年食醋类（含白醋）产品实现收入 13.42 亿元，同比增长 8.92%；料酒产品实现收入 3.15 亿元，同比增长 28.57%。
47、从毛利率角度看，醋毛利率（去除运输费用同口径）49.52%，同比增长 2.97 个百分点；料酒毛利率（去除运输费用同口径）38.55%，同比增长 2.19 个百分点；料酒销售比例的提高，使得调味品毛利率下降，调味品毛利率（去除运输费用同口径）44.78%，同比减少 1.74 个百分点。销售渠道建设方面，全国范围内建立 8 大战区，加强战区统筹管理，重点开发外围区域，分地区看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收 9.96/3.25/3.29/1.71/1.17 亿元，分别同比增长8.46%/25.78%/19.09%/7.79%/9.11%。同时大力拓展线上业务，报告期内，公司实现线上
48、销售收入 1.37 亿元，同比增长 38.38%。 2021 年变革持续，业绩目标稳健。公司 2021 年将继续着力打造醋酒酱“三剑获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 客” ，加快推进 10 万吨香醋、10 万吨料酒、10 万吨酱油酱料和 10 万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。同时积极推动传统渠道变革，全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。根据年报，2021 年公司力争实现：主营调味品业务销售超13%增长，扣非净利润实现 13%增长以上的年度经营总目标。
49、 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2021-05-30 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级评级 605179.SH 一鸣食品 18.47 0.34 0.54 0.67 54.32 34.2 27.57 买入 002726.SZ 龙大肉食 11.88 0.91 1.24 1.58 13.05 9.58 7.52 买入 603345.SH 安井食品 248.45 2.55 3.22 4.01 97.43 77.16 61.96 增持 605089.SH 味知香 125.0 1.67 1.62 1.98 74.85 77.16 63.13 买入 600305.SH 恒顺醋业 22.15 0.31 0.36 0.41 71.45 61.53 54.02 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 5、 风险提示风险提示 1）食品安全事故； 2）推荐公司业绩不达预期； 3）宏观经济低迷； 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【食品饮料组【食品饮料组1 1介绍】介绍】 余春生，食品饮料行业首席分析师，
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