1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 table_main 宏观动态模板 证券 研究报告 宏观动态 库存推高美 经济增速 ， 阶段高点恐 就此 显现 国际热点半月谈第 8期 库存加速助推美 3 季度 GDP 增速上调 美国商务部 11 月 29 日的数据显示，其三季度 GDP 环比折年率上调到 2.7%，为今年以来的最快增速，远高于此前公布的 2.0%的初值。从结构动力贡献来看，出口和库存项向上修正对冲了消费的疲弱和投资的下降。 房地产持续复苏仍难对冲库存减速冲
2、击 据美国建筑师协会 统计，受建筑商订单需求的拉动，美国建筑业的一项领先指数 比林斯指数 10 月 份较上月上升 1.2 个百分点至52.8，为连续 5 个月的持续改善。该指数被认为是对未来 9 至 12个月建造支出的预测指标。 不过 根据美国经济增长动力贡献的历史数据来看，库存调整对经济增长的冲击力远大于地产。 我们认为 未来美国房地产的复苏将是持续但温和的， 所以 房地产市场的持续复苏所带来的上升动力将不足以对冲库存下降带来的负面冲击。 财政悬崖 预期乐观 ， 2013 财政紧缩恐难避免 虽然民主、共和两党在财政悬崖问题上的谈判进展缓慢，但是在两党议员和政要在不同场合表达妥协与合作意愿之后
3、，市场对财政悬崖问题的解决预期相对较为乐观。 美元再度走弱，美股再度反弹就是市场对悬崖问题乐观预期的最有力证明。 基于财政悬崖问题对本已疲弱的美国经济的巨大威胁，我们认为民主、共和两党一定会在最后时刻悬崖勒马，折中应对，美国不会因此调入悬崖而使经济重陷衰退。不过考虑到美国财政状况可持续性所面临的挑战，财政去杠杆化依旧任重道远，我们认为美国也很难从悬崖威胁面前全身而退，即便是达成市场所广泛预期的折中方案，相比之前也仍旧是一种财政政策的紧缩。 2013 年的美国财政对经济复苏进程的贡献将会更弱。 库存减速趋势确立 ， 经济阶段 高点恐 就此形成 在消费、投资增速下滑过 程中库存贡献的上升其可持性值
4、得怀疑，相反我们认为美国库存减速的阶段已经开始，未来库存问题不但不能继续扮演美国经济复苏强劲动力的角色，反而更可能会对经济增速的进一步回落形成拖累。 总之 ，我们认为 修正后的三季度 GDP 增速虽已创了一个阶段新高，但是 基于其 动力结构分析， 不难发现 本次增速的上修并非是美国经济复苏动力强劲的信号，反而暴露出 在 经济增速阶段性走高情势下， 其 支撑动力相对脆弱。而且受库存减速和紧财政等因素的影响， 未来几个季度 其景气指标进一步回落的可能性较大， 2013 年的美国经济增速很可能将呈现两头（ 1、 4季度） 偏高中间（ 2、 3 季度）偏低的走势。 table_invest 周金涛
5、010-85130831 执业证书编号： S1440510120017 李树培 010-85156321 执业证书编号： S1440512070008 发布日期： 2012 年 12 月 3 日 大选前后的美国经济 (6 )(4 )(2 )02461990/91991/91992/91993/91994/91995/91996/91997/91998/91999/92000/92001/92002/92003/92004/92005/92006/92007/92008/92009/92010/92011/92012/9%美国:GD P:2 005 价:折年数:同比92 96 00 0408美
6、国经济同比增速 -5 . 0 0-4 . 0 0-3 . 0 0-2 . 0 0-1 . 0 00 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 02 00 7/92 00 7/122 00 8/32 00 8/62 00 8/92 00 8/122 00 9/32 00 9/62 00 9/92 00 9/122 01 0/32 01 0/62 01 0/92 01 0/122 01 1/32 01 1/62 01 1/92 01 1/122 01 2/32 01 2/62 01 2/9%美国:GD P:2 005 价:折年数:同比相关研究报告 table_report 1
7、2.09.14 海外宏 观：美欧救市再掀高潮，美元奠定弱势格局 国际热点半月谈第 5期 12.07.30 海外宏观：美国：库存增速临近拐点，复苏减速还将持续 国际热点半月谈第 3 期 海外宏观 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 宏观经济 研究 宏观经济 报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 引言： . 2 一、库存加速助推美 3 季度经济增速上调，上升趋势延续挑战巨大 . 3 二、未来房地产复苏难以对冲去库存负面冲击 . 5 三、财政悬崖：折中妥协预期乐观，财政紧缩几成定局 . 7 小结：疲弱复苏格局仍将延续，阶段高点恐就此形成 . 9 图表 目录 图 1：美国 GDP
8、同比折年数 . 3 图 2：美国 GDP 环比折年率 . 3 图 3：美国主要支出对 GDP 环比拉动率 . 3 图 4：美国个人消费支出同比 . 4 图 5：美国 GDP 环比折年率 . 4 图 6：美国投资同比增速 . 4 图 7：美国零售商库存环比 . 5 图 8：美国商业库存波动与库存对 GDP 增长率的拉动率 . 5 图 9：美国商品和服务净出口 . 5 图 10：美国商品与服务出口增速 . 5 图 11：美国房价指数 . 6 图 12：美国房地产市场景气指数 . 6 图 13：美国新建住房销售 . 6 图 14：美国住房抵押贷款总额与增速 . 7 图 15：美国住房抵押贷款增加额 . 7 图 16：美国商业库存与住宅投资对 GDP 增长率的拉动率 .
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