西藏和平解放70年历程，带给我们哪些启示？

letter-spacing: 0.5px; font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">腾讯是一家颇为复杂的公司，每一项的业务大分类公司都是行业内的领导者，而大业务中的子分类也处于非常领先地位，可以说每一个单独的业务都能够独当一面，一篇报告，很难完全概括公司的各个业务，我们首次的报告，将简略介绍公司的基本情况，并侧重于公司资产负债表的财务方面，对资产负债的基础层进行梳理。

根据我们测算，即使接来下公司游戏业务所得税出现提高，公司未来5年仍然可能保持15%的增速，公司游戏业务的边际正在快速向海外扩张，腾讯入股的游戏企业也遍及海外，游戏的收入端上还存在很大空间；腾讯网络广告业务货币化十分克制，继续保持15%-20%增速可能性非常高；金融科技在产业赋能方面可能还处于起跑阶段前期，金融支付、理财服务、云计算每一项子分类都是巨大的市场，而腾讯在每一方面都已经占据有利身位。

从公司报表看，分占联营企业利润仅为36.72亿，公司所投资的企业很多都还处于早期亏损阶段，这部分投资企业未来每年所贡献的收益可能存在4-5倍空间，从少数股东科目看，我们认为腾讯并表的众多子公司，也还处于扩张的前期阶段，所分割的利润还很少，在未来这两部分利润都可能会逐步的体现出来。

估值（略）

一、公司情况简介

腾讯控股创立于1998年，目前董事长兼首席执行官是广为人知的马化腾先生，现年49岁，依然处于非常黄金的年龄阶段，公司产品为大众所熟知，从QQ到微信即时通讯，从音乐到视频的文娱消费，基本覆盖了绝大部分人群，腾讯成立至今历经四次重要的组织变革，以现有的成绩去回看，每一次均达到了理想的效果，使腾讯在时代发展的浪潮中，不断前行，自身的护城河不断扩张，优秀的企业总是能够进行自我的内部革新，以此适应时代的变化，让组织保持最佳的运行效率。

整理西部证券研报资料，腾讯至今的四次组织变革如下，腾讯第一次组织变革在2005年，此时PC互联网时代已经来临，腾讯改制原有的职能式组织结构，实现事业部制，这也建立了大企业组织结构的雏形，本次改革公司业务发展划分更为清晰；2012年公司进行第二次组织变革，由事业部改制成为事业群，以大产业集群方式来协作内部运行，以此应对移动互联网时代的来临；2018年公司进行第三次组织变革，新成立云与智慧、平台与内容事业群，促进平台、内容、技术大生态融合；2021年开始第四组织变革，主要应对短视频兴起。

腾讯业务开发项目是熟为人知的“赛马机制”项目组之间采用对同一方向，进行研发推进，经过市场淘汰后保留最优项目，目前看此种模式与腾讯的雄厚实力相匹配，转化的成果在微信、王者荣耀、和平精英三款软件上已经体现的非常充分。腾讯目前形成的巨大流量平台，在创新业务上有着比其他公司更高的容错空间，每个项目只需要成功一次，在流量渠道的乘积效应下，就能产生极大的回报，它开发产品成功的概率要远高于其他企业。

我们认为公司的流量渠道，可以比喻最肥沃的土壤，只要整个组织保持该应有的活力，不懒惰、不松散，即使被摘掉大片果实，只要土壤一直肥沃，公司就能够很快的培育出最受欢迎的作物。同时在更开放的生态经营理念下，以流量渠道为根基，总能引来当下优秀的合作者，使公司能快速的跟上时代潮流，占据有利身位，这也是腾讯非常独特优势。综合看腾讯拥有粘性最强的产品，拥有最肥沃的流量土壤，拥有顶级的经营管理团队，只要核心的通讯交互不遭破坏，公司就具有很强永续经营特征。

二、资产端（2020年年报为基数，无特殊说明均为人民币）

1-固定、无形的支出与折旧摊销

公司物业设备账面净值为598亿，占总资产比重为4.49%，属于典型的轻资产企业。其中最大的分类为电脑设备及其他运营设备，账面值为462亿，占物业设备比例为77.21%，全年折旧160亿，使用平均成本计算，折旧率为21.05%，换算年限约4.6年，符合公司给予为2-10年区间。购买电脑及其他运营设备也是公司最大的资本开支之一，去年支出约282亿，且与营收类似，每年逐步上涨，可以侧面反映公司业务扩展性还非常积极。

其次的固定资产为楼宇资产，账面值112亿，占物业设备比重18.76%，折旧金额9.7亿，折价率7.04%，折旧年限14.2年，快于公司给予为20-50年。目前腾讯将在深圳大铲湾新建全球总部，据悉预算为370亿，建筑面积约为200万平方米，从数额看很大，但对比腾讯的经营体量与资产状况，还是属于一般性的投资支出，当一家公司税后净利润达到千亿级别后，如何使用确实会成为一个问题。全年公司物业设备器材合计支出308亿。

公司土地使用权资产账面值161亿，全年添置金额8亿，在2019年斥资87购买土地后，预计盖楼狂魔未来几年会有所节制，此部分支出预期将保持平稳；另除土地外的租赁使用权资产账面值129亿，主要是租赁的楼宇与运营设备，公司批注显示全年添置金额为63