20210729-华安证券-巴比食品-605338.SH-同店恢复享受猪价下行成本红利.pdf
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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 江航装备:江航装备:航空机载设备细分领域龙头企业,受益军机换装航空机载设备细分领域龙头企业,受益军机换装 列装加速列装加速 聚焦航空装备与特种制冷领域, 拥有多项核心技术。聚焦航空装备与特种制冷领域, 拥有多项核心技术。 公司 2007 年 12 月 28 日成立,2019 年 6 月 25 日完成改制,并于 2020 年 7 月31 日成功登陆科创板。是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防 护系统专业化研发制造基地,亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先 的特种制
2、冷设备研发制造商。2020 年公司营业收入 8.31 亿元,同比 增长 23.20%;实现归母净利润 1.94 亿元,同比增长 71.31%。2017 年以来,毛利率呈增长趋势,2020 年提升至 39.71%;期间费用率逐 年下降,2020 年为 22.23%,同比减少 1.13pct。 航空机载设备细分领域地位突出,受益军机换装列装加速。航空机载设备细分领域地位突出,受益军机换装列装加速。公司航空 产品配套所有在研、在役军机以及部分民机。国内唯一航空氧气系 统,机载油箱惰性化防护基地,国内最大飞机副油箱制造商,受益军 机换装列装加速;随着军机代际的提升,新增油箱惰化系统,其他 系统价值也有
3、所提升,配套有望呈现量价齐升态势;维修市场同样 广阔,公司拓展相关产品的维修市场,有望成为公司未来发展的新增 长点;基于军用领域优势,拓展更为广阔的民航市场,未来有望起 量。基于以上逻辑,且参考公司公告预计 21 年与航空工业集团销售商 品关联交易额增速为 50%,我们认为公司航空产品将保持高于航空装 备行业增速增长。 国内领先的特种制冷设备制造商, 军民用市场更为广阔。国内领先的特种制冷设备制造商, 军民用市场更为广阔。 在军用领域, 公司核心技术优势明显,系列型谱较全,产品主要包括方舱空调、装 甲空调、舰船空调、冷液设备等产品,实现空陆海火箭军全军种覆盖, 随着军用领域渗透率提升以及公司市
4、场份额的增长,制冷领域有望贡 献更高的业绩弹性。此外公司通过军用技术成果转化发展民用特种制 冷设备,市场则更加广阔。 改革攻坚已显成效, 核心管理层持股保障长期发展。改革攻坚已显成效, 核心管理层持股保障长期发展。 公司 2016-2020 年利润增速明显高于营收增速,净利率呈现逐年提升的趋势,系公司 前期大刀阔斧改革,实施精简人员、退出非核心主业等多项措施,公 司毛利率提升叠加费用率改善。 其次公司 2018 年引入战投并实施员工 持股,目前核心管理层皆有持股,降本增效提质动力强劲,公司长期 发展可期。 投资建议:投资建议:考虑到航空装备高景气,公司航空产品增速高于行业,制 冷业务贡献更大业
5、绩弹性,以及公司前期改革成效显著等因素,我们 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 07 月月 30 日日 江航装备江航装备(688586.SH) Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 航空军工 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价:个月目标价: 37.81 元元 股价(股价(2021-07-29) 25.21 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值(百万元)总市值(百万元) 9,806.95 流通市值 (百万元)流通市值 (百万元) 2,255.60 总股本(百万股)总股本(百万股)
6、 403.74 流通股本 (百万股)流通股本 (百万股) 92.86 12 个月价格区间个月价格区间 22.56/49.89 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518060001 021-35082935 王晗王晗 报告联系人 刘曦明刘曦明 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 江航装备:【安信军工】 江航装备:2020 净利润增 长 59%-77%,是航空机载 设备细分领域的龙头企业/ 冯福章 2021-01-22 -44% -29% -14% 1%
7、 16% 31% 46% 2020-072020-112021-03 江航装备 航空军工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.75、4.08 和 5.84 亿元,对应 PE 为 37X、25X 和 17X,持续推荐,维持“买入-A”。 风险提示:风险提示:军机换装列装进度不及预期,制冷领域竞争格局恶化军机换装列装进度不及预期,制冷领域竞争格局恶化,民民 用航空订单及国产替代不达预期用航空订单及国产替代不达预期 100,000,000 2019
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