1、资产评估行业发展研究报告（第 16 期） 编号：3200932012-1 发展我国创业板市场的国际借鉴 1 王鑫 杨海芬 赵邦宏 河北农业大学 【内容摘要】建立创业板市场，不仅有助于建设创新型国家和改善经济结构，而且 有利于完善我国多层次的资本市场结构。我国创业板市场在运行初期发展形势良好，但 是也存在一些诸如股价和市盈率过高、 缺乏高效的监管制度以及企业信息披露不完善等 问题， 通过对海外创业板市场的上市审核、 监管理念、 信息披露以及退市制度进行借鉴， 可以完善我国创业板市场的运行机制，从而促进我国创业板市场的健康发展。 【关键词】创业板市场 海外成功经验 对策建议 一、创业板市场的发展历
2、程一、创业板市场的发展历程 世界各国对创业板市场称谓不同，如二板市场、第二交易系统、创业板市场等等， 中国证券监督管理委员会的定义为： 创业板市场是指交易所主板市场以外的另一个证券 市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上 市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小， 业绩也不突出。 国内学者通过对海外创业板市场进行研究， 对创业板市场进行概念界定， 如创业板市场是指主板市场之外专为高成长性中小型新兴公司提供筹资途径、 以促进高 科技产业发展为主要宗旨的创新股票市场 1 。 无论是海外创业板市场还是中国的创业板市场其发展都由最
3、初的不成熟逐步走向 成熟。海外创业板市场的发展大致经历了三个阶段，即萌芽阶段、成长阶段和快速发展 阶段。20 世纪 60 年代是创业板市场萌芽起步时期，1963 年，美国证券交易委员会将目 光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场，SEC 提出了“自动操作系统”的设想， 并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968 年，自动报价系统研制成功，NASD 改称 1 本文为中国资产评估协会 2009 年度课题“创业板上市评估有关问题研究”的研究成果之一。 为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ 系统)。 同一时期， 日本也开始了创业板的脚步。 1963 年， 日本东京证券交易所设立了针对中
4、小公司的第二板， 并正式起用了场外市场制 度。20 世纪 70 年代到 90 年代中期，为创业板市场的成长阶段。70 年代末 80 年代初， 石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国证券市场都面临着 很大危机，主要表现在公司上市意愿低，上市公司数目持续减少，投资者投资不活跃。 在这种情况下，为了吸引更多新生企业上市，各国都相继建立了二板市场。创业板市场 的真正快速发展是在 20 世纪 90 年代中期开始的， 知识经济的兴起促使大量新生高科技 技术企业发展，各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立二板市场，而风险资本产 业迅速发展迫切需要针对新兴企业的股票市场的诞生。在此背景
5、下，各国证券市场又开 始了新一轮的设立二板热潮。 相对于海外创业板市场的发展，中国创业板市场的发展历程更为崎岖。1998 年 3 月民建中央向九届政协会议提出关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提 案 ，被列为“一号提案”。在 2004 年由于当时的经济条件限制，中国证监会决定先设 立中小企业板块，作为创业板未成熟时期的过渡。经过两年主板市场的整合和中小板市 场的良好发展，2006 年 12 月 1 日证监会主席尚福林称资本市场面临转折性变化，将适 时推出创业板。自 1998 年至今，创业板已经历了十年磨砺。伴随着深圳证券交易所创 业板市场投资者适当性管理实施办法、 深圳证券交易所首次
6、公开发行股票发行与上市指 南和深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引等规则的出台，2009 年 10 月 30 日， 28 家企业的集体上市，标志着酝酿已久的中国创业板终于正式设立。 二、我国创业板市场发展概况二、我国创业板市场发展概况2 2009 年全国证券期货监管工作会议上， 尚福林表示， 将于今年推出创业板以服务建 设创新型国家战略。创业板的推出有着重要的理论和现实意义，即完善我国多层次的资 本市场结构，方便新兴成长型公司融资和创业投资资本的投融资和撤出。我国的创业板 市场在经历了十年的风雨行舟之后，终于破茧而出，无论是在技术条件还是在交易场所 层面，深交所都做足了准备，已经具备启动条
7、件。截至 2009 年 10 月 15 日，共有 28 家 公司分三批进行 IPO 申购，总融资金额高达 154.78 亿元，起到了为新兴成长型公司融 资的目的。 （一）我国创业板市场运行概况（一）我国创业板市场运行概况 2 数据来源：来源于网络 自 2009 年 10 月 30 日正式开盘至今，我国创业板市场整体发展态势良好。主要表 现在以下几方面： 1.1.市场总体发展形势良好市场总体发展形势良好 2009 年 11 月 15 日， 证监会副主席刘新华在“北京国际金融论坛 2009”上表示,证 监会已经受理了 191 家企业的创业板上市申请,主要集中在电子信息等行业。 目前,创业 板总市值
8、为 1206 亿元，占沪深总市值的 0.4%，18 日创业板市场全线上涨截止收盘，创 业板平均涨幅达 4.46%，成交额 36 亿元，而 28 支个股总市值也增加了 45 亿元。我国创 业板市场发展态势良好不仅表现在上市资源丰富上， 更表现在股票价格上， 28 支股票在 经过市场爆炒洗礼之后，价值归回趋势明显，真正具有创业性质的优质股票已经显现。 2.2.具有较大的市场影响力具有较大的市场影响力 在创业板成立初期，市场曾一度认为创业板市场的推出会分流主板市场资金，造成 主板市场的大失血，然而经过一段时间的运行，不仅这种说法不攻自破，而且创业板市 场逐步增加了积极的正面影响，成为具有创新精神企业
9、家的摇篮。10 月 30 日开板的创 业板，一夜之间制造了 28 家企业的 78 位亿万富翁,尽管其后因为股价跳水而挤出了不 少富豪，但胡润以 11 月 10 日的股市收盘价为时间节点，筛选出 33 位持有股份市值超 过 5 亿元的企业家成为上榜对象。创业板的“造富”能力，将激发更多的具有创新精神 的企业家进行自主创业。 我国创业板市场的设立， 不仅鼓舞了企业家的创业精神， 更鼓舞了创投事业的发展。 事实上，本次申报创业板的企业当中，不少企业背后都有本土创投机构的身影，在首批 获证监会受理上市申请的 108 家企业中，就有 30 家左右接受过风险投资，创业板第一 批挂牌上市的企业当中，最具代表
10、性的本土创投机构达晨创投注资的企业占到 3 家， 在第一批上市企业中占有超过百分之十的比例，按照发行价计算，达晨创投目前手中股 票市值 2.43 亿元，资产增值大约 2 亿元。虽然外资创投大多缺席这场盛宴，但随着创 业板的大力发展，不仅进一步推动及提升中国资本市场上中资机构的地位与市场份额， 也会吸引更多的外资创投资本注入中国企业。 （二）我国创业板市场运行中存在的问题（二）我国创业板市场运行中存在的问题 虽然我国创业板的推出在一定程度上缓解了中小企业融资难的困境， 为风险资本的 成功退出开辟了一条绿色通道，激发了企业家的创业意识，但作为一个新兴事物，创业 板在运行初期仍会存在一些问题。自 2
11、009 年 10 月 30 日开板至今，关于创业板市场的 讨论就层出不穷，有人将我国创业板市场戏称为“圈钱板、杀猪板、赌场”。在极 短的时间内我国创业板市场问题已一一暴露，主要集中在以下几方面：1.过高的发行价 格和市盈率，意味着发行制度未市场化，从而提前预支公司未来的发展空间；2.市场爆 炒现象严重，意味着我国创业板市场投机性强；3.创业板的“造富”能力引发更多的社 会争议；4.投资者比例分化严重，在 10 月 30 日上市首日有 25.26 万个人投资者账户买 入了创业板新股，占当日创业板股票交易量的比例超过 97%，从 10 月 30 日到 11 月 6 日， 短短 6 个交易日， 创业
12、板的总市值蒸发了 160.08 亿元， 平均每支股票每天蒸发 0.96 亿元，97%的个人投资者共计 300 亿元投资被牢牢套住。大量散户高位套牢意味着我国 创业板市场仍需更为严格的监管和风险防范制度；4.监管力度不到位，随着红日药业业 绩大变脸以及神州泰岳内幕交易的曝光，创业板遭遇信任危机。相对于海外发展 30 多 年的创业板市场而言，我国创业板市场还处于成长阶段，在运行中存在一些问题需要借 鉴海外的先进经验，以促进我国创业板市场的健康快速发展。 三、海外创业板市场发展的成功经验三、海外创业板市场发展的成功经验 由于海外创业板市场建立时间较早，在设立方式、运作模式、上市制度、发行与定 价方式
13、、交易制度、退市条件以及保荐人制度上，都有值得学习和借鉴的地方。目前， 发展较好的创业板市场主要有美国的 NASDAQ，英国的 AIM，欧交所 Alternext，日本 JASDAQ，韩国 KOSDAQ 等。总结海外创业板市场的成功经验，主要有以下特点。 （一）始终以服务“新兴成长型”公司为宗旨（一）始终以服务“新兴成长型”公司为宗旨 海外创业板市场更看重公司未来发展潜力和创新性，主要为一些处于初创期、规模 小、具有较大发展潜力的新兴成长型公司提供服务。如作为创业板市场鼻祖的美国 NASDAQ 市场，其较低的上市门槛，宽松的市场环境，为新兴成长型公司发展提供了一个 孵化器， 也充分验证了创业板
14、市场的服务宗旨即始终服务于 “新兴成长型” 公司。 NASDAQ 市场根据服务对象和上市标准不同分为全国市场和小型资本市场， 这里所说的创业板市 场其实是 NASDAQ 小型资本市场。NASDAQ 市场的上市条件低于美国的主板市场，而小型 资本市场的入市标准要低于 NASDAQ 全国市场。 NASDAQ 市场对上市公司的行业没有限制， 只要公司是具有高成长性、高科技和发展潜力好，都可以在 NASDAQ 市场上市，并根据 公司的实际情况， 灵活务实的制定出不同的上市条件以适合不同经营状况但发展潜力好 的成长型公司。 英国伦敦证券交易所的“另类投资市场” （即创业板市场，简称 AIM )，设立于
15、1995 年，是欧洲第一家面向新兴公司的证券市场，其宗旨也是为具有高成长性的中小公司提 供融资平台。 无论是高科技公司、 传统制造业公司还是服务业公司， 只要具有发展潜力， 对公司的资金实力、公司规模、经营历史、公司业绩以及投资者拥有的股份均无任何要 求。宽松的上市环境、较低的入市门槛，充分体现了海外创业板市场为“高成长性”公 司服务的宗旨，这也是创业板被众多国家所采用，受到公司与投资者青睐的魅力所在。 ( (二二) )上市资源多元化上市资源多元化 海外成功的创业板市场均注重保持充足的上市资源，在保持上市资源多元化上，主 要是扩大上市企业行业覆盖面和打破地域限制。如作为欧洲最大最具活力的 AI
16、M 市场， 其上市公司的行业分布极其多元化，行业覆盖面广。AIM 对上市公司的性质和行业没有 特殊要求。上市公司的行业跨度十分广泛，既有科技类公司，也有非科技类公司；即使 在科技类公司板块中，上市公司的业务也并不局限于 IT 行业 2 。据统计，截至 2005 年 底，伦敦创业板市场的公司已经覆盖了石油、航空、国防、交通运输、通讯、金融、商 品零售和图书出版等 39 个行业，涉及 90 多个子部门 3 。Alternext 市场定位于创业公 司的重要购并市场， 通过差异化的定位进行行业细分， 同时结合开放式的市场扩张战略， 可以扩大上市资源，吸进更多细分行业中的优质资源上市，从而提升其市场影响
17、力吸引 更多的投资者。上市公司所处行业和经营业务的多元化可以分摊风险，即使某个行业经 营环境发生了变化，也不会对整个市场造成冲击和不利影响 。 上市资源多元化不仅表现在上市公司的行业细分上， 还表现在上市公司打破地域限 制，吸收国外优质资源来本国上市。AIM 市场的成功在很大程度上得益于市场监管者对 上市资源数量的重视，早在 21 世纪初市场监管者意识到了如果仅靠本土经济体系中的 公司资源，不可能长期持续支持市场的发展，随后 AIM 市场展开了海外发展的战略 4 。 2006 年共有 341 家公司在 AIM 市场进行了 IPO，其中 109 家来自海外。纳斯达克市场作 为创业板的鼻祖，借助其
18、宽松自由的市场环境，吸引了大批的海外优质资金，尤其深受 中国优质公司的亲睐。 08 年共有 108 家公司在纳斯达克上市， 其中 22 家来自中国， 2009 年6月纳斯达克迎来了大中华地区的第100家上市公司China Auto Logistics, Inc. ( (三三) )上市程序简单化上市程序简单化 为更好的服务于规模小、发展潜力大的公司，体现其服务“新兴成长型”公司的宗 旨，解决小公司上市难的问题，各国创业板市场纷纷作出调整，简化公司上市程序，注 重审批效率和降低市场运作成本。例如 KOSDAQ 只要 3 个月完成审批手续，NASDAQ 仅 2 个月，新加坡的“凯利板”规定，上市公司
19、无需向新加坡金融管理局呈交和登记招股说 明书，只需在新加坡交易所的网站上提交招股文件征询公众意见即可，整个上市流程因 此由原先 SESDAQ 的 12-17 周缩减到 5-6 周，大大简化了创业公司上市的程序，降低了 上市成本。AIM 发展速度比肩 NASDAQ，其成功很大程度上得益于其简单有效的上市程序 和低廉的上市成本。AIM 市场规定如果公司己经在海外 9 个指定市场上市且持续时间超 过 18 个月，则无须另行准备文件，可以直接在 AIM 市场上市。简化上市程序，即节省 上市时间又节省上市成本，因此吸引了更多规模小、发展潜力大的公司。 ( (四四) )不同于主板市场的监管理念不同于主板市
20、场的监管理念 由于创业板市场的高风险性，因此创业板市场的监管理念不同于一般的主板市场。 严格规范的市场监管为创业板市场健康发展提供了制度保障。 海外创业板市场发展成熟 的国家，普遍采用较主板市场更为严格的监管制度，如健全的保荐人制度，完善的公司 治理结构，严格有效的信息披露制度等。 1.1.健全的保荐人制度健全的保荐人制度 在创业板市场上市的公司多为新兴成长型公司，处于成长初创期，具有高风险性。 投资者由于自身素质低、技术手段落后和信息不对称等原因，难以有效的规避和控制风 险，因此需要引入市场第三方参与者保荐人。保荐人的职责主要是在投资者和融资 者之间起桥梁作用，增强投融资双方的诚信度，缓解证
21、券市场中非对称信息所导致的逆 向选择和道德风险，从而保护投资者的利益，提高融资与监管效率。 英国 AIM 的“终身”保荐人制度，是保荐人制度中发展较成功的。在英国持续聘任 保荐人是公司上市的先决条件， 所有寻求 AIM 上市的公司必须首先聘请保荐人和经纪商 各一名。保荐人的任期以上市公司的存续时间为基础，公司上市一天，保荐人就要伴随 左右一日，如果保荐人辞职或被解雇，被保荐公司的股票将立刻停止，直至有新的保荐 人，才可以继续上市交易，以保证公司持续地遵守市场规则，增强投资者的信心。美国 NASDAQ 市场的 “什锦” 保荐人制度是保荐人制度的创新形式， 即强制性的法人治理结构、 同业审查计划和
22、自愿选择基础上的理事专业指导计划、承销商、做市商和分析师的专业 服务，以及监管机构实质性的审查制度，在一定程度上起到了保荐人的作用，通过其合 作督促上市公司信息透明，从而降低投资风险保护投资者权益。虽然各国保荐人制度有 所不同，但有一点是必须明确的，即保荐人的核心职责在于辅导公司的董事遵守市场规 则，履行应尽的责任和义务，及时准确的向投资者披露公司信息。 2.2.完善的公司治理结构完善的公司治理结构 完善的公司治理结构有利于维护公司、股东和债权人的合法权益，规范公司的组织 和行为。而处于初创期的中小型公司，其公司治理结构还不完善，对其治理结构进行规 范就显得非常有必要。 海外创业板市场一般都要
23、求上市公司建立以独立董事为主体的审 计委员会，加强对上市公司的监督。几乎所有的创业板市场都规定上市公司必须引入独 立董事制至少有两名独立董事， 部分创业板市场还规定董事会必须设立各种主要由独立 董事组成并担任主席的委员会， 对独立董事进一步授权。 NASDAQ 小型资本市场财务指标 低于全国市场，但是对公司治理结构的要求与全国市场相同。 萨班斯奥克斯莱法 案颁布后，根据法案对公司治理作出新要求，提出 25 条公司治理修订建议，增加董 事会的独立性，增加审计委员会的权力，增加独立董事权力等，以增强财务的透明度和 保护投资者的利益。我国香港创业板市场对上市公司的治理结构同样有严格的要求，上 市公司
24、要求有坚实的公司治理基础， 委任至少两名独立董事， 以确保公司安全稳健运行, 保护股东利益不受侵犯， 聘任一名全职合资格的会计师监督财务、 会计及内部监控事宜， 指定一名执行董事为监察主任，以促进公司及其董事遵守创业板上市规则，成立审核委 员会，审查年度、半年度及季度财务报告及内部监控程序，以提高公司的财务透明度。 3.3.严格严格有效的信息披露制度有效的信息披露制度 由于创业板市场具有高风险性，投资者难以有效的预测未来的发展，因此应以市场 为导向，及时、全面、准确的披露信息来维护交易市场，保证交易市场的公开、公平， 减少因信息不对称带来的损失，从而降低投资风险。AIM 的信息披露制度非常完善
25、，伦 敦证券交易所要求创业板市场的上市公司应建立负责信息披露工作的专门机构， 如发生 重大交易（达到同类资产总额 10%以上的交易） 、关联交易（达到同类资产总额 5%以上 的交易）和其它交易（公司董事参与的交易、主要股东的变动、董事的任免、会计政策 的变更、住所地和公司名称的变更以及保荐人的聘任和解聘等事项） ，上市公司也应当 及时披露 5 。AIM 市场内的所有上市公司都应在披露上市文件后的下一会计期间开始， 每六个月公布一次中期报告。中期报告应当包括资产负债表、损益表、现金流量表，并 提供与上一会计年度同期的比较数据。而在年度报告中，上市公司必须载明所有达到同 类资产总额 0.25以上的
26、关联方交易，并披露关联方的身份和交易对价。 NASDAQ 市场也有较完善的信息披露制度，除了主板要求披露的内容外，NASDAQ 还 要求发行人披露活跃业务及业务目标陈述，更详尽地列出集资所得款项的用途，尽快披 露重大消息、股价敏感资料以及维持其上市地位的数值标准。监管部门不仅要求披露年 报、中报，而且要求编制季报加以披露和刊登明显的风险警告，并严格持续披露责任， 以利于控制市场风险和保护投资者利益。此外，严格的披露责任还表现在披露的频度加 快，披露次数增多，如美国的纳斯达克市场、香港的创业板市场均规定，上市公司财务 报告分为年报、半年报以及季报，而主板市场一般只要求一年发布两次财务报告 6 。
27、 ( (五五) )严格的退市制度严格的退市制度 上市资源多元化保证了上市企业的数量，而严格的退市制度则可以净化市场环境， 形成良好的信号传递效应，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证市场形象和整 体质量。美国纳斯达克每年大约 8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为 6%， 英国 AIM 的退市率更高，大约 12%，每年超过 200 家公司由该市场退市，均明显高于主 板。海外创业板市场主要从财务指标、信息披露和规范市场交易上来设定退市制度。如 NASDAQ 市场，在持续 30 个交易日上市公司的股票如果每股价格不足一美元，NASDAQ 将 发出亏损警告，被警告的公司如果在警告发出的
28、90 天里,股价仍没有突破一元关口，则 被宣布停止股票交易，这就是所谓的“一美元退市制度” 。 “一美元”是纳斯达克判断上 市公司是否亏损的市场标准，而不是公司的实际经营状况，一定量的指标判断，在客观 上可以反映上市公司的真实内在价值。此外，如果上市公司所披露信息存在极大问题以 及进行违规操作，从而影响投资者的判断，也可能导致摘牌退市。 四、促进我国创业板市场健康发展的对策建议四、促进我国创业板市场健康发展的对策建议 （一）准确市场定位，降低市场运行风险（一）准确市场定位，降低市场运行风险 准确的市场定位包含两层含义：一是上市公司的性质定位，即上市公司是新兴成长 型公司；二是投资者的定位，即对
29、投资者按入市时间、财产与收入状况、证券投资经验、 投资目标和风险偏好等进行划分。创业板上市的公司属于新兴行业中成长性强的公司， 正确定位新兴行业和高成长性对于上市资源的确定至关重要。 各国国情不同对新兴行业 的定义有所不同，通过行业分析，中国首批上市的公司基本具备“两高六新”的特点， 即成长性高、科技含量高；新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。 对于新商业模式，包括连锁经营、虚拟经济等， “两高六新”的性质定位是具有自主创 新能力的公司，有别于低端制造业，尤其是高污染、高耗能公司。我国创业板市场的行 业定位符合经济转型的需要，对于维持快速经济增长和保护环境有着重要的意义。 由于
30、创业板市场高风险与高收益并存，采取“买者自负”的原则，广大的中小投资 者要高度谨慎，因此需要区分不同的投资者。海外创业板市场上的投资者多数为机构投 资者，英国 AIM 市场机构投资者比例达到 40%以上。增加机构投资者的比重有利于缓解 市场的投机氛围，维护市场的稳定运行。但在中国中小投资者占有很大比例，我国创业 板开板首日 97%的投资者为中小投资者，由于其自身素质低、信息不对称等原因，投资 风险往往大于机构投资者，因此需对不同投资者准确定位，采取不同的投资指导以及推 出不同的投资组合以降低其投资风险，要求上市申请人或上市公司提供明显的风险警 告，以此提高投资者的风险意识。如在市场发展初期，对
31、新股申购数量进行限定，给予 一定的风险揭示，对一些资金量小、经验不足的投资者进行门槛限制或是提高交易的最 低手数，而对于满足入市条件的投资者则要求其在购买以前与经纪人签署协议，确认其 承担相应的市场风险，对于机构投资者则可建立适合机构投资者的配售制度。 （二）完善保荐人制度，保证上市公司质量（二）完善保荐人制度，保证上市公司质量 创业板市场上的公司是创业板市场的核心， 因此保证上市公司的质量是创业板市场 快速稳健发展的动力。保证上市公司质量，首先要保证充足的上市资源，不仅要对上市 公司的性质和行业减少特殊要求，还要打破地域限制吸收海外优质资源上市，为我国创 业板市场注入新鲜血液。经营业务的多元
32、化可以分摊经营风险，增强上市公司行业结构 的互补性，降低因某个行业的衰弱而产生的系统性风险，从而保持充足的上市资源。 充足的上市资源是保证上市公司质量的基础， 而完善保荐人和引入做市商制度则是 保障。创业板市场上公司发展过程中存在着诸如技术风险、市场风险和经营风险，而股 权全流通，灵活的交易规则更加大公司未来的风险，因此应遵循“提示风险，以披露为 本”的原则，完善保荐人与做市商制度，健全公司治理结构，在一定程度上保证信息的 公正性。我国应增加做市商制度并完善保荐人制度，建立专门机构对保荐人和做市商进 行监督和培训，采取奖励与惩罚并存的激励机制。完善的保荐人与做市商制度，可以保 证上市公司信息的
33、透明，使股价趋于公平、公正，提高市场效率，提高市场流动性和交 易的活跃性。此外证券监管部门应对上市公司披露内部控制进行设计并强制其执行，要 求公司及时向市场公开真实准确的公司信息，包括盈利状况，关联交易、公司并购以及 会造成股价波动的异常情况等。 （三）灵活操作机制，提高市场运行效率（三）灵活操作机制，提高市场运行效率 由于创业板市场内上市资源与主板市场不同，未来的发展难以预测，因此要求有更 加灵活的操作机制与之相对应。灵活的操作机制首先表现在上市程序方面，证券主管部 门要十分注重审批效率和降低市场运作成本，采取审批周期较短的注册制和备案制。其 次是高效、严格的监管模式，以国家监管为主，自律监管为辅的监管模式。由于我国主 板市场起步较晚，在实际操作中存在诸多问题，缺少有效的自律机制和高素质的证劵监 管人员，因此创业板市场应以国家监管为主，行业组织自律监管为辅，以灵活的监管机 制来促进我国创业板市场的健康发展。最后是灵活完善的公司治理结构，如引入独立董 事制度、 在董事会内建立主要由独立董事组成的审计委员会、 薪酬委员会、 提名委员会， 强化独立董事职责，并明确控股股东责任等。根据行业、成立时间等指标对公司进行细 分，设定主要股东的
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