股票市场: 股票市场:从IPO 重启看股票市场的短中期走势.pdf
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1、资产评估行业发展研究报告(第 16 期) 编号:3200932012-1 发展我国创业板市场的国际借鉴 1 王鑫 杨海芬 赵邦宏 河北农业大学 【内容摘要】建立创业板市场,不仅有助于建设创新型国家和改善经济结构,而且 有利于完善我国多层次的资本市场结构。我国创业板市场在运行初期发展形势良好,但 是也存在一些诸如股价和市盈率过高、 缺乏高效的监管制度以及企业信息披露不完善等 问题, 通过对海外创业板市场的上市审核、 监管理念、 信息披露以及退市制度进行借鉴, 可以完善我国创业板市场的运行机制,从而促进我国创业板市场的健康发展。 【关键词】创业板市场 海外成功经验 对策建议 一、创业板市场的发展历
2、程一、创业板市场的发展历程 世界各国对创业板市场称谓不同,如二板市场、第二交易系统、创业板市场等等, 中国证券监督管理委员会的定义为: 创业板市场是指交易所主板市场以外的另一个证券 市场,其主要目的是为新兴公司提供集资途径,助其发展和扩展业务。在创业板市场上 市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,但往往成立时间较短,规模较小, 业绩也不突出。 国内学者通过对海外创业板市场进行研究, 对创业板市场进行概念界定, 如创业板市场是指主板市场之外专为高成长性中小型新兴公司提供筹资途径、 以促进高 科技产业发展为主要宗旨的创新股票市场 1 。 无论是海外创业板市场还是中国的创业板市场其发展都由最
3、初的不成熟逐步走向 成熟。海外创业板市场的发展大致经历了三个阶段,即萌芽阶段、成长阶段和快速发展 阶段。20 世纪 60 年代是创业板市场萌芽起步时期,1963 年,美国证券交易委员会将目 光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场,SEC 提出了“自动操作系统”的设想, 并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968 年,自动报价系统研制成功,NASD 改称 1 本文为中国资产评估协会 2009 年度课题“创业板上市评估有关问题研究”的研究成果之一。 为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ 系统)。 同一时期, 日本也开始了创业板的脚步。 1963 年, 日本东京证券交易所设立了针对中
4、小公司的第二板, 并正式起用了场外市场制 度。20 世纪 70 年代到 90 年代中期,为创业板市场的成长阶段。70 年代末 80 年代初, 石油危机引起经济环境恶化,股市长期低迷对企业缺乏吸引力,各国证券市场都面临着 很大危机,主要表现在公司上市意愿低,上市公司数目持续减少,投资者投资不活跃。 在这种情况下,为了吸引更多新生企业上市,各国都相继建立了二板市场。创业板市场 的真正快速发展是在 20 世纪 90 年代中期开始的, 知识经济的兴起促使大量新生高科技 技术企业发展,各国政府重视高新技术产业的发展,纷纷设立二板市场,而风险资本产 业迅速发展迫切需要针对新兴企业的股票市场的诞生。在此背景
5、下,各国证券市场又开 始了新一轮的设立二板热潮。 相对于海外创业板市场的发展,中国创业板市场的发展历程更为崎岖。1998 年 3 月民建中央向九届政协会议提出关于借鉴国外经验,尽快发展我国风险投资事业的提 案 ,被列为“一号提案”。在 2004 年由于当时的经济条件限制,中国证监会决定先设 立中小企业板块,作为创业板未成熟时期的过渡。经过两年主板市场的整合和中小板市 场的良好发展,2006 年 12 月 1 日证监会主席尚福林称资本市场面临转折性变化,将适 时推出创业板。自 1998 年至今,创业板已经历了十年磨砺。伴随着深圳证券交易所创 业板市场投资者适当性管理实施办法、 深圳证券交易所首次
6、公开发行股票发行与上市指 南和深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引等规则的出台,2009 年 10 月 30 日, 28 家企业的集体上市,标志着酝酿已久的中国创业板终于正式设立。 二、我国创业板市场发展概况二、我国创业板市场发展概况2 2009 年全国证券期货监管工作会议上, 尚福林表示, 将于今年推出创业板以服务建 设创新型国家战略。创业板的推出有着重要的理论和现实意义,即完善我国多层次的资 本市场结构,方便新兴成长型公司融资和创业投资资本的投融资和撤出。我国的创业板 市场在经历了十年的风雨行舟之后,终于破茧而出,无论是在技术条件还是在交易场所 层面,深交所都做足了准备,已经具备启动条
7、件。截至 2009 年 10 月 15 日,共有 28 家 公司分三批进行 IPO 申购,总融资金额高达 154.78 亿元,起到了为新兴成长型公司融 资的目的。 (一)我国创业板市场运行概况(一)我国创业板市场运行概况 2 数据来源:来源于网络 自 2009 年 10 月 30 日正式开盘至今,我国创业板市场整体发展态势良好。主要表 现在以下几方面: 1.1.市场总体发展形势良好市场总体发展形势良好 2009 年 11 月 15 日, 证监会副主席刘新华在“北京国际金融论坛 2009”上表示,证 监会已经受理了 191 家企业的创业板上市申请,主要集中在电子信息等行业。 目前,创业 板总市值
8、为 1206 亿元,占沪深总市值的 0.4%,18 日创业板市场全线上涨截止收盘,创 业板平均涨幅达 4.46%,成交额 36 亿元,而 28 支个股总市值也增加了 45 亿元。我国创 业板市场发展态势良好不仅表现在上市资源丰富上, 更表现在股票价格上, 28 支股票在 经过市场爆炒洗礼之后,价值归回趋势明显,真正具有创业性质的优质股票已经显现。 2.2.具有较大的市场影响力具有较大的市场影响力 在创业板成立初期,市场曾一度认为创业板市场的推出会分流主板市场资金,造成 主板市场的大失血,然而经过一段时间的运行,不仅这种说法不攻自破,而且创业板市 场逐步增加了积极的正面影响,成为具有创新精神企业
9、家的摇篮。10 月 30 日开板的创 业板,一夜之间制造了 28 家企业的 78 位亿万富翁,尽管其后因为股价跳水而挤出了不 少富豪,但胡润以 11 月 10 日的股市收盘价为时间节点,筛选出 33 位持有股份市值超 过 5 亿元的企业家成为上榜对象。创业板的“造富”能力,将激发更多的具有创新精神 的企业家进行自主创业。 我国创业板市场的设立, 不仅鼓舞了企业家的创业精神, 更鼓舞了创投事业的发展。 事实上,本次申报创业板的企业当中,不少企业背后都有本土创投机构的身影,在首批 获证监会受理上市申请的 108 家企业中,就有 30 家左右接受过风险投资,创业板第一 批挂牌上市的企业当中,最具代表
10、性的本土创投机构达晨创投注资的企业占到 3 家, 在第一批上市企业中占有超过百分之十的比例,按照发行价计算,达晨创投目前手中股 票市值 2.43 亿元,资产增值大约 2 亿元。虽然外资创投大多缺席这场盛宴,但随着创 业板的大力发展,不仅进一步推动及提升中国资本市场上中资机构的地位与市场份额, 也会吸引更多的外资创投资本注入中国企业。 (二)我国创业板市场运行中存在的问题(二)我国创业板市场运行中存在的问题 虽然我国创业板的推出在一定程度上缓解了中小企业融资难的困境, 为风险资本的 成功退出开辟了一条绿色通道,激发了企业家的创业意识,但作为一个新兴事物,创业 板在运行初期仍会存在一些问题。自 2
11、009 年 10 月 30 日开板至今,关于创业板市场的 讨论就层出不穷,有人将我国创业板市场戏称为“圈钱板、杀猪板、赌场”。在极 短的时间内我国创业板市场问题已一一暴露,主要集中在以下几方面:1.过高的发行价 格和市盈率,意味着发行制度未市场化,从而提前预支公司未来的发展空间;2.市场爆 炒现象严重,意味着我国创业板市场投机性强;3.创业板的“造富”能力引发更多的社 会争议;4.投资者比例分化严重,在 10 月 30 日上市首日有 25.26 万个人投资者账户买 入了创业板新股,占当日创业板股票交易量的比例超过 97%,从 10 月 30 日到 11 月 6 日, 短短 6 个交易日, 创业
12、板的总市值蒸发了 160.08 亿元, 平均每支股票每天蒸发 0.96 亿元,97%的个人投资者共计 300 亿元投资被牢牢套住。大量散户高位套牢意味着我国 创业板市场仍需更为严格的监管和风险防范制度;4.监管力度不到位,随着红日药业业 绩大变脸以及神州泰岳内幕交易的曝光,创业板遭遇信任危机。相对于海外发展 30 多 年的创业板市场而言,我国创业板市场还处于成长阶段,在运行中存在一些问题需要借 鉴海外的先进经验,以促进我国创业板市场的健康快速发展。 三、海外创业板市场发展的成功经验三、海外创业板市场发展的成功经验 由于海外创业板市场建立时间较早,在设立方式、运作模式、上市制度、发行与定 价方式
13、、交易制度、退市条件以及保荐人制度上,都有值得学习和借鉴的地方。目前, 发展较好的创业板市场主要有美国的 NASDAQ,英国的 AIM,欧交所 Alternext,日本 JASDAQ,韩国 KOSDAQ 等。总结海外创业板市场的成功经验,主要有以下特点。 (一)始终以服务“新兴成长型”公司为宗旨(一)始终以服务“新兴成长型”公司为宗旨 海外创业板市场更看重公司未来发展潜力和创新性,主要为一些处于初创期、规模 小、具有较大发展潜力的新兴成长型公司提供服务。如作为创业板市场鼻祖的美国 NASDAQ 市场,其较低的上市门槛,宽松的市场环境,为新兴成长型公司发展提供了一个 孵化器, 也充分验证了创业板
14、市场的服务宗旨即始终服务于 “新兴成长型” 公司。 NASDAQ 市场根据服务对象和上市标准不同分为全国市场和小型资本市场, 这里所说的创业板市 场其实是 NASDAQ 小型资本市场。NASDAQ 市场的上市条件低于美国的主板市场,而小型 资本市场的入市标准要低于 NASDAQ 全国市场。 NASDAQ 市场对上市公司的行业没有限制, 只要公司是具有高成长性、高科技和发展潜力好,都可以在 NASDAQ 市场上市,并根据 公司的实际情况, 灵活务实的制定出不同的上市条件以适合不同经营状况但发展潜力好 的成长型公司。 英国伦敦证券交易所的“另类投资市场” (即创业板市场,简称 AIM ),设立于
15、1995 年,是欧洲第一家面向新兴公司的证券市场,其宗旨也是为具有高成长性的中小公司提 供融资平台。 无论是高科技公司、 传统制造业公司还是服务业公司, 只要具有发展潜力, 对公司的资金实力、公司规模、经营历史、公司业绩以及投资者拥有的股份均无任何要 求。宽松的上市环境、较低的入市门槛,充分体现了海外创业板市场为“高成长性”公 司服务的宗旨,这也是创业板被众多国家所采用,受到公司与投资者青睐的魅力所在。 ( (二二) )上市资源多元化上市资源多元化 海外成功的创业板市场均注重保持充足的上市资源,在保持上市资源多元化上,主 要是扩大上市企业行业覆盖面和打破地域限制。如作为欧洲最大最具活力的 AI
16、M 市场, 其上市公司的行业分布极其多元化,行业覆盖面广。AIM 对上市公司的性质和行业没有 特殊要求。上市公司的行业跨度十分广泛,既有科技类公司,也有非科技类公司;即使 在科技类公司板块中,上市公司的业务也并不局限于 IT 行业 2 。据统计,截至 2005 年 底,伦敦创业板市场的公司已经覆盖了石油、航空、国防、交通运输、通讯、金融、商 品零售和图书出版等 39 个行业,涉及 90 多个子部门 3 。Alternext 市场定位于创业公 司的重要购并市场, 通过差异化的定位进行行业细分, 同时结合开放式的市场扩张战略, 可以扩大上市资源,吸进更多细分行业中的优质资源上市,从而提升其市场影响
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