1、强有效.然而,出于这个目的的 市场设计存在一系列的两难冲突.例如,什么是有 效仍存在争议.同样是价格收敛到资产的真实价 值,但收敛的速度(信息的发散速度)却可能大不 相同,若价格对资产的调整速度加快,则信息发散 加快,但这势必造成价格的较大波动,与出于市场 稳定性目的的设计冲突.此外,价格的调整速度依 赖于基于信息的交易行为,较明显的知情者的交 易引起较快的价格调整和信息发散.然而,知情者 进行较大交易的动力是较大的交易所得,而这个 所得是以不知情者的交易所失为代价的.因此,以 最小化不知情者的交易成本为目的的设计与以增 加市场有效性为目的的设计也存在冲突.也许解 决市场设计中一系列两难冲突的
2、一种方式是以长 远的眼光来看问题. 6 实证分析 随着计算机技术的快速发展,交易数据的获 取和分析处理变得更为容易,这使得对市场微观 结构进行实证分析成为可能. Wood、McInish、 Ord69,Lee和Ready70, Harris71, Hausman、Lo、 MacKinlay72等利用日内交易数据分析了短期价 格的形态. Wood、McInish、Ord截取19711972年 和1982年纽约股市6个月的交易数据考察了短 期价格的行为和不同的交易特征,分别用正态分 布和自相关技术分析逐分钟(minute2by2minute)市 场收益数据.结论表明每天开市后的前30 min和 收
3、市前30 min的交易回报与一天中其余时间内 的交易回报有显著差异,前者有较强的自相关性, 后者则近似服从正态分布. Lee和Ready利用日 内交易数据和报价数据试图对个人交易的买卖指 令进行分类以判断交易的方向.他们的分析证实 基于报价的指令可事前分类,而在买卖价差以内 的交易则很难区分.买卖价差的大小很大程度上 取决于大厅交易商所持有的流通指令(standingor2 ders) .事实上,有效的买卖价差总是小于报价的买 卖价差. Harris利用计量经济模型估计了股价的 聚集和离散(clustering and discreteness)效应.如果 交易者用离散的价格集来简化他们的讨价
4、还价, 股价的聚集效应就会存在,并且随着价格水平和 波动性的增大而递增,随着资产价值和交易频率 的增大而递减. Hausman、Lo、MacKinlay用指令概 率单位模型(ordered probit model)估计了逐次交易 价格变化的条件分布.假设交易价格变化是离散 的随机变量,概率单位可量化诸如交易量、 历史价 格变化及两次价格变化之间的交易时间等其它经 济变量对价格的影响.他们在美国股市随机抽取 100种股票1988年的交易数据,用最大似然法对 概率单位模型进行参数估计,结论表明交易的顺 序会显著影响交易价格变化的条件分布.屈文洲 和吴世农73运用高频数据对我国深圳股票市场 的买卖
5、报价价差的变动模式进行实证分析,同时 研究了股票买卖报价价差的影响因素和成因,并 建立和检验了相应的模型,揭示我国股票市场的 微观结构特征.杨之曙74 ,75分析了中国股市的市 场微观特征 :1) 对买卖价差的实证检验结果:买卖 价差和股权集中程度成正相关的关系.如果国有 股和法人股的比例较高,则买卖价差较大,反之则 较低 .2) 买卖价差构成分解研究结果:买卖价差中 较高的逆向选择成本比例说明深市和沪市存在严 重的信息不对称 .3) 规范中国股市的前提:国有股 和法人股的流通. Tinic76,Roll77,Glosten和Harris78, Hasbrouk79,Madhavan和Smid
6、t80, Easley、Kiefer、 OHara81等对决定买卖价差的因素和存货与非 对称信息效应对价格行为的影响等问题进行了实 证分析. Tinic的实证模型是Demsetz提出的实证 分析思想的拓展,并且得出了相似的结论,即买卖 价差是提供流动性的成本. Roll则在一个完全信 息有效的市场假设下考察了交易成本的测定问 题,分析表明可以从价格变化的一阶连续协方差 (first 2order serial covariance)来推断有效的买卖价 差. Glosten和Harris把买卖价差分解成两部分:由 非对称信息效应引致的;基于存货成本、 专营商的 市场垄断力量和市场出清成本.他们的
7、模型截取 19811983年纽约股市的普通股交易数据,用线 性回归的方法分析了影响买卖价差的因素,实证 结果表明不能拒绝买卖价差是由非对称信息引致 的假设. Hasbrouk从实证的角度考察了交易与报 价的互动作用,试图辨识存货控制与非对称信息 效应的特征.主要结论 :1) 低交易量股票的交易呈 现与存货控制负自相关的现象 ;2) 对所有的股票, 39第5期 李 平等:市场微观结构理论综述 交易对报价调整有持久正的影响 ;3) 存货控制效 应对报价调整的瞬时冲击并不显著 ;4) 高交易量 股票的交易有持久的规模效应. Madhavan和 Smidt ,Easley、Kiefer、OHara提出
8、和实证检验了日 内价格形成的贝叶斯学习模型.结论表明证券市 场上有显著的非对称信息效应.汤海鹏、 金海 浩82从市场微观结构角度出发,对我国证券市场 进行分析,并与美国经验比较,发现中国证券市场 的交易具有信息量较大、 虚假信息多、 信息消化 快、 市场无效等特点. 7 中国股票市场的实践及问题思考 中国股票市场拥有世界先进水平的基础设 施,但其是否达到了弱式有效,至今还有争议.原 因是多方面的,其中的很多问题和现象和市场微 观结构有着不可分割的联系.例如,由证券交易所 和场外市场(OTC市场)构成的完整的市场体系可 以满足不同主体、 不同性质的交易需求,扩大资本 社会化、 证券化水平.场外市
9、场在中小企业股票流 通、 高新技术企业上市、 债券流通等方面有着交易 所无法替代的功能.但我国至今没有建设起规范 的现代化的场外市场,这制约着资本市场的进一 步发展.又如,为何除开利好政策刺激下的短暂的 牛市,中国股市始终未能解决资金供给问题,成交 量很难放大?这与股市缺少流动性提供机制有直 接关系.在供求不平衡或单边行情下,常常出现的 订单不能成交,对投资者的期望和信心都有负面 影响,制约了资金进入.同时,缺少类似做市商制 度的稳定价格的手段使投资者额外承担一部分价 格风险,而风险水平的提高无疑会将大量资金挡 在股市大门外.众所周知,我国证券市场是以散户 为主体的,这与西方以机构投资者为主体
10、的市场 结构有较大差别.因此,证券市场缺乏一种 “减震 器”,流动性也受到一定程度的削弱.特别在股票 市场上,股价的随意大幅波动,单日振幅在10 % 甚至达20 %上限的个股并不鲜见.对这些现象的 制度约束,除了涨跌停板外基本上没有.即使在 证券法 出台后,市场目前仍无法杜绝这种不完 全理性和依据的现象.不少有识之士疾呼:要培育 机构投资者,使他们成为稳定金融市场的中流砥 柱.另外,我国的二塸塸3收入万元24533.004总成本万元19446.685利润总额万元5086.326净利润万元3814.747所得税万元1.358增值税万元701.569税金及附加万元287.4610纳税总额万元226
11、0.6011利税总额万元6075.3412投资利润率28.80%13投资利税率34.40%14投资回报率21.60%15回收期年6.1316设备数量台（套）11717年用电量千瓦时688763.1918年用水量立方米17403.7519总能耗吨标准煤86.1420节能率25.33%21节能量吨标准煤33.5022员工数量人337中国共产党昆明市纪律检查委员会办公厅2017 年度项目支出绩效评价报告 根据中华人民共和国预算法 ，按照昆明市人民政 府关于全面推进预算绩效管理改革的实施意见 （昆政发 201612 号） 、 昆明市人民政府办公厅关于分解下达预算 绩效管理改革主要任务的通知（昆政发20
12、1661 号） 、昆 明市预算绩效管理暂行办法（昆政办2013129 号） 和 昆 明市财政局关于开展 2017 年度市本级预算支出绩效自评工 作的通知 （昆财绩201856 号）要求，我单位通过设计 评价方案、组织评价人员对 2017 年期间的项目支出进行绩 效自评，现已评价完成并将评价结果报告如下： 中共昆明市纪委、昆明市监察委员会合署办公，同时履 行纪检、监察两项职能。 （一）主管全市党的纪律检查工作， 维护党章和其他党内法规，检查党的路线、方针、政策和决 议的执行情况。落实省、市委的有关决定。（二）维护宪法 和法律法规权威；依法监察公职人员行使公权力情况，调查 职务违法和职务犯罪；开展
13、廉政建设和反腐败工作。（三） 履行监督、执纪、问责职责，负责检查和处理市委管理的党 的组织和党员领导干部违反党章和其他党内法规的案件，决 定对这些案件中的违纪党员的处分，或提出处理意见；受理 党员的举报、控告和申诉，必要时直接查处下级党的纪检机 关管辖的重要或复杂的案件。（四）监察委员会履行监督、 调查、处置职责，按照管理权限，对本地区所有行使公权力 的公职人员实施监察。（五）对全市党员和行使公权力的公 职人员进行党风廉政建设和遵纪守法的教育。做好党的纪律 检查、监察工作方针、政策的宣传工作。组织、指导纪检、 监察系统干部的培训工作。（六）会同市级机关各部门以及 各县 （市） 区委、 政府做好
14、纪检、 监察干部的管理工作。 （七） 向市一级党和国家机关派出纪检监察机构，实现派驻监督、 监察全覆盖。（八）市委巡察办及巡察组设在市纪委，负责 组织全市巡察工作。（九）承办市委、市政府授权和交办的 其他工作。 一、项目基本情况 （一）项目概况 1、立项背景及目的、项目实施情况 2017 年涉及绩效自评的项目为纳入市本级 2017 年度预 算管理的全部专项资金（含 2017 年度年初预算批复、年度 预算追加、年中预算调整)和未纳入部门整体支出绩效目标 管理的部门专项资金共计 26 项，涉及项目资金 1697.48 万 元，详见下表： 项目名称项目名称 金额金额 （万万 元）元） 立项背景及立项目的立项背景及立项目的项目实施项目实施 2017 年新增资 产配置项目 45.33 由于资产老旧
个人主页
