1、关于支持整合改造闲置社会资源发展养老服务的通识 中央全面深改小组 2016.10.11 关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见 国务院 2017.03.06 “十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划 国务院 2017.05.23 关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见 工信部、民政部、卫计委 2017.08.04 关于开展智慧健康养老应用试点示范的通知 财政部、民政部、人社部 2017.08.21 关于运用 PPP 模式支持养老服务业发展的实施意见 资料来源：各部委网站 光大证券研究所整理 2017-10-30 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表
2、表 3：十三五期间地方政府发布重要养老政策一览（部分）：十三五期间地方政府发布重要养老政策一览（部分） 发布区域发布区域 发布时间发布时间 政策文件政策文件 北京市 2016.05.18 北京市支持居家养老服务发展十条政策 北京市 2016.07.19 关于贯彻落实的实施意见 北京市 2016.08.30 北京市“十三五”时期老龄事业发展规划 北京市 2017.05.17 北京市街道（乡镇）养老照料中心建设资助和运营管理办法 上海市 2017.03.02 上海市老年医疗护理服务体系发展“十三五”规划 福建省 2016.08.04 关于加快推进城乡社区居家养老专业化服务的通知 “十三五”社区居家
3、养老服务补短板实施方案 福建省 2017.06.15 加快推进居家社区养老服务十条措施 ， 进一步促进养老机构健康发展十条措施 广东省 2016.05.10 关于做好开发性金融支持社会养老服务体系建设工作的通知（征求意见稿） 广东省 2016.08.08 养老服务体系“十三五”规划（征求意见稿） 河北省 2017.07.17 河北省人民政府办公厅关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消 费的实施意见 江西省 2016.10.13 江西省推进全省养老服务设施建设 云南省 2016.09.12 云南省养老服务体系建设“十三五”规划 南京市 2017.06.18 关于开展社区居家养老综合护
4、理中心建设试点的意见 合肥市 2017.04.05 合肥市“十三五”养老服务业发展规划 成都市 2017.04.10 成都市养老服务业发展“十三五”规划 资料来源：各地方政府官方网站 光大证券研究所整理 2、从初步探索到抢滩登陆从初步探索到抢滩登陆，养，养老地产进入黄金期老地产进入黄金期 2.1、养老噱头促销成过去式养老噱头促销成过去式，目，目前进入抢滩登陆黄金期前进入抢滩登陆黄金期 20002010 养老概念养老概念作为销售卖点作为销售卖点，初步探索期初步探索期 该阶段 “养老概念” 初步探索阶段， 开发模式仍沿袭传统地产开发理念， 强调“销售”而非“服务”，养老概念多作为“挂羊头”的销售卖
5、点，物业 产品设计中出现部分适老性住宅，但后期运营管理普遍缺失，养老设施规模 缩水，服务水平较差，模式不成熟。 20102015 服务意识强化服务意识强化，产品逐步多元，产品逐步多元，企业试水企业试水期期 养老地产开发中的“运营意识”和“服务意识”逐步强化，规模扩大， 产品形态逐步多元，适老化住宅及养老社区发展迅速，出现了医疗养老结合 （典型如上实东滩瑞慈花园在社区中设置瑞金医院）、候鸟式旅游养老（典 型如保利三亚海棠湾和太平保险集团的梧桐人家）、学院式养老（典型如绿 城乌镇雅园）等多元化养老地产模式。 快速老龄化的巨大需求之下，养老服务机构仍存在仍不足和匹配程度低 的问题，同时伴随着养老服务
6、人员缺乏，素质有待提高，设施设备有待完善 等问题，急需动员社会力量，加大投入，构建多层次养老服务体系。 中国养老产业白皮书显示，截止 2014 年，国内养老机构收留抚养 老年人数，仅相当于全国 65 岁及以上老年人总数的 2.1%，相当于全国失能 老人总数的 8.5%。预计 2020 年我国养老地产市场空间将达到 7.7 万亿元， 2030 年将进一步扩张，达到 22.3 万亿元。 2017-10-30 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2016至今至今 需求全面爆发需求全面爆发，政策加强引导，政策加强引导，企业进入企业进入抢滩登陆黄金期抢滩登陆黄金期 市场空间巨大，需求
7、全面爆发，政策加强引导，财政金融加强支持，养 老产业进入了“抢滩登陆”的黄金机遇期。根据 WIND 数据，我国养老服务 床位数从 2005 年 158 万张迅速增长至 2016 年底 730 万张；PPP 养老项目 投资额从 2016 年初的 1227 亿元迅速增长到 2017 年 8 月的近 1900 亿元。 巨大的市场容量和可预计的发展空间，吸引各路资本的目光进行布局和 尝试，实力雄厚的企业抓紧抢占大势制高点，获取产业控制权和话语权，制 订产业发展标准，为即将来临的养老产业大发展作好战略准备。 图图 2：养老服务床位数（万张）养老服务床位数（万张） 图图 3：PPP 养老项目投资额（亿元）
8、养老项目投资额（亿元） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 2.2、各路资本加快布局养老地产各路资本加快布局养老地产，房企险资占大头房企险资占大头 房企、保险、医疗机构强强联手，将适老性物业开发、保险产品设计、 医疗护理服务结合，贯通养老地产开发运营全过程。运营管理不断吸收美国 澳洲日本等发达国家的养老经验，引入国外成熟管理团队，或直接与国外养 老管理企业合资开发养老项目。 如太平养老和上海实业均与美国 Watermark 公司签订了合作协议， 绿地与澳洲养老服务集团 Provectus Care 达成合作协 议，远洋集团与美国 Emeritus 集团签署协议等。 由于养老地产客户区的特殊
9、性，医养结合成为重点开发模式，医疗服务 方面更加重视医疗企业联合及护理服务的输出。如上实集团与瑞金医院合作 开发东滩养老；上海地产、万科、上海中医药大学共同成立上海申养公司； 远洋集团“椿萱茂”联合远洋“海医汇”知名医疗资源；泰康之家医疗保险 挂钩，大力推广医养融合。 目前主要参与养老地产的机构主要有三类：一是实力雄厚，经验丰富的 大牌开发商：如万科、保利、复星、绿地、首创、远洋、绿城、上实等；二 是手握长期低成本资金的保险机构：如泰康人寿、生命人寿、新华保险、国 寿、太保、合众等；三是寻求产业扩张及挖掘新利润点的产业资本：如和谐 基金、红杉资本、云锋基金等； 进入 2017 年，各路资金纷纷
10、加大在养老产业的布局： 【中南建设】2017 年 3 月与济宁市签署济宁市中西医结合医院任城 区老年护养院政府和社会资本合作 PPP 项目合同，总投资规模达 6.66 亿 元。 2017-10-30 房地产 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 【中弘股份】2017 年 4 月分别以 4.96 亿元和 6.6 亿元竞得北京平谷区 夏各庄镇的两宗 A61 机构养老设施用地。 【绿地集团】与【复星星堡】2017 年 6 月合作签约养老项目落户佛山 张槎未来城；同年 7 月绿地香港与澳洲养老服务集团 Provectus Care 达成 合作协议。 【华润集团】207 年 8 月总价 10.
11、46 亿拿下南宁良庆区首宗养老地块； 同月与沈阳市铁西区政府正式签署合作协议打造沈阳市养老及健康产业示 范区。 【同仁堂】2017 年 5 月北京同仁堂（集团）有限责任公司发布成立同 仁堂养老产业基金，设立 10 亿元产业基金，同时启动同仁堂北京健康养老 项目，标志着百年老字号同仁堂健康养老全国战略正式实施。 【南京新百】2017 年 6 月拟以受让股权及增资方式入股南京禾康智慧 养老产业有限公司，交易总价 1.22 亿人民币获得其 51%的股权，进一步加 快在居家养老服务领域的扩展。 2.3、“知名度“知名度+美誉度”，部分企业形成口碑养老产品线美誉度”，部分企业形成口碑养老产品线 2.3.
12、1、房企房企系列（万科、保利、绿城、复星、上实、远洋）系列（万科、保利、绿城、复星、上实、远洋） 万科万科“随园系列”“随园系列”三大三大养老养老产品线产品线 万科随园养老三大产品分别为随园嘉树（活跃长者公寓）、随园护理院 （家庭式长者康复护理中心 ）和随园之家（社区居家养老服务中心），提 供不同层级不同照护方式的养老产品。 万科称得上是养老地产行业领跑者。 2009 年杭州万科“随园嘉树”项目立项标志着万科养老迈出第一步； 2013 年长者社区随园嘉树面世，家庭式长者康复中心随园护理院正式对外 运营；2016 年万科随园养老正式形成社区、机构和居家养老三大层级的养 老服务体系；2016 年
13、11 月万科在宁波一次性落定 12 家随园之家，2016 年 12 月成为深圳深圳首家公办养老机构 PPP 试点项目的运营合作方，截止 2016 年底，万科社区居家养老随园之家以杭州和宁波为中心，已覆盖超过 100 家日间照料中心，开始进入规模化运营。 2017 年 1 月万科与长发集团签约拓展长春养老市场，同月与悦榕庄签 约拓展高端酒店养老市场。万科称后续将不断延展养老服务产业链，打通政 府协会、专业医院、养老机构、医学院、设备材料开发商等上下游，形成以 长者服务为中心的养老生态圈，未来三年EA，恒大研究院 图表4：重要国家固态电池规划 技术趋势技术趋势 目标目标 具体规划（案例）具体规划（
14、案例） 美国美国 固态电 池，“三 个五”计 划 2020 年电池能量密度 500Wh/kg，成本降低为 五分之一，循环寿命提 升 5 倍 阿冈国家实验室牵头 5 个国家实验室、10 所大学及 5 家企业共同开发研究 欧洲欧洲 固态电池 赶上国际技术研发进 度，2025 年能量密度 350Wh/kg 大众“Roadmap E”计划，投资 500 亿欧元在中国、 欧洲与北美进行研发，实现 2025 年 1000 公里续航 里程；宝马与美国 Solid Power 合作开发 日本日本 固态电池 2020 年目标能量密度 500Wh/kg，体积能量比 1000Wh/L，环境适应性 -3060 NED
15、O 国家新能源产业技术综合开发机构管理，民企 例如丰田与松下联合合作 韩国韩国 固态电池 2025 年高镍 NCM、NCA 等电池量产 LGChem 和三星 SDI 为主，目前 NCM622 能量密度 250Wh/kg，预计 2021 量产的能量密度 280Wh/kg 以 上，续航历程 470km 以上 资料来源：公开资料，恒大研究院 前十头部企业前十头部企业中日韩中日韩地位地位突出突出。根据销量，自 2015 年以来，全球动 力电池企业前十均被中日韩企业包揽，整体销量占比于 2016 年到达顶峰 为 84.16%。此外，中国企业达 7 家，宁德时代以 12GWh 销量超越松下电 器成为201
16、7年全球销量冠军。 从单个企业来看， 三星SDI以两年平均140% 增速成为排名前十中发展最为迅猛的企业。 毫无疑问， 中日韩三国目前为 动力电池市场霸主。 52.41% 18.45% 8.69% 9.36% 11.10% 中国中国亚太地区亚太地区南美南美欧洲欧洲其他其他 - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表5：全球动力电池企业排名（按销量，中国企业标亮） 排名排名 20152015 年年 销量（销量（GWhGWh） 20162016 年年 销量（销量（GWhGWh） 20172017 年年 销量（销量（GWhGWh） 1 1 松
17、下电器 4.55 松下电器 7.2 宁德时代 12 2 2 比亚迪 1.65 比亚迪 7.1 松下电器 10 3 3 LG Chem 1.43 宁德时代 6.8 比亚迪 7.2 4 4 AESC 1.272 沃特玛 3.2 沃特玛 5.5 5 5 日本锂能源 0.6 LG Chem 2.53 LG Chem 4.5 6 6 三星 SDI 0.504 国轩高科 2.4 国轩高科 3.2 7 7 Epower 0.489 力神 1.8 三星 SDI 2.8 8 8 普莱德 0.397 比克 1.3 北京国能 1.9 9 9 中航锂电 0.283 三星 SDI 1.07 比克 1.6 1010 万向
18、 0.268 中航锂电 0.7 孚能科技 1.3 资料来源：EV Obsession，中国汽车百人会，恒大研究院 1.21.2 中国市场中国市场：尾部企业加速退出：尾部企业加速退出 据中国汽车工业协会数据统计显示，2017 年中国新能源汽车总产量 为 81.9 万辆，占当年新车总产量的 2.8%。与此同时，动力电池产业同比 增长 29.29%实现配套装机量 36.2GWh。从增速曲线来看，动力电池发展从增速曲线来看，动力电池发展 与新能源汽车发展成强正相关性与新能源汽车发展成强正相关性，在例如 2013 年 9 月 17 日发布关于 继续开展新能源汽车推广应用工作的通知等政策红利扶持下，201
19、3 至 2015 年中国新能源汽车迎来爆发期，动力电池产业也以年平均约 350%的 增速发展；随着随着 20172017 年提出并执行的高技术年提出并执行的高技术、产量补贴标准，涨幅急速产量补贴标准，涨幅急速 降低降低。 图表6：新能源汽车产量与动力电池配套装机量 资料来源：中国汽车工业协会，新能源汽车网，恒大研究院 动力电池装机量对应汽车种类方面，20172017 年新能源客车动力电池装年新能源客车动力电池装 机量第一为机量第一为 1515GWGWh h， 主要受惠于传统燃油客车替换。 从全年角度来看， 2017 年上半年受制于新能源汽车企业检查、 推广目录延滞等宏观政策因素， 新 能源客车
20、装机量于下半年才开始增长，下半年装机量占全年的 82.77%。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2011201220132014201520162017 中国动力电池装机量（中国动力电池装机量（GWhGWh）EV+PHEVEV+PHEV 新能源汽车产量（万辆）新能源汽车产量（万辆） 电池配套增速（右轴）电池配套增速（右轴） 新能源产量增速（右轴）新能源产量增速（右轴） - 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略服务国家大局战略 汽车类型方面， 纯电动汽车 （纯电动汽车 （B
21、EVBEV） 依旧占领整个动力电池应用领域） 依旧占领整个动力电池应用领域。 除了新能源客车对其的强力拉动， 还依靠出租车、 快车等私人纯电动乘用 车市场 84%增速，纯电动乘用车配套电池装机量增长约 70%。得益于物流 车的更新换代， 专用车也有大幅度提升， 其中物流车动力电池装机量占专 用车整体达 96%。 图表7：2017 年新能源汽车动力电池装机量分布 图表8：2017 年新能源汽车配套电池（GWh） 资料来源：工信部，恒大研究院（对应汽车产量） 资料来源：工信部，恒大研究院（对应汽车产量） 从动力电池种类来看，从动力电池种类来看，93%93%以上为磷酸铁锂电池与三元电池。以上为磷酸铁
22、锂电池与三元电池。其中， 90%以上磷酸铁锂电池为新能源客车装载，70%以上三元电池为新能源乘 用车装载。与去年对比，磷酸铁锂电池装机量有所下滑，而三元电池几乎 翻倍，主要因为磷酸铁锂生产企业数量减缩与私人乘用车市场加大对三 元电池的开发利用。磷酸铁锂主攻客车、三元主攻乘用车的磷酸铁锂主攻客车、三元主攻乘用车的趋势趋势在在 20182018 年逐渐年逐渐加大加大， 从今年前 7 月数据来看， 新能源乘用车 90.43%为三元电池； 新能源客车 93.75%为磷酸铁锂电池。 此外， 不同电芯外形所具备的优缺点不同， 适用车型与电芯种类也不 同。DONGXINGDONGXING SECURITIE
23、SSECURITIES 20182018年年0404月月0909日日 行业深度报告行业深度报告 军工专题报告军工专题报告大飞机产业链深度解析大飞机产业链深度解析 分析师：分析师： 陆洲陆洲 执业证书编号执业证书编号 S1480517080001S1480517080001 王习王习 执业证书编号执业证书编号 S1480518010001S1480518010001 研究助理：张高艳研究助理：张高艳 执业证书编号执业证书编号 S1480116080036S1480116080036 张卓琦张卓琦 执业证书编号执业证书编号 S1480117080010S1480117080010 - 国防军工行业
24、研究报告 p2 东方财智 兴盛之源 当前军工观点：军改后新一轮招标、追加订货与军品订单转暖才刚刚开始，市场对 军工行业抗风险和逆周期的认识与价值重估才刚刚开始，机构投资者才对军工板块 的配置才刚刚开始（距离2.5%的标配还远不到位）。军工既是中美贸易战的最佳 对冲品种，与医药和计算机相比也是市场理解最不充分、预期差最大的行业，已逐 步成为主要机构关注的重点。我们建议高度重视这一历史性机遇，首推大飞机产业 链，这是当前和未来3年最确定、最迫切、最优先的军工国家战略。 在整机方面，从2018年开始，ARJ21-700等民机型号将快速放量，C919大飞机适 航取证紧锣密鼓，国内供应链日益完善，中航飞
25、机、中航沈飞、洪都航空等总装厂 面临“军品需求旺盛、生产外包互惠、民品拐点来临”的大好形势。 在零部件方面，航发动力长期将是我国航空发动机唯一整机供应商。中航机电与中 航电子分别作为我国飞机机载设备中机电板块和航电板块的龙头企业，在进口替代 进程中将发挥重要作用。此外，机体制造上游的零部件精密制造等民参军企业也值 得关注。 研究结论：中美贸易摩擦加剧，大飞机产业链崛起研究结论：中美贸易摩擦加剧，大飞机产业链崛起 - 国防军工行业研究报告 p3 东方财智 兴盛之源 目录目录 大飞机背景介绍 大飞机行业发展 大飞机行业格局 大飞机产业链分析 贸易战下大飞机崛起 - 国防军工行业研究报告 p4 东方
26、财智 兴盛之源 背景介绍背景介绍大飞机是什么大飞机是什么 大飞机一般是指起飞总重超过100 吨的运输类飞机，包括 军用大型运输机和民用大型运输机，也包括一次航程达到 3000 公里的军用或乘坐达到100 座以上的民用客机。 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p5 东方财智 兴盛之源 背景介绍背景介绍我国民用大飞机研制历程我国民用大飞机研制历程 大飞机起源：运10之殇 国家正式向上海市下达大型 客机运10及其配套发动机研 制任务 大飞机再起：C919成功试飞 第一架运10制造完成 在上海大场机场首飞成功 运10研制逐渐陷入停滞状 态，并最终下马 1970 1976 1
27、980 1982 正式立项，同时同意组建大 型客机股份公司 2007 2009 2014 2015 正式发布单通道常规布局 150座级客机，代号C919 C919开始总装 C919总装下线 当时国内民航市场需求有限，此外由于 工业水平差距较大以及当时国内的复杂 政治经济环境，最终流产，并且销毁了 所有资料与生产线。 2017 C919上海首飞成功 2018 C919第三架预计年底首飞 - 国防军工行业研究报告 p6 东方财智 兴盛之源 背景介绍背景介绍民用飞机牵头单位民用飞机牵头单位 中国商飞： 2008 年5 月11 日在上海揭牌成立，是实施国家 大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是
28、统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞 机产业化的主要载体。 主要产品：ARJ21、C919、C929 中航工业（西飞） 中航工业是2008 年11 月6 日由原中国航空工 业第一、第二集团公司重组整合而成立；其下 辖的西飞公司是承担我国初期民航支线飞机项 目的总体单位。 主要产品：新舟60，新舟600，新舟700（在 研） 中国商飞目前盈利水平较低 新舟新舟60 新舟新舟600 ARJ21 总装单位总装单位 西飞 西飞 商飞 首飞时间首飞时间 2000.3 2008.10.9 2008.11.28 发动机发动机 涡桨双发 涡桨双发 涡扇双发 最大飞行速度最大飞行速度 514km/h 51
29、4km/h 1005km/h 最大航程最大航程 2450km 3000km 3700km 最大载客量最大载客量 60 60人 90人 图片图片 我国已有主要民航产品 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p7 东方财智 兴盛之源 目录目录 大飞机背景介绍 大飞机行业发展 大飞机行业格局 大飞机产业链分析 贸易战下大飞机崛起 - 国防军工行业研究报告 p8 东方财智 兴盛之源 行业发展行业发展需求预测（全球）需求预测（全球） 全球民航指标稳步增长，重心向亚太区（特别是中国）转移 未来20年航空旅客数增量预测 2017商飞预测 未来20年
30、，各座级喷气客机的交付量将达到43013架，价值 约57877亿美元用于替代退役客机和支持机队的发展。其中， 涡扇支线客机的交付量约为5255架，价值超过2423亿美元； 单通道喷气客机交付量将达到28718架，价值达2.83万亿美元； 双通道喷气客机交付量将达9040架，总价值约2.72万亿美元。 未来20年全球预计新增机型数量（商飞） 5255 28718 9040 涡扇支线客机 单通道喷气客机 双通道喷气客机 资料来源：民用飞机市场预测年报（2016-2035），东兴证券研究所 资料来源：民用飞机市场预测年报（2016-2035），东兴 证券研究所 资料来源：民用飞机市场预测年报（201
31、7-2036），东兴证 券研究所 - 国防军工行业研究报告 p9 东方财智 兴盛之源 行业发展行业发展需求预测（国内）需求预测（国内） 2017年商飞预测 预计未来20年，中国将交付8575架客机，价值约12104亿美元。其中， 单通道喷气客机占64%，共计5475架，其中以160座级的单通道客机为主，达 4052架； 双通道喷气客机占23%，共计2003架，其中以250座级客机占比最高，达 1079架； 喷气支线客机占13%，共计1079架，以90座级客机为主。 未来20年国内预计新增机型数量（商飞） 5475 2003 1079 单通道喷气客机 双通道喷气客机 喷气支线客机 100 215
32、 380 400 430 517 573 733 815 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201020112012201320142015201620172018 盈亏平衡线：500架 资料来源：民用飞机市场预测年报（2017-2036），东兴证券研究所 资料来源：中国商飞，东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p10 东方财智 兴盛之源 行业发展行业发展政策面政策面 大飞机制造：航空工业产业链顶端 经济意义重大经济意义重大：中国要继续保持中高速发展，必须创造新的经济增长点，而包括 大飞机工程在内的战略工程项目的实施大飞机工程在内的战略工程项目的
33、实施，将成为我国重要的新经济增长点将成为我国重要的新经济增长点。 技术引领作用技术引领作用：大飞机制造因其技术的复杂性、经济上的高风险性，无疑处在现 代航空制造业的产业链顶端，它的实施将推动我国产业结构的调整推动我国产业结构的调整，促进高技术促进高技术 产业的发展产业的发展。 拉动效应极强拉动效应极强：大飞机产业可以带动上千个相关工业部门的经济发展，其技术上 的创新，更是促进我国经济发展的巨大动力。 以美国为例，一架波音飞机的零部件，由全球1600 余家企业负责生产，带动70 多个工 业产业和行业的技术升级。在研发阶段，每投入1 美元的研发经费，其综合收益高达34 美元；在量产阶段，关联产业对
34、美国经济的贡献率是飞机生产直接效益的15 倍，大飞 机产业对其他经济部门的杠杆倍增作用显露无疑。 - 国防军工行业研究报告 p11 东方财智 兴盛之源 行业发展行业发展政策面（中国制造政策面（中国制造2025） 中国制造2025文件对飞机产业进行了细致规划 2020年年 2025年年 民用飞机产业年营收 1000亿元 2000亿元 前沿规划 150座级干线飞机完成研制生 产和交付 280座级双通道干线飞机完成研制、 生产和交付 干线飞机交付量国内市场份额 5%以上 10%以上 涡桨支线飞机占全球市场份额 5%10% 10%20% 通用飞机交付量全球市场份额 20% 40% 直升机交付量全球市场
35、份额 10% 15% 根据中国制造2025文件规划： 按20162025年平均每年占据国内市场8%计算，国内未来10年干线飞机产 值将达到300亿美元以上（2025年前交付600架以上C919）； 20262035年平均每年占据国内市场12%保守计算，这10年干线飞机产值 将达到600亿美元以上； 由于C919突出的价格优势，未来或将逐步占据小部分国际市场，这部分在未 来20年有望给国内干线飞机产值带来1000亿美元的额外增量。 资料来源：中国制造2025，东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p12 东方财智 兴盛之源 目录目录 大飞机背景介绍 大飞机行业发展 大飞机行业格局 贸易战下大
36、飞机崛起 - 国防军工行业研究报告 p13 东方财智 兴盛之源 行业格局行业格局全球干线飞机市场双寡头垄断全球干线飞机市场双寡头垄断 波音 波音公司是全球航空航天业的领袖公司，在 1997 年与麦道公司合并后，成为了世界上 最大的民用和军用飞机制造商之一，总部设 于伊利诺伊州芝加哥，在航空工业领域拥有 很高的占有率 空客 空中客车集团是航空、航天、防务及相 关领域的全球领导者，其旗下包括空中 客车公司、空中客车防务宇航公司及空 中客车直升机公司。其中空中客车公司 是业界领先的商用飞机制造商 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p14
37、 东方财智 兴盛之源 行业格局行业格局全球干线飞机市场双寡头垄断（续）全球干线飞机市场双寡头垄断（续） 波音 空客 波音波音 2016年报（架）年报（架） 净订单量 668 交付量 748 储备订单量 5715 交付/储备 13.1% 单通道交付 490 空客空客 2016年报（架）年报（架） 净订单量 731 交付量 688 储备订单量 6874 交付/储备 10% 单通道交付 545 结论：交付以单通道干线客机为主，两家公司的产能相对于储备订单量（长期需求） 比例较小，与净订单量近似。虽然加大了在中国区的产能，但是长期来看，民航市场 上的产能缺口难以快速消灭，搭配国内的政策优势，为C919
38、创造了市场空间。 布局亚洲区产能扩张 2015年10月波音宣布将737完工和交付中 心落户浙江舟山，这是其在美国以外建立 的第一家工厂。 空客方面早在2006年就开始在中国布局建 厂。2008年9月，其在天津的A320总装线 投入生产，2016年年初A330天津完成及交 付中心开工建设。 资料来源：民用飞机市场预测年报（2016-2035），东兴证券研究所 资料来源：民用飞机市场预测年报（2016-2035），东兴证券研究所 - 国防军工行业研究报告 p15 东方财智 兴盛之源 行业格局行业格局C919 情况（对标情况（对标B737-MAX,A320-NEO) 优势分析 具备设计优势：设计年代
39、晚，研制阶段针对性强，并且 应用了新兴技术 机舱：机身相比B737-MAX更宽，座位与货舱较为宽敞， 商业盈利性较强 飞控：相比于机械式飞控，C919的飞控系统自动化程度 高，降低了飞行员培训的成本 发动机：B737有设计缺陷（机翼与地面距离过小），限 制了发动机尺寸；而C919可装配尺寸更大的LEAP-1C 性能对比性能对比 C919 空客空客A320-NEO 波音波音737-MAX 长度（米）长度（米） 38 37.57 39.5 翼展（米）翼展（米） 33 35.8 35.9 客座客座 156/168（两级/单级） 165/195（两级/单级） 162/200（两级/单级） 最大飞行高最
40、大飞行高 度（度（km） 12.1 12.5 12.5 巡航速度巡航速度 （Ma） 0.82 0.82 0.82 发动机发动机 两台CFMLEAP-1C发动机 两台CFMLEAP-1A发动 机 两台CFMLEAP-1B发动 机 单价（万美单价（万美 元）元） 5000 10500 9050 买家买家 架数架数 买家买家 架数架数 中国国际航空中国国际航空 20 平安国际融资租赁 50 东方航空东方航空 20 国银金融租赁 15 南方航空南方航空 20 交银金融租赁 30 海南航空海南航空 15 农银金融租赁 45 四川航空四川航空 20 建信金融租赁 50 河北航空河北航空 20 招银金融租赁 30 幸福航空幸福航空 20 兴业金融租赁 20 PurenAirlines 7 中国飞机租赁 20 CityAirways 10 中银航空租赁 20 GECAS 20 华夏金融租赁 20 工银金融租赁工银金融租赁 45 共计 517 订单情况充足 结论 截止2018年3月，C919已取得国际国内28个用户的 815架订单；根据中国商飞的预测，稳定投入后每年 产能可以达到100-150架，按目录价格产值达到50亿 美元以上。 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 资料来源：公开网络，东兴证券研究所 -
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