1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月19日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan 蒋昭鹏蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng 1杭州银行杭州银行(600926 SH,增持增持): 高成长城商高成长城商 行，打造科创行，打造科创+零售特色零售特色2020.05 2 非银行金融非银行金融/银行银行: 行业周报 （第二十周） 行业周报 （第二十周） 2020.05 3 银行银行
2、: 社融再超预期， 信贷债券持续发力社融再超预期， 信贷债券持续发力 2020.05 资料来源：Wind 全方位多视角看银行资产质量全方位多视角看银行资产质量 银行财务解析系列（二） ：资产质量深度研究 核心观点核心观点 我们认为资产质量是现阶段影响银行业绩的重要因素， 剖析其结构和成因， 帮助预判未来资产质量走势。通过梳理资产质量的监管指标、在利润端体 现，总结不良贷款分布特征、生成和处置衡量指标，并归纳先行指标和高 频跟踪方法，呈现资产质量全景。Q1 资产质量稳健，但关注率上行，预计 不良率高点出现在 2-3 季度。优质客群结构、良好风控能力叠加政策强力 对冲，有望使优质银行资产质量压力可
3、控。推荐股份行招商银行、兴业银 行、平安银行，以及特色小行常熟银行、成都银行、南京银行。 监管指标：研究资产质量的基础监管指标：研究资产质量的基础 商业银行资产质量主要监管指标包括不良贷款率、拨备覆盖率和贷款拨备 率。三者存在关系式：不良贷款率=贷款拨备率/拨备覆盖率。不良贷款率 拨备覆盖率、 贷款拨备率的现行监管标准分别为不超过 5%、 120%-150%、 1.5%-2.5%。为抵御疫情冲击，国常会阶段性将中小行拨备覆盖率监管标 准下调 20pct 至 100%-130%。上市银行资产质量好于行业水平。 拨备计提：资产质量在利润端的体现拨备计提：资产质量在利润端的体现 信用减值损失是资产质
4、量在利润表中的体现，主要由贷款减值损失构成。 贷款减值损失对应贷款损失准备变动的本年计提部分，因此贷款减值损失 又称“拨备计提” 。IFRS9 实施后，拨备计提方式由已发生损失法变为预期 损失法（ “三阶段法” ） 。针对三阶段法，各家银行计提标准有一定差异。指 标方面，贷款信用成本可看做贷款的信用风险溢价，是重点关注指标之一。 关注分布特征、先行指标和高频跟踪方法关注分布特征、先行指标和高频跟踪方法 经济下行压力导致零售贷款较对公贷款不良率更低，按揭贷款最为优质； 行业分布方面，批发零售业和制造业不良率较高，基建类、租赁商业服务 业不良率较低；区域不良率与区域经济情况密切相关。不良生成率和等
5、效 核销率可分别作为不良贷款生成、处置的衡量指标，分析不良贷款率变动 原因，逾期率、关注率则可作为不良率的先行指标。利用企业的利息保障 倍数、企业的信用利差以及贷款 ABS 公布的月频资产质量数据，可对资产 质量进行高频追踪。最后，资产质量并不仅局限于贷款质量，金融资产风 险分类新规即将推出，全口径的资产质量值得关注，非标是主要风险点。 2020 年资产质量判断：把握风控能力较强的银行年资产质量判断：把握风控能力较强的银行 Q1 上市银行资产质量稳健，但由于不良生成有滞后性，更需关注先行和高 频指标。Q1 上市银行关注率有一定上行，3 月消费贷逾期率和产业债信用 利差快速上行后出现边际改善迹象
6、， 未来资产质量有一定压力但相对可控。 目前零售对公风险暴露情况有一定分化，零售风险暴露更早，对公不良生 成滞后性更明显。预计 2020 年不良率高点出现在 23 季度，但部分银行 已提前计提拨备以抵御风险。推荐客群结构优质、风控能力强的银行。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000001 平安银行 13.20 买入 1.45 1.64 1.89 2.19 9.10 8.05
7、 6.98 6.03 600036 招商银行 33.80 增持 3.68 4.15 4.79 5.56 9.18 8.14 7.06 6.08 601166 兴业银行 16.03 买入 3.17 3.43 3.81 4.28 5.06 4.67 4.21 3.75 601128 常熟银行 6.66 增持 0.65 0.75 0.88 1.06 10.25 8.88 7.57 6.28 601838 成都银行 7.79 增持 1.54 1.77 2.09 2.48 5.06 4.40 3.73 3.14 601009 南京银行 7.65 买入 1.24 1.40 1.62 1.90 6.17 5
8、.46 4.72 4.03 资料来源：华泰证券研究所 (11) (4) 3 10 17 19/0519/0719/0919/1120/0120/03 (%) 银行银行沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 引言：全方位多视角看银行资产质量 . 4 监管指标：研究资产质量的基础 . 5 不良贷款率：资产质量的账面基础指标 . 5 拨备覆盖率及拨贷比：衡量风险抵御能力 . 6 拨备计提：资产质量在利润端的体
9、现 . 8 多角度深度剖析，关注全口径资产质量 . 11 不良贷款分布：行业、区域、担保方式 . 11 不良与逾期：对应关系从模糊走向清晰 . 14 不良生成率：衡量不良贷款生成情况 . 15 等效核销率：衡量不良贷款处置力度 . 15 关注贷款率：资产质量的先行指标 . 16 全口径资产质量：重点关注非标资产 . 17 高频指标：预判资产质量的前瞻依据 . 18 利息保障倍数：衡量企业偿债能力 . 18 贷款 ABS 逾期率：按月追踪逾期情况 . 18 信用利差：信用债与贷款风险有较好拟合 . 19 2020 年资产质量判断：把握风控能力强的银行 . 21 风险提示 . 22 行业研究/深度
10、研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1： 银行业资产质量指标体系 . 4 图表 2： 贷款五级分类及不良贷款监管标准 . 5 图表 3： 2002 年以来商业银行不良贷款率快速下行 . 5 图表 4： 2020 年 3 月末上市银行及银行业细分板块不良贷款率 . 5 图表 5： 贷款分类准确性要求 . 6 图表 6： 2019 年代表银行贷款损失准备变动情况 . 6 图表 7： 2014 年以来商业银行拨备覆盖率以及拨贷比走势 . 7 图表 8： 2020 年 3 月末上市银行及银行业细分板块拨备覆盖率 .
11、7 图表 9： 信用减值损失科目的勾稽关系 . 8 图表 10： 2019 年代表行信用减值损失均以贷款减值损失为主 . 8 图表 11： 预期信用损失模型“三阶段法”计提损失准备 . 9 图表 12： 2019 年代表行计提拨备分阶段情况 . 9 图表 13： 2019 年末代表行贷款同比增速 . 9 图表 14： 2020 年 3 月末代表行不良贷款率与拨备覆盖率 . 9 图表 15： 2019 年上市银行信用成本收入比同比上升 . 10 图表 16： 2019 年代表行贷款信用成本及贷款减值损失占比 . 10 图表 17： 2019 年末上市银行对公贷款不良率高于零售贷款不良率 . 11
12、 图表 18： 2019 年末代表行按产品类型划分的零售贷款不良率 . 11 图表 19： 2017 年末商业银行对公贷款分行业不良率 . 12 图表 20： 2019 年末国有大行不良贷款区域分布 . 12 图表 21： 2017 年末商业银行分省（市）不良贷款率 . 13 图表 22： 2019 年末上市银行分担保方式不良贷款率 . 13 图表 23： 2019 年末上市银行逾期 90 天+偏离度及逾期贷款率 . 14 图表 24： 2019 年末上市银行逾期 90 天+偏离度 . 14 图表 25： 2020Q1 上市银行单季度年化不良生成率及其变化 . 15 图表 26： 四种不良贷款
13、处置方式 . 15 图表 27： 银行贷款核销季节性强，季度末水平均较高 . 16 图表 28： 2019 年上市银行等效核销率同比提升 . 16 图表 29： 2020 年 3 月末上市银行关注贷款率及其变化. 16 图表 30： 2019 年代表行金融资产、同业资产和表外业务信用成本 . 17 图表 31： 2019 年末上市银行非标资产拨贷比 . 17 图表 32： 2012 年以来工业企业利息保障倍数和不良率走势情况 . 18 图表 33： 招行和智 19 年八期个人消费贷款 ABS 逾期率 . 19 图表 34： 2010 年以来产业债和城投债信用利差走势情况 . 19 图表 35：
14、 2020 年 Q1 不同行业的产业债信用利差对比 . 20 图表 36： 2020 年 Q1 不同地区的产业债信用利差对比 . 20 图表 37： 2020 年 3 月末资产质量相关指标及其变化 . 22 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 引言：引言：全方位多视角看银行资产质量全方位多视角看银行资产质量 我们认为资产质量是现阶段影响银行业绩的重要因素我们认为资产质量是现阶段影响银行业绩的重要因素。 年初以来疫情引发市场对银行业资 产质量的高度关注，其影响路径主要有三个方面：其一，影响企业开工。疫情推迟企业开 工时间
15、，且即使开工也会受到诸多限制，对企业经营效率有一定影响。债务压力较大的高 杠杆企业风险最先暴露。部分行业受到疫情冲击较大，目前也未恢复到正常水平，如住宿 餐饮、旅游文化等。其二，影响居民收入。部分中小微企业受疫情冲击而倒闭，或因经营 不善而裁员、降薪。居民收入下滑或面临失业，还款能力下降，且在催收无法正常开展情 况下还款意愿降低。其三，影响外贸企业经营。随着境外疫情的爆发，外贸企业的订单大 幅减少。部分企业也因其上游海外供应商破产而陷入经营困难的局面。 一季度上市银行一季度上市银行不良率稳定不良率稳定，但关注率抬头。，但关注率抬头。虽然理论上疫情对资产质量的冲击较大，但 一季度上市银行不良率保
16、持基本稳定，我们认为主要有以下三方面原因。其一，在再贷款 再贴现等定向支持政策下， 一季度上市银行贷款投放放量， 扩大了不良率的分母端。 其二， 由于不良贷款生成的滞后性，不良率分子端上升较为有限。其三，上市银行客群较优，客 群结构抵抗风险能力较强，大型对公客户、零售中高端客户资产质量受冲击较小。虽然一 季度上市银行不良率基本稳定，但关注率抬头，后续资产质量表现值得持续关注。 总结总结资产质量指标体系，资产质量指标体系，有助于预判未来资产质量走势。有助于预判未来资产质量走势。我们通过梳理资产质量的监管指 标体系、资产质量在利润端的体现，总结不良贷款的分布特征、不良贷款的生成和处置衡 量指标，呈
17、现资产质量全景；并提出先行指标和高频跟踪方法，可对未来资产质量的走势 进行一定预判。为更直观地展示资产质量体系，我们选取了四个子板块中较为优质的代表 行（工商银行、招商银行、宁波银行、常熟银行分别作为大行、股份行、城商行和农商行 的代表，简称为“代表行” ） ，以更好的呈现数据并进行论证分析。 图表图表1： 银行业资产质量指标体系银行业资产质量指标体系 指标指标 计算方法计算方法 简称简称/备注备注 重要性重要性 监管指标 不良贷款率 不良贷款/贷款总额 简称为不良率 拨备覆盖率 贷款损失准备/不良贷款 / 贷款拨备率 贷款损失准备/贷款总额 简称为拨贷比 利润表 信用成本收入比 信用减值损失
18、/营业收入 / 贷款信用成本 贷款减值损失/贷款平均总额 衡量贷款信用风险溢价 偏离度 逾期 90 天以上贷款 偏离度 逾期 90 天以上贷款/不良贷款 衡量不良贷款认定标准 不良的生成 不良生成率 本期不良生成额/期初贷款总额 季节性较强 不良的处置 等效核销率 本期核销处置/期初不良贷款 季节性较强 先行指标 关注贷款率 关注贷款/贷款总额 简称为关注率 逾期贷款率 逾期贷款/贷款总额 简称为逾期率 高频跟踪 工业企业利息保障倍数 (工业企业利润总额+利息支出)/ 工业企业利息支出 衡量工业企业偿债能力 产业债、城投债信用利差 实体企业信用风险 贷款 ABS 月频逾期、违约率等数据 银行资
19、产质量月频数据 资料来源：华泰证券研究所 政策对冲有望使上市银行资产质量政策对冲有望使上市银行资产质量分化分化，推荐客，推荐客群群优质、风控能力较强的银行。优质、风控能力较强的银行。4 月 17 日中央政治局会议提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，一季度货币政策报告要求 强化逆周期调节，政策空间依旧较大。上市银行的客群头部客户较多，客群结构抵御风险 能力更强。优质的客群结构、良好的风控能力叠加政策的持续对冲，有望使优质上市银行 资产质量压力可控。 推荐股份行招商银行、 兴业银行、 平安银行， 以及特色小行常熟银行、 成都银行、南京银行。 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 19
20、 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 监管指标监管指标：研究资产质量的基础：研究资产质量的基础 商业银行资产质量的主要监管指标包括不良贷款率、拨备覆盖率和贷款拨备率。商业银行资产质量的主要监管指标包括不良贷款率、拨备覆盖率和贷款拨备率。商业银行 风险监管核心指标分为三个层次，即风险水平、风险迁徙和风险抵补，其中与银行业资产 质量有关的主要监管指标包括：不良贷款率是衡量信用风险水平的主要指标之一，现行监 管要求不良贷款率不超过 5%；拨备覆盖率和贷款拨备率是风险抵补类指标，衡量商业银 行抵补风险损失的能力，监管标准分别为 120-150%、1.5-2.5%。而风险迁徙类指标
21、衡量 商业银行风险变化的程度，主要包括正常贷款迁徙率和不良贷款迁徙率，监管只要求定期 披露，但暂无明确的监管要求。目前银行业资产质量的观测重点主要集中于贷款领域，故 主要的资产质量监管指标均为贷款质量监管指标。 不良贷款率不良贷款率：资产质量的账面基础指标：资产质量的账面基础指标 不良贷款率不良贷款率（不良贷款不良贷款/贷款总额贷款总额）的）的现行监管标准现行监管标准为为不超过不超过 5%。2001 年 12 月，央行发 布贷款风险分类指导原则 ，明确贷款五级分类标准，与国际通用规则接轨。不良贷款 包括次级贷款、可疑贷款和损失贷款。贷款五级分类标准确立后，延续至今，而部分银行 基于内部风险管理
22、的需要， 采取了更为细致的七级分类 （将正常贷款分为正常一、 正常二、 关注贷款分为关注一、关注二） 。根据贷款五级分类标准，衍生出不良贷款率（简称“不 良率” ）的监管指标，2005 年末银保监会发布的商业银行风险监管核心指标要求不良 贷款率不得超过 5%。 图表图表2： 贷款五级分类及不良贷款监管标准贷款五级分类及不良贷款监管标准 类别类别 定义定义 监管标准监管标准 正常 借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。 关注 尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影 响的因素。 不良贷款 次级 借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无
23、法足额偿还 贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。 不良贷款 率20%的标准，筛选出以上 21 家上市银行，其非标拨贷比较接近实际水平 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 浙 商 银 行 平 安 银 行 江 苏 银 行 招 商 银 行 上 海 银 行 兴 业 银 行 长 沙 银 行 成 都 银 行 北 京 银 行 常 熟 银 行 青 岛 银 行 浦 发 银 行 贵 阳 银 行 南 京 银 行 郑 州 银 行 中 信 银 行 宁 波 银 行 杭 州 银 行 苏 州 银 行 华 夏 银 行 光 大 银 行 20182019 行业研究/深度研究
24、| 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 高频指标高频指标：预判：预判资产质量资产质量的前瞻依据的前瞻依据 可利用利息保障倍数、贷款可利用利息保障倍数、贷款 ABS 逾期率逾期率、信用利差实现对银行资产质量的高频监测。、信用利差实现对银行资产质量的高频监测。银 行不良率、关注率等指标的披露频率较低（每季度一次） ，因此难以实现对银行资产质量 的高频监测。相比之下，工业企业利息保障倍数、贷款 ABS 逾期率、信用利差这三项数 据有更新频率较高的优势，且均能间接反映出信用风险变动趋势，因此可作为预判银行资 产质量的前瞻性高频监测指标。 利息保障倍
25、数：衡量企业偿债能力利息保障倍数：衡量企业偿债能力 工业企业利息保障倍数工业企业利息保障倍数可作为可作为银行银行资产质量资产质量前瞻前瞻指标指标，且工业企业对银行较有代表性。，且工业企业对银行较有代表性。工 业企业利息保障倍数是指工业企业息税前利润与利息费用之比，用以衡量企业长期偿债能 力。企业偿债能力恶化会最终传导至银行不良生成，因此利息保障倍数可作为预判银行资 产质量的先行指标。该指标优势有二：一是利息保障倍数为月频更新，利于及时预判资产 质量走势；二是工业企业偿债状况对于银行资产端较有代表性。 从利息保障倍数与不良率的历史走势看，利息保障倍数约领先不良指标从利息保障倍数与不良率的历史走势
26、看，利息保障倍数约领先不良指标 6 个月至个月至 1 年。年。 2012 年-2015 年， 利息保障倍数持续下滑后维持低位， 随后不良率和关注+不良率自 2014 年下半年起开始抬升； 2016 年起， 利息保障倍数开始回升向好， 随后关注+不良率自 2016 年 9 月开始明显回落，同期不良率也趋于平稳；2017 年末以来，利息保障倍数又出现下 滑趋势，不良率在 2018 年下半年出现小幅抬升。整体来看，利息保障倍数变动趋势领先 于不良指标走势约 6 个月至 1 年。 图表图表32： 2012 年以来工业企业利息保障倍数和不良率走势情况年以来工业企业利息保障倍数和不良率走势情况 注 1：利
27、息保障倍数=(工业企业利润总额+工业企业利息费用)/工业企业利息费用 注 2：由于工业企业利润季节性波动明显，因此利息保障倍数取自过去 12 个月移动平均值 资料来源：Wind，华泰证券研究所 贷款贷款 ABS 逾期率：按月追踪逾期情况逾期率：按月追踪逾期情况 贷款贷款 ABS 月度月度数据维度多元，数据维度多元，逾期率逾期率有助于新发生风险边际变动情况有助于新发生风险边际变动情况。ABS 信托受托机 构会每月披露银行贷款 ABS 受托机构报告，其中涵盖入池资产的资产质量指标和收益率 指标等多维数据。该数据优势有二：一是涵盖贷款种类丰富，ABS 基础资产分为信用卡贷 款、消费贷款、企业贷款、按
28、揭贷款等，可对银行各类贷款质量进行对比分析；二是数据 维度多元，定期报告按借贷方信用评分、年龄、区域及贷款五级分类等类别披露入池资产 分布金额，有助于多维研判银行资产质量。各项披露数据中，入池资产逾期率（贷款逾期 金额与 ABS 当期贷款总额之比）有助于判断银行资产质量，由于贷款 ABS 的入池资产通 常较为优质，因此关注其环比变动情况有助于判断新发生风险边际趋势，可作为银行资产 质量的先行监测指标。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 12-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-12 （倍）
29、利息保障倍数（左轴）不良率（右轴）关注率+不良率（右轴） 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 以招商银行 2019 年 11 月发行的和智八期个人消费贷款 ABS 为例，截至最新报告期期末 （2020 年 5 月 19 日） ， 资产池未偿金额共计 92.60 亿元， 从规模来看具备一定的代表性。 2020 年 5 月 30 天内逾期率环比下降 37bp 至 1.07%（4 月环比下降 48bp） ，预计在复工 复产背景下居民收入改善带动资产质量持续向好；而 61-90 天与 90 天以上逾期率分别环 比+10bp
30、至 0.72%、+42bp 至 1.19%（4 月分别环比+9bp、+43bp） ，预计逾期贷款结构 或出现下沉趋势。 图表图表33： 招行和智招行和智 19 年年八八期个人消费贷款期个人消费贷款 ABS 逾期逾期率率 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 信用利差：信用债与贷款风险有信用利差：信用债与贷款风险有较好拟合较好拟合 产业债产业债+城投债城投债信用利差信用利差样本大、 日频更新， 并可实现行业、 区域等多维度对比资产质量样本大、 日频更新， 并可实现行业、 区域等多维度对比资产质量。 信用利差指信用债收益率与同期限国债收益率之差值，相当于为了补偿债券违约风险而高 出无风险利率的溢价。
31、在有效市场假说下，债券定价充分反应市场对于违约风险的预期， 因此通过信用利差可合理推测违约风险；于企业而言，债券违约风险与贷款违约风险又存 在正相关性，因此信用利差可间接反映市场对于银行贷款质量的预期。该指标优势有二： 一是样本大、日频更新，信用利差指数总体分为产业债、城投债，样本覆盖中票、短融、 公司债、企业债等；二是指数体系全面，包含行业、区域、企业性质、期限等多元分类， 可横向对比不同维度的资产质量。 该指标存在一定噪音，分析中应适当选取较长期限数据。该指标存在一定噪音，分析中应适当选取较长期限数据。一是无法剔除独立信用事件影响， 信用利差易受到个别违约事件引起的市场恐慌影响， 而此时银行资产质量并非必然受到冲击； 二是信用利差变动受信用风险、流动性风险双重因素驱动，该数据无法单独剔除流动性风险 影响，因此预判银行资产质量时应适当选取较长期限的信用利差数据来避免以上缺陷。 图表
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