1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告纺织服装纺织服装行业行业 2021 年年 8 月月 1 日日 国土品牌国土品牌强势崛起强势崛起，看好看好服装消费持续服装消费持续 复苏背景下复苏背景下运动、纺织制造运动、纺织制造维持高维持高景气景气 纺织服装纺织服装 7 月行业动态月行业动态 纺织服装纺织服装行业行业 推荐推荐 (维持维持评级评级) 核心观点：核心观点： A 股加快国际化进程， 消费龙头为重要配置方向股加快国际化进程， 消费龙头为重要配置方向 目前申万纺织服装 板块 99 家上市公司中，北向资金共配置 31 家，其中服装家纺子板块 北上资
2、金持股占自由流通股比例较高， 纺织服装行业共有 1 家公司 （森 马服饰）成为 MSCI 成分股。 疫情疫情导致导致终端需求疲软，板块业绩分化终端需求疲软，板块业绩分化 自 2013 年起行业收入增速 缓慢，净利润增速连续四年为负；纺织制造板块受益于口罩、防护服 等防疫产品出口大幅增加，业绩表现较为亮眼；服装家纺板块由于国 内疫情逐渐缓解，同时冷冬影响，2020Q4、2021Q1 业绩亮眼。 国内疫情国内疫情有效控制有效控制+疫苗接种有序推进疫苗接种有序推进，纺织服装景气度，纺织服装景气度逐渐回升逐渐回升 服装类社零数据 1-6 月同比 2020 年增加 12.8%，较 2019 年同期提升
3、12.7%，服装消费有所回暖，但复苏速度较其他品类相对较慢。6 月受 电商大促的刺激，服装消费增速维持较高水平。展望即将公布的 2021 年 7 月服装家纺社零数据，预计增速显著高于上年水平（-2.5%） ，但 预计增速较 6 月趋缓。 行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运 动服饰增速较高动服饰增速较高 纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力 较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体 化、海外产能布局。 投资建议投资建议 截至 2021 年 7 月 30 日，纺织服装行业一年滚动市盈率为
4、29.86 倍，略高于 2011 年以来的历史均值（29.19） 。年初至今纺织服装 板块下跌 1.8%，行业整体表现仍略优于沪深 300（-7.7%） 。配置方面， 短期聚焦棉花价格上涨受益股+口罩业绩高弹性标的，长期布局白马 股。我们继续推荐森马服饰（002563.SZ） 、歌力思（603808.SH） 、比 音勒芬（002832.SZ） 。核心组合自年初以来累计收益为 24.94%，跑赢 SW 纺织服装指数 26.75PCT。 重点推荐标的重点推荐标的（7 月月 30 日日） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅 (%) 市盈率市盈率 PE(TTM) 市值市值 (亿元亿元)
5、累计涨幅累计涨幅 （入选至今）（入选至今） 相对收益率相对收益率 （入选至今）（入选至今） 002563.SZ 森马服饰 -18.58% 22.98 262.13 15.09% 9.45% 603808.SH 歌力思 -8.23% 18.15 53.52 12.75% 14.56% 002832.SZ 比音勒芬 -6.20% 24.48 130.43 47.81% 56.57% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅 波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。 分析师分析师 林相宜林相宜 ：8610-665
6、68843 ：linxiangyi_ 分析师登记编码：S0130520050007 市场表现市场表现 2021.7.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_行业 持续复苏，看好运动、纺织制造龙头 Q2 表现 _20210701 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_行业 Q1 加速复苏，建议关注运动、纺织制造龙头 _20210507 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_国潮 崛起：国内服装品牌价值逐渐提升_20210406 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_关注 受益于需求复苏预期
7、和棉价上行的细分领域龙 头_20210228 【银河纺服】疫情背景下，服装消费持续复苏的 逻辑不变_20201226 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20-08 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-04 21-05 21-06 21-07 纺织服装(申万) 沪深300 行业动态行业动态报告报告/ /纺织服装纺织服装行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录目录 一、纺织服装行业是重要的民生产业一、纺织服装行业是重要的民生产业. 1 （一）纺织服装行业是国民经济的传统
8、支柱产业、重要民生产业. 1 （二）资本市场维度 1：上市家数增至 99 家，A 股市值占比仍较小 . 2 （三）资本市场维度 2：流动性宽松背景下，A 股北向资金净流入 . 3 （四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 . 4 （五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升. 5 二、国内二、国内疫情有效控制疫情有效控制+疫苗接种有序推进，纺织服装景气度逐渐回升疫苗接种有序推进，纺织服装景气度逐渐回升 . 8 三、智能制造三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 . 10 （一）服装需求呈多元化
9、、个性化趋势，消费者日趋理性 . 10 （二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同 . 11 （三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强 . 12 （四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长 . 12 （五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低 . 13 四、四、行业面临的问题及建议行业面临的问题及建议 . 14 （一）现存问题 . 14 （二）建议及对策 . 15 五、纺织服装行业目前估值高于五、纺织服装行业目前估值高于 11 年以来均值，个股估值分化较大年以来均值，个股估值分化较大 . 17 （一）年初至今板块表现略优于沪深 300 . 17
10、（二）目前估值略高于 2011 年以来均值水平，估值趋于合理区间. 17 （三）与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平 . 18 六、投资建议及股票池六、投资建议及股票池 . 18 （一）最新观点：板块表现分化，看好线上占比高及制造龙头表现. 18 （二）核心组合 . 19 七、七、风险提示风险提示 . 19 插插 图图 目目 录录 . 20 表表 格格 目目 录录 . 21 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、纺织服装行业是重要的民生产业一、纺织服装行业是重要的民生产业 （一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、
11、重要民生产业 虽然日常消费品的品类已极大丰富，服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结虽然日常消费品的品类已极大丰富，服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结 构中的重要部分。构中的重要部分。和许多日常消费品一样，服装纺织品的消费也随着本行业的发展和人民生 活水平、 消费能力的普遍提高而呈现分层化和升级化的趋势。 而作为最贴近人民日常生活的行 业之一，人民生活水平的提高也可以直接从服装行业品牌的多样化和个性化中得到直接体现。 由此来看，纺织服装行业在居民的生活中起到了举足轻重的作用。 图图 1：中国居民消费支出结构（亿美元）：中国居民消费支出结构（亿美元） 资料来源：前瞻产业研究院，中
12、国银河证券研究院 从我国纺织服装产业历史发展的角度看，服装产业为国内消费者提供服饰需求，并为国从我国纺织服装产业历史发展的角度看，服装产业为国内消费者提供服饰需求，并为国 家创造大量外汇，支持了我国的经济建设。家创造大量外汇，支持了我国的经济建设。经数十年发展，我国已成为服装大国，却并非服 装强国，服装产业问题众多，引起了服装产业停滞衰退。此时，我国政府提出了供给侧改革、 三品战略等一系列政策措施，从国家层面促进消费品工业的发展。此外，纺织服装行业作为传 统的劳动密集型行业，对国家和地区的劳动就业具有拉动作用。由此可见，服装在经济建设中 具有重要作用。 图图 2：纺织业主营业务收入在工业企业中
13、的占比变化：纺织业主营业务收入在工业企业中的占比变化 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 食品饮料烟酒 鞋服 住房及家庭用品 医药 交通 通讯 休闲娱乐及酒店餐饮 教育 其他 8
14、.99% 8.29% 8.24% 7.94% 7.62% 7.10% 7.16% 6.86% 6.44% 6.54% 6.60% 6.62% 6.93% 6.88% 6.28% 5.47% 4.89% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （二）资本市场维度 1：上市家数增至 99 家，A 股市值占比仍较小 至今至今 A 股上市家数共有股上市家数共有 99 家（申万分类，剔除家（申万分类，剔除 B 股） ，其中纺织制造子板块有股） ，其中纺织制造子板块有 3
15、8 家、家、 服装家纺子版块有服装家纺子版块有 61 家，占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，家，占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升，但总体较低，2020 年约年约 0.2%。港交所（HS）纺织品及布料、 （HS）服装、 （HS）鞋类、 （HS）其他服饰配件子 行业共有 124 家上市公司。 纺织服装板块相对上证综指 值 （最近 24 个月） 平均为 0.6971 （剔 除 24 个月内上市的公司） 。 在消费增速下降和宏观经济疲软的背景下， 服装行业整体竞争越发 激烈、 纺织行业积极海外布局以降低生产成本， 导致纺织服装行业整体在 2017 年迎来上市潮， 2020 年随
16、着注册制的实行，有 8 家公司上市，2021 年至今已上市 9 家公司。随着行业集中度 的不断提升， 预计未来新上市企业数量增速不会加快， 更多的是已上市的较大型纺织服装企业 在提升行业集中度、品牌影响力等。 图图 3：我国：我国 A 股纺织服装企业上市时间划分股纺织服装企业上市时间划分 图图 4：纺服上市：纺服上市公司数量占公司数量占 A 股上市公司数量比例逐年递减股上市公司数量比例逐年递减 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 A 股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足 1%。 由
17、于纺织服装行业是 传统的劳动密集型产业，以中小企业居多，较为零散，集中度较低，导致上市的纺织服装企业 较少。A 股纺织服装企业主营业务收入占比逐年提升，2018 年迅速提升至 5.09%，说明已上 市的纺企盈利能力正不断加强。 图图 5：A 股纺服上市公司数量占纺织服装企业整体比例较低股纺服上市公司数量占纺织服装企业整体比例较低 图图 6：A 股纺服上市公司主营业务收入占整体纺织服装企业股纺服上市公司主营业务收入占整体纺织服装企业 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1993 1995 1997 1999
18、 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 当年上市家数 3.48% 3.06% 3.16% 3.08% 2.93% 2.92% 2.70% 2.60% 2.44% 2.21% 2.19% 2.24% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 201020112012201320142015201620172018201920202021 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 上市企业比例 3.10% 3.12% 2.94% 2.60% 2.60
19、% 3.16% 2.99% 3.05% 2.75% 2.82% 2.83% 3.24% 3.82% 5.09% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 由于纺织服装行业处于完全竞争市场，市场集中度较低，导致纺企普遍规模较小，纺织服 装板块自 2016 年以来，市值占比持续降低，主要因为 15 年以来存货结构调整、终端消费不景 气、竞争愈发激烈等因素。 图图 7：A 股纺织服装企业市值占比（股纺织服装企业市值占比（2021/7/30） 图图 8：A
20、股纺织服装企业流通市值占比（股纺织服装企业流通市值占比（2021/7/30） 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）资本市场维度 2：流动性宽松背景下，A 股北向资金净流入 全球新冠肺炎确认人数连续数周下降、疫苗接种稳步推进，叠加美国财政刺激导致流动全球新冠肺炎确认人数连续数周下降、疫苗接种稳步推进，叠加美国财政刺激导致流动 性宽松预期，性宽松预期，A 股股北向资金持续流入。北向资金持续流入。年初以来,A 股北向资金合计净流入 2344 亿元。 图图 9：北向资金净成交额变化情况：北向资金净成交额变化情况 资料来源：WIND，中国银河证券研究院
21、 北上资金持续加仓消费龙头：北上资金持续加仓消费龙头：年初至今纺织服装行业涨幅有限，但北上资金对于纺织服 装行业龙头的配置比重稳中有升。但拉长周期从 2017 年开始，北上资金对于纺织服装行业龙 头的配置比例仍在上升通道中。截至 2021/7/29，申万纺织服装板块 99 家上市公司中，北向资 金共配置 31 家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高，服装家纺板块前 五名分别为森马服饰（002563.SZ） 、地素时尚（603587.SH） 、罗莱生活（002293.SZ） 、歌力思 （603808.SH） 、太平鸟（603877.SH） 、 ；纺织制造板块前五名分别为开润股份（
22、300577.SZ） 、 百隆东方 （601339.SH） 、 航民股份 （600987.SH） 、 华孚时尚 （002042.SZ） 、 稳健医疗 （300888.SZ） 。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 市值占比（剔除银行） 市值占比 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 市值占比（剔除银行） 市值占比 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2018/1/2 2018/3/2 2018/5/
23、2 2018/7/2 2018/9/2 2018/11/2 2019/1/2 2019/3/2 2019/5/2 2019/7/2 2019/9/2 2019/11/2 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 累计净买入 成交净买入 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 1.上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大 上游纺织制造行业受
24、棉花、 石油等大宗商品价格影响， 与制造业类似， 具有一定周期性，上游纺织制造行业受棉花、 石油等大宗商品价格影响， 与制造业类似， 具有一定周期性， 以出口外销为主，劳动力、固定资产、生产效率、生产规模、汇率、环保政策等影响较大。以出口外销为主，劳动力、固定资产、生产效率、生产规模、汇率、环保政策等影响较大。 上游行业的制造企业主营靠外销，核心竞争力主要表现在技术研发能力、供应链管理能力、产 能布局、规模效应等方面。 供给方面，供给方面，2020 年纺织品和服装出口合计约 2,912.22 亿美金，同比增长 7.24%，其中纺 织纱线、织物及制品 12 月同比增加 11.67%，主要系 20
25、20 年 3 月起国内疫情得到有效控制， 国内纺企已基本全面复工、春节前出口订单已陆续完成生产并出口，防疫用品（口罩等）出口 增长拉动纺织品出口高增长。但由于海外疫情逐渐得到环节，国外服装消费需求疲软、国际品 牌线下门店关店较多，服装及衣着附件同比增加-0.27%。2021 年 1-6 月，纺织品和服装出口合 计约 1401 亿美金，同比 2020 年增长 11.90%，较 2019 年同期增长 12.76%；随着疫苗的有序 推进，服装及衣着附件同比 2020 年增长 40.02%，较 2019 年同期增长 9.02%。 需求方面，需求方面， 新冠疫苗接种排上日程、 欧美疫情再次爆发的可能性及
26、严重程度都有望减弱， 对于需求复苏的预期逐渐得到认证。 图图 10：纺织业出口在中国出口总量中所占比例变化：纺织业出口在中国出口总量中所占比例变化 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 2.中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响 中游设计行业， 分为品牌签约设计师和独立设计师， 设计师需要平衡个人风格与商业规模 的矛盾， 而且需要具有跟上潮流甚至引领潮流的能力。 中游生产制造行业产品销售方向分为外 销和内销，外销加工制造约占 60%，其余为内销品牌零售，受我国人力成本、原材料成本逐 年提升、东南亚国家政策支持等原因，内销的占比呈上升趋势。中游服装生产制造有 OBM/O
27、DM/OEM 三种模式，毛利率依次降低。 表表 1：服装生产制造的模式解析：服装生产制造的模式解析 模式模式 定义定义 毛利率毛利率 特点特点 OBM Original Brand Manufature 代工厂经营自有品牌 35-50% 生产商自行创立产品品牌，生产、销售拥有自主品牌的产品，直接面向 终端消费者，故毛利率最高。 ODM Original Design Manufacturer 10-20% 可同时进行设计和生产， 采取买断或不买断的方式提供给品牌商。 买断 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2005-01 2005-08 2006-0
28、3 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 原始设计制造商 方式是由品牌商买断 ODM 厂商现成的某型号产品的设计，
29、 或品牌商单 独要求 ODM 厂商为自己设计产品方案；不买断方式是品牌商不买断 ODM 厂商某型号产品的设计，ODM 厂商可将同型号产品的设计采取 不买断的方式同时卖给其他品牌。 OEM Original Equipment Manufacturer 原始设备制造商 5-10% 大部分国内服装制造企业采用此模式。 制造商按照品牌商的产品样式和 需求进行加工生产，获得代工费。而品牌商不直接生产产品，而是利用 自己掌握的“关键的核心技术”，负责设计和开发、控制销售渠道。 资料来源：百度百科，中国银河证券研究院 3.下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售 下游品
30、牌零售行业核心竞争力主要体现在销售渠道布局、 品牌开发与运作能力、 产品设计 研发、供应链管理等方面。品牌商和销售商利润远高于加工生产商，约在 40-50%，而服装制 造商的毛利率仅在 15%左右。 图图 11：纺织服装行业产业链情况：纺织服装行业产业链情况 资料来源：百度百科，中国银河证券研究院 （五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升 1.疫情影响终端服装消费，服装家纺板块业绩分化 纺织服装行业纺织服装行业 2013 年起收入增速缓慢， 净利润增速连续四年起收入增速缓慢， 净利润增速连续四年为负。年为负。 受益于服装消费分层、 个性化消费兴起以及线上线下销售渠道的拓宽，2
31、005 年以来纺织服装行业的营业收入保持了 强劲的增长势头，行业总体上仍处于稳定增长区间。受疫情影响，2020 年行业体量较 2019 年 减少 24.18%，纺织服装行业受疫情影响较大，自 2020 年下半年起进入复苏通道。 天然纤维天然纤维 植物纤维、 动物纤维、 人造纤维、 其他纤维等 化学纤维化学纤维 再生纤维素 纤维、富强 纤维、涤 纶、锦纶、 腈纶、维 纶、氯纶、 氨纶、聚烯 烃弹力纤维 等 纱线纱线 环锭纱、自 由端纱、气 流纱、静电 纱、涡流 纱、尘笼 纱、包芯纱 等 面料面料 针织布、梭 织布、无纺 布、色织布 印花、染 色、整理等 设计设计 1.买手 2.设计师 生产生产
32、1.自产 2.外包 销售渠道销售渠道 1.自营 2.加盟 3.电商 品牌宣传品牌宣传 终端消费者终端消费者 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 12：纺织服装行业：纺织服装行业 2013 年起收入增速缓慢增长年起收入增速缓慢增长 图图 13：纺织服装行业净利润增速逐年下降：纺织服装行业净利润增速逐年下降 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 21Q1 纺织服装行业平均毛利率纺织服装行业平均毛利率为为 31.87%，处于历史高位处于历史高位，下游受，下游受疫情疫情、季节性消费影
33、季节性消费影 响较大。响较大。 服装家纺子行业毛利率明显高于纺织制造子行业， 因为下游服装销售普遍加倍率较高。 但较高的销售费用降低了服装家纺子行业的利润水平。 同时， 毛利率受宏观经济消费水平影响 较为明显，当终端消费疲弱时，直接影响毛利率水平，可能造成较大的存货压力。 图图 14：2005 年至今纺织制造、服装家纺逐季毛利率年至今纺织制造、服装家纺逐季毛利率 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 2.2020 年受疫情影响，纺织制造板块盈利水平快速提升 受国内海外疫情发酵、国内及时复工导致口罩、防护服等防疫产品出口较多，纺织制造公 司业绩自 2020Q2 以来快速复苏， 纺织制造子板块
34、21Q1 收入/净利润/扣非净利润分别为 285.14 /20.05/17.16 亿元，同比增速 30.18%/89.08%/296.35%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 营业收入（亿元） 营业收入YOY（右） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250净利润（亿元） 净利润YOY（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2005Q4 2006Q2 20
35、06Q4 2007Q2 2007Q4 2008Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q2 2011Q4 2012Q2 2012Q4 2013Q2 2013Q4 2014Q2 2014Q4 2015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 纺织制造 服装家纺 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 15：2010 年至今美元兑人民币中间价走势年至今美元兑人民币中
36、间价走势 图图 16：2016 年年初至今美元兑人民币中间价走势年年初至今美元兑人民币中间价走势 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 3.纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高纺织服装行业存货周转天数和应收账款周转天数显著提高 为备货秋冬销售旺季，为备货秋冬销售旺季，21Q1 纺织服装行业存货周转天数纺织服装行业存货周转天数有所有所减少减少；应收账款周转天数受；应收账款周转天数受 疫情缓解等因素，已逐渐恢复正常水平疫情缓解等因素，已逐渐恢复正常水平。存货周转天数呈季节波动的特点，在 20Q3 普遍备货 单价较高的秋冬货品的背景下，
37、 存货周转天数会有季度性上升， 说明公司重视解决服装行业内 生性存货问题，通过改善库龄结构、增加产品设计以增加适销度、增强终端零售数据反馈及分 析能力等，不断提高公司的存货管理，从而增强公司的盈利能力。 图图 17：2010 年至今纺织服装行业存货周转天数年至今纺织服装行业存货周转天数 图图 18：2010 年至今纺织服装行业应收账款周转天数年至今纺织服装行业应收账款周转天数 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 4.纺织服装行业现金流结构较健康纺织服装行业现金流结构较健康 根据现金流量表的特点，经营性现金流净流入根据现金流量表的特点，经营性现金流净流入是企业主要业务收入创造的现金流，即确是企业主要业务收入创造的现金流，即确 认的营业收入收回的现金量，考虑增值税的情况下
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