沃尔玛公司成功关键因素的分析 (3).doc
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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告纺织服装纺织服装行业行业 2021 年年 8 月月 1 日日 国土品牌国土品牌强势崛起强势崛起,看好看好服装消费持续服装消费持续 复苏背景下复苏背景下运动、纺织制造运动、纺织制造维持高维持高景气景气 纺织服装纺织服装 7 月行业动态月行业动态 纺织服装纺织服装行业行业 推荐推荐 (维持维持评级评级) 核心观点:核心观点: A 股加快国际化进程, 消费龙头为重要配置方向股加快国际化进程, 消费龙头为重要配置方向 目前申万纺织服装 板块 99 家上市公司中,北向资金共配置 31 家,其中服装家纺子板块 北上资
2、金持股占自由流通股比例较高, 纺织服装行业共有 1 家公司 (森 马服饰)成为 MSCI 成分股。 疫情疫情导致导致终端需求疲软,板块业绩分化终端需求疲软,板块业绩分化 自 2013 年起行业收入增速 缓慢,净利润增速连续四年为负;纺织制造板块受益于口罩、防护服 等防疫产品出口大幅增加,业绩表现较为亮眼;服装家纺板块由于国 内疫情逐渐缓解,同时冷冬影响,2020Q4、2021Q1 业绩亮眼。 国内疫情国内疫情有效控制有效控制+疫苗接种有序推进疫苗接种有序推进,纺织服装景气度,纺织服装景气度逐渐回升逐渐回升 服装类社零数据 1-6 月同比 2020 年增加 12.8%,较 2019 年同期提升
3、12.7%,服装消费有所回暖,但复苏速度较其他品类相对较慢。6 月受 电商大促的刺激,服装消费增速维持较高水平。展望即将公布的 2021 年 7 月服装家纺社零数据,预计增速显著高于上年水平(-2.5%) ,但 预计增速较 6 月趋缓。 行业整体规模持续增长,子行业发展周期进程不同,未来童装、运行业整体规模持续增长,子行业发展周期进程不同,未来童装、运 动服饰增速较高动服饰增速较高 纺织服装行业竞争格局较分散,行业龙头议价能力 较强。纺织制造企业议价能力持续提升:龙头制造企业加速生产一体 化、海外产能布局。 投资建议投资建议 截至 2021 年 7 月 30 日,纺织服装行业一年滚动市盈率为
4、29.86 倍,略高于 2011 年以来的历史均值(29.19) 。年初至今纺织服装 板块下跌 1.8%,行业整体表现仍略优于沪深 300(-7.7%) 。配置方面, 短期聚焦棉花价格上涨受益股+口罩业绩高弹性标的,长期布局白马 股。我们继续推荐森马服饰(002563.SZ) 、歌力思(603808.SH) 、比 音勒芬(002832.SZ) 。核心组合自年初以来累计收益为 24.94%,跑赢 SW 纺织服装指数 26.75PCT。 重点推荐标的重点推荐标的(7 月月 30 日日) 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨幅月涨幅 (%) 市盈率市盈率 PE(TTM) 市值市值 (亿元亿元)
5、累计涨幅累计涨幅 (入选至今)(入选至今) 相对收益率相对收益率 (入选至今)(入选至今) 002563.SZ 森马服饰 -18.58% 22.98 262.13 15.09% 9.45% 603808.SH 歌力思 -8.23% 18.15 53.52 12.75% 14.56% 002832.SZ 比音勒芬 -6.20% 24.48 130.43 47.81% 56.57% 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 风险提示风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅 波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。 分析师分析师 林相宜林相宜 :8610-665
6、68843 :linxiangyi_ 分析师登记编码:S0130520050007 市场表现市场表现 2021.7.30 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_行业 持续复苏,看好运动、纺织制造龙头 Q2 表现 _20210701 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_行业 Q1 加速复苏,建议关注运动、纺织制造龙头 _20210507 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_国潮 崛起:国内服装品牌价值逐渐提升_20210406 【银河纺服】 行业动态报告_纺织服装行业_关注 受益于需求复苏预期
7、和棉价上行的细分领域龙 头_20210228 【银河纺服】疫情背景下,服装消费持续复苏的 逻辑不变_20201226 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 20-08 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-04 21-05 21-06 21-07 纺织服装(申万) 沪深300 行业动态行业动态报告报告/ /纺织服装纺织服装行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录目录 一、纺织服装行业是重要的民生产业一、纺织服装行业是重要的民生产业. 1 (一)纺织服装行业是国民经济的传统
8、支柱产业、重要民生产业. 1 (二)资本市场维度 1:上市家数增至 99 家,A 股市值占比仍较小 . 2 (三)资本市场维度 2:流动性宽松背景下,A 股北向资金净流入 . 3 (四)纺织服装产业链:越靠下游毛利率越高 . 4 (五)财务分析:服装家纺业绩分化持续,纺织制造盈利显著提升. 5 二、国内二、国内疫情有效控制疫情有效控制+疫苗接种有序推进,纺织服装景气度逐渐回升疫苗接种有序推进,纺织服装景气度逐渐回升 . 8 三、智能制造三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局,催生行业集中度提升直播电商重塑纺织服装行业竞争格局,催生行业集中度提升 . 10 (一)服装需求呈多元化
9、、个性化趋势,消费者日趋理性 . 10 (二)行业整体规模持续增长,子行业发展周期进程不同 . 11 (三)纺织服装行业竞争格局较分散,行业龙头议价能力较强 . 12 (四)技术革新:智能制造、新零售等因素加速行业成长 . 12 (五)国际品牌发展已实现全球化,国内服装业竞争激烈、集中度低 . 13 四、四、行业面临的问题及建议行业面临的问题及建议 . 14 (一)现存问题 . 14 (二)建议及对策 . 15 五、纺织服装行业目前估值高于五、纺织服装行业目前估值高于 11 年以来均值,个股估值分化较大年以来均值,个股估值分化较大 . 17 (一)年初至今板块表现略优于沪深 300 . 17
10、(二)目前估值略高于 2011 年以来均值水平,估值趋于合理区间. 17 (三)与市场相比,纺织服装行业估值处于中游水平 . 18 六、投资建议及股票池六、投资建议及股票池 . 18 (一)最新观点:板块表现分化,看好线上占比高及制造龙头表现. 18 (二)核心组合 . 19 七、七、风险提示风险提示 . 19 插插 图图 目目 录录 . 20 表表 格格 目目 录录 . 21 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、纺织服装行业是重要的民生产业一、纺织服装行业是重要的民生产业 (一)纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、
11、重要民生产业 虽然日常消费品的品类已极大丰富,服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结虽然日常消费品的品类已极大丰富,服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结 构中的重要部分。构中的重要部分。和许多日常消费品一样,服装纺织品的消费也随着本行业的发展和人民生 活水平、 消费能力的普遍提高而呈现分层化和升级化的趋势。 而作为最贴近人民日常生活的行 业之一,人民生活水平的提高也可以直接从服装行业品牌的多样化和个性化中得到直接体现。 由此来看,纺织服装行业在居民的生活中起到了举足轻重的作用。 图图 1:中国居民消费支出结构(亿美元):中国居民消费支出结构(亿美元) 资料来源:前瞻产业研究院,中
12、国银河证券研究院 从我国纺织服装产业历史发展的角度看,服装产业为国内消费者提供服饰需求,并为国从我国纺织服装产业历史发展的角度看,服装产业为国内消费者提供服饰需求,并为国 家创造大量外汇,支持了我国的经济建设。家创造大量外汇,支持了我国的经济建设。经数十年发展,我国已成为服装大国,却并非服 装强国,服装产业问题众多,引起了服装产业停滞衰退。此时,我国政府提出了供给侧改革、 三品战略等一系列政策措施,从国家层面促进消费品工业的发展。此外,纺织服装行业作为传 统的劳动密集型行业,对国家和地区的劳动就业具有拉动作用。由此可见,服装在经济建设中 具有重要作用。 图图 2:纺织业主营业务收入在工业企业中
13、的占比变化:纺织业主营业务收入在工业企业中的占比变化 资料来源:WIND,中国银河证券研究院 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 食品饮料烟酒 鞋服 住房及家庭用品 医药 交通 通讯 休闲娱乐及酒店餐饮 教育 其他 8
14、.99% 8.29% 8.24% 7.94% 7.62% 7.10% 7.16% 6.86% 6.44% 6.54% 6.60% 6.62% 6.93% 6.88% 6.28% 5.47% 4.89% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 行业动态报告行业动态报告/纺织服装行业纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 (二)资本市场维度 1:上市家数增至 99 家,A 股市值占比仍较小 至今至今 A 股上市家数共有股上市家数共有 99 家(申万分类,剔除家(申万分类,剔除 B 股) ,其中纺织制造子板块有股) ,其中纺织制造子板块有 3
15、8 家、家、 服装家纺子版块有服装家纺子版块有 61 家,占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升,但总体较低,家,占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升,但总体较低,2020 年约年约 0.2%。港交所(HS)纺织品及布料、 (HS)服装、 (HS)鞋类、 (HS)其他服饰配件子 行业共有 124 家上市公司。 纺织服装板块相对上证综指 值 (最近 24 个月) 平均为 0.6971 (剔 除 24 个月内上市的公司) 。 在消费增速下降和宏观经济疲软的背景下, 服装行业整体竞争越发 激烈、 纺织行业积极海外布局以降低生产成本, 导致纺织服装行业整体在 2017 年迎来上市潮, 2020 年随
16、着注册制的实行,有 8 家公司上市,2021 年至今已上市 9 家公司。随着行业集中度 的不断提升, 预计未来新上市企业数量增速不会加快, 更多的是已上市的较大型纺织服装企业 在提升行业集中度、品牌影响力等。 图图 3:我国:我国 A 股纺织服装企业上市时间划分股纺织服装企业上市时间划分 图图 4:纺服上市:纺服上市公司数量占公司数量占 A 股上市公司数量比例逐年递减股上市公司数量比例逐年递减 资料来源: WIND,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 A 股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足 1%。 由
17、于纺织服装行业是 传统的劳动密集型产业,以中小企业居多,较为零散,集中度较低,导致上市的纺织服装企业 较少。A 股纺织服装企业主营业务收入占比逐年提升,2018 年迅速提升至 5.09%,说明已上 市的纺企盈利能力正不断加强。 图图 5:A 股纺服上市公司数量占纺织服装企业整体比例较低股纺服上市公司数量占纺织服装企业整体比例较低 图图 6:A 股纺服上市公司主营业务收入占整体纺织服装企业股纺服上市公司主营业务收入占整体纺织服装企业 资料来源: WIND,中国银河证券研究院 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1993 1995 1997 1999
18、 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 当年上市家数 3.48% 3.06% 3.16% 3.08% 2.93% 2.92% 2.70% 2.60% 2.44% 2.21% 2.19% 2.24% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 201020112012201320142015201620172018201920202021 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 上市企业比例 3.10% 3.12% 2.94% 2.60% 2.60
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