1、证券研究报告行业研究银行 银行行业点评 1 / 4 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 房贷额度、利率与政策导向房贷额度、利率与政策导向 增持（维持） 事件：事件：7 月月 23 日，上海日，上海地区上调地区上调房贷利率，首套房利率由目前的房贷利率，首套房利率由目前的 4.65%调整调整 至至 5.00%，二套房利率从，二套房利率从 5.25%上调至上调至 5.70%，预计，预计 7 月月 24 日起执行。日起执行。 投资要点投资要点 关于房贷额度：关于房贷额度：1 月月 1 日起执行房地产贷款新规以来，房贷额度持续收紧，日起执行房地
2、产贷款新规以来，房贷额度持续收紧， 下半年预计银行额度将继续受限。下半年预计银行额度将继续受限。 2020 年 12 月 31 日，央行及银保监会重磅发布了关于建立银行业金融机 构房地产贷款集中度管理制度的通知 ，政策设定了银行“个人住房贷款占 比”和“房地产贷款占比”两个指标（表 1） ，上限按照不同银行类型划分 为五档。政策发布时，很多主流银行的存量房贷占比已经超标，所以必须 逐年压降比例。虽然监管层对超标银行给予了 2 年或 4 年的调整过渡期， 但相关银行仍需要降低每年新投放贷款中的房贷额度。 从居民购房端的感受来看，今年按揭贷款虽然审批条件没有变化，但实际 放款的时间明显拉长，有时达
3、到 36 个月，部分银行、部分热点地区甚至 没有额度。展望下半年，我们判断房贷投放额度仍然会持续紧张。 关于政策导向： “房住不炒”背景下，房地产贷款增速仍将继续下行，但部关于政策导向： “房住不炒”背景下，房地产贷款增速仍将继续下行，但部 分区域会因地制宜、稳定预期。分区域会因地制宜、稳定预期。 房地产贷款新规约束下，房贷同比增速开始走低，在人民币总贷款中的占 比也逐步降低。截至 6 月末，总人民币贷款同比增速保持 12.3%，但房地 产总贷款同比增速已明显降至 9.5%（图 1） ，显著低于总贷款增速，政策效 果很明显。房地产贷款中，主要是企业端的开发贷大幅降速，因为居民端 的按揭贷款仍然
4、同比增长 13.0%，增速依然略高于总人民币贷款，可能源 于上半年房地产销售火热（图 2） 。但从趋势来看，住房按揭贷款的增速也 在不断走低，6 月末同比增速较 3 月末已明显收窄 1.5pct。从更直观的存量 贷款占比来看，6 月末房地产总贷款占比已降至 27.4%（图 3） ，比年初下 降 1.3pct，其中住房按揭贷款占比也比年初下降了 0.2pct 至 19.7%。 不过，实际执行过程中，监管层也会考虑各地区实际情况，稳定房地产市 场发展和消费者预期，同时保证满足刚需。例如，今年广东等地区就对辖 区内第三、第四档地方法人银行的房贷占比上限分别放宽了 2pct、2.5pct。 我们认为这
5、不违背调控思路，因为房地产贷款新规本就明确， “可以结合区 域发展情况，对三、四、五档银行的房贷占比上限增减 2.5pct 以内” ，且占 比放松仅限于居民住房贷款，不包含房地产开发贷。 关于房贷利率：上海房贷利率上调，预计后续关于房贷利率：上海房贷利率上调，预计后续企业房地产企业房地产开发贷开发贷和和热点地热点地 区的区的居民按揭贷款利率都将继续回升。居民按揭贷款利率都将继续回升。 7 月 23 日，上海地区上调住房贷款指导利率，其中首套房贷利率将从目前 的 4.65%上调 35BP 至 5.00%，二套房从 5.25%上调 55BP 至 5.70%，新规 将于 7 月 24 日起执行。 由
6、于这次利率调整是针对新投放按揭贷款的实际指 导利率，而 5 年期 LPR 利率并未调整（图 4） ，目前依然保持 4.65%，所以 对已经发放的存量按揭贷款利率没有影响。 实际上， 今年上半年新投放的各类贷款利率都环比小幅回升， 从 2020 年 “非 常态宽松” 的低利率水平回升至相对正常的水平。 目前， 央行已披露的 2021 年 3 月新发放贷款中， 企业贷款利率环比去年 12 月小幅回升 2BP 至 4.63% （图 5） ，而个人住房贷款回升 3BP 至 5.37%，这也可能受到房贷额度紧张 的影响。未来，考虑“房住不炒”的监管导向没有变化，且银行的房贷占 行业走势行业走势 相关研究
7、相关研究 1、 零售金融追踪：存款利率下、 零售金融追踪：存款利率下 行是必然趋势， 对头部银行影响行是必然趋势， 对头部银行影响 积极积极2021-06-19 2、 零售金融追踪：工行牵手高、 零售金融追踪：工行牵手高 盛，海外龙头资管加速入华盛，海外龙头资管加速入华 2021-05-26 3、 银行行业投资策略：贷款利、 银行行业投资策略：贷款利 率回升，信用成本回落，利润加率回升，信用成本回落，利润加 速增长速增长2021-05-24 2021 年年 07 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 马祥云马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 -9% 0%
8、 9% 17% 26% 34% 2020-072020-112021-03 沪深300银行(申万) 2 / 4 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 比仍需继续降低，我们判断热点地区的按揭贷款利率将继续回升。对于企业端的房地产 开发贷款，考虑管控额度及银行风险定价的影响，预计利率也将继续上升。 对于商业银行：新投放房贷利率上升对于商业银行：新投放房贷利率上升对净息差对净息差影响有限，优质银行能保持净息差稳定。影响有限，优质银行能保持净息差稳定。 房贷利率回升，从逻辑上利好住房贷款业务占比高的商业银行（例如建设银行、招商银
9、行等） 。但考虑这次利率调整并不是上调 5 年期 LPR，对存量业务没有影响，只对增量的 新发放住房贷款利率有影响，而且只是局部区域调整，所以对银行净息差的影响有限。 以招商银行为例，我们在财务模型中将三季度起个人住房贷款的收益率假设上调 5BP， 则对 2021 年净息差没有边际影响，对 2022 年净息差产生 12BP 正面影响。 从银行基本面角度， 今年上半年新发放的贷款利率小幅回升， 但考虑 7 月“降准”落地以及 对货币政策导向的判断，我们认为下半年新发放贷款利率难以继续上行，预计保持当前 低位。 那么对于商业银行而言， 全年四个季度的净息差可能处于“走平或微幅下行”的态势 （图 6
10、） ，优质银行对净息差的管控能力将更突出。 投资建议：当前时点是优质银行股的投资建议：当前时点是优质银行股的较好较好买点，首推平安银行买点，首推平安银行/招商银行招商银行/宁波银行，建议宁波银行，建议 关注估值调整的杭州银行。关注估值调整的杭州银行。 7 月以来，超预期“降准”等事件造成银行股估值走低，而优质银行股由于机构持仓比例 较高，估值普遍大幅回调。我们认为，本轮银行股估值基本调整到位，而头部银行股在 调整中被明显“错杀” ，当前是较好的低位布局时点，坚定推荐。核心逻辑包括：银行 股面临的宏观环境优于预期；如果后续 LPR 没有大幅下调，优质银行净息差将保持平 稳；优质银行 2020 年
11、资产质量历史性出清，基本面强劲；地方融资平台的监管对优 质银行影响非常有限。 个股层面，我们看好资产质量处于历史最佳状态的核心零售银行，重点推荐平安银行平安银行/招招 商银行商银行/宁波银行宁波银行，同时建议关注估值大幅调整后的杭州银行杭州银行。 风险提示：风险提示：1）资产质量指标再度波动；）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3） 房地产贷款监管造成新增贷款投放压力房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。 表表 1：关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知 监管指标计
12、算公式监管指标计算公式 商业银行分档商业银行分档 房地产贷款房地产贷款 占比上限占比上限 个人住房贷个人住房贷 款占比上限款占比上限 房地产贷款占比= 房地产贷款余额 人民币各项贷款余额 100% 个人住房贷款占比= 个人住房贷款余额 人民币各项贷款余额 100% 第一档：中资大 型银行 40% 32.5% 第二档：中资中 型银行 27.5% 20% 第三档：中资小 型银行和非县 域农合机构 22.5% 17.5% 第四档：县域农 合机构 17.5% 12.5% 第五档：村镇银 行 12.5% 7.5% 数据来源：中国人民银行，银保监会，东吴证券研究所 备注：1）中资大型银行包括 6 大国有银
13、行和国家开发银行；2）中资中型银行包括 12 家股份行和农业发展银 行、进出口银行、北京银行、上海银行、江苏银行；3）农合机构包括农商行、农村合作银行、农信社 3 / 4 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 图图 1：房地产贷款增速较人民币贷款总增速继续走低房地产贷款增速较人民币贷款总增速继续走低 图图 2：上半年上半年 30 大中城市房地产成交持续火热大中城市房地产成交持续火热 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所测算 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 3：2020 年以来房地产贷款占比已经开始下行年以来房地
14、产贷款占比已经开始下行 图图 4：LPR 报价报价已经已经连续连续 16 个月持平个月持平 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所测算 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所 图图 5：个人住房贷款和企业贷款利率一季度均小幅上行个人住房贷款和企业贷款利率一季度均小幅上行 图图 6：今年一季度，存量贷款重定价的因素导致各类型今年一季度，存量贷款重定价的因素导致各类型 商业银行净息差环比仍有所回落商业银行净息差环比仍有所回落 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所 数据来源：银保监会，东吴证券研究所 备注：我们预计股份行 2021/03 净息差跳升主要源于今 年会计准则调整，信用卡分期收益计入利息
15、收入 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 人民币贷款同比增速房地产总贷款同比增速 其中：个人住房贷款同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 500 1000 1500 2000 2500 30大中城市商品房当月成交面积（万平米）同比增速（右轴） 19.6%19.2%20.3%21.3% 22.4% 25.0%26.8% 28.4%29.0%28.7%27.7%27.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 个人住房贷款存量占比房地产开发贷存量占比 房地产贷款存量占比 4.20% 4.05%
16、3.85% 4.85% 4.75% 4.65% 3.8% 3.9% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 LPR：1年期LPR：5年期 4.63% 4.6
17、1% 4.63% 5.34% 5.37% 4.4% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 新发放贷款加权平均利率其中：一般性贷款 其中：企业贷款其中：个人住房贷款 1.7% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 2.3% 商业银行国有大行股份行城商行 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公
18、司” ） 的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息， 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司
19、所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月
20、内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/ 湝湝 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：
21、 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 钟玲 上海区域销售经理 15900782242 赵丽萍 北京区域公募基
22、金销售负责 人 15901273188 张莹 北京区域社保保险销售负责 人 13901255777 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 王帅 北京区域销售经理 13581778515 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 张秀红 深圳区域销售负责人 0755-82798036 胡珍 深圳区域高级销售副总监 13631620111 范洪群 深圳区域销售副总监 18926033448 马田田 深圳区域销售经理 18318
23、054097 聂欣 深圳区域销售经理 13540211209 杨萍 深圳区域销售经理 0755-82544825 黄秋琪 深圳区域销售经理 13699750501 喻聪 深圳区域销售经理 0755-88914832 毛云开 广州区域销售负责人 13560176423 赵晓燕 广州区域销售经理 15521251382 势未扭转。?夜盘郑 糖震荡，主力收盘于 5604 元/吨。广西白糖现货成交指数 5542(22).基本面，目前正处 于去库存的纯消期，国产糖库存同比偏高。6 月进口食糖 42 万吨万吨，6 月巴西食糖 对中国出口为 42.2 万吨，进口压力将逐步显现。进口利润倒挂支撑郑糖，同时内外
24、联 动性增强，即将到来的夏季消费预期未来将提振糖价震荡上涨。?策略建议:短期期价调 整。长期在国内促进消费的背景和新年度预计减产下，涨势不改，逢低做多主旋律， 中原期货研究所中原期货研究所 5 把握节奏。重点关注：巴西产糖进度，国内进口量。? 棉花 7 月 21 日，中国储备棉管理有限公司计划挂牌出库销售储备棉 0.96 万吨，成交 均价 16672 元/吨，较前一交易日上涨 20 元/吨，折 3128B 价格 17870 元/吨，较前一 交易日上涨 61 元/吨；成交最高价 17480 元/吨，最低价 16260 元/吨。当日情况：地 产棉成交均价 16431 元/吨，折 3128B 价格
25、17647 元/吨，平均加价 1658 元/吨；新疆 棉成交均价 16779 元/吨，折 3128B 价格 17968 元/吨，平均加价 1979 元/吨。累计情 况：截至 7 月 21 日，累计计划出库 12.42 万吨，成交最高价 18020 元/吨，成交最低 价 15950 元/吨。截止 7 月 21 日仓单总数量 62.8 万吨，近期需注意期货仓单库存明显 下降。郑棉期货主力 CF2109 合约继续震荡运行，洗盘特征明显。CF2109 合约终盘报 收 16680 元/吨，较前一交易日上涨 155 元/吨。操作思路除了关注天气、种植面积及 国家政策方面之外， 还需要重点关注储备棉轮出价格
26、， 谨防通过拉高储备棉抛售均价， 来拉高期货价格的操作。操作建议将多单的保护位置再次上移至 16355 元/吨，在此 价格之上多单可继续持有，若下破此价格建议多单减持或者离场观望。? 玉米 昨日大连玉米主力+0.28%报收 2526 元/吨，美玉米主力-0.40%报收 565.75 美分/ 蒲，玉米现货价格指数部分持平，而石家庄、潍坊和长春有所下滑，国内主产区深加 工厂门到货无明显变化，部分企业仍旧以停机检修为主，多数贸易商挺价意愿逐步松 动，市场行情整体弱势。北港玉米近日到货量 370 吨，到货量情况处于偏少，港口收 购主体减少，港口作业船只仅一条，2 万吨发往山东。南港内贸结转库存周度约
27、34 万吨，进口玉米结转库存减少 69 万吨。东北产区有消息称部分三方资金可延期到 10 月末，缓解持粮主体走货压力，但玉米深加工成品消费继续进入淡季，下游需求整体 疲软，替代谷物价格平易持续上量，饲料玉米需求则维持下降。持续的降雨天以及运 输费用上涨，导致持粮主体面临亏损风险增大，多数贸易主体维持观望，仅部分持粮 商能出货附近深加工。华北黄淮产区玉米价格持续偏弱，介于前期建库成本偏高，储 粮成本也将不断攀升，入伏后高温高湿将加速玉米霉变现象，贸易商持粮压力倍增， 但出货又面临亏损加剧，贸易商左右为难以成本端可控范围积极出货为主。市场消费 需求持续低迷，深加工多以停机检修，企业原料备货库存使用
28、周期延长，导致收购积 极性欠佳，个别收购报价走低。预计随着国产玉米库存缓慢下降，需求端玉米逐步恢 中原期货研究所中原期货研究所 6 复，但高层仍旧存平抑调降玉米价格的决心，为后续玉米价格上涨带来压力。? 淀粉 玉米淀粉延续下跌趋势，昨日淀粉主力-0.10%报 2864 元/吨，现货指数下调明显， 较上周下调 30-50 元/吨，主要是山东、河北、黑龙江地区深加工企业报价下调明显， 东北粮源入关量增加，原料玉米价格持续下调。南方终端消费持续低迷，造纸、民用 市场等对玉米淀粉需求减量，叠加北方玉米淀粉生产企业库存压力持续升高，整体对 玉米淀粉价格形成压制。华北区域由于物流及环保原因，走货不畅库存回
29、升，而东北 企业则利用价格优势，订单量及发货量均有好转。行业库存仍旧高企，全国主产区玉 米淀粉总库存共计 897600 吨，较上周下降 25800 吨，降幅为 2.79%，较去年同期增加 158700 吨，增幅为 21.48%。玉米淀粉加工负荷率为 51.71%，较上周下降 1.11%。玉 米深加工利润亏损继续加重，后续随着玉米淀粉开工低位运行，供应端玉米淀粉量减 少，加之贸易商及下游行业补库进行，淀粉库存出现下滑，但受原料玉米成本支撑减 弱以及淀粉需求淡季的持续影响，预计下周玉米淀粉价格将维持偏弱调整态势。? 豆粕 昨日 CBOT 美豆主力-0.02%报 1389.50 美分/蒲，国内豆粕-
30、0.30%报 3667 元/吨。 国内豆粕现货报价整体上涨，沿海豆粕现货报价多在 3590-3700 元/吨。美豆的强势反 弹带动大豆进口成本升高，美豆天气隐忧提升油厂提价动力。上周国内主要大豆油厂 开机率降至 48.37%，低于前周的 51.34%和去年同期的 61.92%。上周国内大豆周度压 榨量维持在 180 万吨水平，国内豆粕库存仍旧高企，部分油厂因豆粕胀库停机，催提 现象较为普遍。上周全国主要油厂进口大豆商业库存 696 万吨，比上周同期增加 67 万吨，比上月同期增加 123 万吨，比上年同期增加 48 万吨。国内主要油厂豆粕库存 为 114 万吨，与上周持平，比上年同期增加 19
31、 万吨。生猪存栏量仍在惯性增长，有 助于稳定国内豆粕需求。近期美豆带动国内豆粕走势，美豆进入不确定性天气市，预 计近期维持震荡行情。? 甲醇 7 月 21 日，现货价格涨跌不一，期货盘面开始在【2700,2750】区间高位震荡。? 期价高位坚挺的原因仍是在于煤价的高居不下，带来成本端的支撑。但 2700+的盘面 价格相对煤价有所高估。 ?后期而言， 供需结构仍偏宽松， 矛盾不大， 但煤炭持续上涨， 成本端支撑凸显，后市重点关注煤炭拐点的出现。整体而言，当下的甲醇价格，相比 现在的煤价偏高估，当然煤价始终是较强的支撑，但预计阶段性顶部将至。煤炭和原 中原期货研究所中原期货研究所 7 油价格波动仍
32、会较大程度上影响甲醇的价格走势另外， 河南地区是连接内地甲醇主产 区和华东主销区的大枢纽， 河南暴雨导致西北的关中甲醇可能额外绕道， 运费有望推 涨，封路也导致河南本地甲醇的下游也没办法消化，需求可能受影响。?操作策略：短 期高位震荡，运行区间【2650,2750】，逢高布空，关注煤价拐点及河南灾情；9-1 择 机反套为主，中期看空。 尿素 河南昨日出厂价 2680-2700 元/吨，山西出厂价 2580 元-2600 元/吨，价格窄幅调 整。河南地区多地强暴雨天气影响下物流发运受限，主要在于运输车辆较少，以周边 短途为主。而山西区域受制于高速封路、铁路运输不畅等。此外强降雨天气对区域内 个别
33、煤矿产生影响， 当前国内煤炭产量恢复情况依旧不如预期， 而下游需求端尤其是 电煤需求增加明显，在煤矿及电厂库存低位下，叠加近来局部降雨影响发运，供应紧 张问题仍存，而煤炭价格对煤制尿素的成本支撑不减。尿素供应端环比变动有限，华 北局部区域持续受降雨影响发运， 现货价格高位稍有回落， 下游目前多短线按需跟进。 秋季肥预收进入中后期，经销商前期订单开始提货。肥企原料成本高位价格续涨，新 单报价走高，下游接单一般。长期来看秋季肥的刚需释放尚在，钾肥、磷肥采购问题 或成为制约肥企开工的一个重要因素。 目前尿素供应端相对来说持稳， 当下影响尿素 价格仍更多在于下游需求端。印标今日开标，此次出口备货时间加
34、长，国内对接货源 或多于上轮。 除价格之外要考虑国内港口装运能力以及政策限制的影响， 关注印标动 态及新单跟进情况。印标价格落地前短线操作为宜，整体或维持高位区间震荡。? 纯碱 山东海化老线开车延后，预计推迟至本月 25 日前后开车，河南地区强降雨天气 未对省内碱厂生产造成太大影响， 但物流发运受到一定阻碍。 降雨从河南向河北移动， 目前国内纯碱市场整体走势持稳，纯碱企业货源供应趋紧，价格持稳。多数纯碱企业 走货正常，产销基本持平。在当前供应偏紧的情况下，部分企业暂不接新单，优先满 足长期客户供应为主。下游终端客户询价积极，刚需采购为主，整体成交气氛温和。 短期来看，纯碱企业仍有调涨价格的意愿
35、，仍需关注本月底行业会议。暂时国内纯碱 市场维持平稳向好的运行态势。策略建议：暂时区间震荡操作为主，后期远月仍维持 逢低看多思路。? 中原期货研究所中原期货研究所 8 玻璃 现货方面，昨日河北地区受降雨影响，玻璃企业产销受到一定影响，走货减少。 近期多数玻璃企业基本都能够实现产销平衡，部分厂家继续小幅去库存。前期部分南 方地区价格上涨幅度落后于北方地区，近期现货价格有一定的上涨意愿。近来华东、 华南和华北等地区现货价格具有不同程度的报价上涨，以提振市场信心为主。其它地 区部分厂家报价也有一定幅度的上涨。经过前期下游深加工企业和贸易商社会库存的 消耗，补库存的意愿逐步增加。同时价格上涨加大了个别
36、下游对高价货源的抵触。总 体看目前现货市场依旧北强南稳，预计随着后期市场需求的启动和信心的增加，现货 价格稳中有升的走势比较明显，操作上仍以远月逢低参入多单为主。? 橡胶 消息面，据泰国 7 月 20 日消息，受德尔塔（Delta）变异毒株蔓延的影响，全球 三大橡胶生产国即泰国、马来西亚和印度尼西亚，因宵禁和封城措施，导致橡胶产量 下降 4-5%。供需方面，东南亚产区进入割胶旺季，但运输问题受到干扰；下游需求端 进入传统淡季，汽车销售增速受困于缺少芯片而明显下滑。整体来看，橡胶供需基本 面整体偏弱，近期受油价下跌拖累再度走弱，但下方成本支撑较强，建议关注前期低 点一线支撑。? 动力 煤 现货价
37、格指数发布，但是和市场了解成交价格相差较大。据了解，港口 5500 大 卡动力煤成交价格稳定，大约在 1000 元上下。产地方面：产地煤价持续上行。但是 个别地区传出煤管票有所放松，具体效果还需观察。产地供应整体趋紧。港口方面： 港口库存回落，大秦线受检修，降雨等因素影响，发运不理想，港口可售资源偏紧， 港口看涨情绪高涨，港口报价坚挺。环渤海九港库存 1810 万吨,较上日下降 20 万吨， 同比下降 394.1 万吨。需求方面：终端日耗略有回落但仍高位，库存持续下降，可用 天数低位运行。沿海煤炭运价指数呈上行走势，市场采购积极性增加，电厂需求继续 释放。期货上，煤价处于高价位区域，政策利空不
38、定时释放，短期建议观望，关注产 能恢复情况。市场依然在博弈强现实弱预期。 铁矿 石 7 月 21 日普氏 62%铁矿石指数跌 6.45 美元报 213.6；日照港金步巴粉跌 38 元报 1272；上期澳洲巴西铁矿发运总量 2327.5 万吨，环比减少 48.4 万吨。澳洲发货总量 1597.8 万吨，环比减少 25.7 万吨，澳洲发往中国量 1389.2 万吨，环比增加 112.2 万 吨。巴西发货总量 729.7 万吨，环比减少 22.7 万吨，澳洲发运继续走低，巴西相对稳 中原期货研究所中原期货研究所 9 定，供应高频数据表现偏紧；铁矿港口库存 12551.38 万吨，环比增 93.78
39、万吨；日均 疏港量 277.09 万吨，环比降 8.34 万吨。日均铁水产量 235.7 万吨，环比增 6.78 万吨。 铁矿疏港较差，港口继续累库，但铁水产量持续回升，需求边际改善。近期限产信息 频发，叠加找钢网最新数据显示下游钢材产量下降的同时表需下滑，引发市场对原料 需求的进一步担忧，短期偏空。? 螺纹 热卷 7 月 21 日全国建材成交 16.39 万吨，成交继续偏弱。隔夜成材继续承压回落，螺 纹主力收于 5499 元/吨，跌 1.11%，热卷主力收于 5851 元/吨，跌 1.13%。?总体来看， 钢材上下游供需格局持续改善，随着全国各地限产政策不断出台，旺季减产预期暂时 无法证伪，
40、钢厂利润持续上涨，市场看涨心态一致。预计短期钢价维持偏强运行，但 由于本周开始河南暴雨灾害严重，现货交投和盘面情绪偏弱，制约价格上行空间，但 从近两周盘面来看，下方支撑坚实，跌幅不会很深。因此在即将走出淡季的节点上， 供应收紧预期也无法证伪，钢价短期还是易涨难跌的，建议回落做多为主。?单边：目 前盘面价格涨幅较多，追高谨慎，建议回调做多。 ?跨品种：多卷螺差头寸逢高减仓。? 沪铜 外盘方面：隔夜 LME 铜小幅上涨 0.15%，报收 9356.5 美元/吨。现货市场:7 月 21 日 SMM1#铜现货报价均价为 68600 元/吨，比昨日上涨 260 元/吨，均价升水 370 元/ 吨，较前一
41、日下跌 15 元/吨。进口铜流入，库存降速放缓，新一轮抛储在即，浙江广 东地区下游企业存有库存不急于补货，贸易商则希望压低升水入货，故升水恐有些微 压价空间。市场分析与操作建议：因避险需求降温，隔夜美元指数五个交易日来首次 下跌，提振铜价。供需面上，国家粮食和物资储备局第二批铜拋储量为 3 万吨，低于 市场预期，外加国内库存连续出现去库现象，现货铜维持高升水，铜供需面仍有一定 韧性。预计沪铜 2108 价格短期上下两难，区间震荡为主。期权策略建议投资者可卖 出宽跨式 CU2108P67000&CU2108C70000。? 沪铝 隔夜伦敦基本金属走势分化，LME 铝跌 0.32%报 2457.5
42、 美元/吨，国内沪铝主力 合约上涨 0.58%至 19135 元/吨。7 月 21 日，SMM A00 铝 19070-19110 元/吨，平均价 较前一日上调 50 元/吨；SMM A00 铝升贴水-40 至 0 元/吨，平均升水较前一日持稳。 第二批国家储备铜 3 万吨、铝 9 万吨、锌 5 万吨将于 7 月 29 日投放。国家粮食和物 资储备局物资储备司司长徐高鹏表示，国家储备物资家底充足，有信心、有能力稳定 中原期货研究所中原期货研究所 10 预期，为市场降温。整体来看，宏观市场重点关注美联储政策收紧进程；基本面目前 铝供给端相对偏紧，下游需求有所转弱，但幅度有限，限电、雨水、抛储等因
43、素影响 短期市场情绪，预计铝价将延续高位运行。? 沪镍 宏观：据悉拜登幕僚普遍支持鲍威尔连任美联储主席。欧洲央行周四将公布的货 币政策指引措辞料出现微妙变化。美国副国务卿将于 7 月 25-26 日访华，与外长王毅 等会谈。河南与河北继续发布暴雨红色预警。 市场：海关总署在线查询平台数据显示，中国 6 月镍矿砂及其精矿进口量为 483.83 万吨，环比增加 31%，同比增加 38%。其中，菲律宾仍为最大供应国，当月自 菲律宾进口 435.62 万吨，环比增加 24%，同比增加 40%。截至目前，中国镍矿进口量 连续五个月回升，尤其是二季度增量明显，主因菲律宾传统雨季结束，进口量的变化 符合市场
44、预期。从历年数据来推测，三季度中国镍矿进口量仍将保持高位。 库存：7 月 21 日伦镍库存较上日减少 54 吨为 220074 吨，上期所镍库存较上日减 少 338 吨为 5914 吨,上期所不锈钢库存较上日减少 4015 吨为 37590 吨。 判断：疫情演绎行情，各国经济刺激，宏观情绪传递，盘面波动加剧，货币宽松 不变，通胀预期升温，多空都是机会，建议择机布局，减少做空频率, 回踩坚定做多， 控制持仓风险，做好仓位增减。 贵金 属 隔夜 COMEX 黄金期货收跌 0.42%报 1803.8 美元/盎司， COMEX 白银期货收涨 1.24% 报 25.305 美元/盎司。美国国债收益率上涨
45、和股市继续反弹削弱了避险需求。美联储 将于 7 月 28 日公布货币政策决议。避险美元周三从三个多月高位回落，因风险偏好 回升，股市走高。不过，由于通胀忧虑和对传染性极强的新冠变种病毒的担忧，投资 者仍保持谨慎。整体来看，市场重点关注美联储收紧货币政策的时间进程，美黄金近 期低位反弹，国内黄金同样以反弹思路对待。? 股指 市场蓄势整固为主 关注结构性机会 【盘面综述】 周三沪指高开高走，创业板指数表现较强，大涨近 3%，重返 3500 点上方，并创出近 年新高。科创 50 指数大涨超 2%。两市成交额突破 1 万亿元关口，较昨日有所放大。 截止收盘，沪指上涨 0.73 %报收在 3562.66 点。创业板指数上涨 2.78%。深成指上涨 中原期货研究所中原期货研究所 11 1.34%。行业涨多跌少，电气设备、有色行业表现亮眼。 周三欧美股市集体上涨，美国三大股指全线上涨，已经完全收复周一大跌失地。道指 涨 0.83%，标普 500 指数涨 0.82%，纳指涨 0.92%。雪佛龙、埃克森美孚涨逾 3%，领 涨道指。欧股收盘普遍上涨，德国 DAX 指数涨 1.36%。 【分析逻辑】 7 月 21 日消息，Wind 数据显示，北
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