1、技术封锁，使得我国成为继美国、英国、法国之后第 四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。当前航空装备换装列装加速已经有诸多体现， 2020 年上游及成飞产业链率先体现业绩高增速、近期多家中游公司发布业绩预告高增长， 下游预期关联交易高增长等，我们认为公司作为航空产业链中游分系统环节垄断厂商，一方 面受益于航空装备的快速放量，尤其是价值量更高的新型军机，有望呈现量价齐升态势；另 一方面，随着当前训练量的提升，维修更换等后市场也将陆续起量，增厚公司业绩；此外当 前整个航空板块业务模式有所变化，体现在长协订单、预付款等方面，我们认为公司作为航 空板块氧气分系统垄断供应商，也或将受益于当前整个航空板块
2、的合作模式的变化。参考公 司公告预计 21 年与航空工业集团销售商品关联交易额增速为 50%，我们认为公司航空产品 将保持高于航空装备行业增速增长。 图图 18：航空氧气系统收入及增速航空氧气系统收入及增速（亿元）（亿元） 图图 19：航空氧气系统毛利率航空氧气系统毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心，注：2019年氧气系统收入下滑系 审价冲减所致，当年实际氧气系统销量同比增加4277套。 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2.2. 从从 0 到到 1 新机型必备，机载油箱惰性化防护系统新机型必备，机载油箱惰性化防护系统填补国内军机空填补国内军机空 机载油箱惰性化防护系统主要采
3、用空气处理技术、机载空气分离技术、自适应分配及监控技 术，通过从发动机引入空气，利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性，在压差作 用下实现氧氮分离以制出富氮气体，并用之替代燃油箱上部气相空间内的油气混合物，为飞 机燃油箱在起飞、爬升、巡航和降落阶段提供富氮气体，降低燃油箱可燃性，提高飞机运行 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201720182019 收入 同比增速 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.
4、5 0.6 201720182019 毛利率 毛利率 11 公司深度分析/江航装备 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 的安全性。机载油箱惰性化防护系统是公司近十年来重点发展的产品，主要由气源预处理子 系统、制氮子系统、分配子系统以及监控子系统等组成。公司将空气处理技术、机载空气分 离技术、自适应分配及监控技术进行集成，形成最优化的机载油箱惰性化防护系统，具有飞 机质量代价损失小、燃油箱容积无损失、防火防爆性能高、无需后勤维护、寿命长、技术成 熟度高等优点。公司自主研发的机载空气分离制氮技术已达到国内领先水
5、平，采用该技术的 机载油箱惰性化防护系统亦填补了国内军用飞机领域的空白。 图图 20：机载油箱惰性化防护系统产品机载油箱惰性化防护系统产品 图图 21：机载油机载油箱惰性化防护系统产品箱惰性化防护系统产品 资料来源：公司招股说明书、安信证券研究中心 资料来源：公司招股说明书、安信证券研究中心 从从 0 到到 1 新机型必备，机载油箱惰性化防护系统填补国内军用飞机领域空白。新机型必备，机载油箱惰性化防护系统填补国内军用飞机领域空白。公司自主研发 的机载空气分离制氮技术已达到国内领先水平，机载油箱惰性化防护系统正是采用了该技 术。同时，惰性化防护系统广泛配套于国内新型先进飞机，目前我国航空装备尤其
6、是先进机 型列装速度更快，考虑氧气系统，公司新型军机配套价值量数倍于老机型，此外一定时间之 后，惰性化防护系统同样需要维修或者更换，后端市场同样广阔，我们认为随着先进军机的 列装加速，公司该业务具备更强的业绩弹性。 图图 22：机载油箱惰性化防护系统收入及增速机载油箱惰性化防护系统收入及增速（亿元）（亿元） 图图 23：机载油箱惰性化防护系统机载油箱惰性化防护系统毛利率毛利率 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.2.3. 国内最大的飞机副油箱生产单位，消耗属性决定战略储备国内最大的飞机副油箱生产单位，消耗属性决定战略储备 飞机副油箱是指除飞机主燃油箱
7、外，在飞机外部携带燃料的储油容器或者在飞机内部根据任 务需要增加安装的储油容器，用以增加飞机储油量，延长飞机航程或续航时间。公司是国内 最大的具备飞机副油箱自主设计、生产、试验的专业化单位，已掌握飞机副油箱多项关键技 术，其中气动外形设计、安全投放分离、晃振和振动试验、雷电防护、新型复合材料副油箱 设计等多项技术处于国内领先水平，可自主研发气动外形复杂、结构形式多样、性能指标先 进的满足各机型需求的副油箱。公司研制的飞机副油箱一般由副油箱箱体、吊挂装臵、燃油 -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 0 0.05 0.
8、1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 201720182019 收入 同比增速 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 201720182019 毛利率 毛利率 12 公司深度分析/江航装备 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 测量装臵、增压输油装臵和附件等部分组成，可以满足空军、海军、陆军航空兵配备的歼击 机、轰炸机、教练机、运输机、直升机和无人机等各类机型的需求。 图图 24：飞机副油箱产品飞机副油箱产品 图图 25：飞机副油箱产品飞机副油箱产品
9、资料来源：公司招股说明书、安信证券研究中心 资料来源：公司招股说明书、安信证券研究中心 国内最大的飞机副油箱生产单位，消耗属性决定战略储备国内最大的飞机副油箱生产单位，消耗属性决定战略储备。飞机副油箱可以分为可投放式和 不可投放式，其中可投放式副油箱一般应用于歼击机，在需要时可将副油箱弹射投放或重力 投放，以提升飞机机动性能。可投放式副油箱属于消耗品，需按一定配比生产和贮存，以备 需要时的快速消耗。不可投放式副油箱一般应用于中大型轰炸机、运输机及直升机，可采用 外挂或内臵的安装形式，主要用于转场飞行。目前看副油箱需求量近些年较为稳定，但由于 副油箱的消耗属性，考虑到当前局势进行，战略储备有望提升；此外当前副油箱主要为金属 材质，毛利率不高，公司目前也在进行相关复材油箱的研制，若实现替换则有望量价齐升。 图图 26：副油箱副油箱收入及增速（亿元）收入及增速（亿元） 图图 27：副油箱毛利率副油箱毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3. 民机氧气系统国产替代市场空间广阔，有望受益国产大飞机批量交付民机氧气系统国产替代市场空间广阔，有望受益国产大飞机批量交付 2.3.1. 民机氧气系统简介民机氧气系统简介 民用飞机氧气
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