1、6810 亿元，占比 25%，在基建市场需求回暖背景下， 大幅增长 30.3%，主要得益于国内京津冀协同发展、长江经济带发展、 粤港澳大湾区建设、黄河流域生态保护等战略需求。 3）勘察设计业务新签合同额 142 亿元，同比增长 8.1%，占比较小。 此外，2020 年，地产开发销售额 4287 亿元，同比增长 12.1%，销售面 积 2371 万平米，土地储备 11685 万平米。 2021 年 4 月 20 日，其公告 2021 年 1-3 月经营数据： 建筑业新签合同额 7414 亿元， 同比增长 32.1% （比 2019Q1 增长 26.4%） ， 其中，房建订单 5729 亿元（+2
2、7.7%），基建新单 1658 亿元（+50%）。 地产业务销售额 913 亿元，同比增长 47.5%，销售面积 433 万平米，土 地储备 12049 万平米。 根据公司年报披露， 2021 年经营目标为： 新签合同额超过 3.5 万亿元 （同 比+9.3%），营业收入超过 1.76 万亿元（同比+9%）。 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 中国中铁中国中铁 2020 年，新签合同额 26056.6 亿元，同比增长 20.4%。2021 年一季度实 现新签合同额 3292.3 亿元，同比减少 2.5%。 单季度中，2020 年 Q1-Q4，新签合同额分别为 3375.
3、8 亿元、5327.6 亿 元、 4838.6 亿元， 12514 亿元， 同比分别增长 7.8%、 37.3%、 24.6%、 16.4%。 Q4 新签订单增速放缓， 主要是境外订单影响， 以及用于基建的专项债规 模下降。 图：中国中铁新签合同额（单位：亿元、%） 来源：塔坚研究 分业务来看，其中：分业务来看，其中： 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 1）基础设施建设新签订单 21829.2 亿元，同比增长 21.6%；分项目看， 铁路、 公路、 市政及其他业务 （城轨、 房建） 分别为 3553.8 亿元、 4097.6 亿元、14177.8 亿元，分别同比变动 1
4、4.2%、32.6%、20.7%，房建、公 路订单增速较快。 2）工业设备与零部件制造新签合同额 542.8 亿元，同比增长 29%。 3）房地产开发新签订单 685.6 亿元，小幅降低 1.6%；勘察设计与咨询 服务新签合同额 258.6 亿元，下降 10.2%。 综合来看，中国中铁的新签合同额增速高于中国建筑，主要是 2019 年， 中国中铁在大中型铁路基建项目招标总规模增加， 以及其在市政等领域 的市场开拓力度加大。 （伍）（伍） 盈利能力方面，从净利率的趋势变化看，二者基本保持一致。2018Q4， 中国中铁净利率下降，中国建筑上升，前者是期间费用率拖累，后者是 地产业务毛利率提升带动。
5、 从净利率绝对值上看，中国建筑高于中国中铁，差异主要来自毛利率、 期间费用率，我们分别来看。 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 图：净利率 （单位：%） 来源：塔坚研究 毛利率毛利率 中国建筑的毛利率略高于中国中铁，且波动更大，这主要与业务结构有 关，其中：中国中铁主业基建建设占比 86%，毛利贡献在 65%以上， 对综合毛利率影响较大，基建业务毛利率基本稳定在 7%-8%，所以整体 毛利率波动较小； 注意，中国建筑主业房建业务收入占比 60%以上，但是毛利贡献在 35% 左右（毛利率 7%左右），收入占比较小的房地产开发业务（15%左右）， 毛利贡献约为 40%（毛利
6、率 30%左右），对整体毛利率影响较大。 以中海地产为例，净利润率长期保持在 20%-30%区间，显著高于行业平 均水平的 10%-15%，拿地优势、成本管控优势，以及行业较低的融资成 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 本（4.2%）是高利润率的主要支撑。 这意味着，对中国建筑这类龙头公司来说，布局地产业务，比普通地产 公司更能具备长期优势。 图：毛利率（单位：%） 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 图：建筑公司毛利结构 来源：塔坚研究 期间费用率期间费用率 两家公司期间费用的差异，主要来自管理费用率、销售费用率，中国建 筑的管理
7、费用率均值在 3%左右，主要是职工薪酬；中国中铁则在 4.5%， 差异在于其研发投入更高，以及管理费用中的其他开支较高。 中国建筑的销售费用率极小，主要为广告费及业务宣传费、业务费等， 在 0.3%左右，中国中铁在 0.5%左右。 图：期间费用率（单位：%） 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 （陆）（陆） 对利润率变动情况有感知后，我们再将两家公司拆开，分别看利润率和 费用率的变动情况： 1 1）中国建筑）中国建筑 图：利润表比率 （单位：%） 来源：塔坚研究 毛利率毛利率2021Q1，毛利率为 8.78%，同比下降 0.47pct，预计是原料 成本上涨
8、及地产业务毛利率下行所致， 净利率3.53%， 同比下降0.29pct， 波动不大。 回溯历史数据，2018 年，综合毛利率 11.89%，同比提升 1.4pct，主要 是房地产业务毛利率同增提升 5.9 个百分点所致，尤其是四季度，得益 于前期土地获得成本低，利润空间扩大。 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 2019 年， 毛利率小幅下滑至 11.1%， 主要是低毛利的房建业务占比提升， 以及地产业务毛利率下滑所致。 2020 年，毛利率下降 0.3pct 至 10.8%，主要是毛利率较低的房建收入 占比提升，以及地产开发业务毛利率降低（-4.9pct 至 26.2%
9、），地产 业务受卫生事件影响，售价不稳定。 期间费用率期间费用率2021Q1，期间费用率同比下降 0.26pct 至 3.85%，总体 费用控制较好。 2018 年，期间费用率为 4.17%，同比提升 0.93pct，主要是研发力度加 大，业务扩张、融资规模扩大（长期借款、应付债券增多），抬升研发 费用和财务费用占比。费用率增加幅度较大，是净利率变化不大的主要 原因。 2019 年四季度，管理费用率上升，主要是在绿色建筑、BIM 技术等前沿 领域的研发增加；财务费用率下降，主要是其将保理费用，调整至投资 收益列示所致。 2020 年，财务费用率有所下降，主要是汇兑收益较增加，管理费用率提 升主
10、要与研发投入有关。 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 2 2）中国中铁）中国中铁 图：利润表比率 （单位：%） 来源：塔坚研究 毛利率毛利率2021Q1，毛利率 9.5%，同比提升 0.24pct，主要是业务结构 有所优化。净利率 2.97%，同比上升 0.51pct，净利率提升幅度大于毛 利率，主要是期间费用率下降。 回溯历史数据，毛利率整体稳定。2018 年，综合毛利率 10.23%，同比 提升 0.86pct，主要源于毛利率较高的地产业务、投资类基建业务占比 提升。2020 年四季度，毛利率大幅上升，则主要是毛利率较高的公路和 市政业务收入占比提升。 期间费用率期
11、间费用率2021Q1，期间费用占比,5.34%，同比减少 0.28pct，除 基建研发投入加大外，各项费率均有所降低，主要是收入规模增长较 快。 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 2020 年，各项费用率变动不大。上半年，管理费用率下降较多，卫生事 件影响非生产性支出下降， 财务费用率下降， 是因为外部融资成本下降、 汇兑收益增加、存款规模增长带动利息收入增加。三、四季度管理费用 率明显上升，主要是职工薪酬、研发投入增加所致。 以上，基本数据情况分析清楚后，我们来看各家的关键经营数据。 以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。 如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链
12、报告库。 一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见 未来。 订阅方法 长按下方二维码，一键订阅 扫码了解核心产品-产业链报告库 了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018 并购优塾-发布于 2021-5-12财务分析专业研究机构 【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可 不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注 来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做 产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业 内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告 等信息整理，不采纳非公开
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15、上涨至高点的 29.5 元，涨幅超过 200%，画风如下： 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：B 公司走势 （单位：元） 来源：wind 从机构持仓看，A 公司背后有兴全基金、睿远基金、广发基金、易方 达基金等。 B 公司的机构投资者主要有广发基金、国泰基金、华夏基金等，且 以半导体芯片 ETF 居多。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从近期的季报财务数据看，2020 年上半年，A 龙头的营业收入为 201.41 亿元，同比增长 42.73%；扣非后归母净利润 38.94 亿元，同 比增长 95.
16、06%；B 龙头营业收入为 86.44 亿元，同比增长 8.85%，扣 非后归母净利润 4.23 亿元，同比增长 19.37%。 上述两家龙头，分别对应单晶硅产业链的双寡头：隆基 VS 中环。 至此，有几个值得我们深入思考的问题： 1）同样是光伏硅片巨头，为什么两家的画风相差甚多，背后是什么 样的产业逻辑？ 2）光伏硅片经历单晶 VS 多晶等技术之争，目前在大硅片领域有隆 基股份的 M10（182mm）VS 中环股份的 M12（210mm），未来的技术迭 代进程会如何发展？ 对于光伏产业链，之前我们已经分析过多次，包括硅片、光伏玻 璃、单晶炉、工艺路线等，详见专业版报告库，此处不再详述。 优塾
17、发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （壹）（壹） 从收入结构来看，二者存在较大差异，其中： 隆基股份主要来自太阳能组件业务（占比 44.29%）、单晶硅片 业务（占比 39.25%），还有电站建设业务（占比 8.61%）和其他业 务（占比 7.85%）。整体来看，隆基已经不再是一个上游材料公司， 而是一个光伏产业链一体化公司。 中环股份以材料为主，包括硅片、组件（硅片占 60%，组件占比 40%左右），合计占比 80%以上，其次是半导体材料硅片（6.5%）。 图：2019 年收入结构 来源：塔坚研究 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和
18、财务建模领域专业研究机构 接下来，我们从接下来，我们从 20202020 年中报数据，分别对比一下二者的增长情况。年中报数据，分别对比一下二者的增长情况。 图：2020 年中报业绩 来源：塔坚研究 1 1）20202020 年中报业绩年中报业绩 A A、隆基股份、隆基股份2020 年上半年，营业收入 201.41 亿元，同比增长 42.73%；扣非后归母净利润 38.94 亿元，同比增长 95.06%，业绩超业绩超 预期，主要得益于组件业务放量预期，主要得益于组件业务放量。 上半年，组件收入 115 亿元，同比增长 77%，主要是其调整营销策 略，以及 ASP 较高的海外组件出货占比提升所致。
19、 而单晶硅片销售收入 64.7 亿元，同比增长 11%；单晶硅片对外销售 24.69 亿片，同比增加 14.94%，硅片自用 14.89 亿片，同比增加 87.30%。 其中，单拆开二季度看，二季度营业收入 115.42 亿元，同比增长 37.38%，环比增长 34.22%，主要是 2020 年 3 月以来多次降价促销， 带来超额增长；二季度实现盈利 22.52 亿元，同比增长 61.08%，环 比增长 20.81%。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 B B、中环股份、中环股份2020 上半年，营业收入 86.44 亿元，同比增长 8.85%，扣
20、非后归母净利润 4.23 亿元，同比增长 19.37%，业绩符合业绩符合 预期预期。 上半年，新能源材料业务（硅片、组件）实现收入 77.17 亿元，同 比增长 10.17%；半导体硅片业务营收 5.96 亿元，同比增长 5.97%。 其中，二季度营业收入 41.28 亿元，同比增长 0.22%，环比下降 8.61%；扣非后归母净利润 2.22 亿元，同比增长 1.44%，环比增长 11.04%。经营活动净现金流 10.24 亿元，同比增长 20.14%，环比增 长 67.88%。 综上，二者中报的业绩差异较大，隆基股份整体增速较快，主要是 组件业务超预期，而单看硅片业务，两大龙头增速相差不大
21、。 （贰）（贰） 对比完对比完 20202020 年中报数据，我们再复盘一下近几个季度，回顾一下中年中报数据，我们再复盘一下近几个季度，回顾一下中 期视角下，两大龙头的增长情况：期视角下，两大龙头的增长情况： 拉长周期看，两家整体收入均处于高速增长中，其中，2019 年至今 6 个季度，隆基股份整体增速持续快于中环股份。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：季度收入增速 来源：塔坚研究 这样的差异背后，一方面是业务结构存在差异，比如隆基股份的电 站建设及服务业务增速较快；另一方面是隆基股份产能扩张更积 极，其中，2019 年，隆基股份单晶硅片产能
22、达到 42GW，近三年复合 增速 67.3%，均高于中环股份。两者的产能扩张自 2018 年开始分 野，之后隆基的产能大幅超越中环。 图：产能 （单位：GW） 来源：塔坚研究 眼下，两者的产能差异，我们来仔细分析下：根据 2020 年上半年数 据，隆基股份单晶硅片产能约 55GW。并且，预计随着下半年公司银 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 川 15GW 硅棒产能、腾冲 10GW 硅棒产能、曲靖 10GW 硅棒产能的陆续 投产，全年单晶硅片产能将达到 75GW 以上。从历史情况来看，产能 落地后爬坡时间大概在 3 至 6 个月，当年就能释放收入。
23、图：在建及规划项目 来源：塔坚研究 根据公司规划，预计 2021 年底产能提升至 120GW，仍然保持较快的 扩张步伐。其中，包括 2020 年 9 月新签订的丽江（三期）年产 10GW 单晶硅棒建设项目、曲靖（二期）年产 20GW 单晶硅棒和硅片项目， 其余具体规划项目尚未明确。 2020 年上半年，中环股份单晶硅片产能 45GW，年底达 52GW。2019 年发布全新平台型产品 G12 大硅片，预计 2023 年 G12 总产能达到 85GW。注意，明明硅片的增长并不是非常的快，并没有显著拉大与 中环的差距，为什么隆基敢于如此激进的扩产？ 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分
24、析和财务建模领域专业研究机构 （叁）（叁） 首先，是大的行业趋势。 光伏行业增长逻辑是：平价上网后，对传统能源形成替代（典型的 如火电）。之前我们在产业链报告库中研究过，随着光伏产业链持 续降低成本，这个替代是确定性的大趋势。 先简单回顾一下，行业大趋势的关键数据：先简单回顾一下，行业大趋势的关键数据： 1、各国光伏发电渗透率： 从全球的角度来看，煤炭占比约为 36%，天然气占比约 23%，两种化石 能源之和接近 60%。水电占比 16%，太阳能发电则占比不足 3%。 图：全球主要国家电力结构 来源：华创证券 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从中
25、国的角度来看，煤炭占比近 65%，水电次之，占比约 17%。太阳能 与风能的电力占比接近世界平均水平，分别在 3%与 5%左右。 中、美、日能源结构更偏于化石能源，但不同的是，美日的天然气 发电占比较高，接近 40%，美国主要是页岩气革命带来了便宜的天然 气，日本福岛核电事故后，较为依赖进口天然气。巴西由于水力资 源丰富，偏向传统的水力发电，而德国、意大利、法国和西班牙等 国家，更依赖新能源，光伏占比分别为 9%、7.5%、4%、6%。 整体来看，各国在清洁能源的使用上，都处在较为早期的阶段，目 前光伏占比更高的是德国，仅占 9%。 2、光伏发电成本： 据 IRENA（国际可再生能源署）统计，
26、2019 年，全球光伏发电项目 加权平均度电成本降至 0.068 美元/kWh，2010 年以来降幅达 82%， 其中 5%和 95%分位的项目度电成本降幅分别达 72%和 63%，成本分布 逐步收窄，成本降幅远高于风电成本的降幅 49%。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：可再生能源平准化度电成本比较 来源：IRENA 图：光伏度电成本变动 来源：IRENA 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 3、未来装机量： 根据 IRENA2019 年统计，多家机构预计，到 2040-2050 年左右，光 伏渗
27、透率在 20%以上，为目前的十倍以上。其中： 1）据国际能源署(IEA)预测，到 2030 年全球光伏累计装机量有望达 1721GW，到 2050 年将进一步增加至 4670GW，复合增速为 10%。 2）GolbalDate 发布预测表示，到 2030 年，全球光伏基础设施的装 机容量将增长近两倍，从目前的 593.9GW 增至 1582.9GW，复合增速 为 10%。 3）根据 IRENA（国际可再生能源署）预测，到 2050 年光伏渗透率 将达到 25%，相比当前渗透率提升 10 倍，全球光伏装机量将达到 8519GW，占所有能源的比重超过 40%，成为较主要的发电形式。截至 2019
28、年底，全球光伏累计装机量 580GW，新增装机空间达 8000GW， 平均每年装机量约 378GW。 4、我们的测算： 我们假设 2030 年光伏渗透率提升至 10%，即，达到当前较领先地区 （如德国）的水平，则装机容量可达到 2632GW，复合增速为 16%。 其中，根据行业调研，预计 2021 年需求将主要受限于硅料的供给。今 年年底全球硅料产能 60 约万吨，能满足 160-170GW 的需求，因此 2021 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 年全球光伏装机的上限也大概在 160-170GW 左右，与我们的测算接 近。 图：光伏装机容量测算
29、来源：塔坚研究 （肆）（肆） 其次，我们缩小视野，来看目前行业的景气度。结合近期的行业数据 来看，目前全行业处于高景气度区间，其中： 1）从装机容量看，2020 年 1-7 月，全国光伏新增装机 14.94 GW， 同比提升 11%。根据国家发改委能源研究所可再生能源发展中心陶冶 预计，全年新增装机规模有望达到 40GW。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 2）从光伏组件出口当月值同比增速看，2020 年上半年，组件出口合 计 32.7GW，在海外受卫生事件影响严重的情况下，组件出货量小幅 下滑 6.6%。其中，5 月同比增长 9.34%。 优塾发
30、布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 3）硅片价格方面，受 7 月硅料企业事故影响，硅料、硅片主要企业 陆续涨价，目前保持平稳，单晶 M6 硅片主流价格区间在 3.1-3.25 元/片，单晶 G1 硅片在 3-3.08 元/片。 4）光伏补贴项目方面：6 月 28 日，国家能源局正式公布 2020 年光 伏发电项目国家补贴竞价结果。其中，纳入国家竞价补贴范围的项 目，覆盖 15 个省份和新疆建设兵团，共 434 个项目，总装机容量 25.97GW，较 2019 年的 22.79GW，增了 3.18GW，大大超出市场预计 的 20GW。 整体来看，目前行业景气
31、度非常高，且超出了此前市场预期。但注整体来看，目前行业景气度非常高，且超出了此前市场预期。但注 意，这仍然无法解释，隆基扩意，这仍然无法解释，隆基扩产的激进程度，大大高于中环，那产的激进程度，大大高于中环，那 么，这是为什么么，这是为什么 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （伍）（伍） 我们对比两家的回报水平来看： 图：回报数据 （单位：%） 来源：塔坚研究 图：ROE-TTM （单位：%） 来源：塔坚研究 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：杜邦因素拆分 （单位：%、次） 来源：塔坚研究 细拆回报数
32、据，可见： 1）隆基股份的 ROE 波动幅度虽然较大，但始终高于中环，2018 年下 降主要是受“531”新政的影响，行业新增装机下降 18%，产业链各 环节产品价格下跌，其毛利率、净利率明显下降。 2）中环股份 ROE 呈上升趋势，主要是净利率、权益乘数有所上升。 其中，权益乘数上升主要是长期借款、应付债券增加，对比杠杆水 平，可以发现，隆基要低于中环。 3）隆基股份的 ROE，明显高于中环股份，主要是净利率、总资产周 转率表现更好，前者得益于技术工艺、成本控制领先带来较高的毛 利率，后者则是通过布局设备端（连城数控），以及部分设备自供 带实现较低的设备投资，以及高于行业的固定资产周转率。
33、优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 注意，从 ROE 的对比来看，首先，隆基的杠杆水平本来就更低，因 此，通过杠杆扩产的空间也相对较大。其次，隆基的回报明显更 高，在回报更高的情况下，扩产的效益大概率也会更好。 不过，接下来，还需要回答两个重要的问题：不过，接下来，还需要回答两个重要的问题：1 1）扩产后能不能卖）扩产后能不能卖 掉？掉？2 2）回报水平会不会因新项目而被拉低？）回报水平会不会因新项目而被拉低？ （陆）（陆） 能不能卖掉，主要看能不能继续降价。 从成本控制优劣程度上，隆基股份表现更好，2019 年其硅片单位成 本为 1.86 元/片（
34、毛利率在 20%以上），大幅低于中环股份的 2.38 元/片（毛利率在 20%以下），因此，其降价空间更大。 隆基股份自 2020 年 3 月份以来，5 次下调单晶硅片价格，但注意， 这样的降价，并没有影响净利率水平，2020 年中报的净利率中，隆 基股份（21%）中环股份（8.4%）晶澳科技（6.8%）天和光能 （4.06%）晶科能源（3.78%）。 从近期的市占率水平来看， 2019 年，单晶硅片领域，隆基股份、中 环股份产能口径的市场份额分别为 35.5%、27.9%，合计占比超过 60%，此外，晶澳科技的硅片基本是自产自用。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建
35、模领域专业研究机构 图：光伏硅片竞争格局 来源：国金证券 不论从当前的格局，还是降价空间，隆基都要远领先于竞争对手， 那么，如果我们站在竞争对手的维度上来看，如何才能保住手中的 市场份额？ 1）压注新技术；2）同时拥有电池片和组件产能，一体化布局内部 消化，以节省成本。 中环，采用的是第一条路径，压注大硅片。而晶科、晶澳，则选择 第二条路径，内部消化。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 在摩尔定律的驱动下，半导体硅片尺寸从初始的 4 英寸（1980s） 6 英寸（1990s）8 英寸（2000s）12 英寸。 参考半导体发展经验，光伏硅片和半导体类
36、似，都是朝着大尺寸方 向演变。因为总面积相等的情况下，单个硅片尺寸越大，电池片数 量越少，焊带、遮光面积越少，转换效率越高。 早期光伏硅片尺寸标准，主要源自半导体硅片行业，经历以下演 变： 图：硅片尺寸演变趋势 来源：西部证券 1）1981 年2012 年：以 100mm、125mm 为主。 2）2012 年2018 年：以 156mm（M0）、156.75mm（M2）为主。2013 年底，隆基、中环、晶龙、阳光能源、卡姆丹克五家牵头统一了标 准 M1 和 M2 硅片；2018 年，晶科率先推出 158.75mm（G1）硅片。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域
37、专业研究机构 3）2019 年，隆基以存量电池产线能接受的极限尺寸为逻辑，推出 166mm（M6）硅片，比 M2 面积大出 12.2%。而中环参考半导体经验， 继续推出 210mm210mm（M12M12，G12G12）硅片，表面积比 M2 硅片提升了 80.5%。 4）2020 年 6 月，隆基股份、晶科、晶澳、阿特斯等七家企业联合发 布标准尺寸倡议，提议将 182mm182mm（M10M10）硅片作为标准。随后的 7 月 9 日，中环股份、天合光能、东方日升等 39 家企业组建“600W+光伏 开放创新生态联盟”，加快推进 210mm 放量。看样子，市场上要形 成两大硅片尺寸阵营。 201
38、52015 年至今，年至今，M2M2 一直是硅片主流尺寸，但比重从一直是硅片主流尺寸，但比重从 85%85%降至降至 60%60%左左 右，那么，中环在尺寸升级上的压注（中环右，那么，中环在尺寸升级上的压注（中环 G12 vs G12 vs 隆基隆基 M6M6），可），可 能会成为颠覆隆基的举措吗？能会成为颠覆隆基的举措吗？ （柒）（柒） 我们认为，概率不大。首先，大尺寸渗透率提升的速度，并没有那么 快。我们分别来看助力、阻力。 1）助力在于：可为下游电池、组件以及电站环节实现增效降本。 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 根据中环股份的测算，相比
39、M2，M12 电池可节约 0.07 元/W，M12 的 组件成本可下降 0.126 元/W，且组件效率可提升 0.7%。 电站建设环节，M12 比 M6 节约 12%的 BOS 成本、相应 LCOE（平准化 度电成本）降低 4.1%。 2）阻力在于：设备的兼容性 M6 大尺寸硅片，是在不改变现有组件尺寸的情况下硅片的极限尺 寸，同时也是部分设备允许的尺寸上限。继续增大硅片尺寸，比如 M10（182mm）、M12（210mm），则需重新购置部分设备，从而抵消 大尺寸带来的成本下降。对比兼容度来看： a）在硅片拉棒环节，兼容度排序为 M6M10M12，只有 M12 需要更换 设备，包括长晶设备、切
40、片机等； b）在电池片环节，兼容度 M6M10M12，M10 和 M12 均需要更换 PECVD 等设备； 优塾发布于 2020 年 9 月 29 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 c）在组件环节，运输尺寸和功率决定了 M10 更合适。M10、M12 尺寸 较 M6 更大，组件功率更高，这一点都比较容易理解。但是，我们还 要重点看运输问题。 目前组件运输一般采用立式包装放置，主流组件封装方式为 6 列偶 数列，如 6*10=60 片或 6*12=72 片，6 列硅片对应 M6、M10、M12 组 件宽度分别为 1.05、1.15、1.31 米，而国际集装箱规格的内箱高度 为 2.39 米
41、，所以无法放下 M12 组件。 相较之下，M10 的尺寸占优。 综上，硅片大尺寸化的趋势比较确定，但是有一个循序渐进的过甀輀挀栀琀洀氀鰳氀曃/Mk前台访问/p-2506173.html220.181.108.1750愀紀眀愀瀀琀愀最最甀瀀椀愀漀挀愀漀瀀愀渀栀琀洀氀鰳硔/Mk前台访问/p-2792461.html220.181.108.1620攀瀀栀琀洀氀鰳糭/Ia前台访问/p-39042.html157.55.39.790挀瀀栀琀洀氀鰳/Me前台访问/d-1836571.html157.55.39.790%攀搀栀琀洀氀鰳萀魃/Me前台访问/p-1193059.html157.55.39.930
42、儴%辛攀搀栀琀洀氀鰳怀魃/Me前台访问/p-2821839.html157.55.39.930厌欀瀀栀琀洀氀鰳/Mg前台访问/d-2966822.html207.46.13.1020堼%最搀栀琀洀氀鰳魃/Me前台访问/p-2838000.html207.46.13.330勈寀攀瀀栀琀洀氀鰳/Me前台访问/p-1556096.html157.55.39.790浔攀茀眀愀瀀琀愀最樀椀愀漀砀甀攀瀀椀渀最樀椀愀栀琀洀氀鰳/Mk前台访问/p-2792415.html220.181.108.1720瑜%最搀栀琀洀氀鰳魃/Me前台访问/p-2798194.html207.46.13.640藰%辛攀瀀栀琀洀氀
43、鰳/前台访问/c-0000800005-11-10854-0-0-0-0-9-0-1.html207.46.13.640藰%攀瀀栀琀洀氀鰳噴/Me前台访问/p-3034621.html157.55.39.910勈賸攀瀀栀琀洀氀鰳魃/Me前台访问/d-2181850.html157.55.39.910鞄挀搀栀琀洀氀鰳/Mg前台访问/p-1715735.html207.46.13.1020鰴攀瀀栀琀洀氀鰳怀/Me前台访问/p-2700634.html157.55.39.940鵠%溽最瀀栀琀洀氀鰳谀/Mg前台访问/p-2185994.html157.55.39.1370%踮最瀀栀琀洀氀一鰳驒铯貲/M
44、g前台访问/d-1990525.html157.55.39.2040猀贀挀栀琀洀氀倀鰳蜃/Me前台访问/p-2277252.html157.55.39.980%挀瀀栀琀洀氀刀鰳瀀/Me前台访问/p-1948890.html157.55.39.980笀餀挀栀琀洀氀吀鰳蜃/Me前台访问/p-2960806.html157.55.39.930%攀瀀栀琀洀氀嘀鰳/Kc前台访问/p-150733.html157.55.39.930%踮攀瀀栀琀洀氀堀鰳/Me前台访问/p-2467252.html157.55.39.930笀需琀愀最稀栀椀樀椀攀稀甀漀礀漀渀最礀甀琀椀眀攀渀稀栀漀渀最猀栀甀栀琀洀氀娀鰳胭5awap前台访问/tag/rujiaoliuhua.html220.181.108.1040铰攀瀀栀琀洀氀尀鰳/Me前台访问/p-2398365.html157.55.39.790愀缀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀帀鰳5Smwap前台访问/p-3384544.html157.55.39.1370猀謀挀栀琀洀氀怀鰳氀蜃/Me前台访问/p-3434782.html157.55.39.910%
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