EVA财务管理系统的理论分析.pdf

1、微信扫一扫，获更多财会资料包 EVA 财务 管理系统 的理论 分析 E V A 财务管理系统的理论分析 发布日期： 2 0 0 5 - 0 6 - 0 8 来源于：中国会计网 摘 要 E V A 财 务管 理 系统 是 由美 国 纽 约斯 特 恩 斯 图尔 特 咨询 公 司 ( S t e r n S t e w a r t 1 9 9 5 ； G u i d r y ， 1 9 9 8 ) ， 但是，目前没有实证证据表明坏账准备、担保和存货减损就是盈余管理的手段。 3 消除过去会计误差的调整。斯 特恩 斯图尔特提出了一个防止由于过 去会计计量的误差而使投资者作出错误撤资 决策的程序。如果一项

2、资产的账面值不等于其经济价值( 历史成本会计下该现象是非常普通的 ) ，可能影响管理者作出经济 、 正确的留存或撤资决策。 应当说 ， 斯特恩 斯图尔特的方法是与传统会计实践的成 果相结合的 。 他们对 G A A P 修正的目的在于防止管理者的短 期行为和玩数字游戏。 但是， 在单一期间什么构成了卓越的管理业绩是一个复杂的问题， 并不是通过单一期间的会计计量所 能做到的。 各种会计调整是否能以一种方 式组合 ， 与 E V A 中的收益概念相一致， 关于这一点还并不明确 。 甚至在调整之后， 正的 E V A 不一定就表示卓越 的管理业绩 ， 负的 E V A 也不一定就表明价 值已经遭到减

3、损 。 斯特恩 斯图尔特也明确指 出 ， 即使 在他们的调整之后，各种系统偏差仍然存在。 三、基准 E V A 的制订：对 G A A P 调整的再调整 尽管斯特恩 斯图尔特对 G A A P 进行了诸多修正，但是偏差仍然存在。 这些偏差来自于会计师记录企业交易的方式 。微信扫一扫，获更多财会资料包 许多企 业的支出中 包括 “ 利益” 的购买 ，这些 “ 利益” 并不直 接与它们联 系的项目或 行动相关，一 个主要的例 子是 “ 干中学 ” ，它 的成本隐藏在每天的运营成本中， 这可能使企业资产自身的账面价值小于经济价值。 企业资产的账面价值还有可能大于其经 济 价 值 。 这 种 情 况

4、发 生 在 周 期 性 产 业 和 “ 夕 阳 ” 产 业 ， 如 果 在 折 旧 计 划 没 有 很 好 的 调 整 以 反 映 资 产 价 值 减 少 的 情 况 下 ， 未 来 E V A 将可能为负。 所以， 由于经济环境和会计处 理不完善影响的存在 ( 也就是上述调整并不能 完全消除它们的影响 ) ， 不能简 单地 将 E V A 评价 业绩的基 准定位为 零，而应 相应地定 位于零以 上或以下 。斯特恩 斯图 尔特把这 称之为 “ 不同 天赋 ” 的问 题。 也就是说， 在一些企业中， 由于竞争优势的过去意外所得和以前的投资将使得目前的管理团队在未来获得正的净现值相对容 易，而在其

5、他的产业，目前管理团队获得甚至为零的 E V A 就可能代表极大的成功。 如果“ 零” 值 E V A 不是一个合适的基准，那么 E V A 的标准应该怎样制订? 我 们再 一次 回到 方程 ( 3 d ) 和( 4 ) ， 它们 将提 供一 个制 订 合适 E V A 基 准的 出发 点。 因为 ， M V A 可 表示 成所 有未 来被 资 本市场所预期的 E V A 的现值和。斯提芬( 斯特恩 斯图尔特公司的执行 官、补偿咨询实务的前负责人 ) 指出，应该使用在 M V A 中 被扣 掉 的 预期 E V A 作 为制 订 未 来 E V A 的 基准 ， 将 目前 M V A 转 变成

6、 一 套 未来 E V A 基 准要 求 有 一些 假 定 ，即 关 于 非零 的 预 期未来 E V A 将遵循时 间序列。他回顾 了两个方法。一 个简单的方法 是假定目前的 M V A 是预期在 一个有限的 “ 竞争优势 ” 期间 获 得 的未 来 E V A 的 现 值。 他 指 出 ，这 个 方 法 虽然 简 便 ， 但 是通 过 参 照 在持 续 经 营 公司 的 E V A 和 M V A 的 观 察， M V A 通 常 并 没有 在一 个短 期间 内消 失。 因此 ，他 提出 一个 替换 的方 法， 该方法 假定 非零 值 E V A 将无 限期 地持 续， 或者 至少 在任

7、何可 预 测的期间之外持续 。 最近， 斯特恩 斯图尔特的文献中 提到了基于 “ 预期的 E V A 改进” 制订 E V A 的基准。 这个方法能在两个 方 面加以理 解。首先，如 果对会计基本 原则的调整不 能消除 E V A 作为计量 企业非正常收 益的偏差，这 时集中于 E V A 基准上的 变 化可 能获 得成 功。 第二 ， E V A 改 进的 模型 化将 预期 E V A 与 一个 增长 的资 本基 础的 比例 作 为常 量， 这与 假定 市值 与 账面 值 比率可能在未来保持不变相一致， 这意味着将依据一个永久利得的基准来判断管理者的业绩， 即假 定任何新的投资总能 得出与过

8、去投资相同数量级的正利得。 我 们现 在 举 一个 简 单的 例 子来 说 明 以市 场 为基 础 制 订 E V A 基 准的 方 法 的要 旨 。假 定 预期 E V A 将 永久 地 以 一个 几 何 方式 成长 。进 一步 假定 ，预 期企 业的 市场 价值 和账 面价 值都 以与 E V A 相同 的增 长率 增长 ，因 而预 计市 值与 账面 值比 率将 保 持不变。在以上前提下，方程( 3 d ) 又可以表述成： V t = B t + E V A t + 1 ( r g ) = B t + B t ( M 1 ) ( 6 ) 上式中的 g ( g E t E V A t + 1

9、 B t = ( M 1 ) ( r g ) ( 7 ) 在这个例子中 ， 期望 E V A 率( 即方程左边的项目 ) 与市值对账面值的溢价率 、 资本成本率与增长率的差额 正相关 。 假 定其他的条 件相同 ， 在 t + 1 时刻的 E V A 如果小于 ( M 1 ) ( r g ) B t ， 则表示管理 者的业绩是不令人 满意的 ， 所以迟早将 伴随有 企业市值的下降。 这个 方法 简要地 例证 了以上 通过 参照未 来 E V A 的市 场预 期制订 E V A 基准 的方 法。但 是， 利用零 值 E V A 作为 基准 可 能是更好的 ， 因为上述方法 将导致一个困难的问题

10、， 即： 将在多大程度 上允许未来 E V A 的市场预期得 出 E V A 的基准? E V A 的 实践 者不 得不 尽力 克服 该问 题。 比如 ，假 定一 个管 理团 队具 有很好 的声 誉， 这会 导致 市场 对他 们有 更高 的未 来 E V A 预期 。 如果在开始期间制订 E V A 基准时， 这些市场预期被包括在内， 那么即使管理者获得了高预期 的 E V A ， 他们也不能受到奖励。 这 并 不是 一 个 假 想 的例 子 ， Ca r m ( P i t n e y B o w e s 公 司 的首 席 执 行 官 ，一 个 E V A 的 坚 定支 持 者 ) 就 提

11、出了 相 同 的 考 虑。 制 订 标 准以此来奖励管理者， 是因为他们付出的努力 ， 而不是他们的“ 天赋” ， 该项任务是非常困难的 。 一种方法可能达到这个目的， 它需要以一个“ 剥离价值” 的基础制订 E V A 基准， 即如果用一名具有平均质量的管理者来替代企业的 该管理者 ， 通过参照市场 对企业价值的估计，来制订该管理者的 E V A 基准。 基于以上论述 ， 我们认为 ， E V A 的偏差是客观存在的， 因为对经济情况人为地反映不管多么完 善 ， 总存在着一定的 偏差，但经过不断地调整至少是对经济真实的一种逼近。所以，我们基本赞同斯特恩 斯图尔特的调整思路。 四、E V A

12、系统中的红利银行 斯特 恩 斯图 尔特 指出 ，应 设置 红利 银行 用以 管理 以 E V A 为基 础的 红利 奖励 。他 们的 系统 与许 多公 司实 际的 制度 并 不一致，所以，我们首先描述了常规的红利计划。 ( 一) 常规的红利计划 许多常 规的红利计划 具有表 1 所表示 的特点：在企 业业绩较低 的时候，管理 者没有红利 。业绩水平一 旦达到了 L ， 管理 者开 始获 得红 利， 随着 业绩 的增 加红 利不 断增 大。 但是 ，在 超过 U 之后 ，管 理者 将不 能获 得额 外的 红利 。在 表 1 所描 述的情况中， 管理者并没有处于准所有者的位置 ， 一个准所有者的红

13、利支付应随业绩的提高而不断上升。 当业绩超过 U 时， 此类红利支付计划并未能有效激发管理者努力工作的动机。 而且， 如果企业业绩一直小于 L ， 它也不能刺激管理者努力工作。微信扫一扫，获更多财会资料包 表 1 常规红利计划中企业业绩与管理者红利基准之间的联系 之所以实行这样的红利计划 ， 其原因在于： 在 U 点， 如果管理者知道依据期间业绩的红利额没有界限， 他们将会有 强 烈 的动 机 从 事加 速 收 入 确认 的 行 为 。他 们 将 可能 利 用 会 计操 纵 或 以 未来 的 损 失为 代 价 进 行投 资 决 策 以改 进 目 前的 经 营 业 绩。L 点的存在，是由于存在法

14、定的和劳动力市场对具有较差经营业绩企业管理者的收入水平规定的界限。 ( 二) E V A 系统中的红利银行 在一 定程度上 ， E V A 是用 于避免操 纵盈余进 而影响 红利支付 的行为发 生。尽 管利润操 纵 ( 期间 之间利润 的再分配 ) 改 变 了这 些 利 润的 现 值与 相 关 的红 利 ，但 是 此 类利 润 的再 配 置 并没 有 改变 E V A 的 现值 。 从 方程 ( 3 d ) 中 能看 出 这 一点 ： 将利 润 提 前 确认 所 带 来 的 “ 货 币 时间 价 值 利 益 ” 能 通 过在 未 来 期 间 E V A 中 所 征收 的 资 本 费 用予 以

15、消 除 。 因此 ， 如 果 红 利直 接 与 E V A 相关， 这时就可以避免通过各期间的利润操纵 来改变红利支付 。 然而， 如果红利未反映全部 ( 包括现在和未来的) 的操纵影响， 价 值 不变 性 将 遭到 破 坏 。 比如 ， 管 理 者未 来 收 到的 红 利 可 能为 0 ， 或 者如 果 管 理者 能 在 由 于目 前 的 正 E V A 所 导 致的 未 来 负 E V A 效 应将 影响 未来 的红 利支 付前 更 换工 作， 这时 价值 不变 性 将发 生改 变。 因为 此时 E V A 系 统之 下， 管理 者仍 然有 动机 加 速收入确认。也就是说，在 E V A

16、系统下，仍然不能避免管理者操纵利润行为的发生。 斯特 恩 斯图 尔特 提出 了设 置将 红利 报酬 与红 利支 付分 割开 的红 利银 行， 以防 止管 理者 操纵 E V A 的行 为。 在红 利银 行的 制度 中， 以 E V A 为基 础的 单期 间管 理者 红利 将计 人管 理者 的红 利银 行帐 户中 ，该帐 户在 该期 间的 期初 余额 包括 以前 期 间的红 利报酬超 过以前期 间红利支 付的余额。 本期支付 的红利基 于更新的 红利银行帐 户的余额 ( 它由期 初余额加 该年的报 酬 组成 ) 。具体 运用时又 包括各种 形式，比 较典型的是 定期以一 个不变的 比例支付 红利

17、，通常 是该红利 银行帐户 余额的三 分之 一。如果红利银行帐户的余额为负，将没有红利支付。本期的余额( 正或负) 将被结转到下一期。 红利银行制度允许公司基于单一期间的高额报告业绩 ， 奖励给管理者高额红利， 而不像通常的红利制度那样规定一 个界限， 但是如果以后的事实表明业绩是虚假的， 更多的红利奖励在被支付之前能被终止。 红利银行制度通过基于后续期间 的报告业绩来修正红利支付， 削减了管理者从事短期行为 ( 即在问题变得明显之前更换工作) 的动机， 它也给具有高业绩的诚 实经 理提 供了 极大 的激 励。 而且 ，因 为以 负 E V A 为基 础的 红利 能基 于红 利银 行帐 户上

18、的余 额索 要， 这样 公司 能对具 有较 差 经营 业绩但具 有更高报 告业绩 的经理实 施罚款 。斯特恩 斯图 尔特指出 ，因为在 该制度 下管理者 的风险 增大，所 以必须给 予 管理者更大的价值补偿。 斯特恩 斯图尔特没有提到怎样计算红利银行帐户上余额的利息。 红利银行的设置是斯特恩 斯图尔 特在对上述偏差调整后的最后一道防线，其目的在于消除管理者的短期行为。 需要指出的是 ， 尽管 E V A 财务管理系统作为一种有效的企业管理工具， 在美 、 英等国家倍受关注， 但也有不少反对 之 声， 比如 ， 毕德 等 ( 1 9 9 7 ) 经 过实 证研 究 ，指 出传 统 的业 绩计 量 方式 即报 告 盈余 与非 正 常股 东 收益 之间 的 联系 比 E V A 更 紧 密。 贝克德瑞 等 ( 1 9 9 7 ) 提出了“ 修正的经 济增加值 ( R E V A ) ” 并将之与 E V A 比较 ， 他们的实 证结论发现非正 常股东收益与 R E V A 的相关 性强于 E V A 。我们 在这里对 E V A 财务管 理系统所 做的只是一 种框架式 的理论分析 ，主要是 探寻 E V A 作为一 种评价和 激励企业管理者工具的内在性质，为广大同仁构建适合我国特征的业绩评价与相关激励制度提供参考。