1、 中信建投证券研究 CHINA SECURITIES RESEARCH HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司深度研究报告 新政策释放成长空间 资本市场独一无二的“旅游 +免税”商业模式。 公司的旅游服务业务长期位居行业第一，强大的境内外网络和完善的服务体系在业内首屈一指。而免税业务又占据市场主导地位，其目标客户是中高端国际商务人士及国际旅游者。旅游服务业务的规模优势和免税业务的高成长性构建了公司“旅游 +免税”的商业模式。 强大的境内外网络造就全球无缝对接的服务能力。 公司在世界范围内形成了一个广阔的旅游销售网络，为旅游服务业务客源提供了重要保证，而这种强大的网络优势在为
2、奥运会火炬接力的境内外后勤保障工作中表现得淋漓尽致。 免税业务的高成长性是公司最大的投资亮点。 从行业发展周期来看，我国免税业正处于高速成长期。由于中免公司是我国免税行业的旗舰企业，其竞争优势非常明显，中免公司分享行业高速成长的确定性非常高。随着零售经营能力的不断提升，中免公司不仅能进一步提高现有零售网络的盈利能力，还将继续增强其零售网络向外扩张的能力，尤其是走出国门，参与国际竞标，与世界领先的免税品运营商同台竞技。此外，边境及省会机场免税店的改扩建及新设、海南三亚市内免税店、有税业务及外供业务的拓展等为公司旅游零售业务带来的业务机会亦值得投资人关注。 投资评价及估值。 中国国旅是国际知名旅游
3、企业，公司所创造的“旅游 +免税”的商业模式，在资本市场上首次出现，其稀缺性值得投资人关注。目前，旅游板块的算术平均市盈率为 66.6 倍，加权平均市盈率为 46.3 倍。考虑到行业地位和未来的发展空间，我们认为，给予中国国旅 50 倍 60 倍市盈率是比较合适的。我们预测，中国国旅 2011 年 EPS 为 0.66 元，对应的合理价值区间为 33.00 元 39.60 元。 预测和比率 2009A 2010F 2011F 2012F 主营收入（百万） 6,065 9,715.05 10,962.32 12,389.46 主营收入增长率 4.23% 60.20% 12.84% 13.02%
4、EBITDA（百万） 526 811.05 950.27 1,117.19 EBITDA 增长率 28.41% 35.90% 17.17% 17.57% 净利润（百万） 313 463.72 578.81 705.39 净利润增长率 41.37% 48.27% 24.82% 21.87% ROE 8.44% 11.78% 13.69% 15.40% EPS（元） 0.36 0.527 0.658 0.802 P/E 90.94 39.78 31.87 26.15 P/B 7.68 4.68 4.36 4.03 EV/EBITDA 47.88 18.58 15.38 12.61 中国国旅（601
5、888） 维持 增持 沈周翔 021-68825009 执业证书编号： S1440206070051 发布日期： 2010 年 11 月 19 日 当前股价： 31.73 元 目标价格 6 个月： 39.60 元 主要数据 股票价格绝对 /相对市场表现（ %） 1 个月 3个月 12 个月 46.3/50.7 33.9/27.7 70.6/84.2 12 月最高 /最低价（元） 36.50/0 总股本（万股） 88,000 流通 A 股（万股） 22,000 总市值（亿元） 284 流通市值（亿元） 71.10 近 3 月日均成交量（万） 773 主要股东 中国工商银行中银持续增长股票型证券
6、投资基金 0.85% 股价表现 相关研究报告 10.09.30 行业深度 -旅游行业 -旅游消费普及与升级共存 10.07.27 旅游行业：评贯彻落实国务院关于加快发展旅游业意见重点工作分工方案 10.05.10 旅游行业 2009年年报及 2010年一季报综述： 2010 年业绩有望持续中国国旅上市公司深度报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN目录 1. 投资要件 . 1 2. 独一无二的“旅游 +免税”商业模式 . 2 3. “中国国旅（ CITS） ”品牌承载着中国旅游行业的光荣和梦想 . 4 3.1 “中国国旅（ CITS） ”品牌的发展历程就是中国旅游行业发展的缩影
7、. 4 3.2 强大的网络优势，雄厚的大团操作实力 . 5 3.3 公司在入境游市场上占据着不可动摇的领先地位 . 8 3.4 MICE 业务正成为公司旅游服务业务中新的利润增长点 . 10 4. 免税业务的高成长性和高盈利能力是公司最大的投资亮点 . 13 4.1 我国免税行业正处于高速成长期 . 13 4.2 中免公司是中国免税业旗舰企业，跻身世界免税运营商前 20 强 . 17 4.3 海南国际旅游岛新政策将给公司带来巨大的发展机遇 . 21 4.4 传统市内免税店的市场空间广阔 . 21 4.5 进境免税业务的发展将大幅提高公司零售额 . 22 4.6 大力发展旅游零售业务和外轮供应业
8、务 . 22 5. 公司愿景是成为全球著名的跨国旅游服务集成商 . 23 5.1 旅游企业发展战略思想：掌控客源、渗透资源 . 23 5.2 清晰的发展战略，美好的公司愿景 . 25 6. 盈利预测 . 25 7. 估值 .憔蘀(牕鸀%鐂牡牕讀缁缀節貔%戀茚休闲农业新理论及其在闽北的应用研究 .pdfpic1.gif休闲农业新理论及其在闽北的应用研究.pdf2019-9254b5888a3-366c-4cbd-89c9-aaf9deb8379dNpfOe+ocz4DIueWoQeREyuj4/VY9Jl2j+h6y9snqQi73cPcTXVf1vw=休闲,农业,理论,及其,应用,研究1654a0ff75c41b661ed172b078b1be5f鸀瓦拉西瓦0001400001广东广西20190925195955278675熀耀踆祛0D赕r鰀(鵑爯匀爯讀缁俀缀椀秀！甂會屝螋搀漀挀挀挀攀搀愀戀戀戀愀挀攀攀昀愀搀最椀昀屝螋搀漀挀尀尀搀戀昀攀昀愀挀愀愀昀挀戀搀攀愀戀氀眀夀眀伀匀稀
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