宣布失效的广东省人民政府文件目录 .pdf
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1、 中信建投证券研究 CHINA SECURITIES RESEARCH HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司深度研究报告 新政策释放成长空间 资本市场独一无二的“旅游 +免税”商业模式。 公司的旅游服务业务长期位居行业第一,强大的境内外网络和完善的服务体系在业内首屈一指。而免税业务又占据市场主导地位,其目标客户是中高端国际商务人士及国际旅游者。旅游服务业务的规模优势和免税业务的高成长性构建了公司“旅游 +免税”的商业模式。 强大的境内外网络造就全球无缝对接的服务能力。 公司在世界范围内形成了一个广阔的旅游销售网络,为旅游服务业务客源提供了重要保证,而这种强大的网络优势在为
2、奥运会火炬接力的境内外后勤保障工作中表现得淋漓尽致。 免税业务的高成长性是公司最大的投资亮点。 从行业发展周期来看,我国免税业正处于高速成长期。由于中免公司是我国免税行业的旗舰企业,其竞争优势非常明显,中免公司分享行业高速成长的确定性非常高。随着零售经营能力的不断提升,中免公司不仅能进一步提高现有零售网络的盈利能力,还将继续增强其零售网络向外扩张的能力,尤其是走出国门,参与国际竞标,与世界领先的免税品运营商同台竞技。此外,边境及省会机场免税店的改扩建及新设、海南三亚市内免税店、有税业务及外供业务的拓展等为公司旅游零售业务带来的业务机会亦值得投资人关注。 投资评价及估值。 中国国旅是国际知名旅游
3、企业,公司所创造的“旅游 +免税”的商业模式,在资本市场上首次出现,其稀缺性值得投资人关注。目前,旅游板块的算术平均市盈率为 66.6 倍,加权平均市盈率为 46.3 倍。考虑到行业地位和未来的发展空间,我们认为,给予中国国旅 50 倍 60 倍市盈率是比较合适的。我们预测,中国国旅 2011 年 EPS 为 0.66 元,对应的合理价值区间为 33.00 元 39.60 元。 预测和比率 2009A 2010F 2011F 2012F 主营收入(百万) 6,065 9,715.05 10,962.32 12,389.46 主营收入增长率 4.23% 60.20% 12.84% 13.02%
4、EBITDA(百万) 526 811.05 950.27 1,117.19 EBITDA 增长率 28.41% 35.90% 17.17% 17.57% 净利润(百万) 313 463.72 578.81 705.39 净利润增长率 41.37% 48.27% 24.82% 21.87% ROE 8.44% 11.78% 13.69% 15.40% EPS(元) 0.36 0.527 0.658 0.802 P/E 90.94 39.78 31.87 26.15 P/B 7.68 4.68 4.36 4.03 EV/EBITDA 47.88 18.58 15.38 12.61 中国国旅(601
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