父亲的长笛

每日金融 P1安邦集团研究总部总第 3143 期2010 年 11 月 23 日星期二分析专栏：信贷失控可能加大今后货币政策收紧的力度监管层进一步收紧房地产与平台类贷款 _____________________3明年起地方融资平台将无法享受信贷特权 ___________________3朝韩炮击事件冲击全球金融市场 __________________________4IPO 新政对新股发行的影响开始显现 _______________________4货币市场资金趋紧的状况短期内难有改观 ___________________4基金业将迎来一次“ 伤筋动 骨” 的改革 _______________________5银监会对涉农贷款打开绿灯 ______________________________5中小文化创意企业开始使用集合票据融资 ___________________5国际对冲基金押注人民币升值又添新工具 ___________________6华融的转型开局还算顺利 ________________________________6银行“抢钱”使国库定存利率 继续攀升 _______________________6当前通胀是地下金融扩大的起因非结果 _____________________7中央储备糖抛售价格较上次下降 5.76% _____________________7欧洲股神认为中国市场正处于牛市二期 _____________________7李稻葵建议中国趁美联储买进国债时高位减持 ________________8巴塞尔新规给美国大银行带来的资本压力仍可控 ______________8葡萄牙接力爱尔兰成为市场赌注 __________________________8美国 9 月商业 地产价格在累 计下跌四成后强劲反弹 ____________9www.anbound.com.cnFINANCE DAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订 购 热 线 ：010-59001200010-59001366服 务 热 线 ：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86716781 （北 京 ）（上 海 ）（深 圳 ）（成 都 ）（杭 州 ）（重 庆 ）每日金融 P2〖分析专栏〗【信贷失控可能加大今后货币政策收紧的力度】23 日，《21 世纪经济报道》引述接近国有大行的人士透露， 11 月第一周全国金融机构新增信贷投放规模已达 4000 亿元。而截至目前，11 月新增贷款已接近 6000亿元，全年 7.5 万亿元的信贷规模几近告罄。《证券时报》当天也报道称，中国部分银行 11 月前半月的信贷投放量已经超过 10 月份。今年前三季度，总体上看，银监会全年放贷 7.5 万亿元和四个季度按3∶3∶2∶2 的比例均衡放贷的政策得到了较好的贯彻。但从 10 月开始，一直到目前，银行放贷有突破全年放贷额度并失去控制的迹象，这主要因五个原因：一是去年 4 万亿的经济刺激计划中上马的项目和地方融资平台新上项目多为中长期项目，有持续的资金需求。各方面都不能接受银行中途停贷，让部分项目成为烂尾项目并形成不良资产；二是今年以来银行存贷利差持续上升，增强了银行的放贷冲动；三是今年不少银行实现了再融资，解决了放贷的资本瓶颈；四是各界普遍预期中国的货币政策将逐步回归常态，具体到明年的新增贷款额度，可能将低于今年，因此部分银行干脆提前满足客户信贷需求，以避免受明年更严的信贷控制的约束；五是银监会要求银行在明年年底前将表外贷款转入表内，并且最近信托产品的发行也被收紧，导致对银行信贷的需求增加。今年前 10 月累计新增人民币贷款为 6.9 万亿元。虽然 11 月央行两次上调存款准备金率，累计冻结了银行系统约 7000 亿元的资金，但这并不能完全冻结银行新增贷款的发放。今年三季度末，大银行的超额存款准备金率为 1.4%，中型银行为 1.1%，均超过 1%。同时，前期债券市场有转熊的迹象，估计银行抛售的债券较多，因此仍有部分资金可用于信贷的投放。因 11 月新增贷款已达 6000 亿，因此 11 月全年信贷额度就可能将用尽。印象中，再严的信贷控制，都未出现过单月信贷余额负增长的情况，则 12 月贷款余额将进一步增长。因此今年新增贷款数额很有可能达到一个明显超过既定计划额度的水平。目前中国经济正处于转型开始的阶段。在出口与固定资产投资高增长不可持续，多数居民收入增长乏力的情况下，预测“十二五”期间中国 GDP 平均增速在 9%以上，是习惯了中国经济高增长下的线性乐观思维。原先中国的货币政策全力保障和推动较高的经济增速，未来既然经济增长要转型，速度必然放慢，则未来中国的货币政策必然适应于这种转型。同时，2009 年大量超发的货币对今年下半年以来的通胀的推动力比较显著，并且未来一段时间这种推动力仍然存在。在较大的通胀压力下，之前投放的货币很有可能在明年通过减少新增贷款额度或提高存款准备金率的方式进行对冲。而全年新增贷款突破计划额度，可能将加大明年货币政策收紧的力度。值得一提的是，中国信贷计划被突破是一种常态。按 2006 年初的指导性货币政策目标，全年人民币新增贷款定为 2.5 万亿元，最终新增贷款为 3.18 万亿元，大幅超出计划 27%。 2007 年初，银监会提出“全年新增贷款增速不得超出 15%”的要求，即计划新增贷款 3.38 万亿元，实际当年新增 3.63 万亿元，超出计划 7%。2008 年初，央行要求当年新增贷款不得超过 2007 年全年的 3.63 万亿元，实际新增贷款 4.17 万亿，超出计划 15%，如不是年末全球金融危机，会超出更多。2009 年因为特殊的原因，超发更多。这种常态也很有可能在 2011 年被打破。银监会可能通过更严厉的窗口指导与行政处罚保证信贷额度不被突破。每日金融 P3具体到贷款类别，房地产开发贷款和地方融资平台贷款的收紧将延续，对房产投资性需求的抑制也将长期化，则购房贷款的增额将明显少于今年。另外明年表外信贷将全部转入表内，导致没有新增贷款的情况下，占用新增贷款额度。总体上讲，对明年的新增贷款数量应保守一些为宜。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：今年国内银行放贷已出现失控迹象，全年新增贷款突破计划额度已成定局。未来中国货币政策将应经济转型的形势而做出调整，放贷失控很可能导致明年货币政策收紧的力度加大。对于企业来说，要对明年的紧缩格局做好准备。（AHZB）返回目录〖优选信息〗【形势要点：监管层进一步收紧房地产与平台类贷款】《第一财经》近日获悉，一名为《关于加强当前重点风险防范工作的通知》已于11 月中旬，以急件形式下发至各银监局和各银行。《通知》要求，对于大型房企集团，要实行集团并表授信管理，集团贷款总额不得超过在建工程的五成。大额度风险评估应涵盖银行持有的房地产公司短期、中期票据以及其他形式的各类授信。对集团内部关联交易要进行跟踪监测，尤其是母子公司之间的关联交易，严防信贷资金转移或挪用。对存在高价购地、跨业经营、过度扩张、负债率偏高等问题的高风险房地产开发企业，应密切关注其经营状况，一旦资金回笼出现紧张，应及时采取保全措施。对有土地闲置、改变土地用途和性质、拖延开竣工时间、捂盘惜售等违法违规记录的房企，应停止对其发放新开发贷款和贷款展期。《通知》还要求，平台贷款到期后不应展期或随意重组，要按照项目现金流、押品价值、还款能力和意愿等因素，对平台贷实行严格分类，并做好准备计提。建成后的项目贷款应立即进入还本期，原则上每年至少两次等额还本，以实现风险的准确暴露和稳步缓释，严格防止“常青贷款”。《通知》称，加强对综合经营试点的后评价，对于所投资跨业子公司一段时期后，管理与业绩仍不能高于行业水平，对集团公司不仅没有帮助反而有所拖累的，应坚决退出。禁止拆分性贷款转让。（RHZB）返回目录【形势要点：明年起地方融资平台将无法享受信贷特权】眼下，银监会全国范围内的融资平台贷款调查统计工作已进入倒计时阶段，12 月初结果将上报，而涉及到地方融资平台贷款的银行、政府和城投公司将面临一场生死劫。目前，地方融资平台普遍存在整借整还、风险延期暴露等问题。对此，监管机构日前明确要求，银行业金融机构要切实防范地方融资平台贷款风险，落实分期还贷要求，做到每半年还本付息一次，利随本清。另外，财政部发布了《地方政府融资平台公司公益性项目债务核算暂行办法》。该办法规定，地方政府融资平台需对公益性项目债务进行辅助核算，并要求向同级财政部门报送公益性项目债务报表。不过，更根本的措施还是近日出台的关于平台贷款与公司贷款一视同仁的规定。为管控未来信贷风险，银监会要求明年开始，除原有存量平台贷款陆续到期外，银行新发放给平台公司的贷款将与公司类贷款“一视同仁”，按照公司类贷款的审批条件和程序发放。一位分析人士指出，地方融资平台贷款将直接影响到明年商业银行的放贷规模，所以监管机构比较审慎，早做准备，未雨绸缪。而据称，11 月新增贷款已接近 6000 亿元，突破今年的信贷指标几乎没有悬念。由此来看，银监会破除地方融资平台的贷款特权每日金融 P4是迫于压力之举，更是彻底解除融资平台风险控制问题的关键举措。（RLH）返回目录【形势要点：朝韩炮击事件冲击全球金融市场】近期略显动荡的金融市场 23 日又迎来一意外因素的冲击。据韩国 YTN 电视台报道，韩国西部海域的延坪岛 23 日 14 时 30 分左右遭到来自朝鲜的数十发炮弹炮击，数十座建筑和住宅受损或起火，韩国军方进行了回击。朝鲜方面目前尚未对此做出表态。韩国军方说，与人员伤害相关的情况仍在确认之中。受该事件影响，23 日除日股休市外，亚太主要股市全线下跌。截至收盘，澳交所普通股指数报收 4676.9 点，下跌54.9 点，跌幅为 1.16%。韩国首尔综合指数报 1928.94 点，下跌 15.4 点，跌幅为0.79%。新西兰 50 指数报收 3258.77 点，下跌 37.86 点，跌幅为 1.16%。台湾加权指数报收 8330.15 点，下跌 44.76 点，跌幅 0.53%。香港恒指午后开盘急速杀跌。截至收盘，香港恒指报 22895.10 点，跌 627.90 点，跌幅为 2.67%。同时，美元受避险因素支撑，兑非美货币瞬间明显上扬，其中兑日元上涨尤为明显，从 83.45 飙升至83.83，随后逐渐回落。消息公布瞬间，欧元 /美元从 1.3600 跌至 1.3560，澳元/ 美元从 0.9860 跌至 0.9810。朝韩交火的消息还使 1 个月期韩元离岸 NDF（无本金交割远期）汇率大跌。此外，美国 10 年期国债期货上涨。国际黄金和原油价格波动较为温和，分别位于 1367.00/盎司和 81.25 美元/桶附近。（LCY）返回目录【形势要点：IPO 新政对新股发行的影响开始显现】为遏制新股发行中的“三高”现象，证监会不久前出台了新股发行新政。在 23日上市的 3 只新股发行过程中，改革效果得到初步体现。首先，发行市盈率有所降低。WIND 数据统计显示，按网上发行日期计算，新政启动前最后阶段共有 11 只新股进入发行程序，其中包括中小板 7 只和创业板 4 只，它们在 11 月先后确定发行价，平均发行价 41 元/股，平均发行后市盈率高达 75.2 倍，而涪棱榨菜等 3 只新股的平均发行价仅为 19.39 元/股，平均发行后市盈率为 56.7 倍。其次，询价机构队伍壮大。在这些新增的询价机构中，私募基金占主体，共有 20 多家。包括北京星石、上海从容、汇利投资、景林资产、混沌投资、凯石投资、上海尚雅等业内闻名的私募基金。再次，摇号后中签机构数量减少，获配股数飙升。此次改革后，网下配售不再按照中签率向机构平均配售股份，机构们也要摇号，中签的就可以获得少则几十万股多则上百万股。涪陵榨菜和天广消防规定网下机构每申购 100 万股为 1 个号，老板电器是 80 万股为1 个号。最终， 3 只新股中签机构分别只有 8 个、10 个和 5 个。不过，新政实施之初，新股发行并未达到所有的预期效果，3 家公司仍出现大量超募的现象。（RCY）返回目录【形势要点：货币市场资金趋紧的状况短期内难有改观】央行月内两度上调存款准备金率，令货币市场资金面开始紧张。22 日，银行间再度经历抢钱风波。虽然离本月第二次上缴存款准备金的 11 月 29 日还差 7 天，但各家机构显然已开始未雨绸缪。各期限品种的回购利率继续攀升，个别品种上升幅度高达38 个基点。其中，隔夜回购加权利率收于 1.96%，大幅上行 14 个基点，为近来单日涨幅最高。7 －14 天的品种需求量依然较大，除了临近月末有跨月需求存在以外，更多的是考虑到近日资金面都会持续紧张，为避免 29 日缴款造成的资金供不应求，7－14 天交易量激增，达 845 亿元。此外，但凡资金出现紧张，1 月品种成交量总会有明显增加，22 日该品种成交再度紧逼 50 亿，较 19 日增加近四成。事实上，从央行每日金融 P5本月第一次宣布上调存款准备金率的 11 月 10 日起，货币市场回购利率便一路攀升。隔夜回购利率从 11 月 10 日的 1.53%上涨到 22 日的 1.96%，升幅为 28.1%；而 7 天回购的涨幅更是超过了 32.5%，从当日的 1.63%上行至 22 日的 2.16%，已接近今年9 月份资金面一度紧张时的回购利率水平。对此，业内人士认为，资金面短期内继续紧张，12 月有望回落，但回落的幅度和速度要看 12 月份是否再次上调法定比率以及具体的实施时间。（RCY）返回目录【形势要点：基金业将迎来一次“伤筋动骨”的改革】中国基金业已走到第 12 个年头，无论是基金资产管理规模，还是基金产品数量，都取得长足进步。中国基金业如何实现提升和转型，已成为监管和市场各方不可回避的问题。“基金业发展到今天，我看到了危机，是投资人的信任危机。基金业要进行一次深刻的改革，基金改革有几个重要问题不能回避。”证监会有关官员最近表示。据悉，证监会等有关部门正在调研讨论基金制度改革方案，将逐步在三方面取得突破，即发行制度转向注册制，组织形式引入公司制，建立基金经理人评价体系。在基金产品发行方面，一旦实行产品注册制，将减少公司新发产品审批环节所耗费的时间，提高效率，同时避免一些产品夭折在行政审批环节的情况出现，另外还将对一些创新能力强、管理水平高、能够满足投资者需求的基金公司产生促进作用，令其越做越强。而对于组织形式的改革，下一步的探索就是组织创新公司型基金，这是一种职业经理人加独立董事构成基金信托的方式。让更多真正有特色的基金公司诞生，才能满足社会的不同需求。基金改革的第三个方面就是建立经理人评价体系。中国证券业协会的一份报告称，目前基金公司特别是大型基金公司所形成的资产管理规模固然有团队的付出，但更多的是整个社会给予的，而他们得到的报酬已远远高于对社会的贡献。如果把基金公司私有化到他们手上，对社会是不公平的。据透露，未来的基金改革方案还将注重资产管理行业均衡发展，尽量避免目前的“一基独大”。（RLH）返回目录【政策：银监会对涉农贷款打开绿灯】近来农产品物价上涨的幅度已经超乎想象，国务院办公厅 20 日发布关于稳定物价的“国十六条”之后，中国银监会办公厅 22 日也下发了 《关于加大农产品生产加工流通信贷资金支持力度的紧急通知》（以下简称《通知》），要求银行业金融机构加大农产品生产、加工、流通的信贷资金支持力度，以稳定农产品价格。银监会还具体要求银行业金融机构，对“供给缺口较大的农产品品种予以重点支持，例如，粳米、玉米、蔬菜、棉花、食糖等”。在要求加大涉农贷款投放总量投放的同时，银监会也指出，银行业应认真落实“三个办法、一个指引”对信贷资金使用的各项要求，从源头上控制信贷资金挪用风险，严肃查处信贷资金挪用于农产品炒作、囤积居奇、哄抬物价等违规行为，抑制不合理信贷资金需求。《通知》还要求，各银行业金融机构要根据价格上涨较大农副产品的生产、产销区运输时间、产品销售周期等特点，合理掌控涉农信贷投放节奏。对蔬菜主产区，可根据时令集中投放，避免耽误农时；在收获季节集中发放初级农产品收购资金。对从事农产品生产、加工和销售的农户和企业，要根据生产加工及流通上下游企业、农户资金需求状况确定信贷投放时机和额度，科学把控投放进度，保证资金及时到位。（RLH）返回目录【形势要点：中小文化创意企业开始使用集合票据融资】作为新兴的朝阳产业，文化产业近年来得到了越来越多的关注。随着众多企业投身其中，这一领域的融资需求也日渐增长。日前，北京市金融工作局、石景山区人民每日金融 P6政府、北京银行宣布，北京市石景山区文化创意中小企业 2010 年第一期集合票据发行成功。该票据是由北京银行主承销的国内首支文化创意中小企业集合票据，于 11月 18 日成功发行上市，为北京三浦灵狐动画设计有限公司、北京超炫广告有限公司和北京丽贝亚建筑装饰工程有限公司三家企业募集资金共计人民币 4800 万元，期限1 年，标志着文化创意企业获得了新的融资渠道。本次集合票据的发行为文化创意中小企业开辟了新的融资渠道，并有效降低了企业的融资成本，本期集合票据还获得了多项优惠政策。（RCY）返回目录【形势要点：国际对冲基金押注人民币升值又添新工具】人民币升值预期的存在，促使海外市场涌现出不少相关的金融工具与服务。据外媒 22 日报道，美银美林在本月开始允许对冲基金在其经纪账户存入人民币以及人民币计价的证券。美银美林金融销售亚太区主管 DAN MCNICHOLAS 表示，向经纪账户存入人民币可允许对冲基金设立人民币股份类别，此外，有助对冲基金获取人民币，以便购入人民币工具如香港发售的人民币债券，用作借贷抵押品。美银美林表示，对冲基金可利用此项服务在日益发展的离岸人民币市场对赌人民币的进一步升值。一名亚太区金融产品销售人士指出，大型的国际对冲基金过往使用远期不交割人民币期货合约炒作人民币，此次美银美林的新服务有助于这些对冲基金通过成本较为便宜的离岸人民币市场来实施同样的对赌。（RCY）返回目录【市场：华融的转型开局还算顺利】四大资产管理公司的转型正陆续展开。中国华融资产管理公司 22 日表示，预计公司全年利润有望完成 15 亿－16 亿元。公司总裁赖小民在 2011 年工作调研会上表示，中国华融各办事处和子公司今年的发展，跟年度计划和三年规划相比都大大超前。按照此发展势头，2013 年利润达到 50 亿元的目标是有可能的。今年前 10 个月，中国华融全系统实现利润超过 14.12 亿元。其中，办事处全面扭亏为盈，实现利润 5.8亿元，平台子公司则实现利润 10 亿元。在利润实现快速增长的同时，中国华融今年搭建平台子公司的速度也明显加快：7 月成立华融渝富股权投资基金；8 月正式入主海南星海期货；10 月华融湘江银行正式开业。截至目前，算上华融湘江银行，中国华融已经初具金融控股公司的组织架构，旗下拥有华融租赁等 9 家控股子公司，几乎囊括了银行、证券、租赁等所有金融牌照。中国华融称，搭建完 9 家平台子公司之后，下一步的工作重心将转向做强做大平台公司。中国华融被普遍认为是继信达资产转型成为股份公司之后，第二家开启商业化转型的资产管理公司。此前，中国华融总裁赖小民曾透露，目前中国华融已经形成战略转型改革方案的初稿，正在与财政部和银监会等相关部门沟通，希望于年底前上报，争取明年获批。（RCY）返回 目录【市场：银行“抢钱”使国库定存利率继续攀升】国库定存是中小银行获得资金的一个重要渠道。业内人士 23 日透露，中国财政部与中国人民银行当日进行的中央国库现金管理商业银行六个月定期存款招投标，中标利率攀升至 4.93%，较上个月招标的同期中标利率上涨逾 20 个基点（BP ）。本次国库现金定存招标为今年第 11 期，计划存款量 400 亿元人民币，起息日为 2010 年11 月 23 日，到期日为 2011 年 5 月 24 日。截至目前，财政部和央行下半年已进行的国库现金定期存款招投标具体情况如下：七期，金额 300 亿元，期限六个月，利率4.00%；八期，400 亿元，三个月， 4.10%；九期， 300 亿元，九个月，4.60%；十期，300 亿元，六个月， 4.70%；十一期，400 亿元，六个月， 4.93%。参照历史，财政部每日金融 P7和央行 2009 年共进行了 11 期国库现金定期存款招投标，金额总计 3096.4 亿元；2008 年共招投标了 5 期，合计 1700 亿元。（RCY）返回目录【形势要点：当前通胀是地下金融扩大的起因非结果】近几个月通胀率持续上升，在社科院中国经济评价中心主任刘煜辉看来，这是货币超发引起的。有观点认为，地下金融也是通胀率高的一个重要推手。低利率也是通胀的一个推动力。为了保持经济较高速的增长，中国利率一直维持在很低的水平，即使面临“负利率”，加息也是一拖再拖。利率未实现市场化的情况下，如选择银行储蓄，在通胀的环境下就相当于选择财富的缩水。这就推动民间的储蓄不得不寻找保值的渠道。地下钱庄的高利率当然对他们有吸引力。以今年为例，银行实际存款利率为负，而地下钱庄利率介于 12%－120%之间。安邦首席研究员陈功一针见血地说道，这就是在中国尽人皆知的储蓄搬家问题，如果不解决通胀问题，储蓄终究是要搬家的，支配权在储户，而不在央行。也许，在当前通胀率持续上升的过程中，地下金融有推波助澜的作用。但当前高通胀的根本原因还是中国各口径的货币供应量持续超过实体经济增长的需要。通胀是地下金融扩大的起因，而不是结果。