数字时代治理现代化研究报告 ——数字政府的实践与创新 (2021 年).pdf
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1、,吉林制药和长春高新 两家公司的资产负债率指标值较高。吉林制药三年指标值均达到90%以上,居高 不下,不仅超过了行业平均值,而且远超过70%的财务预警线。通过共同比分析 法分析找到这两家公司指标值较高的原因:吉林制药在负债总额比重较高的三 个负债项目有短期借款、应付账款以及预收账款(见表4.10) ,计算得出三个项 目分别占总资产的比率2007 年达到 50、 13、 13, 2008 年达到 44, 15、 13, 2009 年达到 42、 18、 18。这三项负债总和占总资产的比重三年均 达到 70%以上, 2009 年增长到78,尤其是短期借款比重三年平均值达到40 以上。分析可见吉林制
2、药三年的短期债务尤其是短期借款的比重过高,影响到 其资产负债率的整体指标值的过高,应当及时减少其短期负债的绝对数量,调 整其资产负债结构,降低其经营风险和长短期偿债风险。长春高新的资产负债 率指标值三年均达到了60%,超过了行业平均值,从表4.10 中看到其短期负债的? 比重偏高,应当适当减少短期负债的绝对数量,进而降低整体债务风险。 其他四家对象公司的指标值都低于行业平均值,其中吉林敖东的资产负债 率指标值最低,近三年没有明显变动,通化金马、紫鑫药业和通化东宝三家公 司三年内这一指标值没有太大波动,这说明选取的对象公司的资产负债率基本 保持平稳,长期偿债能力较强,公司的资产对企业长期债务支撑
3、性较强,企业 经营的安全性很高,具有较强的抵御风险的能力。但过低的比重也说明了公司 没有充分利用财务杠杆效用,分析对象公司中有五家的资产负债率远低于的企 业平均值,四家远低于行业平均值,因此这几家公司可以考虑多利用债务融资 为投资者创造更大的价值。 从以上的偿债能力横向分析中我们看到,吉林制药的长、短期偿债能力都 很弱,公司的短期负债比重过高,资产负债结构严重失调,其偿债能力已经预 警。而长春高新的偿债能力财务能力指标值的偏低是因为其主营业务中涉足了 房地产业,房地产业的特点是存货压力和债务压力较大,因此拉低了公司整体 的偿债能力指标值,属于产业结构问题。 4.1.2 纵向分析 作为参照的四家
4、对比公司,同仁堂和九芝堂这两个品牌优势公司的长短期 偿债能力财务指标值都远远优于企业平均值及行业平均值。太极集团的短期偿 债能力财务指标值要远低于企业平均值及行业平均值。吉林省六家对象公司的 速动比率、流动比率以及资产负债率指标都明显要弱于同仁堂和九芝堂两个品 牌优势公司,整体看长、短期偿债能力要弱于国内大型品牌优势医药企业。纵 向看中国的医药企业普遍存在着资产负债率指标的过低的问题,无法充分利用 财务杠杆效应,为企业带来更高的利润,为投资者创造更大的价值。 4.2 营运能力分析 4.2.1 横向分析 反映营运能力的指标主要有存货周转率,应收账款周转率和总资产周转率, 医药业上市公司的存货周转
5、率的平均值为5.73。应收账款周转率的平均值为 3.81。总资产周转率的平均值为0.68。 从表 4-2 中可以看到,2007 年到 2009 年研究对象公司的存货周转率指标除吉 林敖东 2009 年达到了 5.97 超过了行业平均值外,其余公司的这一指标均远远低 于行业平均值标准。说明吉林省的医药企业生产经营过程中运用和管理存货的 水平比较低,同时也反映了公司的销售能力下降。存货周转率低下使企业占用 在存货上的资金较多,使企业不能使用有限的资金获得更多的收益,这也充分 反映到企业盈利能力上的毫无起色。 从表 4-2 中可以看到,2007 年到 2009 年吉林敖东和长春高新的应收账款周转?
6、率指标要高于行业平均值,长春高新这一指标一直较高,是因为其房地产业及 基因生物制药业的这一指标的拉升作用,吉林敖东近三年这一指标呈逐年改善 趋势。其他四家公司均远远低于这一标准,显示了公司应收账款管理水平的低 下。主要是由于这四家医药企业多实行以市场为导向的营销策略,为了加大产 品销售,加大市场占有率,公司通常会采取宽松的信用条件,致使企业的应收 账款占用了更多的资金,这同时也影响了公司的盈利水平。同时提醒吉林省的 医药上市公司在放宽信用政策的同时,必须加强应收账款的管理,减少呆账风 险。 从表 4-2 中可以看到,2007 年到 2009 年研究对象公司除长春高新的总资产周 转率指标比较接近
7、行业平均值外,其他五家企业均远远低于这一标准,且近三 年没有明显改善迹象,说明企业全部资产的综合利用效率比较低,公司利用资 产创造销售的能力较差,公司应考虑提高资产的利用效率,并且对闲置的资产 进行适当的处理。从六家公司的横向分析结果看,吉林省医药上市公司的整体 营运能力较差,导致运营能力差的最根本原因是公司在存货、应收账款等资产 管理上的能力较弱,这直接影响了其整体财务状况,也导致了公司盈利能力表 现较差。 4.2.2 纵向分析 从表 4-2 可以看到,作为参照的四家对比医药上市公司,除同仁堂的存货周 转率指标值较低之外,其余公司的三项营运能力指标值都较高,尤其是总资产 周转率指标,都超过了
8、行业平均值。江中药业应收账款周转率近三年逐年增强, 主要是由于2009 年加强资金回收,减少应收账款,2008 年减少赊销,收到银行 承兑汇票所致。和这四家对比公司总体相比较,吉林省六家对象公司的存货周 转率、应收账款周转率及总资产周转率明显指标偏低,与国内四家医药企业这 种纵向比较进一步说明了吉林省六家医药上市公司的营运能力较低,经营管理 能力较差。 4.3 盈利能力分析 4.3.1 主营医药业盈利能力分析 吉林省六家医药上市公司的主营业务都以中成药和原料药的生产、销售为 主,无论从收入角度还是利润角度,制药业都是这六家公司最主要的业务。因 此,我们首先来分析影响医药行业盈利能力的各种因素。
9、 从六家对象公司的行业收入、利润分析结构表(表4.3)中可以看到,对象 公司的主营中成药收入占主营业务收入的比重较大,平均达到74.78(长春高 新因涉足房地产及服务业这一比例较低),中成药利润率和主营医药业利润率都 很高,平均达到66.89和 67.26,长春高新和紫鑫药业的中成药利润率甚至 高达 80以上。在目前国内保护和促进中药业发展的宏观政策下及吉林省独具 发展医药产业的自然资源优势下,中成药收入比重占绝对优势地位以及其较高 的利润空间成为吉林省上市公司发展医药业的绝对优势。从表4.1 的纵向指标比 ? 较看,六家对象公司的各项利润指标平均值均高于总体平均值,表明其医药业 总体盈利水平
10、明显高于其他四家对比公司。 4.3.2 总体盈利能力分析 从图 4.1 至图 4.6 的的主营业务收入和净利润趋势图中,我们可以看到近三年 六家对象公司的总体经营状况。 图 4.1 列示了紫鑫药业2007 年至 2009 年主营业务收入和净利润的变化趋势, 我们可以看出紫鑫药业近三年稳步发展,主营业务收入从1.71 亿增加到 2.56 亿, 近三年的销售增长率为23.45,在所有上市公司中排名(662/1710) ,在其所 在的制药行业排名为28/90,净利润从0.48 亿增加到0.61 亿,缓步上升。 图 4.2 列示了通化金马2007 年至 2009 年主营业务收入和净利润的变化趋势, 由
11、上表我们可以看出通化金马近三年缓步发展,主营业务收入从1.52 亿增加到 1.68 亿,净利润从0.19 亿增加到0.30 亿,缓步上升。 图 4.3 列示了吉林制药2007 年至 2009 年主营业务收入和净利润的变化趋势, 由上图我们可以看出吉林制药主营业务收入从1.23 亿减少到0.94 亿,净利润从 0.19 亿减少到 -0.16 亿,查阅公司的2009 年度行业收入及利润率状况(表4.3) , 我们发现2009 年主营业务收入和净利润的骤降主要是公司化工原料药销售量受? 市场售价影响下降,从而影响了本年的主营收入和毛利率指标。同时公司异地 搬迁也影响到公司停产、费用增加,造成2009
12、 年度净利润的下降。 图 4.5 列示了通化东宝2007 年至 2009 主营业务收入和净利润的变化不大。 六家对象公司的主营业务收入及净利润增长趋势图显示了对象公司近三年 的经营业绩呈缓慢上升趋势。从表4.4 中,通过对反映公司盈利能力的三个财务 指标值的对比分析,同时考虑公司的营运能力,分析一下对象公司总体盈利能 力得不到明显改善的原因。 表 4.4 列示了六家对象公司近三年的销售利润率、销售获现利率、资产净 利率的变动趋势。从表中我们可以看出,六家对象公司中通化金马和长春高新 三项财务指标呈逐年缓步上升趋势,其余四家对比公司的三项财务指标都呈逐? 年递减趋势,盈利能力出现总体下滑,盈利质
13、量也不高。上述六家对象公司的 主营医药业的营业毛利率平均值达到67.26,最高达到84.22,主营业务利 润率平均值也到达63.73(表 4.3) ,都优于四家参照公司。但从表4.4 中发 现六家对象公司的销售利润率除吉林敖东和紫鑫药业外其余四家公司的各年销 售利润率并没有取得明显优势。吉林敖东三年的销售利润率指标值较高主要原 因系广发证券股份有限公司投资收益所致。以2009 年度数据为例,吉林敖东 2009 年投资收益126,837.54 万元,公司本期投资收益较上年同期增加57.24 ,交易性金融资产公允价值变动收益1076.95 万元,本期较同期变动原因系 股票和基金市值变动所致,财务费
14、用利息收入1838.71 万元。这些都是我们在 分析公司盈利能力中的无关干扰因素,如剔除投资收益的影响,吉林敖东2007 年至 2009 年的销售利润率可修正为7.92、 8.58、 11.41。可见只有经过 修正后,才能使盈利能力的指标值具有可比性。 我们下面就将十家上市公司的净利润指标加以修正,从而排除公司管理层 修饰公司报表的可能性,保证盈利指标值的质量,并使盈利指标能够反映六家 上市公司当期经常性、主营业务的经营业绩,不包括其非经常性、非主营业务 而产生的利得和损失。因此我们把盈利能力的指标值定位在替换成不考虑资产 减值损失、公允价值变动收益以及投资收益三项数据的营业利润值,或者说是
15、剔除掉影响净利润的资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业外收 支以及所得税费用等因素,从而得到一组新的盈利能力财务分析指标,见表4.5。 重新分析修正后案例公司反映盈利能力的三大指标值,发现反映盈利能力 的销售利润率指标值紫鑫药业各年度表现最好,平均达到30左右,但从三年 指标值的变化趋势看,呈逐年下降趋势。吉林省其他五家上市公司则表现较差, 不仅低于十家案例公司的指标值,而且也低于六家对象公司的平均值。同样反 映盈利能力的资产净利率指标值三年对象公司平均值均低于十家案例公司的总 平均值,同样除了紫鑫药业表现最好之外,其他五家公司指标值都远远低于作 为参照的对比公司,这说明选取的对象公
16、司由于资产管理能力的不足,造成了 总体盈利能力的低下,这也是对象公司总体盈利能力得不到明显改善的根本原 因,这在本文的对象公司营运能力分析中已经得到验证。在反映盈利质量的销 售获现利率对比分析中,我们发现对象公司则表现较好,指标值大都要高于对? 比公司,平均值三年业都高于总平均值,这说明案例公司的收入获现能力较强, 盈利质量较好,同时我们也应该看到由于对象公司销售信用政策的不稳定,反 映在这一指标的不稳定性。 紫鑫药业主营医药业,几乎没有其他行业投入,主要从事中成药的研发、 生产、销售和中药材种植业务。从表4.3 中可以看到其中成药毛利率明显高于 其他五家案例公司,更高于四家参照公司。这也是在
17、对象公司盈利能力普遍低 下的情况下,紫鑫药业却表现突出的根本原因。而其他五家公司或涉足房地产 业,或投资于证券业,长春高新一直涉足房地产业,是其第二大主营收入,而 吉林制药比较特殊,主营化学原料药及中西药制剂的生产与销售,化学原料药 的毛利率较低,且原料价格波动较大,致使公司总体毛利率较低。 分析得出,吉林省的医药上市公司由于经营管理水平的低下以及盲目跟随 多样化经营、多元发展的战略布局,一定程度上使其盈利能力上没有呈现出医 药类企业高利润的特征。同时纵向比较分析看,医药企业的整体盈利水平都不 高,且不稳定,这也是我国医药制造业的劣势。 4.4 发展能力分析 4.4.1 横向分析 从表 4.6
18、,可以看到六家对象公司三年的总资产的增长率、固定资产增长率、 无形资产增长率变化趋势,其中固定资产增长率和无形资产增长率多数为负值, 说明对象公司的固定资产和无形资产在逐年减值,进而影响到总资产增长率的 逐年下降趋势。从表4.7 中,可以看到六家对象公司三年的主营收入增长率指标 值的变化趋势,分析发现虽然总体上六家公司的主营业务收入在逐年递增,但 除吉林敖东外,其他五家对象公司的主营业务收入增长趋势却呈逐年下降趋势, 与医药行业的特征表现相反,对象公司在资产增长速度和主营收入增长趋势上 都表现出低增长率特征。 医药产业的研发能力高低决定了医药企业的核心竞争力,也决定着企业的持 续发展能力高低。
19、总资产结构中无形资产所占比重以及研发支出的大小可以反 映出医药企业研发能力的高低,从表4.8 的无形资产占有比率统计表中可以看? 到,到 2009 年这六家对象公司的无形资产占总资产的比重平均值为4.14%(通化 金马的比率偏高达到21.91,实际专利、专有技术的比率只占到0.85%,固剔除 其影响),低于其余四家上市公司的平均值4.43%(剔除太极集团比率过高因素 影响) ,除长春高新因其经营房地产业土地使用权所占的比重较大外,省内其余 4 家医药企业无形资产的占有比率都偏低。根据查阅的财务数据,计算出四家对 象公司的专利、专有技术2008 年至 2009 年的环比增长率(见表4.9) ,发
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