20210713-山西证券-每日点评第101期:两市日内震荡中期延续震荡向上格局.pdf
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1、和国内投资者增持,海外投资者小幅减持 资料来源:WIND,天风证券研究所 大规模的经济刺激计划,巨量的政府债务和外国央行购买美国国债意愿的下降,意味着美 国可能在现代货币理论的实践上越走越远。从 2007 至 2020 年,美国政府的债务扩大了三 倍(9 万亿到 27 万亿) ,然而利息支出仅上升了 21%(4300 亿到 5227 亿) ,核心原因是美 债利率的不断走低。不管是退出扩表还是加息势必将加大政府部门利息负担,在财政主导 的背景下,美联储不得不放慢货币政策正常化步伐。 图图 7:美国存量国债的利息比:美国存量国债的利息比 GDP(对应利率水平)(对应利率水平) 资料来源:WIND,
2、天风证券研究所 短期来看,美国能够在疫情中率先复苏的原因,依然是借助美元的全球铸币权低息发债。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04
3、 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 外国投资者(十亿美元)美联储(十亿美元)国内投资者(十亿美元) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1993-01 1993-11 1994-09 1995-08 1996-06 1997-04 1998-03 1999-01 1999-12 2000-10 2001-09 2002-07 2003-06 2004-04 2005-02 2006-01 2006-11 2007-09 2008-08 2009-06 2010-05 2011-03 2012-01
4、2012-12 2013-10 2014-08 2015-07 2016-05 2017-03 2018-02 2018-12 2019-10 2020-09 美国:国债收益率:10年美国国债总额利息/GDP(右轴) 更多投研资料 微信公众号mtachn 宏观报告宏观报告 | | 宏观点评宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 未来美国继续低息发债的政治成本依然极低低息发债的政治成本依然极低,可以让全球替自己承担改革的成本。但这么 做的代价是美元信用受损, 在长期注定是场赌博长期注定是场赌博。 罗斯福上台后的第二年, 美元贬值了 40%, 约翰逊执政后期的财政赤字扩大,导致其下台
5、三年后美元与黄金脱钩,布雷顿森林体系瓦 解。长期来看,改革越不成功,美元的压力就越大,最终将压力用施压竞争者甚至武力胁 迫的形式向外转移,这时距离美元全球货币地位动摇的时点就越来越近了。 总结一下, 当前美国流动性绝对宽松的大环境不变, 只是相对宽松的程度会略有变化。 Taper 预期下,今年 8-9 月可能出现流动性的二阶导拐点(详见8 月是美国流动性拐点 ) ) ,但 是加息仍然遥遥无期,相当长时间都不会看到流动性的一阶导拐点。美联储的点阵图是联 储委员对当前经济(过热)感知下的预判,对远期货币政策的参考价值不大。当经济遇到 增长和信用风险,联储在路径依赖下不得不保持宽松。 货币政策将长期
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