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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 13 日 行业研究行业研究 北向资金是投资银行股的北向资金是投资银行股的“聪明钱聪明钱”吗?吗? 银行业周报(2022.6.6 2022.6.12) 银行业银行业 银行板块行情回顾:银行板块行情回顾:本周银行指数上涨 2.9%,跑输沪深 300 指数 0.7pct,板块排名第 11/30。个股表现上,涨幅居前的多为城商行,如成都(+12.1%)、兰州(+8.8%)、宁波(+7.4%)、南京(+6.7%)等。截至 6 月 10 日,北向资金持有银行板块市值较年初增加 121.7 亿至 1968.2 亿元,各行业板块第 2/3
2、0;持仓市值占比较年初提升 1.57pct 至 8.3%, 增幅位居各行业首位。 年初至今 (截至 6 月 10 日),银行指数虽累计下跌 2.9%,但仍跑赢沪深 300 指数 11.9pct,在各行业板块中排名第 6/31。 复盘北向资金流动与银行复盘北向资金流动与银行板块表现, 北向资金增持银行板块时期, 银行股大概率板块表现, 北向资金增持银行板块时期, 银行股大概率能够跑出相对收益。能够跑出相对收益。2017 年 3 月陆股通正式披露每日持仓以来,“北向资金对银行持仓市值占比(滞后一周)”与“银行指数/沪深 300 指数”相关系数达0.73。统计意义上而言,北向资金持仓银行的变动情况对
3、银行板块后续的行情演绎具有较高指向性。在北向资金持仓银行占比上行阶段,在北向资金持仓银行占比上行阶段,多位于信用扩张阶段,通常伴有宏观经济触底回升、 银行经营业绩提升。 这些阶段通常是“宽信用”效果逐步显现,而流动性环境仍相对宽松,有助于上市银行加大信贷投放,同时维持较好息差水平,风险压力随之缓解,银行经营表现出了更多的“亲周期性”。 当前北向资金持仓比例处在历史当前北向资金持仓比例处在历史 6 61%1%分位数,较历史高点仍有增仓空间。分位数,较历史高点仍有增仓空间。近年来, 北向资金对银行板块的持仓比例大致在6% - 10%范围内波动, 一旦触及10%的高点,银行股持仓占比表现为“易下难上
4、”,同期相对收益趋于下行;反之,一旦触及 6%的低点,银行股持仓占比表现为趋于向上,相应地,银行板块相对收益也趋于上行。 截至 6 月 10 日, 北向资金持仓占比位 8.3%, 处在历史上 60.9%的分位数,相较历史 10%左右的高点仍有增仓空间。 在持仓比例上行阶段,北向资金更偏好头部银行,增持标的整在持仓比例上行阶段,北向资金更偏好头部银行,增持标的整体体录录得较好表现。得较好表现。具体来看,1 1)北向资金对招商银行最为偏好,在近几轮周期中,增持金额均位居上市银行第一位,2 2)今年以来对国有大行偏好亦有所提升,增持金额前 20的银行中,邮储、交行、中行、农行、工行进入前 10,六大
5、行增持资金合计占比为 40%,显著高于前两轮增持时期 18%左右的平均水平。从相关标的行情表从相关标的行情表现来看,现来看,在前两轮增持阶段(2018/6 2019/1 及 2020/7 2021/5)中,北向资金主要的增持标的均录得较好的绝对收益和相对收益, 涨幅均处在上市银行前列。在最近一轮增持阶段中(2021/12 2022/4),除招行股价受事件冲击有所扰动,其余标的如交行、兴业、邮储均录得中等偏上表现。 银行股投资逻辑与建议:银行股投资逻辑与建议:北向资金通常在信用扩张阶段增持银行板块,近日公布的 5 月金融数据显示,5 月新增人民币信贷 1.89 万亿元,同比多增 3920 亿元。
6、随着疫情迎来拐点、复工复产复市有序推进、一揽子“稳增长”举措逐步落地,融资需求有望逐步得到释放。银行后续扩表料提速, 全年有望维持较强的扩表力度,“宽信用”预期有望随之修复。银行股投资建议把握三条主线:1)前期股价受到事件性冲击的招商银行,我们看好公司战略定力及稳健经营预期; 2)资产端收益率下行、 银行体系稳存增存仍有压力的大背景下, 重点推荐负债端独具优势、存款稳定性强的邮储银行;3)深耕优质区域的银行,如宁波银行;可转债已进入或即将进入转股期, 具有业绩释放诉求的杭州、 南京、 江苏、 常熟银行。 风险分析:风险分析:经济增速不及预期;房地产风险形势扰动;金融让利实体超预期。 买入(维持
7、)买入(维持) 作者作者 分析师:王一峰分析师:王一峰 执业证书编号:S0930519050002 010-57378038 分析师分析师:董文欣董文欣 010-57378035 执业证书编号:S0930521090001 联系人:蔡霆夆联系人:蔡霆夆 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源:Wind 相关研报相关研报 “稳增长” 举措密集发布, 银行后续扩表料提速银行业周报(2022.5.23 2022.5.29) 中小银行改革化险仍在路上银行业周报(2022.5.16 2022.5.22) 养老储蓄试点在即银行业周报(2022.5.9 2022.5.15) 如何
8、看待一季度贷款投向?银行业周报(2022.4.25 2022.5.8) 完善金融稳定顶层设计, 推动宽信用逐步兑现银行业周报(2022.4.4 2022.4.10) 从央行评级看尾部金融机构风险银行业周报(2022.3.21 2022.3.27) “稳增长”政策待加码,银行股表现料分化银行业周报(2022.3.7 2022.3.13) 从银行经营视角看政府工作报告银行业周报(2022.2.28 2022.3.6) 政策面迎多重利好, 情绪面受较强扰动银行业周报(2022.2.21 2022.2.27) 房地产与基建“双稳”诉求推动银行股上行银行业周报(2022.2.14 2022.2.20)
9、要点要点 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业银行业 1 1、 北向资金是投资银行股的 “聪明钱” 吗?北向资金是投资银行股的 “聪明钱” 吗? 截至 6 月 10 日,北向资金持有银行板块市值较年初增加 121.7 亿,在各行业板块中位居第 2/30;持仓市值占比较年初提升 1.57pct,增幅位居各行业首位。在此期间,银行指数虽累计下跌 2.9%,但仍跑赢沪深 300 指数 11.9pct,在各行业板块中排名第 6/31。 图图 1 1:银行指数走势及相对收益表现:银行指数走势及相对收益表现 图图 2 2:年初年初以来以来北向资金持仓银
10、行比例增幅在各行业板块中居首北向资金持仓银行比例增幅在各行业板块中居首 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2021 年 6 月 30 日 2022 年 6 月 10 日 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间截至 2022 年 6 月 10 日 从数据表现看,年初以来,北向资金对银行股表现出较强的增仓意愿,同期,银行板块录得较好相对收益表现。那么,历史上,北向资金通常在什么时期增配银行股,相应银行股表现如何? 复盘北向资金流动与银行板块表现, 我们发现银行板块相对收益与北向资金持仓复盘北向资金流动与银行板块表现, 我们发现银行板块相对收益与北向资金持仓银行比例高度相关。银行比例高度相
11、关。2017 年 3 月陆股通正式披露每日持仓标的以来,“北向资金对银行持仓市值占比(滞后一周)”与“银行指数/沪深 300 指数”,两者相关系数高达 0.73。就统计意义上而言,北向资金持股银行的变动情况对银行板块后续的行情演绎具有较高指向性。 近年来,北向资金对银行板块的持仓比例大致在 6% - 10%范围内波动,一旦触及 10%的高点,银行股持仓占比表现为“易下难上”,同期相对收益趋于下行;反之,一旦触及 6%的低点,银行股持仓占比表现为趋于向上,相应地,相对收益也趋于上行。截至 6 月 10 日,北向资金持仓占比位 8.3%,处在历史上 61%的分位数,相较历史 10%左右的高点仍有增
12、仓空间。 图图 3 3:北向资金对银行板块持仓情况与银行股相对收益高度相关:北向资金对银行板块持仓情况与银行股相对收益高度相关 资料来源:Wind,光大证券研究所,时间截至 2022 年 6 月 10 日 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业银行业 北向资金北向资金通常在什么时通常在什么时期增持银行股期增持银行股?从历史数据看, 北向资金持仓银行占比上行阶段, 多位于信用扩张阶段, 通常伴有宏观经济触底回升、 银行经营业绩提升。以信贷脉冲1作为衡量信贷增长在应对宏观经济波动时的发力程度,2017 年以来,2017/12 2019/3、201
13、9/12 2020/3、2021/12 2022/3 均对应信贷脉冲上行并大于 0 的阶段,除 2020 年初疫情蔓延阶段,其余时段银行持仓占比均趋于上行。这些阶段通常是“宽信用”效果逐步显现,而流动性环境仍相对宽松,有助于上市银行加大信贷投放力度的同时维持较好息差水平,风险压力随之缓解,银行经营表现出了更多的“亲周期性”。但 2020 年上半年,在疫情影响加剧, 商业银行在政策指导下加强信贷投放、 让利实体经济背景下, 虽有信贷脉冲,但北向资金银行持仓占比趋于下行,银行股持仓占比从 2019 年末的 10%降至6.7%。事实上,这轮银行板块上涨相对信用扩张周期滞后了一段时间,主要由于信贷发力
14、之时, 银行板块表现受到金融机构加大让利实体经济、 上市银行中报业绩大幅不及预期等因素拖累,利空出尽后才开始补涨,北向资金也相应加仓。 图图 4 4:北向资金持仓银行占比上行阶段,多位于信用扩张阶段,或:北向资金持仓银行占比上行阶段,多位于信用扩张阶段,或宏观经济触底宏观经济触底回升、银行经回升、银行经营业绩提升阶段。营业绩提升阶段。 资料来源:Wind,光大证券研究所 ,时间截至 22Q1 从增仓标的来看,在银行股持仓比例上行阶段,北向资金更偏好头部银行,如招从增仓标的来看,在银行股持仓比例上行阶段,北向资金更偏好头部银行,如招行、平安、宁波、兴业、邮储等,其中,行、平安、宁波、兴业、邮储等
15、,其中,1 1)北向资金对招商银行最为偏好,在近几轮增持过程中,增持金额均位居上市银行第一;2 2)今年以来对国有大行偏好亦有所提升,增持金额前二十的银行中,邮储、交行、中行、农行、工行均跻身前十,六大行增持资金合计占比为 39.7%,显著高于前两轮增持阶段 18%左右的平均水平,或是看好“宽信用”早期,大行经营业绩稳定性相对更强。 北向资金增持标的整体录得较好表现。北向资金增持标的整体录得较好表现。从增持标的行情表现来看, 前两轮增持阶段中, 北向资金主要的增持标的均录得较好的绝对收益和相对收益, 且涨幅均处在上市银行前列。 在最近一轮增持阶段中, 除招行股价因管理层人事变动而受到事件性冲击
16、外,其余标的如交行、兴业、邮储均录得中等偏上表现。 1 信贷脉冲是指信贷投放与 GDP 的比值,衡量的是信贷增长在应对宏观经济波动时的发力程度。即,当经济存在下行压力时,信贷增长会先行于经济,则表现为信贷脉冲的大幅攀升。而在经济出现过热迹象时,信贷增长会适度收敛,进而表现为信贷脉冲的回落。既有文献通常会使用信贷增量与名义 GDP 比值的同比变化量衡量信贷脉冲指标。当信贷脉冲0 时,表明市场正处于信贷扩张时期,反之则处于信贷收缩时期。 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业银行业 图图 5 5:北向资金更偏好头部股份行,如招行、平安、兴业北向资
17、金更偏好头部股份行,如招行、平安、兴业 资料来源:Wind,光大证券研究所 图图 6 6:北向资金主要增持标的涨幅表现(北向资金主要增持标的涨幅表现(2 2018/6/29018/6/29 2012019/1/319/1/31) 资料来源:Wind,光大证券研究所,注:蓝色柱状图表示北向资金增持金额前十标的,单位:% 图图 7 7:北向资金主要增持标的涨幅表现(北向资金主要增持标的涨幅表现(2 2020/7/31 020/7/31 2021/5/312021/5/31) 资料来源:Wind,光大证券研究所,注:蓝色柱状图表示北向资金增持金额前十标的,单位:% 更多投研资料 公众号:mtachn
18、 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 银行业银行业 图图 8 8:北向资金主要增持标的涨幅表现(北向资金主要增持标的涨幅表现(2 2021/12/31 021/12/31 2022/4/222022/4/22) 资料来源:Wind,光大证券研究所,注:蓝色柱状图表示北向资金增持金额前十标的,单位:% 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 银行业银行业 2 2、 行业走势与板块估值行业走势与板块估值 2.12.1、 市场行情回顾市场行情回顾 A A 股:股:本周银行指数上涨 2.9%,沪深 300 指数上涨 3.7%,银行指数跑输沪深30
19、0 指数 0.7pct。分行业来看,分行业来看,煤炭(+10.7%)、有色金属(+8.6%)、石油石化(+7.6%)等板块领涨,银行板块排名第 11/30。个股个股表现上表现上,成都银行(+12.1%)、兰州银行(+8.8%)、宁波银行(+7.4%)、南京银行(+6.7%)、西安银行(+6.5%)等录得较好表现。 H H 股:股:银行板块本周下跌 2.4%,恒生中国企业指数上涨 4.7%,银行指数跑输恒生中国企业指数 7.1pct。分行业来看,分行业来看,计算机(+13.1%)、传媒(+10.2%)、餐饮旅游(+10.1%)等板块领涨,银行板块排名第 26/29。个股表现上,个股表现上,锦州银
20、行 (+6.4%) 、 渤海银行 (+4.8%) 、 中原银行 (+3.7%) 、 哈尔滨银行 (+3%) 、邮储银行(+2.8%)等个股涨幅居前。 图图 9 9: A A 股股、H H 股银行板块行情回顾与对比股银行板块行情回顾与对比 资料来源:Wind,光大证券研究所 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 银行业银行业 图图 1010:本周:本周 A A 股上市银行涨跌幅(单位:股上市银行涨跌幅(单位:%) 资料来源:Wind,光大证券研究所 表表 1 1:A A、H H 股银行板块本周涨幅前十股银行板块本周涨幅前十个股个股 A A 股股 H
21、H 股股 A A 股上市银行股上市银行 收盘价(元)收盘价(元) 本周涨幅本周涨幅 H H 股上市银行股上市银行 收盘价(港元)收盘价(港元) 本周涨幅本周涨幅 1 成都银行 17.27 12.1% 锦州银行 1.17 6.4% 2 兰州银行 4.97 8.8% 渤海银行 1.32 4.8% 3 宁波银行 34.47 7.4% 中原银行 0.85 3.7% 4 南京银行 11.49 6.7% 哈尔滨银行 0.69 3.0% 5 西安银行 3.96 6.5% 邮储银行 5.93 2.8% 6 青农商行 3.44 5.5% 浙商银行 3.60 1.7% 7 兴业银行 20.33 5.1% 民生银行
22、 3.05 1.3% 8 苏农银行 5.22 4.8% 江西银行 0.88 1.1% 9 江苏银行 6.68 4.7% 中信银行 3.81 0.8% 10 齐鲁银行 5.19 4.4% 大新金融 23.10 0.4% 资料来源:Wind,光大证券研究所整理,收盘价时间为 2022 年 6 月 10 日 2.22.2、 板块估值板块估值 截至 6 月 10 日,A A 股股银行板块整体 PB 为 0.59 倍(较上周+1.9%)、H H 股股银行板块整体 PB 为 0.43 倍(较上周-1.5%)。结合 PB 估值的历史情况来看,当前A 股银行板块和 H 股银行板块整体 PB 均处于近年低位。分
23、银行类型来看,分银行类型来看,A 股银行 PB 估值由高到低依次为:由高到低依次为:城商行 0.78 倍(较上周+5.2%)、股份行 0.66倍(较上周+2.6%)、农商行 0.64 倍(较上周+2.2%)、国有行 0.54 倍(较上周+1.1%)。 图图 1111:A A 股各类银行股各类银行 P PB B 周度变化周度变化 银行类型银行类型PBPB(2022-6-10)(2022-6-10)PBPB(2022-6-2)(2022-6-2)PB变化(%)PB变化(%)过去一年过去一年PB走势PB走势城商行0.78220.74385.16%股份行0.65570.63882.65%农商行0.63
24、710.62332.21%国有行0.54450.53881.06%银行0.59160.58051.91% 资料来源:Wind,光大证券研究所 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 银行业银行业 图图 1212:A A 股银行板块股银行板块 P PB B 走势走势 图图 1313:H H 股银行板块股银行板块 P PB B 走势走势 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至 2022 年 6 月 10 日 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至 2022 年 6 月 10 日 图图 1 14 4:A A 股上市银行个股行情表现股上市银行个股
25、行情表现 资料来源:Wind,光大证券研究所;估值水平来自 Wind 一致预期 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 银行业银行业 3 3、 资金动向资金动向 成交量与成交金额:成交量与成交金额:银行板块本周成交量 138.02 亿股,成交量占全部 A 股的3.61%,各行业板块中排名 15/30;成交金额 1018.97 亿元,成交金额占全部 A股的 2.35%,各行业板块中排名 22/30。 北向资金:北向资金:北向资金本周累计净流入 368.3 亿元(合计买入 3006.4 亿元,合计卖出 2638.1 亿元)。从持仓总市值变化看,本周增加额
26、居前的行业为食品饮料、电力设备及新能源、医药,北向资金持有银行股市值增加 90.2 亿元,各行业板块中排名第 4/30;持仓比例变化上,当前对 A 股银行板块持仓比例为 8.3%,较上周下降 0.02pct。个股方面,兴业银行、平安银行等增持较多。 南向资金:南向资金:南向资金本周累计净流入 67.8 亿港元(合计买入 905.7 亿港元,合计卖出 837.9 亿港元)。从持仓总市值变化看,本周增加额居前的行业为传媒、消费者服务、医药,南向资金持有银行股市值减少 121.3 亿港元,各行业板块中排名第 29/29;持仓比例变化上,当前对 H 股银行板块持仓比例为 18.6%,较上周下降 1.2
27、pct。个股方面,中国银行、招商银行等增持较多。 图图 1 15 5:A A 股银行板块成交金额与占比股银行板块成交金额与占比 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间截至 2022 年 6 月 10 日 图图 1616:北向资金对:北向资金对 A A 股银行板块持仓比例较上周股银行板块持仓比例较上周下降下降 0.020.02p pctct 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间截至 2022 年 6 月 10 日 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 银行业银行业 图图 1 17 7:本周南北向资金买入额前十个股:本周南北向资金买入额前十个股
28、 公司简称公司简称本周本周上周上周本月本月公司简称公司简称本周本周上周上周本月本月兴业银行9.78-1.918.99中国银行1.37-0.681.30平安银行2.911.253.35招商银行1.250.081.15南京银行2.820.152.94重庆农村商业银行0.25-0.270.44邮储银行2.77-1.232.16中国光大银行0.140.100.08江苏银行2.68-0.453.07东亚银行0.010.000.01招商银行2.4811.465.05郑州银行0.010.000.01农业银行2.381.172.07大新银行集团0.000.000.00浦发银行2.21-1.151.83大新金融
29、0.000.000.00上海银行1.39-0.691.15交通银行1.280.311.45陆股通资金流动情况(亿元)陆股通资金流动情况(亿元)港股通资金流动情况(亿港元)港股通资金流动情况(亿港元) 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间截至 2022 年 6 月 10 日,当日汇价 1HKD=0.8535CNY 图图 1 18 8:本周南北向资金卖出额前十个股:本周南北向资金卖出额前十个股 公司简称公司简称本周本周上周上周本月本月公司简称公司简称本周本周上周上周本月本月宁波银行-2.70-1.19-4.30建设银行-8.49-0.15-9.69建设银行-2.35-1.47-3.59工商银行
30、-4.88-3.50-6.44成都银行-0.81-0.46-0.84农业银行-2.59-1.38-3.02工商银行-0.400.90-1.15邮储银行-2.41-1.35-3.38青农商行-0.220.17-0.18汇丰控股-1.26-0.75-2.29贵阳银行-0.210.01-0.26中银香港-0.71-0.68-1.06重庆银行-0.130.15-0.09中信银行-0.16-0.86-0.58厦门银行-0.100.340.08交通银行-0.080.05-0.12齐鲁银行-0.09-0.06-0.12恒生银行-0.060.07-0.02张家港行-0.08-0.28-0.27重庆银行-0.0
31、5-0.04-0.08陆股通资金流动情况(亿元)陆股通资金流动情况(亿元)港股通资金流动情况(亿港元)港股通资金流动情况(亿港元) 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间截至 2022 年 6 月 10 日,当日汇价 1HKD=0.8535CNY 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 银行业银行业 4 4、 行业动态及上市银行要闻行业动态及上市银行要闻 本周,人民银行发布 5 月份金融数据;上市银行方面,上市银行方面,齐鲁银行发布稳定股价预案,建行、农行、长沙拟发行资本补充工具,浙商银行发布配股公开发行证券预案;南京、兴业、苏农下调可转债转股价
32、。 表表 2 2:上市银行要闻(:上市银行要闻(2 2022.6.6 022.6.6 - - 6.106.10) 项目项目 主体主体 日期日期 主要内容主要内容 行业动行业动态态 人民银行人民银行 2022/6/10 人民银行发布 5 月份金融数据,数据显示: (1)M2 同比增长 11.1%,增速较 4 月末提升 0.6 个百分点; (2)M1 同比增长 4.6%,增速较 4 月末下滑 0.5 个百分点; (3)新增人民币贷款 1.89 万亿,同比多增 3920 亿; (4)新增社会融资 2.79 万亿,同比多增 8399 亿,同比增速 10.5%,较 4 月末提升0.3 个百分点。 公司要
33、公司要闻闻 齐鲁银行齐鲁银行 2022/6/9 公司发布稳定股价方案,澳洲联邦银行、济南市国有资产运营有限公司、兖矿能源集团股份、济南城市建设投资集团有限公司、重庆华宇集团有限公司拟合计增持不超过 0.54 亿,增持价格范围不高于公司最近一期经审计每股净资产。 长沙银行长沙银行 2022/6/8 公司拟发行不超过人民币 110 亿元(含本数)可转债。 南京银行南京银行 2022/6/8 公司将可转债转股价由 10.10 元/股下调至 9.64 元/股。 兴业银行兴业银行 2022/6/8 公司将可转债转股价由 25.51 元/股下调至 24.48 元/股 苏农银行苏农银行 2022/6/7 公
34、司将可转债转股价由 5.37 元/股下调至 5.21 元/股 建设银行建设银行 2022/6/7 公司获准在境内发行不超过 1,000 亿元永续债,境外发行不超过 30 亿美元永续债。 农业银行农业银行 2022/6/7 公司获准在境内外市场发行不超过 2000 亿元人民币的减记型合格二级资本工具。 浙商银行浙商银行 2022/6/6 公司发布配股公开发行证券预案, 按照每10股配售3股的比例向全体A股股东配售,可配售股份数量总计 63.81 亿股,其中 A 股可配售股份数量为 50.14 亿股,H 股可配售股份数量为 13.66 亿股 资料来源:银保监会,Wind,光大证券研究所整理 5 5
35、、 近期重点报告及核心观点近期重点报告及核心观点 6 6 月宜月宜“控杠杆控杠杆”流动性周报(流动性周报(2022.05.302022.05.30- -2022.06.052022.06.05) (报告发布日期:2022 年 6 月 5 日) 预计预计 5 5月月份份新增人民币贷款新增人民币贷款1 1.5.5- -1.71.7 万亿, 新增社融万亿, 新增社融2 2.7.7- -2.92.9 万亿, 增速约万亿, 增速约 1 10.5%0.5%。节奏方面,节奏方面, 5 月份信贷投放政策驱动力度进一步增强, 货币信贷形势座谈会之后,政策层层传导,要求“应投尽投”,各类银行均明显加快了投放节奏。
36、结构方面,结构方面,对公优于零售,月末冲量仍以票据融资+对公短贷+非银贷款为主,部分银行信贷冲量力度较大,导致临近月末开始抛售票据,转贴利率有所反弹。机构方面,机构方面,政策性银行贷款料同比多增、 国有大行发挥头雁效应, 股份制和中小行整体有所改善。5 月社融预测如下:(1)考虑 5 月非银贷款增长,预计社融口径贷款新增 1.5-1.6 万亿。(2)预计 5 月份政府债券新增 1.2-1.3 万亿,非金融企业债券融资新增 1000 亿。(3)5 月份银行票据融资增长较快,贴现发生额约 2 万亿,同比多增 7800 亿, 会对存量票据形成较大消耗, 贴现承兑比进一步上行至 80%,预计未贴现票据
37、下降 2500-3000 亿。综合考虑其他因素,预计 5 月份新增社融2.7-2.9 万亿,增速约 10.5%,环比提升 0.3 个百分点。 更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 银行业银行业 6 6 月份信贷社融可能实现更大“同比多增”。月份信贷社融可能实现更大“同比多增”。我们对 6 月份信贷社融的表现较为乐观:(1 1)政策性银行信贷投放力度将明显加大。)政策性银行信贷投放力度将明显加大。近期,监管部门已提出调增政策性银行 8000 亿元信贷额度,提高基础设施领域的贷款投放能力。2021 年三家政策性银行新增贷款约 1.6 万亿,8000
38、亿额度占比 50%,这一举措将有效支撑基建类贷款增长。资金来源方面,PSL 近年来余额稳步下降,用于筹资的可能性不大, 而目前债券利率较低, 预计政策性银行主要通过债券发行方式补充负债。(2 2)对公贷款总量结构有望同步改善。)对公贷款总量结构有望同步改善。近期专项债发行进一步提速,交通、能源、 水利等重大项目清单正在有序落地, 基建投资相关融资需求有助于增加银行项目储备。在此过程中,政策性银行和国有大行将持续发挥头雁效应,对公贷款总量、结构有望同步改善。但短期内,零售贷款中按揭、消费类贷款增短期内,零售贷款中按揭、消费类贷款增长难以长难以显著恢复显著恢复。 在政策驱动下, 股份制银行和中小城
39、农商行关键季末时点的信贷投放会力争实现同比多增,非季末月份则存在一定不确定性。 (3 3)专项债发行提速。)专项债发行提速。监管要求 6 月末完成全年专项债发行工作,预计新增规模或达到 1.5 万亿以上,同比多增约 8000 亿。预计预计 6 6 月份信贷社融实现同比多增依然可期,其中新增社月份信贷社融实现同比多增依然可期,其中新增社融预计维持在融预计维持在 4 4.5.5- -5.05.0 万亿,增速进一步提升至万亿,增速进一步提升至 1 10.7%0.7%。 结构性流动性短缺框架边际结构性流动性短缺框架边际修复修复,6 6 月宜月宜“控杠杆控杠杆”。目前,10Y 与 1Y 国债利差、 10
40、Y 与国股 3M-NCD 利差分别维持在 80bp 和 100bp 的年内高位水平, R001每日成交量则再度上行至 5 万亿以上,反映出在资金“堰塞湖”下,机构短端加杠杆情绪较为浓厚,造成收益率曲线陡峭化。6 月份:(1)尽管专项债发行规模较大,但基建项目落地和财政资金拨付力度不低,央行剩余 3000 亿利润上缴速度也将加快,财政因素实现的基础货币吞吐不会对流动性产生过大扰动。 (2)3-5 月份银行 NSFR 安全边际已有所提升,银行间市场资金淤积现象较为普遍,尽管 6 月份信贷放量有助于缓解资金“堰塞湖”压力,但存贷款增长的匹配性依然均衡, 预计 NCD 净融资规模不会显著放量, 利率或
41、小幅上行但空间有限。 (3)季末月份信贷发力情况下, 结构性流动性短缺框架边际修复, 使得隔夜和 7 天利率或小幅上行,但回归至利率走廊中枢概率不大。综上所述,6 6 月份货币金融环月份货币金融环境依然友好,但不会较境依然友好,但不会较 4 4- -5 5 月份进一步宽松,机构交易宜“控杠杆”。需要注意月份进一步宽松,机构交易宜“控杠杆”。需要注意的是随着稳增长预期的再度确认与强化,这可能会在的是随着稳增长预期的再度确认与强化,这可能会在 Q Q3 3 得到体现,结构性流动得到体现,结构性流动性短缺框架将进一步恢复,信用利差、期限利差将相继进入慢修复进程,届时杠性短缺框架将进一步恢复,信用利差
42、、期限利差将相继进入慢修复进程,届时杠杆策略空间将有所压缩,杆策略空间将有所压缩,6 6 月可能是过渡期。月可能是过渡期。 5 5 月信贷一改月信贷一改“颓势颓势”的三大动力的三大动力20222022 年年 5 5 月份金融数据点评月份金融数据点评 (报告发布日期:2022 年 6 月 11 日) 为何为何5 5月份信贷能够一改月份信贷能够一改4 4月份颓势实现大幅增长?月份颓势实现大幅增长?1 1)“523”“523”货币信贷形势分货币信贷形势分析会奠定了后续信贷增长基调析会奠定了后续信贷增长基调。尽管今年1-4月份央行均强调金融机构需要加大信贷投放, 但本次会议的政策驱动力度要明显高于过往
43、, 将完成狭义信贷目标的意义予以拔高,进一步传导和压实责任;2 2)政策性银行和国有大行再度恢复信)政策性银行和国有大行再度恢复信贷“头雁效应”;贷“头雁效应”;3 3)为实现稳信贷目标,银行内部要求“应投尽投”。)为实现稳信贷目标,银行内部要求“应投尽投”。“523”货币信贷形势分析会召开之后, 各家银行高度重视, 均召开了信贷专题会议, “总分支”层层传导,设定目标,将实现同比多增作为5月份信贷投放的工作重点,要求“应投尽投”。 政策性银行有政策性银行有望在稳定信贷、优化结构中发挥重要作用。望在稳定信贷、优化结构中发挥重要作用。1 1)在国务院提出的6方面33项措施中,调增了今年政策性银行
44、信贷额度8000亿,这些资源将在今年稳定信贷、 优化结构中发挥重要作用。假定今年央行对政策性银行设定的狭义信贷目标与去年基本相当,预计2022年政策性银行新增人民币贷款2.4万亿以上;2 2)信贷资金主要用于基建类项目。对于8000亿的新增额度,预计将主要投向水利、交运、能源保供等项目,棚改领域大规模“撒网”可能性并不大;3)预计预计更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 银行业银行业 2 2022022年政金债多增发近年政金债多增发近1 1万亿。万亿。2020-2021年政策性银行贷款与债券的配比均维持在80%的水平,即预计2022年政金债净融资
45、规模约3万亿,较2021年多增1万亿,这可能会对利率债供给市场形成一定扰动。 短期与中长期贷款、零售与对公贷款配比已现失衡,预计短期与中长期贷款、零售与对公贷款配比已现失衡,预计4 4- -5 5月份贷款定价或大月份贷款定价或大幅幅回落。回落。这种短期与长期、零售与对公贷款配比的失衡,主要反映三方面问题:第一,月末冲量力度较大,信贷久期明显缩短;第二,银行大幅降价刺激消费类贷款投放;第三,信贷供需矛盾依然突出。总体来看,尽管5月份新增人民币贷款实现了同比多增,但结构层面存在的问题较为突出,信贷投放短久期化明显,“应投尽投”下通过价格手段的营销力度加大,都会导致贷款利率出现大幅下行。 市场低估新
46、增社融的主要原因,在于对未贴现票据预测过度悲观,市场低估新增社融的主要原因,在于对未贴现票据预测过度悲观,6 6 月份社融有月份社融有望出现更大幅度望出现更大幅度“同比多增同比多增”。 对于 6 月份的社融展望, 我们总体预期较为乐观,具体判断如下:(1 1)政策性银行信贷投放力度将明显加大)政策性银行信贷投放力度将明显加大。预计 6 月份社融口径新增人民币贷款有望维持在 2.6-2.8 万亿; (2 2)专项债发行提速。)专项债发行提速。监管要求 6月末完成全年专项债发行工作,预计新增规模或达到 1.5 万亿以上,同比多增约8000 亿;3 3)其他科目方面,)其他科目方面,预计非金融企业债
47、券净融资 3000-4000 亿,委托+信托贷款新增-1000 亿左右。初步测算,6 月份信贷社融有望实现更大幅度的同比多增, 其中新增社融预计维持在4.5万亿以上, 增速进一步提升至10.6-10.7%。 社融与社融与 M2M2 增速剪刀差增速剪刀差“倒挂倒挂”持续加深,持续加深,6 6 月份流动性环境相对友好,资金利月份流动性环境相对友好,资金利率上行空间有限率上行空间有限。今年 4-5 月份社融与 M2 增速差的倒挂,主要在于受疫情和静态管控等因素影响, 实体经济融资需求低迷, 银行信贷投放普遍面临资产荒压力,微观经济主体的贮藏性货币需求提升,使得资金淤积在银行体系形成“堰塞湖”。从 6
48、 月份情况来看,近期短端资金利率和 NCD 利率有小幅抬升之势,特别是国有大行对于 NCD 的量价诉求相对较高,但考虑到 3-5 月份银行 NSFR 安全边际已有所提升,存贷款增长的匹配性依然均衡,预计 NCD 净融资规模不会显著放量,利率或小幅上行但空间有限。 准货币进一步高增,货币流通速度持续下滑。准货币进一步高增,货币流通速度持续下滑。5 月份准货币增量(M2-M1)为1.83 万亿,同比多增约 1.63 万亿,1-5 月份准货币增量为 14.6 万亿,同比多增约 4.9 万亿,较 2020 年 1-5 月份多增约 3.8 万亿。这反映疫情影响下,人员、物流、交通运动受阻,货币流通速度放
49、缓,货币贮藏性需求提升,交易性需求下降,导致银行负债定期化现象较为严重。 6 6、 风险提示风险提示 1、如果疫情影响超预期,经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面,区域性风险因素也可能进一步累积; 2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量; 3、 金融发展与实体经济共荣共生, 2022 年政策引导金融系统继续向实体经济让利,如果让利程度大幅超市场预期,可能对银行股价有负面影响。更多投研资料 公众号:mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明:基准指数说明: A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三