20220619-国盛证券-菲利华-300395.SZ-航空航天半导体双景气赛道加持高端石英龙头迎持续高增长.pdf
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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 19 日 菲利华(菲利华(300395.SZ) 航空航天、半导体双景气赛道加持,高端石英龙头迎持续高增长航空航天、半导体双景气赛道加持,高端石英龙头迎持续高增长 菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道,菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道,是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。菲利华主营高端石英材料及制品,具备气熔、电
2、熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力,产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域, 菲利华以其核心卡位地位,获得持续高增长,2014-2021,营收 CAGR 为 27.34%,归母净利润CAGR 为 31.98%,2021 实现营收(12.24 亿元,+41.68%),归母净利润(3.70亿元,+55.44%),同时 2022Q1 仍然保持高增长。 航空航天:菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业,居赛道核心卡位。航空航天:菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业,居赛道核心卡位。三大成长逻辑: 1、军机、导弹放量列装:、军机、导弹放量列装:石英纤维凭借其高透波、高强度等优势
3、,是导弹/军机雷达天线罩的基础材料,全面备战能力建设带来导弹、军机放量,进而推动石英纤维行业快速增长。 2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸:、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸:公司自 2018 年成立复材中心并且大力投入石英纤维复合材料及结构件研发,累计 5 个项目研发成功,多个型号在研,从原材料到复合材料结构件实现纵向产业链延伸的同时带来高附加值,预计带来 2-4 倍成长空间。 3、特种新装备带来新的需求:、特种新装备带来新的需求:菲利华布局的防隔热功能材料、透波用复合材料、特种绝缘功能材料及结构件在多型特种新装备中应用,带来新的业绩增长。 菲利华作为国产石英材
4、料龙头,充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势,公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业, 产业卡位优势突出。菲利华作为国产石英材料龙头,充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势,公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业, 产业卡位优势突出。石英玻璃是半导体产业重要辅材,广泛使用于半导体制造的光掩膜、扩散、蚀刻等环节。公司目前主供气熔、合成石英玻璃,产品已打入国际半导体石英玻璃材料供应体系,全球市场占率超过 10%,2021 年公司半导体业务营收实现 29%的增长,核心有三大成长逻辑: 1、行业高景气度叠加国产化替代:、行业高景气度叠加国产化替代: 每 1 亿
5、美元的半导体销售额带动 50 万美元的石英玻璃产品,根据 IC Insight 统计数据测算 2021 年全球半导体石英玻璃产品市场空间约 25 亿美元;中国半导体产业快速发展对于国产厂商份额提升有大有裨益。 2、布局光掩膜基板精加工,破垄断定位打造未来增长、布局光掩膜基板精加工,破垄断定位打造未来增长:公司 2020 年成立合肥光微光电科技,建立 G8.5/G10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板精加工能力,结合在掩膜基板生产领域的技术、成本优势,将进一步提高产品附加值,提升盈利空间。 3、代工转直供提供长期增长动能、代工转直供提供长期增长动能:2015 年收购上海石创科技并持续打造其为石
6、英玻璃制品加工企业,2019 年石创半导体用石英器件加工通过中微公司认证后以直供形式获得批量订单,并持续推动北方华创等认证,进一步扩展直供客户群。 投资建议:投资建议:菲利华是航空航天(导弹、军机、特种新装备)、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业, 我们预计 20222024 年公司归母净利润分别为 5.23 亿元、 7.86亿元、11.01 亿元,对应 PE 分别为 40.9X、27.2X、19.4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:下游需求不及预期;新装备列装不及预期;产品认证进度不及预期。 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营
7、业收入(百万元) 864 1,224 1,731 2,286 2,925 增长率 yoy(%) 10.9 41.7 41.5 32.1 27.9 归母净利润(百万元) 238 370 523 786 1,101 增长率 yoy(%) 24.3 55.4 41.2 50.4 40.0 EPS 最新摊薄(元/股) 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 净资产收益率(%) 11.5 14.1 16.9 20.9 23.1 P/E(倍) 89.8 57.8 40.9 27.2 19.4 P/B(倍) 10.3 8.7 7.4 6.0 4.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为
8、2022 年 6 月 17 日收盘价 买入(首次)买入(首次) 股票信息股票信息 行业 航空装备 6 月 17 日收盘价(元) 42.19 总市值(百万元) 21,387.09 总股本(百万股) 506.92 其中自由流通股(%) 93.61 30 日日均成交量(百万股) 4.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 余平余平 执业证书编号:S0680520010003 邮箱: 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-062021-102022-022022-06菲利华沪深300 更多投研资料 公众号:mtachn 2022 年 06 月 1
9、9 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表(利润表(百万元) 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1602 1872 2128 2660 3512 营业收入营业收入 864 1224 1731 2286 2925 现金 395 679 622 750 970 营业成本 414 602 865 1129 1395 应收票据及应收账款 438 473 5
10、66 754 1025 营业税金及附加 9 9 14 18 25 其他应收款 1 6 3 9 7 营业费用 12 15 16 15 14 预付账款 100 39 158 203 290 管理费用 90 113 135 121 117 存货 199 324 427 593 869 研发费用 73 95 124 127 142 其他流动资产 470 351 351 351 351 财务费用 2 -8 -18 -18 -23 非流动资产非流动资产 904 1381 1686 2006 2369 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 0 7 15 22 30 其他收益 10 21 0 0 0
11、 固定资产 606 970 1238 1516 1832 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 无形资产 57 97 105 118 134 投资净收益 5 13 5 6 7 其他非流动资产 242 307 328 350 374 资产处置收益 0 -5 0 0 0 资产总计资产总计 2506 3252 3813 4665 5881 营业利润营业利润 279 425 601 902 1262 流动负债流动负债 355 492 604 764 970 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 3 3 4 4 应付票据及应付账款 266 316 430 571
12、777 利润总额利润总额 273 423 598 899 1259 其他流动负债 89 177 174 193 192 所得税 33 47 72 106 148 非流动负债非流动负债 63 100 100 100 100 净利润净利润 239 376 526 793 1111 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 6 4 7 10 其他非流动负债 63 100 100 100 100 归属母公司净利润归属母公司净利润 238 370 523 786 1101 负债合计负债合计 418 593 704 864 1070 EBITDA 322 486 674 1004 1394 少数股东
13、权益 8 197 200 207 217 EPS(元) 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 股本 338 338 507 507 507 资本公积 825 888 719 719 719 主要财务比率主要财务比率 留存收益 927 1237 1611 2191 3018 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2081 2463 2909 3594 4594 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 2506 3252 3813 4665 5881 营业收入(%) 10.9 41.7 41.5 32.1 27.9 营
14、业利润(%) 27.1 52.5 41.3 50.1 40.0 归属于母公司净利润(%) 24.3 55.4 41.2 50.4 40.0 获利能力获利能力 毛利率(%) 52.1 50.8 50.1 50.6 52.3 现金流量表(现金流量表(百万元) 净利率(%) 27.6 30.2 30.2 34.4 37.6 会计年度 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.5 14.1 16.9 20.9 23.1 经营活动现金流经营活动现金流 189 294 398 649 813 ROIC(%) 10.9 14.3 17.3 21.4 23.5
15、净利润 239 376 526 793 1111 偿债能力偿债能力 折旧摊销 61 84 95 126 161 资产负债率(%) 16.7 18.2 18.5 18.5 18.2 财务费用 2 -8 -18 -18 -23 净负债比率(%) -18.2 -24.3 -19.0 -18.9 -19.5 投资损失 -5 -13 -5 -6 -7 流动比率 4.5 3.8 3.5 3.5 3.6 营运资金变动 -119 -169 -199 -244 -427 速动比率 3.6 2.9 2.4 2.3 2.4 其他经营现金流 10 25 -1 -1 -1 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流
16、 -649 -145 -394 -439 -516 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 204 319 297 313 356 应收账款周转率 2.2 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -446 179 -7 -8 -8 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -891 352 -104 -134 -168 每股指标(元)每股指标(元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -63 104 -62 -82 -77 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.73 1.03 1.55 2.17 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新
17、摊薄) 0.37 0.58 0.79 1.28 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.10 4.86 5.74 7.09 9.06 普通股增加 0 0 169 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 7 64 -169 0 0 P/E 89.8 57.8 40.9 27.2 19.4 其他筹资现金流 -69 40 -62 -82 -77 P/B 10.3 8.7 7.4 6.0 4.7 现金净增加额现金净增加额 -525 251 -57 128 221 EV/EBITDA 63.9 42.5 30.7 20.5 14.6 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股
18、价为 2022 年 6 月 17 日收盘价 更多投研资料 公众号:mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 内容目录 1. 菲利华:近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头 . 5 2. 航空航天:导弹、军机及特种新装备带动石英纤维业务爆发式增长 . 8 2.1 石英纤维:航空航天装备的战略材料,菲利华处于主导供应地位 . 8 2.2 菲利华:横向看导弹、军机、特种新装备需求爆发,纵向看向立体编织、复材结构件的产业链延伸 . 9 2.2.1 逻辑 1:导弹、军机等需求爆发式增长 . 9 2.2.2 逻辑 2:从石英纤维
19、材料向立体编织、构件产业链延伸 . 11 2.2.3 逻辑 3:尖端“黑科技”新兴装备带来新的需求 . 12 3. 半导体:持续发力高端石英玻璃及制品,半导体业务进入快速成长期 . 13 3.1 石英玻璃,半导体产业不可或缺的材料 . 13 3.2 菲利华:产品认证铺开叠加代工转直供加速市占率提高,布局掩膜基板精加工开辟新战场 . 14 3.2.1 逻辑 1:全球半导体产业持续增长结合产业转移,刺激国产石英玻璃需求扩张 . 14 3.2.2 逻辑 2:打破垄断,率先布局大尺寸高精度掩膜基板精加工,提高营收天花板 . 15 3.2.3 逻辑 3:玻璃制品代工转直供打造长期增长动能 . 17 4.
20、 菲利华:航空航天与半导体双高景气赛道上的石英材料核心卡位企业 . 18 4.1 发展战略:聚焦航空航天、半导体高景气赛道 . 18 4.2 治理结构:股权激励/大规模员工持股等绑定核心团队长期利益,原高管持续减持并非核心矛盾 . 18 4.3 高壁垒:先进制造工艺和长周期产品认证提供双重深护城河 . 19 4.4 业绩弹性 . 22 5. 盈利预测及投资建议 . 24 6. 风险提示 . 26 图表目录 图表目录 图表 1:公司主要产品介绍 . 5 图表 2:公司经营主体和事业部布局 . 5 图表 3:公司主营产品产业链介绍 . 6 图表 4:公司产品竞争力显着 . 6 图表 5:菲利华历史
21、营收及增速情况 . 7 图表 6:菲利华历史归母净利润及增速情况 . 7 图表 7:2016-2021 公司营收构成(亿元) . 7 图表 8:2016-2021 主营业务收入占比 . 7 图表 9:2016-2021 公司毛利构成(亿元) . 7 图表 10:2016-2021 公司毛利占比 . 7 图表 11:石英纤维性能优势 . 8 图表 12:石英纤维多性能组合则成为尖端武器战略材料 . 8 图表 13:航空航天用石英纤维产业链 . 8 图表 14:菲利华航空航天业务发展战略 . 9 图表 15:美军 AIM-9X-2 导弹构成示意图 . 10 图表 16:导弹制导方式分类 . 10
22、图表 17:常用玻璃纤维增强材料的性能 . 10 图表 18:不同类别的导弹对引导头罩的要求 . 10 图表 19:现代战机雷达罩要求 . 11 图表 20:公司石英纤维产品业产业延伸 . 11 图表 21:菲利华多维度建设纤维复材竞争力 . 12 更多投研资料 公众号:mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:石英玻璃及制品在半导体产业的应用 . 13 图表 23:四种工艺路线石英玻璃性能对比 . 13 图表 24:2018-2022 全球半导体销售额统计 . 14 图表 25:中国集成电路产业市场规模预测 . 14
23、 图表 26:中国晶圆代工厂销售额占比统计 . 14 图表 27:2021-2022 全球晶圆代工厂建设情况(座) . 14 图表 28:通过日本东京电子(TEL)认证的石英玻璃材料供应商 . 15 图表 29:菲利华海外业务增速情况 . 15 图表 30:掩膜版在光刻中的应用 . 15 图表 31:多层光刻示意图 . 15 图表 32:2020 中国光掩膜玻璃材料需求分布 . 16 图表 33:2015-2020 中国光掩膜玻璃板需求量分布 . 16 图表 34:光掩膜产业链介绍 . 16 图表 35:全球光掩膜制造市场占比 . 16 图表 36:光掩膜版制造流程和菲利华布局 . 17 图表
24、 37:合肥光掩膜产业链布局 . 17 图表 38:光微光电光掩膜产能 . 17 图表 39:代工转直供示意图 . 17 图表 40:近年公司聚焦航空航天、半导体赛道主要事件 . 18 图表 41:公司股权结构 . 19 图表 42:公司三次股权激励计划详细情况 . 19 图表 43:公司近年主要研发进展 . 20 图表 44:石英纤维棒拉丝法制备工艺流程及试验设备示意 . 21 图表 45:全球半导体玻璃材料产业链和认证体系 . 21 图表 46:2017-2021 公司销售毛利率及销售净利率情况 . 22 图表 47:2017-2021 主营产品毛利率 . 22 图表 48:2011-20
25、14 公司产品线营收占比及毛利情况 . 22 图表 49:公司业务布局调整趋势 . 22 图表 50:2020、2021 石英玻璃材料单位产量各项费用对比(万元) . 23 图表 51:菲利华盈利预测 . 24 图表 52:菲利华及可比公司估值对比 . 25 更多投研资料 公众号:mtachn 2022 年 06 月 19 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 菲利华菲利华:近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头近六十载积淀成就高端石英材料及制品行业龙头 菲利华是国内航空航天石英纤维材料核心供应商,国内菲利华是国内航空航天石英纤维材料核心供应商,国内首家首家获
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