公司理财公司理财导论会计报表和现金流量.pdf
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1、第 一 篇综述本篇包括两章:1. 公司理财导论;2. 会计报表和现金流量。在企业经营活动中,财务管理人员必须回答三类不同的重要问题。第一,公司应该实施什么样的长期投资项目?这是资本预算问题。第二,如何为所要实施投资的项目筹集资金?我们称这样的问题为融资决策。第三,企业的管理者如何管理日常的现金和财务工作?这些内容包括短期融资和净营运资本的决策。在第1章,我们讨论这样一些重要问题。首先,简要介绍这本书的基本思想,同时描述现代公司的本质特征,以及公司为什么成为企业主要的组织形式。通过应用系列合同理论,本章还讨论了现代公司的目标。虽然股东的目标和管理者的目标并非总是一致, 但他们之间的冲突可以获得有
2、利于股东一方的解决。最后,本章回顾了现代金融市场的显著特征。具有会计、金融和经济学背景的学生应该熟悉这些预备知识。在第2章,我们考察基本的财务报表。对于具有会计基础的学生来说,这只是复习而已。我们讨论了资产负债表和损益表。本章重点是展示将会计报表的数据转换为现金流量的方法。对于学习本书后面几章关于资本预算的问题来说,掌握如何从会计报表中确认现金流量特别重要。改2第一篇综述公司理财导论影视产品公司(The Video Product Company)专门设计和制造通用电子游戏机控制台的软件。公司成立于 1 9 9 7年,此后不久,其游戏软件“牛虻”就上了广告牌这一杂志的封面。1 9 9 9年公司
3、的销售收入超过 2 , 0 0 0万美元。公司创办时,曾用其仓库做抵押向种子公司( S e e dL t d . ,一家风险资本公司)借款2 0 0万美元。现在,公司的财务经理认识到当时的融资数额太小了。长远来看,公司计划将其产品扩展到教育和商业领域。然而,目前公司的短期现金流量有问题,甚至无法购买2 0万美元的材料来满足其假期的订货。影视产品公司的经历反映了公司理财研究的基本问题。(1) 公司应该采取什么样的长期投资战略?(2) 如何筹集投资所需要的资金?(3) 公司需要多少短期现金流量来支付其账单 ?当然,公司理财的问题远不止于此,但它们无论如何是最重要的问题。按顺序来说,它们提供了本书的
4、一个基本框架。公司筹集资金进行投资的一个重要方式是发行证券。这些证券,有时称作“金融工具”或“索取权” ,可以划分为“权益”或“负债” ,简称“股票”或“债券” 。权益和负债的区别是现代公司理财中的基本分类。公司所有的证券都是依存于或伴随于公司的价值 1 。在本章的第1 . 2节,我们将论述负债和权益证券如何依存于公司的价值,同时指出它们在索取权方面的差别。在本章的第1 . 3节,我们将讨论不同的企业组织形式和决定组建公司的利和弊。在本章的第1 . 4节,我们将进一步分析公司的目标,并讨论为什么股东财富最大化可能是公司的首要目标。在此后,我们假设公司的经营业绩取决于它为股东所创造的价值时。当公
5、司的决策提高了股份的价值时,股东将获得更多的利益。公司通过发行证券筹集资金。目前在美国金融市场交易的长期公司债券和股票超过了2 0 0 , 0 0 0亿美元。在本章第1 . 5节,我们描述了金融市场的基本特征。简单地说,有两类金融市场:货币市场和资本市场。本章的最后一节是全书的概述。1.1 什么是公司理财假设你决定创办一家生产网球的公司,为此你雇佣一位经理购买原材料,并招募一批生产和销售网球的员工。用理财学的语言来说,你在存货、机器、土地和劳动力方面进行投资。你投入在这些资产的现金等于你筹集的资金。当你开始销售网球的时候,你的公司将获得现金。这是创造价值的基础。公司的目标就是为你创造价值。这一
6、价值体现在公司简单的资产负债表的结构之中。1.1.1 资产负债平衡表假设你在某一时点以财务的眼光浏览一下公司及其经营活动,图 1 - 1展示了公司资产负债表第1 章1 在此我们倾向于交替使用企业( F i r m) 、公司(C o m p a n y) 、商行(B u s i n e s s)这三个名词,实际上公司和企业是有区别的。我们将在第1 . 3节中讨论它们的差别。的图形概念,它将帮助你初步了解公司理财。资产负债表的左边是公司的资产,这些资产可以划分为“固定资产”和“流动资产” 。固定资产是指那些延续时间较长的资产,如建筑物。某些固定资产是有形的,如机器和设备;而某些固定资产是无形的,如
7、专利、商标、管理者素质。流动资产是指那些延续时间较短的资产,如存货。公司生产、但未销售的网球就是存货的一部分。除非公司生产过剩,否则它们留在公司的时间很短。图1-1 企业资产负债表模式注:左边为资产总价值。右边为企业投资者的总价值,其决定如何分配价值。在公司投资于一种资产之前,它必须获得资金,即融资,这意味着公司必须筹集资金来支付投资。资产负债表的右边表示公司的融资方式。公司一般通过发行债券、借贷或发行股票来筹资,分为负债和股东权益。正如资产有长期和短期之分一样,负债也可以分为“短期负债”和“长期负债” 。短期负债是指那些在一年之内必须偿还的贷款和债务;而长期负债是指那些不必在一年之内偿还的贷
8、款和债务。股东权益等于公司的资产价值与其负债之间的差。在这一意义上,股东权益就是企业资产的剩余索取权。从公司资产负债表的模式中可见,为什么说公司理财研究的就是如下三个问题:(1) 公司应该投资于什么样的长期资产?这一问题涉及资产负债表的左边。当然,公司的资产和类型一般视业务的性质而定。我们使用“资本预算(capital budgeting)”和“资本性支出”这些专业术语描述这些长期固定资产的投资和管理过程。(2) 公司如何筹集资本性支出所需的资金呢?这一问题涉及资产负债表的右边。回答这一问题又涉及到“资本结构(Capital structure)” ,它表示公司短期及长期负债与股东权益的比例。
9、(3) 公司应该如何管理它在经营中的现金流量?这一问题涉及资产负债表的上方。首先,经营中的现金流入量和现金流出量在时间上不对等。此外,经营中现金流量的数额和时间都具有不确定性,难于确切掌握。财务经理必须致力于管理现金流量的缺口。从资产负债表的角度看,现金流量的短期管理与净营运资本(net working capital)有关。净营运资本定义为短期资本与短期负债之差。从财务管理的角度看,短期现金流量问题是由于现金流量和现金流量之间不对等所改4第一篇综述流动资产净营运资本流动负债长期负债所有者权益资产总价值企业投资者的总价值固定资产1. 有形固定资产2. 无形固定资产引起的,属于短期理财问题。1.
10、1.2 资本结构融资安排决定了公司价值的构成。购买公司债务的人或机构统称为“债权人”2 。持有公司权益股份者称为“股东” 。有时把公司视为一个圆饼有助于理解公司的资本结构。首先,圆饼的规模大小将取决于公司已经做出的投资决策。在公司做出投资决策之后,公司的资产价值,如建筑物、土地、存货等,也随之而定。然后,公司可以确定它的资本结构。公司可以事先发行比股权多的债权,筹集投资所需的资金;现在它也可以考虑改变一下二者的比例,使用其收入买回它的一些债权。这样的融资决策在原先投资决策之前就可以独立设定。由此可见,这些发行债权和股权的决策影响到公司的资本结构。我们想象中的公司资本结构这一圆饼如图 1 - 2
11、所示。圆饼的规模就是公司在金融市场的价值。我们可以将公司的价值V,写作V = B + S式中B债权或负债的价值;S股权或所有者权益的价值。圆饼图考虑两种分割圆饼的方案:一是债权和股权各占 5 0;二是2 5的债权和7 5的股权。由于如何确定资本结构将影响公司的价值,因此财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值V尽可能大的负债与所有者权益的比例。图1-2 企业资本结构圆饼图1.1.3 财务经理在大型公司中,理财活动通常与公司高层领导人有关,如副总裁或财务总管,及其他主管。图1 - 3描绘了公司内部的组织结构,并突出其财务活动。负责向财务总监报告的是资金主管和财务主管。资金主管负责处理现金流量、投
12、资预算和制定财务计划。财务主管负责会计工作职能,包括税收、成本核算、财务会计和信息系统。我们认为,财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。那么,财务经理是如何创造价值的呢?(1) 公司必须通过购买资产创造超过资产成本的现金。(2) 公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金。因此,公司创造的现金流量必须超过它所使用的现金流量。公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人、股东投入公司的现金流量。这是如何实现的呢?我们来追溯现金在公第1章公司理财导论5改2 我们倾向于交替使用债权人( C r e d i t o r s) 、持债者(D e
13、b t h o l d e r s) 、债券持有者(B o n d h o l d e r s)这三个名词。在以后的各章,我们将考察各类债权人的差别。同时,我们将使用 B做为债权人持有公司的债务。50负债25负债75所有者权益资本结构1资本结构250所有者权益司与资本市场之间的往返流程。图1-3 企业组织结构图公司理财与金融市场的相互作用如图 1 - 4所示。图1 - 4中的箭头表明现金流量在公司与金融市场之间流动的方向。假设我们开始进行公司的融资活动,公司为了筹集资金而在金融市场向投资者发售债券和股票。因此,现金从金融市场流向公司( A);公司经理将现金用于投资( B);图1-4 企业和金融
14、市场之间的现金流量改6第一篇综述企业投资的资产(B)企业发行证券(A)留存现金(E)来自企业的现金流量(C)股利和债务支付(F)政府(D)流动资产固定资产资产总价值金融市场税收短期负债长期负债权益资本在金融市场上企业的总价值董事会董事会主席和执行总裁总裁和经营总监副总裁和财务总监资金主管财务主管税务经理现金经理信用经理成本会计经理投资预算经理财务计划经理财务会计经理数据处理经理公司创造现金(C);公司将现金支付给债权人和股东( F) 。由此可见,股东以现金股利的方式得到投资回报;债权人也因出借资金给公司而获得利息,并且最终收回公司偿还的本金。但是,并不是所有的现金都用于支出,公司留存了一部分(
15、E) ,其中支付给政府的那部分称为税收(D) 。当支付给债权人和股东的现金( F)大于从金融市场上筹集的资金( A)时,公司的价值增加了。图1 - 4中:A公司发行债券筹集资金(融资决策);B公司投资于资产(资本预算);C公司经营创造现金流量;D支付税收(现金)给政府;E企业留存现金再投资;F企业支付给投资者利息和股利(现金) 。现金流量确认遗憾的是,并不是在所有情况下都能那么直接而容易地观测现金流量。我们可以从财务报表中获得大量有关信息,财务分析的大量工作就是从财务报表中摄取现金流量的信息。例1 - 1米德兰公司( The Midland Company )从事黄金提炼和贸易。到年底,公司销
16、售黄金2,500OZ(1OZ=28.349 52g),收入1 0 0万美元。在年初,公司支付了 9 0万美元的现金购买矿石。遗憾的是,公司不得不向购买黄金的客户收回现金。以下是米德兰公司年末的财务会计状况。根据公认会计准则,由于假设客户将很快地支付货款,因此即使客户尚未支付,销售收入也可以确认。所以,从会计的角度看,米德兰公司似乎是盈利的。然而,从公司理财的角度看,其关注现金流量,因此结果不同。公司理财注重米德兰公司的黄金交易经营是否给公司创造了现金流量。价值创造取决于现金流量。对于米德兰公司,价值创造实际上取决于它是否和何时能收到 1 0 0万美元的货款。现金流量的时效性公司投资的价值取决于
17、现金流量的时效性。 “理财学”一个最重要的假设是任何人都偏好早一点收到现金流量。今天收到的一美元比明天收到的一美元更有价值。这种时间偏好对股票和债券的价格具有一定影响。第1章公司理财导论7改米德兰公司损益表(会计角度)年末1 2月3 1日销售收入$ 1 , 0 0 0 , 0 0 0成本9 0 0 , 0 0 0利润$ 100,000米德兰公司损益表(公司理财角度)年末1 2月3 1日现金流入$ 0现金流出9 0 0 , 0 0 0现金收支差$9 0 0 , 0 0 0例1 - 2米德兰公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供四年的现金流量,各需投资1万美元。两种投
18、资方案的现金流量如下:表面上看, 方案A最好。然而,方案B的现金流量比方案A的现金流量来得早。在没有更多信息的情况下,我们仍然不能决定哪种方案将给债券持有者和股东创造最大的价值,这取决于方案B的现金流量价值是否超过方案 A的现金流量价值。事实上,债券和股票的价值反映了对较早现金流量的偏好,我们将讨论如何应用它们选择方案 A或B。现金流量的风险公司必须考虑风险。现金流量的数额和时间难于确切知道。大多数投资者是厌恶风险者。例1 - 3米德兰公司考虑扩大海外经营,正在评价欧洲和日本这两个可选地点。欧洲被认为相对安全,而在日本经营则存在较大的风险。无论在哪里,一年后公司都将停止其海外经营。在完成一个全
19、面的财务分析后,米德兰公司确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出现的三种状况:悲观、最可能、乐观,每种状况发生的可能性相等。假设悲观状况不发生,也许在日本经营是个最佳方案。当我们考虑悲观状况时,选择显得模糊不清。在日本经营风险较高,但是现金流量的平均水平也较高。问题是:什么是风险和如何定义风险?我们必须回答这一重要问题。公司理财无法回避如何解决风险型方案的选择问题,因此本书用较大的篇幅讨论风险型投资机会的评价。1.2 公司证券对公司价值的或有索取权 3 负债和所有者权益之间有何本质区别呢?回答这一问题的关键是:考虑当公司价值发生变化时对负债和所有者权益的报酬所产生的影响。负债的基本特征是:借
20、债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。改8第一篇综述年份新产品(方案A)新产品(方案B)1$ 0$ 4,000204 , 0 0 0304 , 0 0 042 0 , 0 0 04 , 0 0 0总 计$ 20,000$ 16,000悲观最可能乐观欧 洲$ 7 5 , 0 0 0$ 1 0 0 , 0 0 0$ 1 2 5 , 0 0 0日 本01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 03 “Contingent Claims” ,意指依附在公司所发行证券上的权利,包括债权人和股东的权利。又译“或有求偿权” 。译者注例1 - 4办公设备公司( The Officer
21、 Company)承诺在年末支付给布里汗保险公司(B r i g h a mInsurance Company)1 0 0美元。这是办公设备公司的一笔负债。如果办公设备公司年末的资产价值等于或超过1 0 0美元,债权人将收到1 0 0美元。正规地说,债权人得到在年末将获得金额为 F的支付承诺。假设公司年末的价值 X等于或大于F ,债权人将获得F 。显然,如果公司不足以支付承诺的金额,公司将会“破产” 。它将被迫将其资产变现,无论这些资产价值多少,债权人所得到的是 X 。从数学上来看,这意味着债权人拥有对X或F的索取权,无论哪一个小。图1 - 5表示债权人报酬结构的本质。假设在年末,办公设备公司
22、的价值等于 1 0 0美元。因为公司承诺支付布里汗保险公司 1 0 0美元,所以债权人将得到1 0 0美元。现在,假设在年末办公设备公司的价值等于 2 0 0美元。公司承诺支付债权人 1 0 0美元,债权人可以得到多少呢?必须清楚,债权人将得到 1 0 0美元,与办公设备公司的价值等于 1 0 0美元时所得到相同。假设在年末,办公设备公司的价值等于 7 5美元。 公司承诺支付债权人 1 0 0美元,债权人可以得到多少呢?在这种情况下,债权人只能得到 7 5美元。股东在年末对公司价值的索取权等于支付给债权人之后的剩余部分。当然,如果公司的价值等于或少于承诺支付给债权人的数额,股东什么都得不到。图
23、1-5 债务资本和权益资本的或有索取权例1 - 5在年末,办公设备公司销售其资产所得 2 0 0美元。由于公司承诺在年末支付布里汗保险公司1 0 0美元,因此股东将得到剩余的1 0 0美元。用数学公式来表达,如果X F ,股东的索取权是XF ;如果X = F ,股东的索取权等于0。图1 - 5描述了这一关系。总之,债权人的索取权和股东的索取权之和总是等于公司期末的价值。由公司发行的债权和股权的证券从公司的总价值上获得价值。用理财学的语言来表述,债权和股权的证券是伴随或依附于公司总价值的或有索取权(contingent claims)。当公司的价值超过了承诺支付给债权人的数额时,股东将获得承诺支
24、付给债权人数额之后的剩余数额,而债权人获得了承诺支付的数额。当公司的价值少于承诺支付给债权人的数额时,股东将一无所获,而债权人获得了公司的价值。1.3 公司制企业公司是组织众多个人经济活动的一种方式,而且有许多原因可以说明为什么大部分经济活第1章公司理财导论9改给债券人的支付给股东的支付支付给股东给债权人和股东的支付企业价值企业价值企业价值支付给债权人FFFFFXXX动是由公司来实现,而不是由个人来实现。公司理论并没有告诉我们太多为什么大型企业是公司制,而不是其他法律上许可的企业组织形式。企业的一个基本问题是如何筹集资金。公司制企业,即把企业组织成为一个公司,是解决筹集大量资金的一种标准方法。
25、企业可以采用其他组织形式。在这一节,我们将考虑组织企业的三种基本的合法形式,并且讨论在各种组织形式下企业如何筹集大量的资金。1.3.1 个体业主制个体业主制(sole proprietorship)是指由一个人拥有的企业。假设你决定开始创办一家生产捕鼠器的企业,创立企业很简单,你只要对所有听众宣布: “今天,我要创办一家生产捕鼠器的企业。 ”许多大城市要求你申办营业执照。此后,你可以开始雇佣你所需的人,借你所需的钱。到了年末,无论盈利或亏损都是你的。以下是考虑个体业主制时的一些重要因素:(1) 个体业主制是费用最低的企业组织形式。不需要正式的章程,而且在大多数行业中,需要遵守的政府规定极少。(
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