2019中国房地产品牌价值研究报告-中国房地产TOP10研究组-201909.pdf
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1、 2019 Baidu 2019年国庆节假期出行预测报告17 2019 Baidu 2019年国庆节假期出行预测报告18 2019 Baidu 2019年国庆节假期出行预测报告19 1 2019 Baidu 2019年国庆节假期出行预测报告20 1 项目建设背景一、项目建设背景1、当全球新科技革命和产业革命又来到一个新的历史性选择关头,中国战略性新兴产业除了激烈外部竞争压力,内部同样面临许多严重的问题。一是产业发展的制度和体制障碍需要进一步理顺,财政金融政策支持、资源倾斜优先配置等具体落实措施和政策没有完善。二是面对发达国家的技术垄断壁垒,技术创新进步还需要加大原始积累,关键和核心技术领域泓域
2、咨询MACRO/ 射频、高频电感项目实施方案及投资分析优势不明显,自主创新能力不强,技术研发、转化利用效率不高。三是光伏、风电等个别产业领域出现产能难以消化过剩问题。2、投资项目建设有利于促进项目建设地先进制造业的发展,有利于形成市场规模和良好经济社会效益的产业集群,推动产业结构转型升级;坚持自主创新与技术引进、利用全球创新资源有机结合;推进产学研联合攻关,构建“政府企业高校科研院所金融机构”相结合的产业技术研发模式,推动一批关键共性技术开发,大力推进科技成果产业化;同时,积极引进境外先进技术,加快引进、消化、吸收和再创新。全球经济增长将温和放缓,我国工业新旧动能将加速转换,工业经济仍将在合理
3、区间稳定运行,工业投资增速有望稳中有进、工业品消费将继续保持平稳增长、工业企业出口增速可能会小幅放缓、企业效益和发展质量将继续稳步提升。工经所所长秦海林表示,未来必须按照高质量发展要求,深化改革,继续改善营商环境,增强发展信心;扩大开放,营造良好的发展环境,拓展发展空间;锐意创新,提高关键核心技术攻关能力,保障产业安全。二、必要性分析1、当前,我国经济发展步入新常态。一方面,经济韧性好、潜力足、回旋空间大,为转方式、调结构,促进经济持续健康发展提供了有利条件;另一方面,新常态下出现的一些趋势性变化,也使得经济社会发展面临- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张慧 分析师 SAC 执业编号: S
4、1130515080002 (8610)66216782 zhang_h 风险资产仍具吸引力 , 提高组合积极性 布局 基本结论 2019 年下半年,在经济仍处于下行周期的背景下,财政政策、货币政策倾向于为经济保驾护航的出发点不会 改 变,加上各项结构性改革的不断深化,预计在积极政策支撑下经济不存在失速风险。 在此背景下,各类资产 依旧具备着不同程度的吸引力,股票市场在估值水平、企业盈利、资金增量方面仍有提升空间,债券市场面对经济的下行和相对宽松的流动性整体并不悲观,商品市场依旧表现出了较好的波动水平。 落实到私募基金 配置 中, 具体组合构建上: 股票投资策略 估值驱动向业绩驱动转换,中长
5、期投资与灵活操作并重(超配)。 下半年市场的驱动力将逐步由 估值驱动向业绩驱动转变,目前来看总体估值尚处历史中位、企业盈利下半年有望触底回 升、资金层面增量可期,这些因素均 有利于股票行情的演进,因此, 建议对于股票投资策略进行超配。但考虑到潜在 风险点依旧存在,或将制约上行高度并带来短期波动 的可能,而且,下半年把握节奏、选好赛道将更加重要。因此, 具体品种方面建议着重关注管理人的选股能力, 配置坚持基本面研究发掘优势赛道、中长期投资管理能力较强的管理人 , 如 拾贝、世诚、泰旸、彤源、同犇 等。 同时关注灵活风格的管理人,在精选个股、中长期投资的基础上,依据市场的变化做一些必要的积极应对工
6、作 , 如 大朴、名禹、少薮派、盘京、石锋 等 。 股票量化策略 期待大小盘风格转换,机会与风险并存(标配)。 成交量下滑、波动率下行、期指贴水放大、有效因子数量较少,会从负面制约部分量化策略的表现,但与此同时,市场下半年总体值得期待,而且从市场风格来看, 目前大盘股估值已达 历史均值附近,而中小盘个股的估值仍处于低位,具有一定的安全边际, 加上 对民营企业减税降费、并购重组再度活跃、科创板的落地、贸 易摩擦下科技升级动力的增强带来的机会等等,都将有利于中小盘风格的演进,下半年中小盘个股活跃度预计会有所提升。因此,对于股票量化策略建议维持标配水平,具体管理人的选择上,建议关注 中高频的 幻方
7、、鸣石、灵均、明汯、平方和,以及擅长多策略的因诺等 。 固定收益策略 债市总体不悲观,但趋势性机会有限(低配)。 经济下行、资金面宽松,下半年债券市场并不悲观,不过利率行情的触发点将主要来自于可能出现的几个预期差,而且收益率下行幅度有限,信用市场信用风险依旧存在。综合考虑基础市场投资机会把握的难易程度,以及私募基金在该领域策 略优势的有限性,对于固定收益策略 , 建议在组合中调低配置比例至低配。对于管理人的选择,建议将自上而下投资能力作为筛选主线,通过考察产品中长期业绩表现、市场发生变化时 的 风控能力、公司资本实力、固收平台优势、信评能力(人员配置、决策机制、 IT 系统)等因素,来选择各方
8、面都具备优势的管理人 ,建议关注 乐 瑞、合晟、千为等 。 宏观期货策略 趋势犹存波动尚可,仍具备可操作空间(超 配)。 下半年在全球经济普遍偏弱的大背景下,预计整体需求都会有所下滑,供求过剩或将导致 部分大宗商品价格 下行,整体波动情况预计会继续为 CTA 策略提供一 定的空间,加上持仓量数据所反映出的基础市场资金情况依旧比较充裕,因此,下半年在组合搭配中, CTA 策略建议 进行超配 。而且,从配置角度来看,由于投资领域的差异, CTA 策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性,因而,在投资组合中配置一定的量化 CTA 策略品种,对于平衡组合净值波动、提升多样化效果有积极作用。具体品种
9、方面, 建议关注高频的思勰、洛书,中频的涵德、千象、黑翼, 中 低频的明得浩伦等 。2019年 07月 04 日2019 年下半年私募基金投资策略报告 私募基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2019 年下半年私募基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宏观经济分析 经济数据显示, 5 月工业增加值和服务业生产指数当月同比不仅下行,而且均达到历史较低水平,意味着经济增速依然处于下行通道中。从数值来看, 4-5 月工业增加值当月同比均值为 5.2%,服务业生产指数当月同比为7.2%,分别比 1 季度低 1.3 和 0.2 个百分点。 投资方面, 5 月固定资产投
10、资当月同比 4.3%(前值 5.7%),累计同比5.6%(前值 6.1%) , 固定资产投资当月同比为今年以来的最低水平。其中,房地产投资当月同比下行至今年以来的最低水平,建安投资增速稳定的背景下,土地购置费的下拉效应开始显现; 5 月财政支出增速明显下行,新增地方政府 专项债发行较 1 季度明显收缩,财政支撑力度减弱,基建投资当月同比走低 , 拖累明显;在化学原料行业带动下,制造业投资虽然回升但 企业利润下行依然构成制约,增速 低于整体固定资产投资增速,也形成拖累。 消费方面, 5 月社会消费品零售总额当月同比 8.6%(前值 7.2%),累计同比 8.1%(前值 8.0%) 。 节假日因素
11、带动 5 月社零增速明显上行,结合 4 月和 5 月均值来看,社零增速依然偏低。“五一” 4 天假期全部集中于 5 月份,对社零带来明显的提振作用。与此相印证的是,食品烟酒、纺织服装、化妆品等与节假日相关的消费增速明显上升。此外,家具家电和升级型消费也出现一定程度的上升。 外贸方面, 美元计价下, 5 月出口同比 1.1%(前值 -2.7),进口同比 -8.5(前值 4.0) 。出口同比小幅转正,主要原因在于中美贸易摩擦导致“抢出口”效应,以及欧洲和日本整体需求较为稳定。进口同比转负,主要原因在于国内需求走弱,以及大宗商品价格下跌。 预计未来国内外需求下滑叠加中美贸易摩擦的影响,进出口同比仍将
12、趋于走弱,净出口对 GDP 的贡献可能再度转降。 图表 1: 固定资产投资累计同比下降 图表 2: 消费当月同比明显上行 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 不过, 国金宏观小组 认为,在积极政策支撑下 经济不会失速 。面对经济下行压力,我国也在采取政策积极地加以应对, 专项债新规 的 出台,允许专项债资金用作铁路、公路、供电、供气等重大项目资本金,就是较好的例证。专项债新规不仅可以对基建投资带来提振作用,而且释放出一个信号,即如果经济继续下滑,仍将采取较为宽松政策加以应对,达到稳定预期的作用。此外, 6 月中旬各省份全年新增专项债额度 逐渐下放,意味着此后新增专项债的发行将会提速,对
13、基建投资形成支撑。 货币政策方面, 国金宏观小组 判断年内还会调低法定存款准备金,调低逆回购、 MLF 利率,不排除下调存贷款基础利率的可能性。 今年下半年 预计CPI 将 维持高位, 但 全球经济仍将偏弱,因此 PPI 还会 下行,通胀指 标 将持续分化 , 不过 CPI 维持高位并不会对货币政策构成明显制约。我国经济面临下行压力,叠加中美贸易摩擦影响,货币政策将会更加关注经济。下半年 CPI 维持高位的重要原因是非洲猪瘟导致猪肉供给收缩,属于供给侧2019 年下半年私募基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 原因 , 货币政策主要影响需求侧,货币政策收紧不能有效地解决下半年
14、CPI 过高的问题。此外,核心 CPI 维持低位,如果原油价格下跌, CPI 在边际上继续大幅上行的可能性较小,因此 CPI 维持高位并不会对货币政策构成明显制约。 总体来看, 2019 年下半年我国经济仍处在下行周期, 在此背景下,财政政策、货币政策都将更倾向于为经济 保驾护航, 包括应对外部风险方面,我国政策层面仍然存在加码的空间,加上各项结构性改革的深化, 预计 在积极政策支撑下经济不 存在 失速 风险 。 二 、资产配置效率分析 配置基础 1:基础市场波动差异显著且持续 我们选取 上证综指 、 沪深 300、 中证 500、 创业板指数 、 恒生指数 、 标普500 指数 、 美元兑人
15、民币 (CFETS)、 WTI 原油 、 COMEX 黄金 、 南华工业品指数 、 南华农产品指数 、 中债企业债总全价指数 、 中债国债总全价指数作为代表,覆盖 A 股、港股、美股、外汇、商品、债券等基础市场领域,考察上述指数过去五年来月度收益同步情况 。 统计结果显示, 截止今年 6 月, 在过去五年的 60 个月份中, 大部分月份取的正收益的资产占比不超过 60%,且仅有 5 个月正收益资产占比超过 80%。大类资产之间 始终表现 出了 比较明显的分化和轮动 特征,股票、债券、商品不论是在 大类 之间,还是在各自细分领域内部均涨跌各异 ,这种涨跌步调的差异大大提高了投资组合多样化效果。
16、图表 3: 基础市场指数月度正收益占比 来源:国金证券研究所 从各大类市场所显示出的收益波动情况直观来看,年化 结果显示 , 过去五年来 原油市场波动最为明显, A 股 市场紧随其后, 港股 、美股、其他商品市场大部分时间也有 10%-20%上下的波动,债券市场波动最小 ,年化不足5%, 收益的波动性以及不同市场之间波动的差异性同样为构建投资组合平滑风险提供了可能。 2019 年下半年私募基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4:基础市场波动率(年化) 来源:国金证券研究所 配置基础 2: 策略相关性有限, 涨跌步调存在差异 基础市场收益的波动性和市场之间步调的差异性
17、为构建有效组合提供了可能, 落实到私募基金各策略类型来看, 由于投资领域的差异,不同策略类型产品业绩表现延续了基础市场的步调差异,这种差异从 图表中 可以直观看出 。 首先,从波动情况来看, 股票投资策略 业绩表现的 波动幅度最为明显, 量化对冲策略和期货宏观策略由于可以使用量化手段对冲风险,因而稳定性相较于 股票策略改善明显,固定收益策略波动最小。其次,从收益表现来看, 2015 年以来 有一半左右的时间四类策略是涨跌互现的,即表现出了步调差异的特征。 因此,上升到具体策略类型, 差异性的存在更是直接 作用于组合的构建, 为组合搭配提供了必要的基础。 图表 5:各个策略类型涨跌步调 来源:国
18、金证券研究所 配置基础 3:部分策略稳定贡献回报 今年以来,受益于股票市场的快速上行和商品市场的波动加大, 量化对冲策略和期货宏观策略获益能力显著提升, 统计结果显示,量化对冲策略 今年一季度整体实现收益 7.7%,期货宏观策略整体实现收益 5.45%,相较去年 改善 明显。而且从月正率指标来看,这两大类策略在过去几年连续下降的背景下,今年以来前 五 个月正回报 率上升明显 , 策略稳定性显著提升。预计今年下半年,股票市场在依旧具备估值优势且企业盈利可能好转的背景下,投资机会 仍值得期待 , 商品市场趋势性机会有望延续 ,再加上量化手段的对冲保护,量化对冲策略和期货宏观策略贡献回报的稳定性有望
19、继续保持。 2019 年下半年私募基金投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6:季度收益改善 图表 7:月正率显著提升 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 配置效果:改善向下波动,提升组合风险收益配比 对股票投资策略、量化对冲策略、固定收益策略、期货宏观策略 按照相 等权重 进行 组合, 从截止 2019 年 4 月最近五年以来组合收益率曲线和市场指数收益率曲线的比较来看, 多策略组合显现出如下特点:首先, 在市场上涨阶段( 2014 年 5 月 至 2015 年 5 月 、 2019 年 1 月至 2019 年 4 月 ) ,尽管涨幅落后于市场指数,但是依旧实现了
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