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ᰀ㈀Hం빪郆ꔀ«ff怀紐܇∀/Mk前台访问/d-2040828.html156.255.215.1300䠳Ȁ 점ꮥ ̢㔀匀漀眀愀瀀䴀뽓⾕瀀ⴀ㤀 㘀㜀㜀⸀栀琀洀氀 㘀⸀㔀㜀⸀㔀 ⸀㘀 ᰀ㐀Hం빪ဉ郈ꔀ«ff怀紐܇∀/Mi前台访问/d-1541254.html218.92.221.1110䠵Ȁ폔ቸ줼ꮥ ̢⼀椀脀䴀뽓⾕挀ⴀ ⴀ㐀ⴀ㘀㘀ⴀ ⴀ ⴀ ⴀ ⴀ ⴀ ⴀ㈀⸀栀琀洀氀㈀ 㜀⸀㐀㘀⸀㌀⸀㜀㌀ ᰀ㘀H簂ꁪ㳼郉ꔀ«ff怀ܗ∀5Sqwap前台访问/d-1482616.html110.249.201.1410䠷Ȁ橼ﲠ쩨ꮥ 翻 ၠ̢㔀匀焀眀愀瀀䴀뽓⾕搀ⴀ㔀㘀㌀㤀㐀⸀栀琀洀氀㠀㌀⸀㈀ ㈀⸀㈀㠀⸀㈀㌀ ᰀ㠀H簂ꁪ棼郊ꔀ«ff怀ܗ∀5Sowap前台访问/d-1576903.html112.113.153.100䠹Ȁ甬쮔ꮥ 翻 ၠ�̢⼀䤀开䴀뽓⾕搀ⴀ㌀㤀㠀㜀㤀⸀栀琀洀氀㌀㘀⸀㘀⸀㌀㔀⸀㜀㤀 ᰀ㨀Hం빪鐉郋ꔀ«ff怀紐܇∀/Ke前台访问/d-341187.html42.242.10.2190䠻Ȁ 쮔ꮥ ̢㔀匀漀眀愀瀀䴀뽓⾕瀀ⴀ㤀 㐀㈀㘀 ⸀栀琀洀氀㠀㈀⸀㈀㐀㐀⸀㘀㠀⸀㜀 ᰀ㰀Hం빪鐉郋ꔀ«ff怀嬰ޮ∀/Ke前台访问/d-613133.html113.247.30.660䠽Ȁ樌া쳀ꮥ 翻 ၠݽ̢⼀䬀椀䴀뽓⾕搀ⴀ㜀㘀㠀㤀㠀㘀⸀栀琀洀氀㈀㔀⸀ 㔀⸀㔀㠀⸀㤀㌀ ᰀ㸀Hం빪郍ꔀ«ff怀紐܇∀/Kc前台访问/d-927127.html218.62.233.40䠿Ȁ甬췬ꮥ 翻 ၠ�̢⼀䬀最䴀뽓⾕瀀ⴀ 㐀㘀㌀㈀⸀栀琀洀氀 㘀⸀㌀㠀⸀㈀㐀⸀㤀 ᰀ䀀HⰂ⍵郍ꔀ«ff怀ࠐߜ∀/Me前台访问/p-1634742.html157.55.39.600䡁Ȁ樌া큄ꮥ 翻 ၠݽ̢⼀䴀椀䴀뽓⾕瀀ⴀ㤀㠀㔀㤀 ⸀栀琀洀氀㜀㠀⸀㔀㐀⸀㈀ ⸀㤀 ᰀ䈀Hం빪䐉郐ꔀ«ff怀紐܇∀/Me前台访问/p-1904982.html157.55.39.600䡃Ȁ樌া튜ꮥ 翻 ၠݽ̢⼀䬀挀䴀뽓⾕瀀ⴀ㜀㠀㠀㘀⸀栀琀洀氀㔀㜀⸀㔀㔀⸀㌀㤀⸀㘀 ᰀ䐀H 鰀郒ꔀ«ሀ ܀ ܀∀5Sqwap前台访问/p-1882961.html125.106.144.1050䡅Ȁ樌া튜ꮥ 翻 ၠݽ̢⼀䴀攀䴀뽓⾕瀀ⴀ㐀㘀㔀㌀㜀㌀⸀栀琀洀氀㔀㜀⸀㔀㔀⸀㌀㤀⸀㘀 ᰀ䘀H 鰀郒ꔀ« ܀ ܀∀/Mg前台访问/d-1897091.html223.91.108.180䡇Ȁ 폈ꮥ 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回顾刚刚度过的2021年,A股市场整体呈现出“指数平淡、结构分化、轮动加速”的特征,全年指数表现略显平淡,振幅相较于往年明显收敛,但是行业分化程度与轮动速度只增不减。相较于前两年,2021年机构投资者的操作应对难度明显提升,以往的“躺赢”行情不再,需要走出舒适圈直面新的投资挑战。
身处摇摆不定、分歧巨大的市场环境中,年初我们也曾一度彷徨,但经过大量的调研与思考,我们坚信2021年仍会是有所作为的一年,并且始终坚持围绕行业及个股景气度进行选股,经过行业对比和个股挖掘,重点选取了盈利具有加速能力且估值在全市场具有性价比的领域,投资于高景气方向中格局较好以及景气度外溢的公司,通过一定的风格再平衡操作,提升了组合的估值性价比,并收获了不错的超额回报。
总结回顾2021年的投资经验,我们有以下心得体会。
●一是减少择时判断,以平常心应对市场波动。在如今分化加剧的市场中,指数、行业、个股的走势未必同频,无论是对于基金经理还是投资者,择时难度不可谓不高,因此更多还是遵循自己的投资框架与思路,淡化市场的短期波动,聚焦行业及个股层面变化。
●二是坚持挖掘高景气行业。2021年市场表现也印证了这一点,2020年表现居前的白酒与新能源板块在2021年走势大相径庭,同时供给侧改革后冷门数年的煤炭、钢铁涨幅居前,前者表现为成长行业的景气延续,后者则体现了周期行业的景气反转。长期来看,A股市场的交易情绪、估值水平等均存在较大的不确定性因素,为此我们需要重点把握盈利景气这一因素,首先立足盈利增长与盈利质量,然后再进一步寻找潜在的估值盈利双升机会,这种思路不仅在2021年对我们的投资起到了帮助作用,在现阶段A股市场仍然具备较高的适用性。
展望2022年,我们认为宏观环境依然复杂,但相比2021年不妨多一份乐观与耐心。今年或许是中美宏观政策再度出现阶段性背离的一年,国内方面,随着12月中央经济工作会议进一步确立以稳增长为工作重心,我们当前很可能已经站在新一轮阶段性信贷周期的起点上,市场对于政策的共识程度逐步提升。海外方面,美国CPI通胀居高不下持续超预期,就业市场仍处于改善通道,美联储加快货币政策正常化进程,对于利率敏感度较高的风险资产构成一定扰动。在过往数轮中国宽松、美国收紧的货币政策环境中,A股市场更多反映自身的稳增长逻辑,海外流动性扰动有限。政策暖风呵护的背景下,我们对于2022年市场并不悲观,但同时也需要具备耐心。
?一方面,2022年A股市场仍处于盈利回落阶段,预计二季度前后出现本轮盈利增速的低点,因此尚不具备盈利估值双升驱动的指数行情基础。
?另一方面,相较于供给政策如能耗双控纠偏的快速见效,需求政策对于企业盈利的拉动传导时效更长,政策窗口期也会延长。
整体而言,在稳增长政策确立的背景下,我们认为全年来看A股相对于海外可能具有相对收益,但节奏上很难一蹴而就,需要重点观察稳增长政策的落地情况,以及政策发力后盈利趋势拐点以及改善空间。一旦市场观察到信用宽松落地的信号,鼓励加杠杆的行业将会接力,业绩和估值双击的行情值得期待。
具体的投资机会方面,我们认为自下而上依然大有可为。全部A股PE(TTM)在30倍以内的公司数量仍超过总数的40%,在诸如国企改革、传统行业转型与升级等领域,还有较大的挖掘个股结构性机会的空间。通过梳理22年上市公司盈利增长的特征,我们发现预期盈利增速靠前的领域具有四个特征:
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21年高景气行业的延续与延伸;
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二是诸如船舶、养殖等景气度可能反转的方向;
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诸如航空、酒店等疫情受损的方向;
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医药、消费等稳定增长的领域。
我们会基于22年的景气度比较,寻找那些能够被估值和业绩双击的公司,以此把握住市场的结构性机会。
行稳方可致远,市场风险的规避也不容忽视。微观层面,随着基金发行浪潮消退,市场存量博弈特征日趋明显,超额收益的机会主要来自有性价比的公司。宏观层面,海外货币政策收紧的背景下,尽管国内经济在稳增长政策与优秀的疫情防控下具备韧性,但部分新兴经济体可能受到美元收紧引发的债务问题,导致全球风险偏好受到扰动。此外新冠疫情变异、中美关系博弈以及全球极端气候等问题也都需要持续关注。
凡是过往,皆为序章。2021年我国人均GDP已突破1.2万美元,与之伴随的是中国资本市场与资管行业的高速发展,能源转型、数字经济等领域方兴未艾,传统行业也迎来重构革新。面对2022年复杂的投资环境,我们将全力寻找优质公司、深入挖掘市场机会,力争为投资者实现资产的保值增值,以时间为伴、育投资之花。
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