第三篇:货物的交付.ppt
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1、芝加哥交易所的长期国债期货合约中最便宜的可交割长期国库券。注意,按照当前的期货价格,交割最便宜的长期国债是票面利率为7,25、于2016年到期的长期国库券。然而,如果长期国债期货的收益下降33个基本点,那么交割最便宜的工具就变成票面利率为10375、于2012年到期的长期国库券。 除了作为套期保值工具使用,期货作为投机工具也非常有效。保证金要求仅仅是合约价值的很小的一个百分比,这就给予投机者相当大的财务杠杆。期货价格很小的百分比变化会导致投机者的保证金价值的很大的百分比变化。期货投机者寻求的就是这种类型的财务杠杆。除了因为期货交易提供财务杠杆外,投机者喜欢此类工具是因为交易成本相对于合约价值来
2、说非常小,而且市场是对称的。市场的对称性包括很容易形成空头或者多头的地位。并非所有的市场都像期货市场容易构筑空头地位。 与“垫头”有关的最后一项要点是垫头本身的良好性能。垫头这一术语用在期货交易中的涵义是执行保证金而不是“权益”在股票和债券市场中垫头是有权益的涵义的。因为保证金的功能只在于保证执行,所以并不需要以现金的形式提供,只有很少的参与者以现金形式交付保证金。大型的市场参与者都用国库券或其它形式的证券来满足对他们的保证金要求。这个特点很重要,因为国库券是生息资产。在真正弄明白垫头的作用而垫头保证金又采用生息资产的形式时,将可以把期货市场看成不需要投资就能构筑头寸的市场。出于这一原因,期货
3、头寸是资产负债表的表外项目。这就是说,期货头寸在资产负债表上既不作为资产项目出现,也不作为负债项目出现。 5、清算协会 清算协会在期货交易合约中的作用非常重要。期货交易的买卖双方通常是通过在交易所内称为场内经纪人来完成交易。作为一般的规则是,任何一方都不知道交易对方是谁。然而,在交易达成的即刻,双方的责任由对清算协会的相应的责任来代替。这就是说,多头对合约卖方的责任变成对清算协会的责任,清算协会就作为假设的空头方来承担对多头方的责任。类似的,最初空头方对对方的责任也由与清算协会同样的关系取代。清算协会的这种中介作用解脱了期货合约的双方,使双方不必知道交易对方的身份,不必担心对方的金融信用。从另
4、一方面看,因为清算协会总同时处于同一数量合约的多头与空头地位,这一事实避免了清算协会本身的价格风险,并且通过保证金系统避免了交易对手的信用风险。 6、应用利率风险的套期保值 期货广泛应用于对价格风险的套期保值。这些包括商品价格风险、股权价格风险、利率风险及汇率风险。我们关于利用期货进行套期保值的第一个例子涉及的是利率风险。 假设现在是5月15日,一家工业企业的董事会试图决定是否建设一套新的生产设施。这家企业有最高的投资评级。企业的财务主管(CFO)想用新的长期债务资本筹集5000万美元。特别地,公司想出售30年期的抵押债券。在向董事会兜售自己的方案时,财务主管坚持认为,对于最高投资级的债券来说
5、,目前的企业收益曲线表明,如果公司愿意支付9.75的票面利率,就能以面值卖出债券。不幸地是,在董事会批准该计划和债券实际售出的时间之间,要有几个月的时间。在这段时间里,公司的投资银行要进行细致的调查研究,向证监会(SEC)报送文件,等待证监会的批准,以及组织承销债券的投资银行财团。 由于从公司董事会批准发行新债券到真正发行债券有一段时间延迟,财务主管的处境就不妙。一方面,在进行融资决策与实际公开发行之间的时间内,利率增加了80个基本点。利率上升增加了公司的融资成本,说明利率风险暴露的程度与发行时间的延迟有关。财务主管告诉董事会,她能够对发行债券的风险作套期保值,从而大大降低因为收益曲线移动而造
6、成的期间风险暴露。根据财务主管强有力的说明,董事会批准了这个项目和融资计划。 财务主管指示该公司的投资银行可以进行发行工作。投资银行说发行工作将在3个月内(8月份)准备好。财务主管运用一个基本点的美元价值模型(DV01)计算套头比的要求量。她选择长期国债期货作为套期保值工具。 假设30年期投资级公司债券的收益率的值为o45,并假定收益率为9.75,按面值平价出售,此时该债券的DV01值为0.096585。公司将用作套期保值的长期国债期货(标的物是20年期、8收益率的长期国债)正好以平价(100)出售,其DV01值为0098891(注意,在第二十一章中将讨论长期国债期货的DV01的实际计算方法)
7、。为了对冲发行前的风险,财务主管利用公式(12.1)计算了所要求的用作套期保值的期货价值。 (121) FVh和FVc,分别表示套期保值工具的面值和现货工具(公司的30年期债券)的面值,DV01h和DV01c,分别表示套期保值工具和现货工具的一个基本点的美元价值。y表示收益率的值。 把数据代入121式中,财务主管发现用于对冲发行价格所要求的长期国债的面值应是2198万美元。 FVh$50 000 000 X 0096585,X o45$21 980 000 利用公式(122),财务主管把套头的面值换算成所需要的期货合约的数目(Nf)。即将套头的面值除以单一长期国债期货的面值FVs(10万美元)
8、。 NfFVh/FVf2198份(期货合约) (12,2) 因此,财务主管需出售220份8月份到期的长期国债期货合约。 为了检验这是否为一项正确的操作,考虑:如果公司在实际发行时,收益曲线上升了80个基本点,从而公司自己须承诺支付1055的半年期息票利率。每6个月公司支付的利息将比原计划的975利率多20万美元。这每半年的总和20万美元是由5 000万美元乘以80个基本点,然后乘以05(因为是半年)而得到的。使用新的1055息票利率去折现30年期的现金流得到3618万美元的现值。这意味着当收益率增加时,公司以平价出售债券的息票利息的支付将增加,对公司来说,成本增加等价于3618万美元。这个值可
9、利用年金算术式计算出来”。 现在来考虑公司持有的220份长期国债期货空头头寸的收益状况。如果公司债券的收益率上升80个基点,长期国债的收益率将上升178个基本点。这是由收益率的夕值转换来的。长期国债的收益率增加对持有相当于2 200万美元的长期国债期货空头头寸的公司有何影响呢?利用在第四章讨论的同样的债券估值算术式就可以得到答案,这一估值式在这里重写为123式。债券的现值记为PV债券,是单个现金流现值CF(t)的和,以债券收益率y作为折现率。 (123) 以上等式表示长期国库券的价值从面值平价下降到约为面值的84495。对于相当于2 200万美元的长期国债,这意味着市值变化了约3411万美元(
10、计算过程如下)。由于债券价值下降,而公司是处于空头地位,这一价值归公司赢得。因此,当公司实际发行债券时比预期多付出3618万美元,套期保值抵消了其中的3411万美元。因此,套期保值在很大程度上减少了收益率变化所产生的影响。 套期保值的收益VPTX NOP XTPP X NF其中 VPT:每个价格变化单位(tick)的价值(3125美元) NOP:价格变化点的数目(1008449515505) TPP:每个点的价格变化单位数(32) NF:期货数量(220) 盈利$3125 X 15。505 X 32 X 220$3 411 000 这里出现了一个合乎逻辑的问题:为什么没有做到完全的套期保值?即
11、,在现货市场要发生的损失是3618万美元,套期保值只是部分地抵消了3411万美元。答案是简单的。对相当小的收益率变化(一次1个基本点),DV01模型提供了精确和有效的对冲。而随着收益率的变化,长期国库券和公司债券的DV01都发生变化,但变化的百分比未必完全相等。因此,当收益率从DV01计算的水平上升和下降时,对冲的精确性就降低了。这并不是一个很严重的问题。实际上,可以周期性地调整套头来反映这些DV01的变化。只有对那些不能周期性地重新计算和调整套头的套期保值者来说,才有可能不能完全实现对冲。当收益率每变化5个基本点,风险管理经理就要凭经验来重新计算套头,重新计算的工作量是太频繁了一点。套头大小
12、的周期性计算和调整发生附加的交易成本和消耗后台业务(backoffice)的资源。从纯粹实用角度看,任何套期保值策略都必须考虑到这些成本。 7、应用汇率风险的套期保值 汇率风险比利率风险更容易管理。理由很简单:货币对冲是直接对冲而不是交叉对冲。所谓直接对冲是这样一种套期保值,需要对冲的现货头寸就是套期保值工具的标的资产。我们先前的公司债券用长期国债期货对冲例子却不是这种情况。公司债券用长期国债期货对冲是交叉对冲的一个例子(在下一节将更详细地讨论交叉对冲)。一个给定国家的货币单位是标准化的。因此,在将来某个时点收到的X;国的1单位货币等同于在同一个时点收到的每一个X国的单位货币。 这个道理似乎建
13、议在直接对冲中最佳的套头比是1:1,即l单位的货币现货可以用1单位的货币期货来对冲保值。1:l的套头比似乎过于朴素,但在直接对冲中经常使用,而且效果还相当好。现在开始,对于货币对冲,我们就采用1:1的套头比。 天天文档在线 联系qq:744421982第二章 财务管理的价值观念授课题目 本章共分二部分:第一节 货币时间价值观念第二节 风险价值观念 教学目的与要求 通过本章的教学,要求熟练掌握并运用货币的时间价值和投资的风险价值,为其在证券的运用奠定基础。 教学重点与难点 【重点】 1、货币时间价值的计算 2、风险的衡量 【难点】 1、年金终值与现值的计算 2、风险的衡量方法 教学方式与时间分
14、配 教学方式:讲授、课堂练习 时间分配:本章预计3学时 教学过程 讲 授 内 容 备 注 2-1 货币的时间价值案例引入:拿破仑给法兰西的尴尬拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话:“为了答谢贵校对我,尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待,我不仅今天呈上一束玫瑰花,并且在未来的日子里,只要我们法兰西存在一天,每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花,作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁,拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件,最终惨败而流放到圣赫勒拿岛,把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻“念念不忘,并
15、载入他们的史册。1984年底,卢森堡旧事重提,向法国提出违背”赠送玫瑰花“诺言案的索赔;要么从1797年起,用3路易作为一束玫瑰花的本金,以5厘复利(即利滚利)计息全部清偿这笔玫瑰案;要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初,法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉,但却又被电脑算出的数字惊呆了;原本3路易的许诺,本息竟高达1375596法郎。经冥思苦想,法国政府斟词琢句的答复是:“以后,无论在精神上还是物质上,法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助,来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。 读者2000.
16、17期P49一、货币的时间价值相关概念对于今天的1000元和五年后的3000元,你会选择哪一个呢?1、概念:货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。2、两种形式:相对数:没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率;绝对数:即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额,即一定数额的资金与时间价值率的乘积。3、注意:学习了时间价值,告诉我们不同时间点的货币资金具有不同的价值,在进行货币资金价值比较时,要换算成同一时点上才有意义。以下讲述资金时间价值的计算时都采用抽象分析法,即假设没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值率,本章也以此假设为基础。二、货币时间价值的计算
17、(一) 单利的计算本金在贷款期限中获得利息,不管时间多长,所生利息均不加入本金重复计算利息。P本金,又称期初额或现值;I利率,通常指每年利息与本金之比;i利息;S本金与利息之和,又称本利和或终值;t时间。单利利息计算:I=P*i*t例:某企业有一张带息期票,面额为1200元,票面利率为4%,出票日期6月15日,8月14日到期(共60天),则到期时利息为: I=12004%60/360=8元终值计算:S=P+Pit现值计算:P=S-I(二) 复利计算每经过一个计息期,要将所生利息加入本金再计利息,逐期滚算,俗称“利滚利”。1、 复利终值S=P(1+t)n其中(1+t)n被称为复利终值系数或1元的
18、复利终值,用符号(s/p,i,n)表示。2、复利现值P=S(1+t)-n其中(1+t)-n称为复利现值系数,或称1元的复利现值,用(p/s,i,n)表示。3、 复利利息I=S-P年利率为8的1元投资经过不同时间段的终值1.174.664 838 949.59计复利1.162.6017.00计单利220200年4、名义利率与实际利率复利的计息期不一定总是一年,有可能是季度、月、日。当利息在一年内要复利几次,给出的年利率叫做名义利率。例:本金1000元,投资5年,利率8%,每年复利一次,其本利和与复利息:S=1000(1+8%)5=10001.469=1469I=14691000=469如果每季复
19、利一次,每季度利率=8%/4=2%复利次数=54=20S=1000(1+2%)20=10001.486=1486I=14861000=486当一年内复利几次时,实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。例中实际利率 S=P*(1+i)n1486=1000(1+i)5(1+i)5=1.486 即(s/p,i,n)=1.486查表得:(S/P,8%,5)=1.469(S/P,9%,5)=1.538用插补法求得实际利率:i%=8.25%实际年利率和名义利率之间的关系是:1+i%=(1+r/m)mr名义利率m每次复利次数i实际利率(三)年金的计算1、概念:年金是指等额、定期的系列收支。例如,分期付款赊
20、购,分期偿还贷款,发放养老金,分期支付工程款,每年相同的销售收入等,都属于年金收付形式。2、特点:定期、等额、系列、收支3、分类:按照收付的次数和支付的时间划分 普通年金、即付年金、递延年金、永续年金4、普通年金(1)概念:普通年金又称后付年金,是各期期末收付的年金。(2)普通年金终值计算S=A+A(1+i%)+A(1+i%)2+A(1+i%)3+ A(1+i%)n-1S=A(1+i%)n-1/(1+i)-1=A*(1+i%)n-1/i式中的(1+i%)n-1/i是普通年金为1元,利率为i时,经过n期的年金终值,记作(S/A,i,n),可据此做成普通年金终值系数表。(3)偿债基金偿债基金是指为
21、使年金终值达到即定金额,每年应支付的年金数额。A=S*i/(1+i%)n-1i/(1+i%)n-1是年金终值系数的倒数,称为偿债基金系数,记作(A/S,i,n)例:拟在5年后还清10000元债务,从现在起每年等额存入银行一笔款项,假设银行存款利率10%,每年需要存入多少元?A=10000/(S/A,10%,5)=10000/6.105=10000*0.1638=1638(4)普通年金现值计算普通年金现值是指为每期期末取得相等金额的款项,现需投入的金额。P= A(1+i%)-1+A(1+i%)-2+A(1+i%)-3+ A(1+i%)-nP=A1-(1+i%)-n/ i1-(1+i%)-n/ i
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