银行资管业务:银行理财:前世今生回顾,十字路口展望.pdf
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1、王志飞 分析员,SAC 执业证书编号: S0080512060002 SFC CE No: BFL103 姬江帆 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511030008 张继强 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030007 SFC CE No: BBP876 2015 年6 月16 日 前世今生回顾,十字路口展望 银行理财专题研究报告 中金公司固定收益研究第一章 银行理财产品基本情况概述 1 1 第三章 银行理财的盈利模式和监管环境 3 3 第四章 银行理财的资产配置结构 4 4 第二章 银行理财快速发展的背景和意义 2 2 目录 第五章 银行理财对国内债券市场的影响 5
2、5 第六章 银行理财发展前景展望 6 6第一章 银行理财产品基本情况概述什么是商业银行理财产品? 银行理财产品是指商业银行发起、设计并担任产品管理人的理财产品,银行按照与客户约定的投 资方向和投资方式对客户委托的资金进行资产管理,投资收益和风险按照客户与银行的约定方式 进行分担。 广义的银行理财业务是商业银行在市场细分的基础上,根据不同客户或者客户群的金融服务需 求,将客户关系管理、财务规划、投资产品代销、资金管理、投资组合管理等融合在一起形成的 综合化、个性化的一种金融服 务方式,实质是财富管理业务。 狭义的银行理财业务是指银行通过发行理财产品或理财计划,为客户提供受托投资管理与增值服 务,
3、实质是资产管理业务。目前市场上 通常只是狭义的银行理财业务。 银行理财产品 理财客户 债券及货币市场 发行产品募集资金 到期返回本金和收益 非标投资 同业存款 权益类市场 委托投资 其他 34 银行理财的发展 初创阶段 2004 年是银行理财产品元年。 民生银行于当年2 月销售了一 款美元结构化理财产品,标志 着中资银行拉开了国内银行理 财市场的大幕。此后银行理财 产品的月度发行只数从个位数 增长至2006 年的月度100 多只 左右。 2004-2006 年是国内银行理财 产品的初创期,这一阶段国内 银行对于国外模式的学习模仿 色彩较重,主要采取“拿来主 义”,因此具备以下几个较为 明显的特
4、征:a ,股份制银行 为先导,大行被动跟进;b , 先外币理财产品,后人民币理 财产品;c ,产品以结构性理 财产品为主。 这一阶段银行理财产品的余额 从2004 年的1000 亿元增长至 06 年的4000 亿,虽然基数低 使得增速较快,但年均增长数 量级还较小。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 2004 年-2006 年银行理财产品月度发行只数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 只 银行理 财发行 只数 信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升(左)人民币产
5、品成为主导(右) 2.1% 9.4% 1.0% 0.1% 5.2% 1.6% 0.8% 79.9% 股票 债券 利率 票据 信 贷资产 汇率 商品 其他 其他 债券 29.9% 49.4% 16.0% 1.3% 2.6% 0.7% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外币 人民 币 美元 港币5 银行理财的发展 普及阶段 从2007 年开始,银行逐渐明 确了理财产品的功能和定位, 主要将理财产品作为规避监管 限制或满足监管要求的重要手 段,并显著提升了理财产品在 业务体系中的定位。在这段银 行理财快速发展的时期,月度 发行数量继续提升,发行主体 逐步涵盖所有的重要银行,人 民币理财产品超越外币
6、成为绝 对主导。 在此期间,信贷资产和信托贷 款理财产品发行数量迅速膨胀, 银信合作的规模大幅增长,在 当时信贷控制的背景下,这类 融资性理财产品发展迅猛。通 过融资性理财产品,银行可以 将表内资产转入表外,腾挪资 产负债表, 做大信贷规模的 同时获取不错的中间业务收入。 但至2011 年,监管机构不断 收紧银信理财合作业务,使得 以信贷资产类理财业务为主导 的时期暂告段落。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 2007-2011 年银行理财产品月度发行数量 信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升(左) 人民币产品成为主导(右) 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 07
7、-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 只 银行理财月度发行只数 3.7% 26.3% 21.5% 11.3% 12.1% 1.4% 0.4% 23.3% 股票 债券 利率 票据 信贷 资产 汇率 商品 其他 债券 利率 其他 信贷 82.7% 8.1% 3.3% 2.9% 2.2% 0.9% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外币 人民 币 美元1-3 个月银行理财产品(左)以及非保本浮动收益产品(右)成为银行理财的主导 2012-2015 年4 月银行理财产品月均发行只数 6 银行理财的发展 爆发式增长阶段 12
8、 年以来随着利率市场化加速 推进以及整体金融体系脱媒化 进一步深入,银行理财迎来爆 发式的增长,产品的月均发行 只数增长至6000-7000 只,产 品余额超过15 万亿,超越信托、 保险、基金等产品,成为国内 资产管理市场上第一大机构。 在这一阶段银行理财的发展主 要具备以下几个特点:a ,1 个 月以内的产品发行占比不断下 降,1-3 个月产品成为主流;b , 资产池模式盛行,投资范围多 以组合型为主;c ,非保本浮 动收益型理财产品成为主流, 保本型占比不断下降。 随着理财规模的迅速膨胀,其 对整体金融体系的影响越来越 举足轻重,与监管之间的博弈 也始终存在。以2013 年的8 号 文和
9、“钱荒”为分界点,理财 产品对非标的投资逐渐收缩。 但进入14 年以后,随着股市走 牛,理财对权益类资产的配置 逐渐抬升。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 14-01 14-05 14-09 15-01 只 理财产 品月均 发行只数 4.8% 59.5% 22.1% 11.1% 1.2% 0.2% 1.0% 一个月 以内 1 -3个月 3 -6个月 6- 1 2 个月 12 - 2 4 个 月 24个月 以上 未公布 1-3个月 3-6个
10、月 6-12 月 12.1% 20.3% 67.6% 保本 固 定 型 保本浮动型 非保本 型 非保 本 型 保本 浮 动型银行理财年度余额及增速 7 银行理财存量规模14年底已超达15万亿 银行理财自2004 年诞生以来, 年均余额增速始终维持在高位。 2008 年底就迅速突破了1 万亿。 随着基数的增加,银行理财余 额年度增速出现放缓,但是增 长数量级却十分惊人,2013 年单年增量达到3 万亿,并突 破十万亿大关,2014 年底再 度增加近5 万亿,规模达到15 万亿元以上,当年增速仍维持 在40% 以上的高位。 随着近年来银行理财的快速发 展,目前已经普及至全部类型 商业银行机构,月度
11、发行只数 也经过前期的爆发式增长,近 期基本稳定至每月6000-7000 只产品的发行节奏。 资料来源:银行理财年报,中金公司研究 0.1 0.2 0.4 0.6 1.1 1.9 3.2 4.6 7.1 10.2 15.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 % 万亿 银行理财 产 品 余 额( 左) 增速( 右)人民币理财在银行理财发行中的对比 8 银行理财产品分类按币种 按标
12、价货币分类,银行理财产 品分为外币理财、人民币理财。 外币理财,就是指只能用除人 民币以外的外国货币来购买的 理财产品。外币理财按币种的 不同,又可分为美元理财产品、 欧元理财产品、澳元理财产品 等。人民币理财,是指只能用 人民币购买的理财产品。 目前,银行发行的理财产品中 以人民币理财为主,占理财产 品发行量的90% 以上。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 92.5% 3.6% 1.4% 1.2% 0.8% 0.4% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外 币保本理财在余额中的占比提升(2013 年末VS2014 年末) 9 银行理财产品分类按收益类型 按收益类型,理财产品可以分 为保本固
13、定类、保本浮动类和 非保本浮动类。投资保本固定 收益类产品,银行将按照约定 条件,承诺支付本金和固定收 益。投资保本浮动收益类产品, 银行将根据约定条件向客户保 证本金支付,依据实际投资收 益情况确定客户实际收益,本 金以外的投资风险由投资者承 担的理财产品。保本型理财产 品计入银行表内负债。非保本 浮动收益类产品,商业银行将 根据约定条件和实际投资情况 向客户支付收益,并且不保证 本金安全,投资者承担投资风 险的理财产品。 由于银行将大部分非保本理财 产品列为表外,非保本类产品 占比不断上升。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 63.8% 25.1% 11.1% 非保本 浮动收益类 保本浮动
14、收益类 保证收益类 67.2% 21.7% 11.1% 非保本 浮动收益 类 保本浮 动收益 类 保证收益 类10 银行理财产品分类按运作模式 按运作模式看,银行理财可以 分为封闭式非净值型、封闭式 净值型、开放式非净值型和开 放式净值型。虽然封闭式理财 产品目前仍占主要地位,但开 放式理财产品增长迅速。截至 2014 年末,开放式理财产品 存续3,604 只,资金余额5.24 万亿元,占全市场比例分别为 6.55% 和34.91% 。开放式理财 产品资金余额较2013 年末增 长 3.56 万亿元,增幅为 210.51% ,占市场的比例提高 18.43 个百分点。特别是2014 年下半年增幅
15、较大,年末开放 式产品占全市场的比例较6 月 末提高14.67 个百分点。 在全部开放式理财产品中,非 净值型理财产品资金余额4.68 万亿元,而净值型理财产品资 金余额仅5,607.5 亿元。将来 随着银行理财新规执行,推动 理财产品从预期收益率型向净 值型转变,净值型产品占比将 逐渐提升。 资料来源:银行理财14 年年报,中金公司研究 不同运作模式理财产品资金余额占比情况11 银行理财产品分类按投资者类型 按投资者类型来看,银行理财 产品可以分为一般个人客户理 财产品、机构客户专属产品、 私人银行客户专属产品和银行 同业专属产品。 截至2014 年末,一般个人客 户理财产品资金余额8.95
16、 万亿 元,占全部理财产品资金余额 的59.58% ;机构客户专属产 品资金余额4.44 万亿元,占全 部理财产品资金余额的 29.57% ;私人银行客户专属 产品资金余额1.14 万亿元,占 全部理财产品资金余额的 7.60% ;银行同业专属产品的 资金余额为0.49 万亿元,占全 部理财产品资金余额的3.25% 。 资料来源:银行理财14 年年报,中金公司研究 面向不同投资者的理财产品资金余额情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 13-12 14-01 14-02 14-03 14-04 14-05 14-06 14-07 14-08 14-09 14-10
17、14-11 14-12 一般 个人客 户 机构客 户 私人 银行客 户 银行同 业12 银行理财产品分类按期限类型 从封闭式理财产品来看,截至 2014 年末,3 个月(含)以内 的短期理财产品存续余额为 3.51 万亿元,占封闭式理财产 品规模的35.87% ;3 个月以上 的中长期理财产品中,3 至6 个 月(含)期理财产品存续余额 2.66 万亿元,占封闭式理财产 品规模的27.22% ;6 至12 个月 (含)期的理财产品存续余额 为2.87 万亿元,占封闭式理财 产品规模的29.34% ;一年期 以上的理财产品存续余额 7,410.2 亿元,占封闭式理财 产品的7.57% ,占比较2
18、013 年 末下降3.24 个百分。 2011 年9 月,银监会要求商业 银行不得通过发行短期和超短 期、高收益的理财产品变相高 息揽储。自此,商业银行发行 的期限在一个月以内的理财产 品数量不断减少。2014 年9 月 银监会设置商业银行存款偏离 度不得超过3% ,1-3 个月期限 理财产品占比也出现回落。 资料来源:银行理财14 年年报,中金公司研究 1-3 个月期限银行理财产品在余额中占比最高13 银行理财产品分类按投资标的 按照理财产品投资标的的不同, 以银监会的口径,理财业务主 要分为五大类,分别是债券及 货币市场工具类、信托类理财 产品、结构性理财产品、代客 境外理财产品和其他类。
19、 但是在2010 和2011 年主流的 银信合作模式受到监管政策收 紧和整顿的影响后,商业银行 普遍开始转向资产池类理财产 品,理财产品的投资标的渐渐 模糊化,组合类投资成为主流。 其他类产品(包括组合资产和 未公布去向的)占比大幅提升, 信贷资产、票据等非标类业务 都被包含在其中,但资产池并 不披露具体投资比例。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 12 年以来理财产品按投向发行只数占比 2.1% 27.0% 30.3% 2.8% 1.5% 0.6% 0.2% 35.5% 股票 债券 利率 票据 信贷资产 汇率 商品 其他 债券 利率 其他14 银行理财预期收益率走势回顾 银行理财产品预期收益
20、率走势 自09 年以来整体中枢抬升,3 个 月产品最低为1.95% ,出现在 09 年初货币政策极度宽松时期, 最高接近6% ,出现在13 年下半 年。 2009 年全年银行理财预期收 益率维持在3% 以下的低位; 2010 年后受到货币政策紧缩 周期的影响,理财预期收益 率逐渐攀升,在11 年10 月份 升至5% ,创出当时历史新高。 2012 年受到货币政策再度宽 松的带动,理财预期收益率 逐渐回落到4% 左右。 不过在13 年下半年整体广谱 利率上行的驱使下,加上各 种宝宝型互联网货币基金兴 起,银行理财预期收益率大 幅攀升至6% 的历史高位。 14 年货币政策放松,理财收 益率高位回落
21、。不过在14 年 下半年则在5% 附近震荡,15 年看进一步下行的动能依然 很弱。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 人民币银行理财产品预期收益率走势 0 1 2 3 4 5 6 7 09-01 09-09 10-05 11-01 11-09 12-05 13-01 13-09 14-05 15-01 % 3个 月人民 币理 财预 期收益 率 1个 月人民 币理 财预 期收益 率第二章 银行理财快速发展的背景和意义 人 民币贷 款利 率浮动 区 间扩大至(0.9,1.7 ) 贷 款上浮 取消 封顶, 允 许 银行存 款利 率下浮 人 民币贷 款利 率浮动 下 限扩大至0.85 人 民币存 款利
22、 率浮动 区 间上限放开至1.1 倍 人 民币贷 款利 率浮动 区 间下限扩大至0.7 倍 央 行取消 了人 民币贷 款 利率0.7 倍 的 下限, 贷 款 利率实 现市 场化 人 民币存 款利 率浮动 区 间上限由1.1倍放 开至 1.2 倍 存 款利率 浮动 上限进 一 步放开至1.3倍, 随后 至1.5 倍 央 行开展 大额 可转让 存 单 2004 2006 2012 2013 2014 银行理财爆发式增长的背景利率市场化和金融脱媒 2015 银行理财产品既是利率市场化的产物, 又是利率市场化的重要推手。 人民币理财产品发展的根本原因是利率市场化背 景下,受政策限制的表内资金价格难以满
23、足资金供给方 的需求。而商业银行作为金融市场上最重要的中 介,通过理财产品推动实现投资者、融资者的利率市场 化,减小利率市场化造成的“脱媒效应”实现“反脱媒” 。 随着12年以来我国利率市场化的进程加快,金融脱媒 进一步深化,银行也往往通过创新来进行一定的 “反脱媒”,维持资产负债表的平衡。人民币理 财产品正是在金融“脱媒”的大趋势下,扮演了非常重 要的银行的“反脱媒”角色,并起到了较好的效果。 1617 银行理财爆发式增长的原因银行层面(1 ) 表内资产表外化。我国银行 近年来主要受到信贷额度管 制、贷存比考核以及资本金 约束等三个方面的监管。 理财产品组合投资可以将部 分信贷资产表外化。2
24、009 年 以来盛行的银信合作模式, 信托贷款成为银行理财产品 的主要投资标的,在银监会 加强监管后,2011 年银信合 作余额逐渐减少。2012 年以 来非标产品逐渐成为银行理 财投资的主流,直至2013 年8 号文的出台(限制理财投资 非标产品的比例),才导致 非标资产占比下降。 通过理财产品投资将银行表 内贷款表外化,可以使银行 规避信贷额度限制、贷款投 向行业限制,还可以降低贷 存比,不计提拨备,节省银 行的资本金。 资料来源:万得资讯,中金公司研究 2010 年以来信贷资产受到限制 0 5 10 15 20 25 30 35 40 09-01 09-09 10-05 11-01 11
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