20210923-中信期货-化工策略日报:煤化工领涨化工再次分化.pdf
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1、% -5% 5% 5% 5% 毛利率 54.46 56.34 56% 56% 56% 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 表表 7:公司盈利预测主要假设:公司盈利预测主要假设 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业成本/营业收入 88.03% 88.30% 88.10% 87.90% 87.70% 管理+研发费用/营业收入 6.06% 5.48% 5.23% 5.23% 5.23% 销售+财务费用/销售收入 3.02% 3.17% 3.10% 3.10% 3.10% 营业税及附加/营业收入 0.18% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 所得税税率
2、 7.32% 10.47% 10.47% 10.47% 10.47% 股利分配比率 36.09% 21.83% 21.83% 21.83% 21.83% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 目前我国数字化转型步入快车道,国家持续增加网安、信创等投入,安全和自主可控成为重要趋势。公司作为山东 省国资委控股企业, 将持续受益于未来数字经济发展的快车道, 长期空间广阔, 优势突出。 我们预计,我们预计, 公司公司 2021-2023 年收入分别为年收入分别为 66
3、4/731/789 亿元亿元 ,归母净利润,归母净利润 19.9/24.3/29.2 亿元,同比亿元,同比+36.1%/21.6%/20.4%,对应,对应 EPS 为为 1.37/1.66/2.00 元,对应当前股价元,对应当前股价 PE 为为 28.8/21.2/17.5 倍,首次给予倍,首次给予“买入买入”评级。评级。 表表8:可比公司的估值对比(截止至:可比公司的估值对比(截止至 2020 年年 9 月月 22 日)日) 股票代码股票代码 公司简称公司简称 股价(元股价(元/ 股)股) 总市值总市值 EPS PE 20-23 CAGR (亿元)(亿元) 2020A 2021E 2021E
4、 2020A 2021E 2021E 000938.SZ 紫光股份 24.79 709.01 0.66 0.77 0.96 37.6 32.2 25.8 22.7% 002396.SZ 星网锐捷 24.20 141.15 0.74 1.10 1.36 32.7 22.0 17.8 22.5% 603019.SH 中科曙光 27.48 402.08 0.57 0.71 0.88 48.2 38.7 31.2 23.9% 300454.SZ 深信服 234.31 969.75 1.96 2.57 3.44 119.5 91.2 68.1 34.2% 688561.SH 奇安信 75.45 512.
5、77 -0.49 -0.01 0.56 - - - 平均平均 59.5 46.0 35.7 000977.SZ 浪潮信息浪潮信息 29.07 422.60 1.01 1.37 1.66 28.8 21.2 17.5 24.0% 资料来源资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测,其中,紫光股份、浪潮信息为国信预测,其余来自、国信证券经济研究所预测,其中,紫光股份、浪潮信息为国信预测,其余来自 WIND 一致预期一致预期 风险提示风险提示:云厂商资本开支不及预期、中美摩擦加剧云厂商资本开支不及预期、中美摩擦加剧,芯片芯片供应链受阻、行业竞争加剧,盈利水平下降。供应链受阻、行业竞争加剧,盈利水平
6、下降。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 附表:财务预测与估值附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 利润表(百万元)利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 现金及现金等价物 10134 7458 19518 22372 营业收入营业收入 63038 66442 73074 78912 应收款项 8283 9708 11539 11453 营业成本 55661 58535 64232 69206 存货净额 10
7、943 14391 15790 17010 营业税金及附加 92 97 106 115 其他流动资产 2713 11295 0 0 销售费用 1864 2060 2265 2446 流动资产合计流动资产合计 35781 46560 50555 54544 管理费用 821 3496 3843 4148 固定资产 1082 1419 1510 1552 财务费用 134 (41) (164) (363) 无形资产及其他 530 599 674 748 投资收益 132 0 0 0 投资性房地产 622 622 622 622 资产减值及公允价值变动 528 (3) (3) (3) 长期股权投资
8、308 308 308 308 其他收入 (3383) 0 0 0 资产总计资产总计 38323 49508 53669 57775 营业利润 1743 2292 2788 3357 短期借款及交易性金融负债 2895 3445 2278 2468 营业外净收支 (58) 2 2 2 应付款项 13119 15765 17705 17993 利润总额利润总额 1685 2294 2790 3359 其他流动负债 6588 12780 14025 15112 所得税费用 176 240 292 352 流动负债合计流动负债合计 22603 31990 34008 35573 少数股东损益 43
9、58 70 85 长期借款及应付债券 610 810 1010 1210 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1466 1996 2428 2923 其他长期负债 282 282 282 282 长期负债合计长期负债合计 892 1092 1292 1492 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 负债合计负债合计 23495 33082 35300 37066 净利润净利润 1466 1996 2428 2923 少数股东权益 380 418 464 519 资产减值准备 (309) (309) 2 3 股东权益 14447 16008 179
10、05 20190 折旧摊销 289 290 320 355 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 38323 49508 53669 57775 公允价值变动损失 (528) 3 3 3 财务费用 134 (41) (164) (363) 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2019 2020 2021E 2022E 营运资本变动 783 (4927) 11253 244 每股收益 1.01 1.37 1.67 2.01 其它 342 347 43 52 每股红利 0.22曄曄8218 国元期货总部 地址:北京东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层 电话:010-845550
11、00 合肥分公司 地址:合肥市蜀山区金寨路 91 号立基大厦 A 座六楼(中 国科技大学金寨路大门斜对面) 电话:0551-62895501 福建分公司 地址:福建省厦门市思明区莲岳路 1 号 2204 室之 01 室 (即磐基商务楼 2501 室) 电话:0592-5312522 大连分公司 地址:大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A 座期 货大厦 2407、2406B。 电话:0411-84807840 西安分公司 地址:陕西省西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场 西塔 6 层 06 室 电话:029-88604088 上海分公司 地址:中国(上海)自由贸易试验区民生路
12、1199 弄 1 号 楼 3 层 C 区 电话:021-68400292 合肥营业部 地址:合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层(合肥师范学院 旁) 电话:0551-68115906、0551-68115888 郑州营业部 地址:郑州市金水区未来路 69 号未来大厦 1410 室 电话 :0371-53386892/53386809 青岛营业部 地址:青岛市崂山区秦岭路 15 号 1103 室 电话 0532-66728681 深圳营业部 地址: 深圳市福田区园岭街道百花二路 48 号二层 (深圳 实验小学对面) 电话:0755-82891269 杭州营业部 地址: 浙江省杭州市滨江区江汉路 1785
13、 号网新双城大厦 4 幢 2201-3 室 电话:0571-87686300 通辽营业部 地址:内蒙古通辽市科尔沁区建国路 37 号世基大厦 12 层 电话:0475-6380818 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 中国网络广告年度洞察报告 产业篇 2021年 海量行研报告免费读 2 2021.9 iResearch Inc. 摘要 后疫情环境:整体环境不稳定性高,但影响力降低,广告主对营销工作抱有信心 伴随防疫的常态化,同时企业应对疫情不断优化自身结构、外部环境经济复苏、数字化技 术广泛普及以及更加多元的营销形式成熟之后,广告市场进入精细化、高效化的发展阶段。 数字化转型:社会数
14、字化转型加速,数据成为重要资产,推动营销技术的应用 数字化升级影响下,营销各环节都借助数字手段参与构建与连接,全链路触点的互动和关 键触点的转化成为广告主的重要诉求,同时数据与个人信息安全也受到国家层面的关注。 宏观 背景 产业 现状 广告市场生命力依然旺盛,网络广告持续发展 受疫情影响,整体经济增速下行,但广告市场的规模仍在成长,其主要动力来源于网络广 告的增长,2020年中国网络广告市场规模达7666亿元,不同形式、不同平台的网络广告类 型也呈现蓬勃发展的态势。 营销 角色 细分 行业 来源:艾瑞咨询研究院自主研究绘制。 数字化浪潮再掀行业革新 广告主:根据艾瑞广告主调研,广告主的认知和营
15、销策略受到疫情的影响和数字化浪潮的 推动,更加看重营销的精细化以及费效管控,对于数字技术的投入也更高。 媒体:媒体份额持续变化,电商平台和短视频平台占据网络广告市场份额主要版图,流量 与数据管理成为营销价值的突破口,私域营销顺势崛起。 消费群体:整体消费加速向线上平台倾斜,Z世代与下沉市场作为新兴消费势能人群,消费 潜力和成长空间仍待深度挖掘。 融合与竞争造就全新格局 短视频广告行业发展迅猛,电商营销依旧占据龙头地位,社交媒体用户活跃度因疫情而提 升,传统门户资讯及搜索行业积极探索新模式,增强用户粘性,各行业类型网络广告在发 展中不断融合,在互相竞争中共同推动行业的升级与进步。 前沿营销技术赋
16、予新活力 疫情加速了社会各方面的数字化转型进程,营销新技术步入数据化深水区,其发展与应用 推动营销数字化升级,数字化贯穿营销全流程,网络广告市场注入新的活力与动力,数字 化理念不断深入与创新,探索全新商业模式。 发展 趋势 3 2021.9 iResearch Inc. 核心数据 来源:艾瑞咨询研究院自主研究绘制。 8729亿元 2020年度中国网络广告市场规 模达到7666亿元,同比增长 18.6%,预计在三年内市场规 模突破1.2万亿。 39.9% 2020年,电商广告份额占比为 39.9%,占据龙头位置。随着 平台内容的不断完善,电商战 略的成熟以及流量管理的提升, 电商广告在未来几年仍
17、将占据 网络广告市场头部。 6725亿元7666亿元 69.8% 2020年,短视频广告行业规模 为2211亿元,增长率达69.8%, 其增速为各类网络广告中最高。 未来,预计2023年短视频广告 行业市场规模将突破5000亿元。 93.2% 2020年,93.2%的广告主认为 “数字化转型是公司市场营销 工作的必然趋势”。疫情的影 响和数字化浪潮的升级共同推 动了企业各层面的数字化转型。 2020年移动广告市场规模达到 6725亿元,同比增长24.2%, 在互联网广告整体市场中占比 持续提升,达到87.7%。 2020年度中国五大媒体广告市 场规模达到8729亿元,同比增 长12.9%,网络
18、广告为主要增 长动力。 4 宏观环境:长短期视角探索市场机遇1 2 3 4 5 产业现状:市场生命力旺盛持续增长 核心角色:数字化浪潮再掀行业革新 垂直行业:融合与竞争造就全新格局 发展趋势:前沿营销技术赋予新活力 5 2021.9 iResearch Inc. 2021.9 iResearch Inc. 9.3% 11.0% 13.6% 18.6% 19.5% 28.0% 短期环境:疫情促使营销环境的失稳 2011-2020年中国广告经营额与GDP规模增速对比 来源:GDP收入来源于国家统计局,中国广告经营额来源于国家工商行政总局公布数据。 注释:118个广告主参与调研获得。 样本:N=11
19、8 ;于2021年7月通过多方调研平台获得。 疫情拉低经济增速,广告市场冲击明显 中国经济增速近十年来持续放缓,而疫情影响之下2020年GDP增速不到3%,是近20年来最低水平。广告经营额增速受到 整体经济环境的影响,在疫情后明显下降,与GDP增速基本保持同步。近三成广告主认为后疫情环境对于营销工作的负面 影响在于“线下渠道营销和推广环境的不稳定”,而“线上信息量变大, 筛选优质信息难度加大”和“消费者心理变化快, 客户关系难以维系”也是广告主今年较关心的影响因素。但伴随疫情防控的常态化,同时企业内部应对疫情不断优化自身 结构、外部环境经济逐步复苏、数字化技术广泛普及,广告主开始尝试和应用更加
20、多元的营销形式,更加侧重互联网属性 的网络营销,实现营销效果的量化及运营的精准化,整体广告市场也走入深度精细化、高效化的阶段,有别于从前重规模、 重速度的模式。 后疫情环境对于贵司的哪类营销工作负面影响最大? 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 GDP规模年增长率(%)广告经营额年增长率(%) 线下渠道营销和推广的环境不稳定 线上信息量变大, 筛选优质信息难度加大 消费者心理变化快,客户关系难以维系 品牌内容及传播方式受政策、热点事件影响 不同地域市场环境差异变大,市场分析难度变大 线上广告资源抢手,资源竞争更加激烈 6 2021
21、.9 iResearch Inc. 2021.9 iResearch Inc. 短期环境:后疫情下营销工作渐回常态 2020年疫情对于营销工作的影响 注释:118个广告主参与调研获得。 样本:N=118 ;于2021年7月通过多方调研平台获得。 注释:118个广告主参与调研获得。 样本:N=118 ;于2021年7月通过多方调研平台获得。 2021年后疫情环境对于营销工作的影响 广告主判断疫情影响力降低,对市场营销工作抱有信心 根据艾瑞广告主调研显示,超5成广告认为2020年疫情对营销工作有较大或非常大的影响。而伴随疫情影响趋缓、日常防 控常态化、居民防疫意识的提升,疫情对于社会生活的影响正在
22、逐渐减弱。进入2021年后疫情时代,认为疫情环境对影响 工作仍有较大或非常大影响的广告主比例下降了15%左右,而认为基本没有影响或影响比较小的广告主比例增长到30%左 右。这也反映出尽管抗疫工作仍未结束,但大部分广告主认为后疫情环境在营销工作开展过程中不再是核心考量因素,对 于营销环境表现出积极、充满信心的态度。 影响一般, 32.2% 影响比较大, 30.5% 影响比较小, 20.3% 基本没有影响, 11.0% 影响非常大, 5.9% 影响比较大, 41.5% 影响一般, 21.2% 影响比较小, 17.8% 影响非常大, 12.7% 基本没有影响, 6.8% 7 2021.9 iRese
23、arch Inc. 2021.9 iResearch Inc. 长期环境:社会数字化转型加速 疫情催化数字经济发展,三大产业数字化全面升级 根据二十国集团数字经济发展与合作倡议的定义,数字经济是“以使用数字化的知识和信息作为关键生产要素、以现 代信息网络作为重要载体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动”。 我国数字经济规模近年来稳步增长,占GDP比重也逐渐提升,在整体经济环境受疫情冲击的情况下,数字经济规模仍然保 持了积极良好的增长势态,在2020年达到39.2万亿元,位居全球第二。同时,数字经济与实体经济加速融合,数字化渗透 进入社会生活的各个角落
24、,促进经济转型升级和增长方式转变。数字经济也推动了企业数字化转型,为企业发展提供新的 动能与升级路径。 来源:中国信通院,中国数字经济发展白皮书。 2016-2020年中国数字经济规模及占GDP比重 22.6 27.2 31.3 35.8 39.2 30.3% 32.7% 34.0% 36.3% 38.6% 20162017201820192020 数字经济规模(万亿元)占GDP比重(%) 6.2% 6.5% 7.3% 8.2% 8.9% 16.8% 17.2% 18.3% 19.5% 21.0% 29.6% 32.6% 35.9% 37.8% 40.7% 201620172018201920
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