20220608-东吴证券-策略深度报告国家安全系列一-全球粮食危机中国粮价上涨压力有多大.pdf
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1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20220608 全球粮食危机,中国全球粮食危机,中国粮价上涨粮价上涨压力有多大压力有多大? 国国家家安全安全系列一系列一 2022 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 姚佩姚佩 执业证书:S0600520090005 研究助理研究助理 丁炎晨丁炎晨 执业证书:S0600121070063 相关研究相关研究 【东吴策略】 外资加速流入, 加仓电新、白酒市场温度计 2022-06-07 地方稳增长考卷的投资主线 2022-0
2、6-05 5 月 PB-ROE 策略超额收益11% 2022-06-02 Table_Summary 报告要点报告要点 受俄乌冲突、极端气候、 疫情反复、贸易限制、 能源价格等多因素影响,全球粮价飙升,疫情后粮食安全或成人类更大挑战。我国主粮受海外价格上涨影响有限,但大豆、油料等经济作物对外依存度高,食糖、种业近年来进口占比提升,全球粮食危机下需警惕输入性通胀压力。同时受气候、防疫政策等因素影响,国内粮价易涨难跌,警惕 CPI 上行风险。高层已充分重视粮食安全,政策持续加码种业振兴、农业现代化或成新的投资主线。 全球供需紧平衡,粮食危机酝酿中全球供需紧平衡,粮食危机酝酿中 过去 50 年全球
3、7 次典型粮食危机,气候、战争、能源价格是主因。2020 年以来全球主粮价格涨超 70%,小麦创历史新高,全球饥饿人口占比突破 10%,疫情后粮食安全或成人类更大挑战。 地缘政治冲突:俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球比重高达 26%、大麦 30%、玉米 16%、葵花籽油 65%。俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区,乌克兰减产预计带动全球玉米、葵花籽油产量下降 3%、6%。 气候:美国和巴西大豆出口占比 90%,受极端气候影响,全球大豆产量预计下滑 5%。 6-8 月拉尼娜气候仍将持续, 供给承压推升粮价。 疫情:变异毒株反复,疫情形势依然严峻,粮食供应链上下游受阻。今年以来全球海运运费反弹超 90%,
4、或将继续推动粮价上涨。 贸易限制:各国密集出台禁令限制农产品出口,受限小麦、豆油占全球出口比重超 30%;俄罗斯化肥出口占全球 15%,延长出口禁令推动农产品价格走高。 需求:当前大豆、小麦、玉米库存消费比处 2015 年来最低。传统能源价格上涨, 替代效应和成本效应拉动粮食需求, 进一步推高粮价。 国内粮价易涨难跌,关注气候、疫情防控对夏收影响国内粮价易涨难跌,关注气候、疫情防控对夏收影响 国内主粮自产自足,谷物进口依赖度低于 10%,受海外价格影响有限。大豆、油料依赖进口,其中大豆进口占比超 80%,全球粮价上涨可能导致输入性通胀; 疫情反复&气候影响, 国内大豆、 食糖 21/22 年度
5、产量预计下滑 12%、9%。下半年国内粮价是否上涨取决于:秋汛对去年秋冬种的影响;疫情对今年春播的影响;气候、疫情防控对今年夏收的影响。关注陕西、河南夏收季高温,山东、河北 6 月下旬雨季提前;疫情防控限制返乡收割。 粮食在我国 CPI 篮子中占比仅 2%,粮价本身对 CPI 影响有限,但玉米、豆粕作为饲料推升养猪成本进而影响猪肉价格,肥料价格走高对蔬菜、水果等更广泛的食品价格产生影响。年内 CPI 同比增速可能破 3%,全年或超 2.5%。 国内粮价易涨难跌,高层充分重视粮食安全,政策持续加码种业振兴、农业现代化或成投资主线。 风险提示:风险提示:宏观经济增长不及预期、历史经验不代表未来、本
6、文针对各类农产品产量、价格的判断均来自 USDA、农业部等官方预测,实际情况可能与预测值有偏差。 更多投研资料 公众号:mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 2 / 29 内容目录内容目录 1. 全球供需紧平衡,粮食危机酝酿中全球供需紧平衡,粮食危机酝酿中 . 5 1.1. 供给紧张:地缘政治冲突引发全球农产品供应收紧. 7 1.2. 供给紧张:极端气候频发,主要农产品出口国受冲击. 10 1.3. 供给紧张:疫情反复冲击粮食体系,运费走高推动粮价上行. 12 1.4. 贸易限制:近两月各国密集颁布农产品出口
7、禁令. 13 1.5. 需求扩张:全球粮食库存低位,能源价格飙升扩大生物质燃料需求. 15 2. 国内粮价易涨难跌,关注气候、疫情防控对夏收影响国内粮价易涨难跌,关注气候、疫情防控对夏收影响 . 17 2.1. 国内主粮对外依存度低,海外价格上涨影响有限. 17 2.2. 中国大豆、油脂进口依赖度高,受海外价格上涨影响更大. 19 2.3. 疫情、气候影响粮食产量,国内粮价易涨难跌. 22 2.4. 粮价CPI:直接影响有限,重视对猪肉等其他食品价格的传导 . 25 2.5. 政策持续加码,粮食安全是底线思维. 27 3. 风险提示风险提示 . 28 更多投研资料 公众号:mtachn 请务必
8、阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 3 / 29 图表目录图表目录 图 1: 1960 年以来全球 7 次典型粮食危机梳理. 6 图 2: 历史上饥荒、战争、自然灾害、流行病是导致全球死亡人数上升的主要原因. 6 图 3: 本轮粮食危机已导致全球主要农产品价格大涨. 7 图 4: 2020 年世界饥饿人口占比突破 10% . 7 图 5: 俄罗斯境内黑土地(粮食主产区)分布图. 8 图 6: 俄乌冲突区域是俄罗斯粮食主产区. 8 图 7: USDA 预测乌克兰 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽产量下滑. 8 图 8: 俄罗斯
9、和乌克兰小麦出口占全球比重超 20% . 9 图 9: 俄罗斯和乌克兰大麦出口占全球比重 25%以上 . 9 图 10: 俄罗斯和乌克兰葵花子油出口占全球比重 60% . 9 图 11: 俄罗斯和乌克兰玉米出口占全球比重 15%左右 . 9 图 12: 历史来看,战争会显著推动全球粮价上涨. 10 图 13: 美国和巴西玉米出口占全球比重近 60% . 10 图 14: 美国和巴西大豆出口占全球比重近 90% . 10 图 15: 美国干旱气候有向中部扩散可能. 11 图 16: 受干旱气候影响巴西土壤含水量低. 11 图 17: 21/22 全球大豆产量预测持续下调,较 20/21 降 5.
10、4% . 11 图 18: 22/23 年度全球玉米产量预测较 21/22 年度下降 3.3% . 11 图 19: 历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响. 12 图 20: 变异毒株反复,全球疫情形势依然严峻. 13 图 21: 疫情扰动下 2022 年全球运费再度反弹. 13 图 22: 俄罗斯是全球重要化肥出口国. 14 图 23: 今年以来全球肥料价格指数涨幅 30% . 14 图 24: 贸易限制是导致 2006-2008 年粮食危机的关键因素之一 . 15 图 25: 过去三年全球谷物消费量维持 2%左右增长 . 15 图 26: 近年来多种农产品库存消费比下降,全球粮食库存低位.
11、15 图 27: 成本效应:能源价格上涨导致化肥价格上行. 16 图 28: 替代效应:油脂价格与能源价格高度拟合. 16 图 29: 传统能源价格上涨通过成本效应和替代效应两条途径影响粮价上涨. 16 图 30: 国内主粮价格价格趋势. 18 图 31: 国内主粮价格受海外粮价上涨影响较小. 18 图 32: 我国稻谷基本自给自足,对外依存度极低. 18 图 33: 我国小麦基本自给自足,对外依存度不足 10% . 18 图 34: 我国玉米基本自给自足,对外依存度 10%左右 . 18 图 35: 我国肉类基本自给自足,对外依存度低. 18 图 36: 依赖进口的大豆、油脂价格涨幅较大.
12、19 图 37: 依赖进口的大豆、油脂受海外价格上涨影响更大. 20 图 38: 我国大豆严重依赖进口,对外依赖度 80%以上 . 20 图 39: 巴西+美国占我国大豆进口 90%以上 . 20 图 40: 我国菜籽油和糖类对外依存度 30%以上 . 20 图 41: 巴西占我国食糖进口 80%以上 . 20 图 42: 加拿大和俄罗斯贡献我国近 60%菜籽油进口 . 20 更多投研资料 公众号:mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 4 / 29 图 43: 我国种业依赖进口,贸易逆差持续扩大. 21 图
13、44: 蔬菜种子是我国主要进口的种子品类. 21 图 45: 我国种业依赖进口,贸易逆差持续扩大. 21 图 46: 蔬菜种子价格无明显进口压力,黑麦种子进口均价大涨. 21 图 47: 21/22 全国大豆产量、进口量、消费量预测值调减 . 22 图 48: 21/22 年度全国食糖产量预测值持续下调 . 22 图 49: 21/22 年度全国食用植物油产量预测值持续下调 . 23 图 50: 当前国内大豆库存消费比极低,油脂处低位. 23 图 51: 吉林省粮食产量占全国 6% . 23 图 52: 全国粮食主产区货运流量恢复较慢. 23 图 53: 国内粮食主产区按照从南到北、从东到西顺
14、序依次进入夏收季节. 24 图 54: 国家对主粮价格拥有较强的调控能力. 25 图 55: 中国 CPI 篮子中粮食占比仅 2%,但其对其他食品分项的传导不容忽视 . 26 图 56: 猪价底部反转信号出现. 26 图 57: 粮价上涨过程中农业产业链表现占优. 28 表 1: 3 月以来各国颁布农产品出口禁令梳理. 13 表 2: 夏收各地天气预测及历史对比. 24 表 3: 近三年来高层针对粮食安全定调政策梳理. 27 更多投研资料 公众号:mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 5 / 29 核心结论:
15、核心结论:多因素冲击粮食供需,全球粮价上行压力仍存多因素冲击粮食供需,全球粮价上行压力仍存。过去 50 年全球 7 次典型粮食危机,气候、战争、能源价格是主因。2020 年以来全球主粮价格涨超 70%,疫情后粮食安全或成人类更大挑战。 地缘政治冲突: 俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区,乌克兰减产预计带动全球玉米、葵花籽油产量下降 3%、6%。气候:6-8 月拉尼娜气候仍将持续,美国、巴西极端旱情预计导致全球大豆产量下滑 5%。疫情:变异毒株反复,今年以来全球海运运费反弹超 90%,或继续推动粮价上涨。贸易限制:各国密集出台禁令限制农产品出口,受限小麦、豆油占全球出口比重超 30%;俄罗斯延长化肥
16、出口禁令抬升农产品成本。需求:大豆、小麦、玉米库存消费比处 2015 年来最低。传统能源价格上涨拉动粮食需求,进一步推高粮价。 国内粮价易涨难跌,关注气候、国内粮价易涨难跌,关注气候、疫情防控对夏收影响疫情防控对夏收影响。国内主粮自产自足,谷物进口依赖度低于 10%,受海外价格影响有限。大豆、油料依赖进口,其中大豆进口占比超 80%,或导致输入性通胀;疫情反复&气候影响,国内大豆、食糖 21/22 年度产量预计下滑 12%、9%。下半年国内粮价是否上涨取决于:气候、疫情防控对今年夏收的影响。关注陕西、河南高温,山东、河北雨季提前;疫情防控限制返乡收割。粮食在我国 CPI 篮子中占比仅 2%,对
17、 CPI 直接影响有限。但玉米、豆粕作为饲料会推升养猪成本进而影响猪肉价格,肥料价格走高会对蔬菜、水果等更广泛的食品价格产生影响。年内 CPI 同比增速可能破 3%,全年或超 2.5%。国内粮价易涨难跌,政策持续加码种业振兴、农业现代化或成投资主线。 引言:国家安全是国家生存发展的基本前提,2017 年 12 月习总书记首次提出“百年未有之大变局”的重要论断,过去五年来伴随中美贸易摩擦、俄乌冲突等复杂国际形势,国家安全观不断强化,效率与安全的天平逐渐向后者倾斜。党的十九大将坚持总体国家安全观纳入新时代坚持和发展中国特色社会主义基本方略并写入党章, 对国家安全的认识提升到了新的高度和境界。东吴策
18、略国家安全系列专题旨在梳理国家安全脉络,展望相关投资机会,作为开篇,本文聚焦关系国计民生的重要领域粮食安全。 1. 全全球供需紧平衡,球供需紧平衡,粮食危机酝酿中粮食危机酝酿中 过去过去 50 年全球年全球 7 次粮食危机,次粮食危机,依赖进口的国家面临更大风险。依赖进口的国家面临更大风险。回顾历史,二战后全球共发生过 7 次典型粮食危机(图 1) ,包括 1972-1974 年;1977-1980 年;1994-1996年;2000-2004 年;2006-2008 年;2010-2012 年;2020 年至今。究其原因,气候、战争和能源价格是引发粮食危机的主要因素, 其中国际政治博弈更是多
19、次粮食危机的导火索。面临突发黑天鹅事件导致的粮食危机,高度依赖进口的国家将暴露更多风险,典型如2006-2008 年粮价上涨波及全球 36 个国家,非洲莫桑比克、喀麦隆等国家爆发大规模群众游行,抗议粮食等基本生活品涨价。 饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一,疫情后粮食安全或成人类更大挑战饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一,疫情后粮食安全或成人类更大挑战。据桥水基金统计,饥荒、战争、自然灾害、流行病会给全球人类带来巨大伤亡(图 2) ,更多投研资料 公众号:mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 6 /
20、29 其中饥荒受多种因素影响,是造成全球死亡人数上升的重要因素。典型如 1770-1792 年印度连续三轮大饥荒造成 3000 万人死亡,占全球人口 3.2%;1876-1879 年厄尔尼诺气候现象引起的中国和印度大饥荒,造成 1900 万人死亡,占全球人口 1.4%。本轮粮价上涨受多因素影响,多种农产品价格创历史新高,相比疫情冲击,粮食安全或将成为人类面临的更大挑战。 图图1:1960 年以来全球年以来全球 7 次次典型典型粮食危机梳理粮食危机梳理 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图图2:历史上历史上饥荒、战争、饥荒、战争、自然灾害、自然灾害、流行病是导致全球死亡人数上升的主要原因流行病
21、是导致全球死亡人数上升的主要原因 数据来源: Principles-Ray Dalio,东吴证券研究所 1030507090110130150170190世界银行:谷物价格指数1972-1974石油危机+气候扰动2006-2008贸易保护+生物燃料需求激增1977-1980石油危机+经济滞胀2000-2004货币宽松+伊拉克战争2010-2012极端气候+叙利亚内战2020至今,疫情+极端气候+俄乌冲突+贸易限制1994-1996农业协定导致粮食减产更多投研资料 公众号:mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告
22、7 / 29 本轮粮食危机本轮粮食危机: 主粮价格涨超主粮价格涨超 70%, 小麦创历史新高, 全球饥饿人口占比突破小麦创历史新高, 全球饥饿人口占比突破 10%。受疫情及极端气候影响,叠加今年俄乌冲突,全球粮食价格持续飙升,从 CBOT 期货收盘价看,2020 年以来大豆、玉米、小麦、豆油涨幅分别 77%、92%、94%、122%,今年以来分别 26%、27%、41%、38%。作为全球超过 40%人口的主粮,小麦价格在今年 3 月突破 1290 美分/蒲式耳,创下历史新高。联合国粮农组织数据显示,全球饥饿人口急剧恶化, 2020 年全球大约有 7.2-8.1 亿人口面临饥饿, 按照中值 7.
23、68 亿人占比达到 10.4%,而这一比例在此前的 5 年内均维持在 8%左右。 图图3:本轮粮食危机已导致全球本轮粮食危机已导致全球主要农产品价格大涨主要农产品价格大涨 图图4:2020 年世界饥饿人口占比突破年世界饥饿人口占比突破 10% 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:联合国粮农组织,东吴证券研究所 1.1. 供给紧张:供给紧张:地缘政治冲突地缘政治冲突引发全球农产品供应收紧引发全球农产品供应收紧 俄乌俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区冲突区域是乌克兰粮食主产区,预计乌克兰,预计乌克兰 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽油年度小麦、玉米、葵花籽油产量下降产量下降 35%、53%
24、、37%。俄乌冲突爆发的主要区域位于乌克兰东部的顿涅茨克和卢甘斯克,是乌克兰境内黑土地(粮食主产区)的主要分布区域。当地军事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。 根据乌克兰政府 3 月对近 1300 家大型农业综合企业的调查显示,只有 1/5 的企业有足够的燃料来进行春播。当地时间 3/22 乌克兰农业部长表示,乌克兰今年春季作物播种面积预计将比 2021 年减少一半以上。美国农业部 5 月供需报告预测 22/23 年度乌克兰小麦、玉米、葵花籽产量分别 21.5、19.5、11.0 百万吨,较 21/22 年度下降 35%、53%、37%。 02004006008001,0001,2001,
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