20220614-天风证券-浙22转债国内综合性证券公司申购建议积极参与.pdf
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1、 固收收益固收收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙浙 22 转债转债,国内国内综合性证券公司综合性证券公司 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 14 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090003 李由李由 联系人 近期报告近期报告 1 固定收益:本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报(2022-06-12) 2022-06-12 2 固定收益:震荡市,什么信用策略占 优 ? - 信 用 债 市 场 周 报(2022-06-12) 2022-06-12 3 固定收益
2、:5 月数据披露,短期注意节奏,成长看好中期机会-可转债市场周报(2022.06.12) 2022-06-12 关注我们关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议:积极参与申购建议:积极参与 申购分析:申购分析: 1. 浙 22 转债发行规模 70 亿元, 债项与主体评级为 AAA/AAA 级; 转股价10.49 元,截至 2022 年 6 月 10 日转股价值 102.1 元;各年票息的算术平均值为 0.95 元,到期补偿利率 6%,属于新发行转债较低水平。按2022 年 6 月 10 日 6 年期 AAA 级中债企业到期收益率 3.31%的贴现率计算, 债底为 92.07 元
3、, 纯债价值较高。 其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 17.21%,对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至 2022 年 6 月 10 日, 公司前三大股东浙江上三高速公路有限公司、台州市金融投资集团有限公司、西子联合控股有限公司分别持有占总股本 54.79%、2.89%、1.77%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测, 首日配售规模预计在 73%左右。 剩余网上申购新债规模为 18.90 亿元,因单户申购上限为 100 万元,假设网 上 申 购 账 户 数 量 介 于 1050-1150 万 户 , 预 计 中 签 率 在0.
4、0164%-0.0180%左右。 3. 公司所处行业为证券(申万三级),从估值角度来看,截至 2022 年6 月 10 日收盘,公司 PE(TTM)为 19.80 倍,在收入相近的 10 家同业企业中处于平均水平,市值 415.35 亿元,处于同业平均水平。截至 2022年 6 月 10 日,公司今年以来正股下跌 18.74%,同期行业指数下跌14.38%,万得全 A 下跌 14.38%,上市以来年化波动率为 55.84%,股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 0.00%,无股权质押风险。其他风险点:1.宏观经济和证券市场波动风险;2. 行业竞争加剧风险;3.核心人员流失风险;4.合规风险;5
5、.政策风险等。 4. 浙浙 22 转债规模较大,债底保护较高,平价高于面值,市场或给予转债规模较大,债底保护较高,平价高于面值,市场或给予 22%的溢价,预计上市价格为的溢价,预计上市价格为 125 元左右,元左右,建议积极参与新债申购建议积极参与新债申购。 风险风险提示提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动正股
6、波动风险、上市收益溢价低于预期风险、上市收益溢价低于预期 更多投研资料 公众号:mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 1. 浙浙 2222 转债要素表转债要素表 . 3 2. 2. 浙浙 2222 转债价值分析转债价值分析 . 3 3. 3. 浙商证券基本面分析浙商证券基本面分析 . 4 图表目录图表目录 图 1:2021 年公司营收结构 . 4 图 2:浙商证券股权关系示意图 . 4 图 3:营业收入、营业成本与净利润情况 . 5 图 4:净利率、总资产收益率、每股净现金流变动情况 . 5 图 5
7、:管理费用率变动情况 . 5 图 6:资产负债率与利息保障倍数 . 5 图 7:融资融券余额(万元) . 5 图 8:信用账户新增开户投资者数(个) . 5 图 9:IPO 数量和金额(亿元) . 6 图 10:券商业务结构 . 6 图 11:行业资产和营收情况(亿元) . 6 图 12:行业销售净利率(%) . 6 图 13:财富管理业务情况. 7 图 14:证券经纪资金账户、信用账户与融资融券余额(万元) . 7 图 15:浙商证券近 5 年 PE-Band . 8 表 1:浙 22 转债发行要素表. 3 表 2:募集资金使用计划(单位:万元) . 8 更多投研资料 公众号:mtachn
8、固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1 1. . 浙浙 2 22 2 转债要素表转债要素表 表表 1 1:浙浙 2 22 2 转债发行要素表转债发行要素表 代码 113060.SH 证券简称 浙 22 转债 公司代码公司代码 601878.SH 公司名称公司名称 浙商证券 外部评级外部评级: : 债项债项/ /主体主体 AAA/AAA 发行额发行额 70 亿元 期限(年)期限(年) 6 年 利率利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% 预计发行预计发行/ /起息日期起息日期 2022-06-14 转
9、股起始日期转股起始日期 2022-12-20 转股价转股价 10.49 元 赎回条款赎回条款 转股期,15/30,130% 向下修正条款向下修正条款 存续期,15/30,85% 回售条款回售条款 最后两个计息年度,30,70% 补偿条款补偿条款 到期赎回价格:106 元 原始股东股权登记日原始股东股权登记日 2022-06-13 网上申购及配售日期网上申购及配售日期 2022-06-14 申购代码申购代码/ /配售代码配售代码 783878 / 764878 主承销商主承销商 华安证券 资料来源::公司公告,天风证券研究所 2 2. . 浙浙 2 22 2 转债价值分析转债价值分析 转债基本情
10、况分析转债基本情况分析 浙 22 转债发行规模 70 亿元,债项与主体评级为 AAA/AAA 级;转股价 10.49 元,截至2022 年 6 月 10 日转股价值 102.1 元;各年票息的算术平均值为 0.95 元,到期补偿利率6%,属于新发行转债较低水平。按 2022 年 6 月 10 日 6 年期 AAA 级中债企业到期收益率 3.31%的贴现率计算,债底为 92.07 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款, 若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 17.21%, 对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析中签率分析 截至 2022 年 6 月 10 日,公司前三大股东浙江上三高
11、速公路有限公司、台州市金融投资集团有限公司、西子联合控股有限公司分别持有占总股本 54.79%、2.89%、1.77%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在 73%左右。剩余网上申购新债规模为 18.90 亿元,因单户申购上限为 100 万元,假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户,预计中签率在 0.0164%-0.0180%左右。 申购价值分析申购价值分析 公司所处行业为证券(申万三级),从估值角度来看,截至 2022 年 6 月 10 日收盘,公司 PE(TTM)为 19.80 倍,在收入相近的 10 家同业企业中处于平均水平,市
12、值 415.35亿元,处于同业平均水平。截至 2022 年 6 月 10 日,公司今年以来正股下跌 18.74%,同期行业指数下跌 14.38%,万得全 A 下跌 14.38%,上市以来年化波动率为 55.84%,股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 0.00%,无股权质押风险。其他风险点:1.宏观经济和证券市场波动风险;2. 行业竞争加剧风险;3.核心人员流失风险;4.合规风险;5.政策风险等。 浙浙 2222 转债规模较大,债底保护较高,平价高于面值,市场或给予转债规模较大,债底保护较高,平价高于面值,市场或给予 2 22 2%的溢价,预计上市的溢价,预计上市价格为价格为 125125 元
13、左右,建议积极参与新债申购元左右,建议积极参与新债申购。 更多投研资料 公众号:mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3 3. . 浙商证券浙商证券基本面分析基本面分析 金融产业全面布局的金融产业全面布局的综合性证券公司综合性证券公司 公司已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局,全资控股浙商期货有限公司、浙商资本管理有限公司和浙江浙商证券资产管理有限公司,主发起设立浙商基金管理有限公司,为广大客户提供综合性投融资服务。公司主要业务包括证券经纪、投资银行、资产管理、财务顾问、投资咨询、证券自营、期货 IB、直接
14、投资、融资融券等。根据 2021年年报,公司主要业务中,期货业务、证券期货业务、证券经纪经纪业务、自营业务、自营业务业务是公司主要的营收来源,是公司主要的营收来源,2022021 1 年年分别分别占公司营收的占公司营收的 64.0664.06%、13.8113.81%、8.258.25%。 图图 1 1:2022021 1 年公司营收结构年公司营收结构 资料来源:wind,天风证券研究所 公司成立于 2002-05-09,于 2017-06-26 在上交所上市。截至 2022 年 6 月 10 日,公司前三大股东浙江上三高速公路有限公司、台州市金融投资集团有限公司、西子联合控股有限公司分别持有
15、占总股本 54.79%、2.89%、1.77%的股份。实际控制人为浙江省交通投资集团有限公司。 图图 2 2:浙商证券浙商证券股权关系示意图股权关系示意图 资料来源:WIND,天风证券研究所 浙商证券 2022 年一季度营业收入 31.33 亿元,同比减少 3.92%;销售净利率 10.32%,与 2021 年同期相比下降 2.59 个百分点。公司的净利润,营业收入和营业成本呈上升趋势。公司的净利润率近年来呈下降趋势,每股现金流量净额有所改善但波动较大。 更多投研资料 公众号:mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 3
16、 3:营业收入、营业成本与:营业收入、营业成本与净利润净利润情况情况 图图 4 4:净利率:净利率、总资产收益率、每股净现金流、总资产收益率、每股净现金流变动情况变动情况 资料来源:WIND,天风证券研究所 资料来源:WIND,天风证券研究所 2022 年一季度,公司管理费用率 18.54%,与 2021 年同期相比下降 8.28 个百分点,公司管理费用率保持下降趋势;资产负债率为 77.35%,同比提高 3.04 个百分点,呈上升趋势,利息保障倍数由 2.82 提高到 3。 图图 5 5:管理费用管理费用率变动情况率变动情况 图图 6 6:资产负债率与利息保障倍数资产负债率与利息保障倍数 资
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